汇添富添添鑫多元收益9个月持有混合A(017298) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。2026 年上半年，A 股市场在流动性充裕与产业趋势共振的驱动下，整体呈现"震荡上行、结构分化、科技占优"的格局。一季度市场在资金面平稳、风险偏好回暖下震荡走强；二季度指数转入高位震荡，但成长主线持续演绎。结构上，小盘成长显著强于大盘价值，科创、创业板及中小盘指数领涨，而大盘蓝筹相对滞涨。行业分化极致，科技成长一枝独秀：电子、通信在 AI 算力产业趋势催化下领涨全市场，而消费、金融等传统板块普遍回调，行业首尾涨跌幅差距悬殊。整体来看，上半年科技硬件与算力产业链是贯穿全程的核心主线，市场呈现典型的结构性行情特征。组合操作上，在利率债上进行了交易，同时在化工和科技板块进行了交易。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。季初受政策预期及流动性改善驱动，市场迎来温和反弹。但随后的外部地缘波动及大宗商品价格大涨，引发了对通胀和供应链的担忧，指数高位回落。组合操作上，债券上在利率债进行了交易。股票方面，减仓了港股互联网，增配了化工。

2025年四季度债券市场呈现分化走势，不同期限、不同品种的表现各异。总体来看，短端优于长端，信用优于利率，其走势的差异与资金面和供需预期有较大的关系。一方面，央行重启了国债买卖，且资金面宽松，短端表现尚可，特别是短端信用在理财的配置需求下表现较好。另一方面，市场担心超长债的供给，且担心配置盘的承接能力，因此长端特别是超长端表现较弱。具体节奏上，在经历9月的大跌以及10月初关税预期的波动后，债券市场有所修复。11月中旬开始整体市场对超长债的担忧上升，超长债持续下跌。12月后资金面持续宽松，短端信用呈现修复状态，但利率因市场交易结构以及预期偏弱，呈现震荡偏弱的局面。2025年四季度股票市场走势分化，结构性特征明确。有色在供给扰动、降息预期修复的背景下表现抢眼，科技中部分增量新技术环节保持韧性，底部的石化化工受到反内卷政策的推动出现了较为明显的修复。组合操作上，考虑到通胀上行幅度偏缓，且基本面数据偏弱，因此四季度略微抬升了久期中枢，并在利率债等品种上进行了交易。四季度股票增配了化工等行业，减仓了医药等行业。

2025年三季度股债分化明显，股票市场表现强势，而债券市场表现疲弱。影响三季度市场的核心是市场预期的转变以及大类资产的切换。反内卷促使市场对价格变量给予了更高的关注，整体通胀预期有所改善，股债定价上扭转了此前的相对悲观的定价。出口的韧性使得需求端相对平稳，工业企业利润等数据呈现了企稳回升，同时AI产业持续景气，在产业逻辑以及数据平稳的共同作用下，市场在大类资产上从债券开始向股票切换。因此整体上债券市场在三季度表现偏弱，股票表现强势。具体到类别资产的结构上，债券方面，央行维系了资金面宽松，短端相对平稳，而长端更多受预期和大类资产的影响更疲弱。股票方面，以科技为代表的资产表现占优。组合操作上，债券方面，三季度组合降低了久期，并在利率债、地方政府债、高等级信用债等品种上进行了交易。股票方面，三季度增加了有色的配置。

2025年上半年债券市场品种有所分化，利率债震荡，信用债收益率下行。2025年一季度中国债券市场呈现“先扬后抑”的震荡格局。年初受货币政策宽松预期推动，10年期国债收益率一度下行至1.6%的历史低位，但随着经济高频数据改善、央行暂停购债并回笼资金，市场对降息预期大幅修正，债券收益率有所回升。2025年二季度债券市场收益率普遍震荡下行。4月初受特朗普对等关税的情绪影响，市场收益率下行，但伴随着国内基本面韧性，市场有所修复。5月初降息后，市场走势有所分化，利率债止盈情绪浓厚，而信用债则表现相对强势。5月中旬日内瓦谈判后，债券市场分化进一步加剧，利率债收益率继续上行，信用债延续强势表现。5月底6月初开始，在资金面偏宽松的格局下，债券市场收益率普遍下行。2025年上半年股票市场震荡上行，结构分化较大。2025年一季度股票市场结构分化，随着DeepSeek点燃了科技股的热情，整体上一季度科技股、港股表现较好。2025年二季度股票市场走强，4月初受特朗普对等关税的情绪影响后市场下行，但国内基本面韧性叠加美元的下跌，使得股票市场持续上涨，同时市场结构分化相对明显。组合操作上，债券方面，一季度组合降低了久期，二季度增加了久期，并在利率债、地方政府债、高等级信用债等品种上进行了交易。股票方面，1-2 月主要配置了算力、港股互联网、汽车、航空等行业；在 3 月降低了股票仓位，降低了港股互联网的持仓，补充了机械、化工等行业的个股。二季度新增了黄金、医药、食品饮料等行业的仓位，同时增加了航空、汽车以及算力等行业的仓位。

2025年一季度中国债券市场呈现“先扬后抑”的震荡格局。年初受货币政策宽松预期推动，10年期国债收益率一度下行至1.6%的历史低位，但随着经济高频数据改善、央行暂停购债并回笼资金，市场对降息预期大幅修正，债券收益率有所回升。2025年一季度股票市场结构分化，随着Deepseek点燃了科技股的热情，整体上一季度科技股、港股表现较好。组合操作上，债券上，一季度组合降低了久期，并在利率债上进行了交易。股票上，1-2月主要配置了算力、港股互联网、汽车、航空等行业；在3月降低了股票仓位，降低了港股互联网的持仓，补充了机械、化工等行业的个股。

2024年债券市场震荡走牛，表现强势。全年经历多轮牛市行情，债市利率单边下行，背后是货币政策处于宽松周期，流动性合理充裕，而实体融资需求偏弱，驱动市场追逐稳定现金流的资产。具体来看，一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利，1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。二季度资金利率较一季度进一步下行，同时债券配置需求较高，共同促成了债券市场的强势。从券种来看，信用债优于利率债，信用利差进一步收窄，同时信用债中评级利差也呈现收缩态势，静态票息成为市场主要追逐的方向。期限来看，二季度长久期资产优于短久期资产，市场的久期偏好有所抬升。4月市场呈现震荡走势，5-6月收益率呈现下行态势。三季度债券市场震荡，且开始呈现分化。节奏上债券收益率先下后上，收益率大幅上行主要发生在9月下旬。券种方面，利率债优于信用债。利率债三季度的收益率低点在9月中旬，而信用债三季度的收益率低点大多数在8月上旬。利率债收益率在9月下旬上行过程中幅度低于信用债，因此利率债在三季度总体收益率呈现小幅下行，而信用债收益率则呈现上行状态。四季度债券收益率呈现下行态势。节奏上，除10月债券市场波动略大，11月和12月债券收益率下行显著，核心是信用扩张并未显著放量的格局下，市场对稳定现金流资产的追逐。券种方面，利率债优于信用债。由于市场对9月底和10月初的信用债流动性有所审视，因此在收益率下行过程中市场偏好高流动性的品种，利率债的表现持续优于信用债。期限结构上，利率债期限结构在四季度呈现震荡态势，而信用债则是经历了陡峭再平坦的过程。2024年股票市场波动增加，三季度前市场震荡偏弱，9 月底在政策利好改善推动下强势反弹，四季度也整体呈现震荡走势。2024年结构分化较大，地产链和医药表现偏弱，银行等红利板块表现亮眼，通信、消费电子等受益新技术驱动表现尚可。组合操作上，债券方面，抬升了组合久期中枢，并在利率债、地方债、高等级信用债等品种上进行了交易。股票方面，减仓了部分化工类的股票，加仓了港股互联网以及科创板的ETF和股票。

三季度债券市场震荡，且开始呈现分化。节奏上债券收益率先下后上，收益率大幅上行主要发生在9月下旬。券种方面，利率债优于信用债。利率债三季度的收益率低点在9月中旬，而信用债三季度的收益率低点大多数在8月上旬。利率债收益率在9月下旬上行过程中幅度低于信用债，因此利率债在三季度总体收益率呈现小幅下行，而信用债收益率则呈现上行状态。三季度股票市场上涨，市场主要是9月下旬开始大幅上涨，呈现普涨行情，主要在政策的不断出台下，市场的风险偏好大幅修复。结构上，前期表现较好的红利在9月下旬的行情中表现偏弱，其余行业表现有所修复。组合操作上，债券方面，三季度组合在利率债、二级资本债、高等级信用债等品种上进行了交易。权益方面，卖出了电力等行业，补充了电力设备等行业，权益仓位小幅提升，同时增加了ETF的交易。

2024年上半年债券收益率普遍下行。一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利。1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。二季度资金利率较一季度进一步下行，同时债券配置需求依然较高，共同促成了债券市场的强势。从券种来看，信用债优于利率债，信用利差进一步收窄，同时信用债中评级利差也呈现收缩态势，静态票息成为市场主要追逐的方向。期限来看，二季度长久期资产优于短久期资产，市场的久期偏好有所抬升。具体节奏上，4月市场呈现震荡走势，5-6月收益率呈现下行态势。2024年上半年股票市场整体处于震荡走势，结构分化明显。石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属等具备相对稳定现金流的行业表现较好，而计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒等现金流波动较高的行业表现偏弱，市场对现金流的稳定性的要求逐步提高。组合操作上，债券方面，上半年组合增加了长久期高等级信用债的配置，并在利率债、地方债、二级资本债等品种上进行了波段交易。股票方面，一季度主要增加了石油石化、环保、电子等行业的配置。二季度组合将股票结构相对集中，着重增加了化工、电网、电力等方向的配置。

一季度债券市场收益率普遍下行，曲线平坦化。一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利。具体来看，1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。一季度股票市场呈现结构性行情，1月主要以煤炭等高分红类型的行业表现较佳，2月开始成长类板块表现较好。组合操作上，一季度组合增加了债券久期，并在利率债、二级资本债等品种上进行了波段交易。同时，一季度组合将股票结构调整相对均衡，主要增加了石油石化、环保、电子等行业的配置，减仓了有色、通信、医药等行业。

2023年债券收益率总体呈现下行态势。一季度债券收益率震荡下行，但不同券种分化明显，信用债总体优于利率债，低评级优于高评级。春节前经济乐观预期偏强，收益率上行。春节后，市场整体预期有所修正。预期的变化使得利率债和高评级债券震荡，而银行理财规模转为平稳，推动了票息类资产的强势。二季度信贷和社融数据并未延续一季度的强势，制造业PMI均低于荣枯平衡线，叠加资金面呈现宽松态势，因此二季度债券市场在一季度偏强势的基础上收益率继续下行，券种普涨，期限利差压缩是二季度最明显的特征，长久期债券更占优。三季度债券市场并未延续上半年的强势行情，制造业PMI连续三个月修复，工业企业利润有所改善，债券市场整体呈现震荡态势，低评级优于高评级债券。四季度PMI连续下行，且在政策推动企业融资和居民信贷成本稳中有降的过程中，广谱利率的下行对债券形成利好，四季度债券收益率震荡下行，收益率曲线平坦化，长久期债券再次明显占优。组合操作上，组合成立到10月对组合久期有所控制，10月底开始增加久期，同时在利率债、地方债、二级资本债、企业债等品种上进行了波段交易。2023年股票市场结构分化明显，上下半年行业风格有所变化，上半年TMT等行业表现较好，而下半年煤炭等行业表现较好。组合操作上，相对均衡地配置红利和成长类资产，行业布局重点主要集中在医药、交运、有色等行业。

三季度债券市场并未延续上半年的强势行情，整体呈现震荡态势，低评级优于高评级债券。三季度经济基本面有触底迹象，制造业PMI连续三个月修复，工业企业利润有所改善，但地产成交未见明显改善，经济修复的弹性和高度有限。三季度回购利率并未进一步下行，即使央行8月调降了OMO和MLF利率，在9月下调存款准备金率，三季度回购利率均值依然高于二季度平均水平。在基本面和资金面的共同作用下，债券市场在经历7月的上涨后，从8月开始调整至9月下旬。三季度股票市场依然偏弱，行业分化明显，在经济政策加码以及周期品价格反弹的背景下，三季度煤炭、石油石化、非银、地产链等行业表现相对突出，以TMT为代表的成长板块则表现较弱。组合操作上，债券方面，组合从8月开始缩减了债券久期，并在利率债上进行了波段交易。股票方面，增加了煤炭、石油石化、医药的持仓，减仓了部分TMT的股票。