国泰标普500ETF发起联接（QDII）A人民币(017028) - 基金投资策略和运作

2025年，美股呈现出先抑后扬的态势，市场在一季度因关税等因素下挫之后，二季度开始强势反弹，三大指数再度创出新高。宏观政策方面，2025年美国经济整体呈现出结构性分化，科技等新兴产业带动了经济增长，而地产、制造业等传统产业却受高利率、关税压制。劳动力方面，就业市场自年初的紧平衡状态一度走弱，6-8月非农新增就业人数远低于年初水平。就业市场的疲软、失业率上行为9月货币政策的宽松提供了合理性。通胀是美联储的主要担忧，关税在成本端拉高了整体价格，但据美联储观察，通胀从成本端转接给消费者的速度和规模都低于预期；9月起，美联储重回降息通道，在9、10、12月的FOMC会议中，共降75BP至4.00%-4.25%。年内三次预防式降息不仅消除了市场对衰退的尾部风险担忧，更为风险资产的进一步走高提供了充足的流动性。产业趋势层面，2025年人工智能的商业化稳步前进，取得了诸多里程碑式的成绩。技术驱动的红利开始从单纯的半导体和服务器硬件领域，向软件应用、云计算服务乃至传统制造与电力能源板块扩散。从盈利模式上看，AI通过对广告、电商等传统业务的赋能实现了现金流的改善。而伴随AI能力的演进，Agent正在许多场景扮演愈发重要的角色。

一季度，特朗普政策的不确定性推高市场不确定性，美股承压回调。经济数据来看，一季度的美国经济数据继续呈现“喜忧参半”的趋势；CPI显示出通胀回落趋势，但美国2月核心PCE物价指数同比增长高于预期及前值，粘性有所显现。就业市场方面，美国2月非农新增就业人数低于预期，失业率小幅上升，中期就业市场或仍有冷却趋势。二季度，全球经济环境继续呈现出复杂多变的态势。特朗普4月关税政策抬升市场不确定性，引发对美元资产的不信任，大幅冲击美股市场，美国上演了罕见的“股债汇三杀”； 后续随着关税冲突缓和、美联储9月降息预期升温，美股市场进入震荡修复阶段，整体看二季度美股市场呈现“深V型”走势。当前宏观环境正处于多因素交织的紧平衡状态，特朗普政府政策预期的不确定性依旧导致市场波动，关税和美国财政可能是影响市场的主线。另一方面，AI 产业处于资本开支稳定的阶段，此前市场对大语言模型算力需求的担忧逐渐消退，科技股4月下旬起强势反弹。聚焦到美股科技层面，龙头科技股均将生成式人工智能作为现阶段战略重心，并大多上调相关投入。在算力降本、模型迭代、端侧AI等一系列技术、应用创新的推动下，生成式AI行情有望继续演绎。我们长期看好美股科技龙头通过深厚研发实力将预期兑现为业绩的能力，但短期波动较大，需要警惕回调风险。

2024年美股市场延续涨势，三大股指多次刷新历史纪录。标普500指数年内近60次收于历史新高，道指首次站上4.5万点，纳指史上首次突破2万点。宏观经济方面，美国通胀逐步回落，2024年9月的FOMC会议上，美联储开启新一轮降息周期；降息预期为全年美股交易主线之一。11月、12月FOMC会议分别降低基准利率25bp，合计降50bp至4.25%-4.5%，降息幅度符合市场预期。美国经济数据呈现出一定韧性，就业市场未出现明显恶化，这对美股形成了较强的基本面支撑。政策端，11月特朗普以压倒性优势胜选，市场开启新一轮“特朗普交易”，特朗普的政策预期对于各类资产持续产生影响，12月底美元、美债走高，美股波动放大。

一季度，持续超出预期的强劲的就业数据以及ISM PMI等经济数据显示美国经济仍然保持强劲的复苏态势，地区银行的风险事件短期内没有对美国经济带来过大的冲击，但美联储表态暗示年内降息，市场表现一定程度开始反映降息预期；另一方面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型的持续推进，包括算力芯片的强劲需求，边缘端模型、应用插件的推出都对科技股形成较强的支撑，受益AI大模型的持续演进，大型科技公司纷纷加大AI大模型的研发投入，包括Pika,GPTs为代表的AI应用纷至沓来， AI科技公司纷纷创出新高，在美国经济保持强劲、美联储年内降息预期升温以及科技创新带动下，包括纳斯达克、标普500等为代表的美国主要股指继续上涨。二季度，4月美国非农就业数据强劲，而通胀超预期顽固，叠加联储官员频频放鹰，市场降息预期快速冷却，对市场风险偏好形成压制，美股下跌。5月FOMC会议上美联储如期按兵不动，会后声明超预期偏鸽，随后PMI数据不及预期、就业市场疲软、通胀降温等事件促使市场开启新一轮降息交易，而龙头股季度业绩的超预期兑现则使市场对盈利增长的信心不减，美股反弹。6月美联储继续维持政策利率不变，虽然数据显示美国经济韧性仍存，但是通胀延续下行趋势，且“预防式降息”预期短期难以证伪，美股继续上行。上半年来看，纳斯达克100指数大幅上扬16.98%，标普500上涨14.48%。

四季度美国经济数据仍保持超预期强劲，显现美国经济韧性。需求端，耐用品订单环比保持上升；就业方面，非农就业数据屡屡超出预期，一定程度上体现出就业市场的坚挺。但是时薪增速和失业率或暗示就业市场缓步冷却。美国11月PCE物价指数增速不及预期，通胀持续回落。虽然耐用品订单等经济数据超预期，显示出经济的韧性，但市场对2024年降息的预期依然继续升温。受益AI大模型的持续演进，大型科技公司纷纷加大AI大模型的研发投入，包括Pika、GPTs为代表的AI应用纷至沓来， AI科技公司纷纷创出新高，带领主要美国股票指数创出历史新高。 作为指数基金，本基金旨在为投资者提供标准化的投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

二季度强劲的就业数据以及居高不下的通胀均显示美国经济仍然保持强劲的复苏态势。地区银行的风险事件短期内没有对美国经济带来过大的冲击，美联储货币政策仍以打击通胀为主要目标。另一方面，以ChatGPT为代表的各种人工智能大模型的持续推进，包括算力芯片的强劲需求，边缘端模型、应用插件的推出都对科技股形成较强的支撑。在美国经济保持强劲以及科技创新的带动下，包括纳斯达克、标普500等为代表的美国主要股指迭创新高。上半年来看，纳斯达克100指数上涨38.75%，标普500指数上涨15.91%。作为指数基金，本基金旨在为投资者提供标准化的投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。