申万菱信乐成混合C(017064) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金重仓机器人行业相关标的，具体包括机器人关节总成、关节丝杆、减速器、力矩传感器、机器狗核心部件及总成、协作机器人总成等。人形机器人是推动技术、资本与社会关注集中的起点，行业将在具体应用场景中不断拆解需求，孵化出面向细分场景的专用型机器人，作为现实可行的过渡形态。最终，结合专用型机器人的技术积累和底座大模型能力的跃升，塑造出真正成熟、能够广泛应用的下一代人形机器人。

2025年三季度， A股市场表现强劲，主要指数均呈现显著上涨，市场风格偏向科技成长，科技权重股成为指数上行的核心动力。期间上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%。板块方面，半导体、AI算力成为市场热点，受益于价格回升与政策预期的周期行业也表现不俗。操作上，乐成重仓机器人。投资方向包括机器人关节总成、关节丝杆、减速器、力矩传感器、机器狗核心部件及总成、协作机器人总成等。2025年三季度人形机器人板块成交金额为136447亿元，环比大幅上升87%，全A股总成交金额为1392160亿元，环比增长84%，A股、机器人板块成交额放量，三季度市场情绪总体高涨。按板块流通市值加权平均，7-9月人形机器人板块上涨67.97%，涨幅远高于全A股加权平均涨幅26.55%。分不同链条来看，三季度T链、智元链涨幅靠前，大市值股表现更好。四季度，持续关注人形机器人。10月开始国内外产业链共振催化较多，关注板块行情表现。马斯克的底层“诉求”有明确变化，薪酬计划以T的市值和多个经营目标作为考核标准，未来Optimus或将成为重要组成部分。

市场上半年整体呈现震荡上行的走势。年初至3月中旬，DeepSeek及人形机器人出现，带动人工智能及人形机器人板块走强。3月中旬之后，AI主线回落，消费股、资源股等接续发力。四月初受贸易政策影响，A股震荡调整，随后得益于政策维稳以及海外贸易前景改善，市场逐渐企稳回升。6月末市场进一步走强，上证指数创出年内新高。操作层面，一季度的持仓集中在机器人和AI硬件等方向上。一季度机器人产业经历了先涨后跌的走势。对于调整，我们的观点依然是坚持看好机器人产业板块。年初到春节前，本基金表现相对出色，主要在有色、智能驾驶、消费电子、AI 硬件等领域赚取了超额。春节后Deepseek R1模型出现，市场开始躁动，基金没有大幅换仓到市场热点，3月中旬市场切换的过程中也没有大幅度地换仓到相对低位的成长股里而相对落后。二季度本基金重点配置人形机器人方向。主要考虑到基于当下全球科技资源加速投入迭代人形机器人相关产品，在硬件和软件（大模型）持续优化和迭代下，产业有望进入真正量产。

2025年Q1，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%。1月，A股市场整体分歧较为明显，资金避险情绪相对浓厚。2月，以春节为界限，Deepseek R1模型的火爆让市场看到了中国科技产业技术的进步，外资机构看好中国股市，2月处于业绩空窗期， “春季躁动”下，市场风险偏好较1月大幅改善，AI、机器人等主题大幅上涨。3月中旬开始在外盘科技调整、前期涨幅累积、后续对一季度业绩的预期、交易拥挤等因素下，市场交易有所缩量。今年年初到春节前，本基金都表现相对出色，主要在有色、智能驾驶、消费电子、AI硬件等领域赚取了超额，但是春节后因为Deepseek R1模型的火爆市场开始躁动，基金没有大幅换仓到市场热点，3月中旬市场切换的过程中也没有大幅度的换仓到相对低位的成长股里而相对落后。不过市场刚刚过去一个季度，后面还有机会，仍然有机会通过寻找重仓胜率赔率比合适的板块和个股力争实现净值的累积。

因为“9·24金融支持高质量发展”和“9·26政治局”会议，国庆前市场大幅上涨，国庆后，整个四季度市场区间震荡，期间指数虽然相对平稳，交易量维持在1.3万亿以上，但是市场内部轮动较快，重组、机器人、AI眼镜、算力等主题轮番上演，投资难度加大。四季度上涨靠前的行业有商贸零售、电子、计算机、通信、机械（机器人）等，下跌靠前的行业有有色、医药、煤炭、食品饮料、公用事业等。本产品在下跌调整的行业里有过多仓位的露出，同时在快速轮动的主题市场中的应对有待进一步优化，导致基金净值跑输市场。经历过2024年全年快速变化的市场，以及内外部的环境和政策的快速转向后， 2025年希望可以通过在投资上“做减法”行稳致远。

三季度市场波动较大，先是7月到9月中旬，市场单边下跌，很多指数都接近或者创年内新低。9月19日凌晨，美联储大幅降息50BP；9月24日（周二）A股市场迎来月底的第一波利好，包括降息、降准、下调存量房贷利率在内“金融支持高质量发展”超十项重磅政策集中公布；26日的政治局会议相当于为财政支持经济基本面进行了“吹风”，叠加多项地产利好政策落地，A股在月底放量大涨。仅24日到月底的五个交易日内，上证指数就创造了超过20%的涨幅重回3300以上，节前最后一天的单日成交更是达到2.6万亿。风格上，三季度也进行了极致切换，从红利到银行，到券商、成长股。三季度本产品在政策忽然转向的过程中因为仓位因素和风格偏价值等问题，导致净值没有跟上市场。等市场波动率高位下来后，力争通过精选方向和个股提升产品的盈利能力。

二季度市场整体先涨后跌：4月12日 “新国九条”问世，4月末-5月中下旬楼市政策、大规模设备更新政策等频出，A股市场反弹明显，同期由于南下政策支持还有海外长线资金流入，港股表现较好。6月由于经济数据偏弱，人民币汇率压力加大，市场预期谨慎，市场继续调整。风格上，4月年报和一季报集中披露，季节效应利好价值风格，5月因为地产政策的出台，地产板块超额显著，6月海外科技走强叠加国内“大基金三期”等催化，电子、通信等硬科技占优。4月本基金进行较大规模的调仓，本基金4月份表现相对较差。随着调仓的结束和风格的稳定，本产品5、6月份相对沪深300均有正收益。

2024年一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，主要股指稳步回升，具备一定韧性，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中，通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。我们判断本轮A股行情主要基于流动性改善与风险偏好回升，短期受益于相关政策落地，长期来看，由于市场仍然处于相对较低估值区域，盈利估值的修复过程仍值得关注，后续或将震荡走强。我们目前主要从三个维度寻找相关行业或公司：1）AI创新，这是这个时代主流的技术创新。不管是算力还是应用，在今年开始更多的目光转向国内，所以除了国外科技链条上的供应商和参与方值得关注之外，国产算力以及国内应用相关的方向也开始值得重视。2）供给侧格局良好的公司或者行业，或在周期相对低位，如果再有利好政策，这一类标的也是我们寻找的重点。3）关注海外的公司，真正从产品输出走向管理、技术、营销品牌输出的国际化中国公司。随着国内稳增长政策逐步推进，经济修复预期不断提升，复苏力度有望进一步加强并带动A股震荡上行。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。操作层面，我们一季度对于TMT板块的配置达到了较高的水平，且继续提升配置比例，从单一的计算机扩散到了传媒和电子半导体。同时也开始关注一些处于相对低位且具有一定性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。本期我们重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。在面对新事物的时候，正确的态度永远是认真学习，并且积极参与其中。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以底部向上复苏的势能开始显现。我们本期采取了相对均衡的配置，在配置的方向主要是消费电子、汽车电子、存储半导体、化工新材料等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本期我们主要配置创新产业的中大市值股票，对于弹性较大的主题类小市值股票并未参与，行业上电子、机械、化工的持仓比例相对较高。另外，我们增配了军工板块，尤其是中上游的材料和信号链相关公司。2023年，我们一直努力挑选筹码结构相对较好的处于相对低位的品种进行布局，希望用时间换取空间，但是在市场单边下行的过程中，个别股票依然在本基金认为的价值估值低位下继续调整。我们根据不同的情况变化，坚持持仓和调整持仓在同步进行。

三季度受到国内经济恢复不及预期、人民币贬值、北向持续净卖出等因素影响，A股整体呈现震荡态势，市场风险偏好下行，市场主线不够清晰，期间上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。整体来看，三季度，为提振实体经济及居民的投资与消费信心，各项活跃资本市场的政策，稳增长、促消费政策以及有关房地产的政策频繁出台，进一步夯实政策支撑。美国经济韧性仍在延续，美联储降息难度加大。美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或许有些帮助。近期国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格企稳，各行各业库存完成主动去库的过程，有些进入被动去库的过程，所以向上复苏的势能开始显现。今年整体风格不分大小盘，但是极致主题在不同阶段或会有所演绎，本质原因还是在于缺少明朗的基本面主线。所以在本基金的配置上采取了相对均衡的配置，主要的持仓板块是电子、机械、汽车等板块，配置方向主要是消费电子、汽车电子、精密制造等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。

上半年A股市场整体呈现窄幅波动，结构性分化较大，TMT和中特估作为主线行情逐步显现。一季度A股市场整体震荡上行，但不同的行业和板块表现出了明显的分化和轮动。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。整个上半年期间，上证50、深证成指、中小100、创业板指、科创50五大成分指数的表现分别是-5.43%、0.10%、-1.84%、-5.61%、4.71%，上证指数、深证综指、中小板综、创业板综4大综合指数涨幅分别为3.65%、3.73%、2.25%、5.68%。操作层面，我们建仓期内重点关注具备估值性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。尽管二季度市场演绎出较为极致的行情和博弈，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪。因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然，同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体震荡趋势或仍将延续。在细分领域重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。目前来看，科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。预计在市场流动性约束下，主题、政策和调仓三大博弈可能将以中报业绩为基准收敛，我们将聚焦中报行情，关注业绩有亮点和景气趋势改善的品种，以期为投资者带来更加稳健的收益。