中信建投科技主题6个月持有混合A(017034) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。产品运作上，继续调整产品持仓结构，主要围绕AI链条展开，重点方向为数据中心、AI应用等，受益于AI为代表的科创领域上涨，三季度基金业绩扭转之前颓势，取得正收益，并环比显著改善，但由于大市值景气龙头布局不多，相对科创板块整体表现而言有所逊色。展望四季度，对国内市场中长期前景保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。由于前期市场涨幅较高，未来组合布局需要更好把控市场节奏，并继续围绕人工智能、机器人、固态电池、核聚变等为代表的科技创新领域调整优化组合结构。

2025上半年，宏观面最大的扰动是关税，股市先涨后跌再反弹。在诸多外部压力下，上半年国内经济体现出较强的韧性。结构上，市场仍然以“红利+主题”的杠铃策略为主。红利方面，逐渐缩圈到银行为主的少数股票；主题方面，呈现快速轮动，一季度机器人和国产AI表现抢眼，二季度新消费、创新药、固态电池、海外算力、核聚变等方向轮番表现。产品运作上，一季度持仓以光伏和储能为主，当时主要是基于去年四季度对供给侧改革的期待，一直等待到了今年3月开始的“抢装+限产”带动的供应链涨价行情，但市场认为抢装需求不可持续，股票并没有跟随供应链涨价而上涨。3月份，基于对市场风险的担忧，本产品降低了仓位，部分减少了4月初的下跌影响，而后在4月中旬市场企稳后增加了仓位。4月开始我们调整了产品持仓结构，降低了光伏仓位，降低了行业集中度和个股集中度，增加了新能源整车、逆变器、风电、固态电池、AI算力电源等板块个股。从二季度的结果来看，因为在热点方向上布局不够多，所以产品净值表现一般。后续将会持续优化调整，相信新策略是适用于现阶段市场并将会有较好表现。

2025年第一季度，宏观经济企稳，市场情绪较好，尤其在DeepSeek影响的带动下，AI和机器人等方向有非常好的表现。一季度的前半段，本产品持仓以消费电子为主，新能源为辅。春节之后我们降低了新能源和消费电子的仓位，增加了国产算力和AI应用的配置，在3月下旬，我们认为短期涨幅已经透支了较高预期，而且出于对进入4月后市场风险提升的担忧，我们获利了结部分国产算力和AI应用持仓，降低了整体仓位。后面，我们仍继续看好AI、机器人、低空经济、复合集流体等方向，同时看好恒生科技中的优质个股。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

2024年，国内整体经济较弱，前三季度市场风格以红利方向为主，9月下旬之后，市场预期发生重大转向，信心修复带动股市上涨，风格也由红利转向科技成长。产品运作上，持仓以TMT为主，新能源为辅，虽然在前三季度某些阶段取得了相对较好的表现，但进入四季度之后由于新能源仓位的拖累就明显落后于市场整体。我们看好科技方向，但因为此前偏好投资于产业在量产之后的成长期阶段，因此错过了很多产业早期的重大投资机遇。在目前的市场环境中，大多数资金更加偏好空间大、高增长阶段的新兴产业方向，我们现在的持仓无论是在TMT行业还是新能源行业，大多数不具备这样的特征，因此表现相对较弱。

2024年第三季度，经济基本面进一步走弱，国内出台消费品以旧换新和大规模设备更新等刺激政策，部分领域已经开始体现效果 。9月宏观面迎来重大变化，美国正式开始降息周期，首次降息50个基点；月底国内货币政策重大转向，市场悲观情绪得以逆转，A股和H股开启暴力上涨。三季度，科技方向基本面重大变化较少。苹果发布新款手机，乏善可陈，AI眼镜带起了一波热度；半导体景气度变化不大，个别品种在补库存后需求有所减弱。AI方面，除了眼镜之外，国内外重大催化较少，板块处于横盘调整阶段。信创方面，计划增加采购投入带动板块上涨。汽车行业在以旧换新和新车型的催化下，产销数据逐渐走好。其他方向，如新能源、军工、医药等都处于底部，个别细分环节局部回暖，储能景气度上升明显；低空、机器人、商业航天等主题方向偶有表现。我们认为国内政策反转确立，股市有望震荡上行。四季度，新能源和军工基本面有望逐渐好转，半导体设备基本面仍然强劲，AI关注海外动态，这些以及其他主题方向都可能有投资机会。三季度，本产品对个别持仓进行了调整，仓位变化不大。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将改进投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将更加积极和灵活的对待市场的变化，希望取得较好的结果。

2024年上半年，全球局势动荡不已，A股呈现下跌趋势。结构上，除了部分红利和成长个股有所上涨，多数方向均是下跌。科技板块除了部分英伟达和苹果产业链公司表现强势，其它多数均表现较弱或是下跌，期间有所表现的主题方向如低空经济和机器人上涨过后也显著回调。上半年代表科技方向的科创100指数跌幅超过了23%，本产品也表现较差。上半年产品持仓做了些个股调整，行业配置仍以TMT行业为主，新能源和机械汽车行业为辅。

2024年第一季度，全球局势动荡不已，A股市场出现了较大波动，而后国内出台了诸多相关政策，股市开始启稳上行。市场层面，一季度整体上红利资产和周期资源品涨势较好，科技方向AI和低空经济阶段性上涨较多，其它方向表现一般。新能源板块在一季度整体相对疲软，虽然因为排产超预期出现了反弹，但整体产能过剩的情况并未扭转，加之一季报预期较差，所以板块反弹过后又跌了回去，只剩下部分个股相对坚挺。科技板块AI在SORA的带动下整体反弹了一波，但多数又跌了回去，少数基本面较强的比如算力环节表现优异。低空经济作为优质生产力的典型代表，在政策催化下成为了新主题中最强方向。一季度，本产品减配了部分新能源和MR个股，主要增配了半导体设备和机器人、汽车零部件公司，期间持有了AI部分标的，也少量参与了低空经济的主题行情，由于没有重配AI算力方向和低空经济，在主题投资的允许范围内，一季度净值业绩并不理想。展望2024年第二季度，我们认为对国内外宏观变化需要重点观察，尤其是中美经济的发展态势对流动性的影响比较大，俄乌和中东地区对全球资产的风险偏好也有很大影响，这些因素在二季度仍然可能有很多变数。但整体上，我们倾向于认为在4月业绩披露期过后，5月开始可能会产生不同于之前的新方向，这个需要密切跟踪。二季度，我们会关注新能源、半导体设备、机器人等方向的机会，同时积极关注新方向，更灵活的应对市场变化。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将改进投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将更加积极和灵活的对待市场的变化，希望取得较好的结果。

2023年，多数投资者认为国内经济恢复不及预期，A股整体亏钱效应明显。由于对国内宏观基本面的悲观，市场风格上以主题炒作为主，小盘股和微盘股占优，少数具备趋势的产业方向如AI虽然波动较大但全年取得了正收益，同时代表防御思路的红利资产在下半年表现突出。资金方面，北上资金持续卖出，原本的机构重仓股多数受到了交易层面的挤压，而小盘股和微盘股的炒作又进一步加剧了资金的分流效应。行业方面，新能源行业在下半年兑现市场担忧的产能过剩后果，产业链价格快速下跌，而股价则从年初一直跌到了年底；AI、华为产业链、MR、人形机器人等科技方向各有阶段性较好表现，但多数行业处于产业发展初期，大多数股票呈现主题属性，股价波动较大。产品操作上，我们在上半年以新能源持仓为主，主要是因为在年初选择了当时位置相对较低并且上半年业绩增速较快的新能源板块，当时判断产业链价格下跌会发生在下半年，但没料到股价提前大幅下跌了。下半年开始，我们将持仓重心向TMT方向转移，加入了半导体、MR、存储和AI等方向，并调整了交易策略，更加灵活的应对波动较大的科技板块行情。全年来看，由于上半年的战略失误，新能源持仓大跌并且踏空了AI的主升阶段，基金净值表现很差，在此向广大投资人表示诚挚的道歉！

2023年第三季度，由于对国内宏观经济越发悲观，以及人民币持续贬值的背景下，A股持续走差，市场维持了主题炒作的行情，主题轮动加速，但呈现了下跌态势。三季度基金净值表现很差，主要原因是错误判断了市场风格，没有将之前的价值投资体系快速的向市场风格进行适应和调整；此外，由于市场整体成交低迷，其实已进入缩量市场，加之北上资金在持续卖出，原本的机构重仓股多数受到了交易层面的挤压，加速了下跌；最后，因为我们仍旧更看好新能源行业的前景和基本面，但由于上述风格和资金交易层面的原因，我们预判了行业变化的趋势，却错判了节奏和下跌的幅度。在第三季度，我们虽然基于主题池的投资范围，对持仓方向进行了些调整，增加了半导体、汽车、信创、数据要素等方向的持仓比例，但截止三季度末仍未取得较好的效果。展望四季度，我们认为在国内政策频频出台、中美关系阶段缓和、美国加息尾声、国内经济数据可能逐渐走暖的背景下，资本市场的信心也有望修复。新的主题方向还会有机会，之前超跌的基本面方向也可能得以修复。对于新能源，无论是光伏、风电、电动车、储能等方向，均经历了大幅下跌，当前的估值已到达了历史最低区间，都存在修复上涨的可能。对于半导体，我们认为产业周期底部已经确认，随着需求的逐渐转暖，在低库存的背景下，稼动率的提升和利润率的改善将会逐渐体现，我们仍然看好今年底到明年半导体产业链的投资机会，包括半导体设备和材料、封测和部分设计环节。对于汽车，电动化仍在进程中，还是成长阶段，智能化则处于爆发的起点，结构性机会仍将持续。对于AI和人形机器人，我们保持高度的关注，看好其发展前景，但也认为目前还是早期阶段，后续会结合产业进展和市场风格寻找合机的投资机会进行参与。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。虽然现在很难，但我们仍将继续以基本面为核心的投资理念，坚持以产业趋势和公司基本面研究为基石，结合股票估值性价比来执行投资决策，同时也将会去努力适应不断变化的市场风格，尽快调整投资框架体系，总结今年的错误和教训，希望能尽快为基民带来满意的收益。

2023年上半年，在国内经济较差以及对整体宏观预期很悲观的背景下，资本市场从通缩演绎到了衰退，因此出现了典型的经济差、炒主题的行情。由于我们对宏观经济的预期没有市场整体那么悲观，以及对中国后续的发展趋势也并不悲观，所以判断错了市场风格和方向，导致上半年基金净值表现较差。

2023年一季度，市场延续了2022年四季度的春季躁动行情，持续时间超出了此前预期。在炒过复苏产业链之后，强预期的弱现实落地，市场普遍认为各个产业方向的基本面均有担忧和不足，因此炒主题的风格成为主流，加之海外AI技术实现了重大突破，A股开启了典型的海外映射行情。综上原因，一季度TMT行业整体强势上涨，其余行业相对表现较差。本产品于2022年12月中旬成立开始运作，恰逢春季躁动的中段行情，当时判断春季躁动可能持续到春节前后，因此在建仓的方向上选择了位置相对较低、业绩基本面扎实的新能源板块，包括了光伏、储能、动力电池产业链等，以及部分氢能、虚拟现实板块等个股进行组合配置。然而我们错判了一季度的市场风格，导致基金业绩和排名较差。关于AI，我们高度重视并明确看好其产业趋势，并认为它可能会是引导本轮科技创新的重要推手，但我们认为现阶段国内A股处于前期的炒作阶段，属于海外映射的炒主题行情，很多细分行业和公司未来受AI发展的影响还难以评估，加之很多TMT个股之前已经上涨较多，所以基于过往一直以来注重基本面的投资逻辑和审慎的原则，没有在这个阶段过多参与AI炒作。后续，我们将密切关注AI产业发展动向和对相关公司的影响，我们认为可能会出现真正意义上的受益品种，可能会在这一轮的科技创新周期出现新的“美团、抖音”等公司，我们争取在下个阶段去把握住这样的机会。关于新能源，我们仍然看好今年光伏和储能板块的强劲基本面，主要公司的业绩将会保持高速增长；风电和电动车将会迎来季度级别的困境反转；氢能逐步进入行业爆发的拐点。因为存量博弈的市场原因，新能源板块被严重抽水，主要股票的动态估值已经跌到了非常便宜的位置，我认为目前的相对性价比突显，看好其短期的修复机会。长期来看，我们新能源的发展空间广阔，全球趋势不可逆，而对于产业竞争加剧的担忧，我们认为有合理性但要分行业分阶段去看待，优质公司的行业竞争力仍然需要被理性认识。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。我们将继续以基本面为核心的投资理念，坚持以产业趋势和公司基本面研究为基石，结合股票估值性价比来执行投资决策，同时也将适当参与产业早期阶段的投资，希望能给持有人带来收益。