浙商汇金平稳增长一年混合(016961) - 基金投资策略和运作

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金持续贯彻“红利+”投资策略，在优选红利资产的基础上，有针对性地配置了产业景气度提升且公司战略清晰的优质个股，实现了组合配置的动态优化。受益于市场指数阶段性上行，基金所布局的核心资产实现了积极的投资回报。并且，在日常投资管理中通过密切关注市场估值区间，动态调配组合权重，致力于提升组合整体收益水平并有效控制净值波动。具体来看，三季度前瞻性配置的油轮运输、贵金属及天然气等高性价比资产在四季度实现了显著的超额收益，对产品业绩贡献突出。此外，基金四季度在取得超越基准的业绩表现基础上，在净值波动控制及风险管理方面也有较好效果，体现了多维度风险收益管理能力。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，致力于实现基金净值的长期稳健增长。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，科学配置红利资产与估值处于底部区域的优质标的。展望未来，本基金将加大对周期性板块中高性价比资产的关注与配置力度，把握中国经济企稳复苏带来的结构性机遇，分享经济企稳上行周期中的发展红利，持续优化投资组合结构，提升整体收益的质量与稳定性。

（一）市场分析和展望三季度市场突破向上，上证指数单季上涨12.73%，持续刷新近年新高。结构上，科技成长是绝对主线，相关指数涨幅大多超30%；市场风格聚焦大盘成长及行业龙头，动量效应显著，中小市值公司表现普遍不及行业龙头。此外，两融余额突破2万亿元，市场日均成交额2.1万亿元，情绪持续升温。推动市场走强的因素主要有三：一是国内外AI产业链各环节上调资本开支，算力、存储等细分板块受益于高景气度；二是市场对9月美联储降息的预期落地，流动性改善；三是有色行业持续有事件催化，推动板块估值提升。展望四季度，尽管10月上旬关税战再生变，但市场情绪仍保持较高水平，向好趋势不改。国内需关注“十五五”规划出台及中央经济工作会议等重要会议，国外聚焦美联储降息节奏。美联储降息周期下，外资流入趋势不变，国内无风险利率下行凸显权益资产价值，居民存款搬家或持续注入流动性。同时，临近年末也要关注风险：首先，主要指数已运行至阶段高位，资金分歧加大，尤其临近年底，颗粒归仓的诉求或将抑制风险偏好继续提升；其次，美国新一轮关税政策加剧全球贸易风险，不排除贸易战再度升级导致全球经济展望转向负面；最后，国内经济运行仍面临压力，CPI、PPI、三季度GDP等数据若不及预期，也可能给市场带来负面影响。（二）投资回顾和计划回顾三季度，本基金延续原有操作策略，在红利选股的基础上，适当提升PEG底部选股比重。同时，我们持续加强投资组合动态管理，围绕估值区间调整组合权重，以增厚收益、降低净值波动。我们在二季度布局的特高压、一带一路等高性价比标的，在三季度贡献了显著的超额收益。本基金三季度不仅继续跑赢基准指数，在波动控制上亦展现出良好的风险管理能力。展望后市，外部冲击不确定性犹存，市场处于历史相对高位，且临近年末，我们认为有必要优化持仓结构，并为明年行情进行低位布局。经多年投资实践，团队深刻认识到：聚焦个股确定性与安全边际，才是实现组合长期稳健回报的核心路径。此外，运用组合管理量化技术，有望进一步增强超额收益的稳定性。投资中，我们始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，力争实现净值长期平稳增长。选股坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，平衡红利与PEG底部选股权重。此外，四季度及未来，将更多关注周期类板块高性价比标的，分享中国经济企稳向上的红利。

2025年上半年市场经历宽幅震荡后突破上行。开年市场惯性回调，但在DeepSeek热点带动下开启科技结构牛。4月初，市场因关税战冲击再度探底，之后在政策积极呵护和贸易谈判缓和的背景下，持续反弹并突破上证指数3400点压力区。投资方面，本基金以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，力争实现净值长期平稳增长。选股层面坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，平衡红利选股和PEG底部选股的配置权重。具体运作回顾请查阅本基金各季度报告。本报告将在4.5节对二季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

（一）市场分析和展望一季度市场一波三折，开年连续回调后，市场在科技成长主线带动下持续反弹，但在3月中旬后再度回调。具体来看，1-2月份整体是成长主导、科技领先的行情，而顺周期、大消费和红利等价值类指数稍显弱势。3月成长风格回调，价值风格后来居上。行业板块角度，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产等行业回撤较大，这反映了一季度市场的几个特点：（1）主题交易活跃，热点主题包括机器人、人工智能、智能驾驶、深海科技等；（2）红利风格部分回吐去年超额受益；（3）外部不确定性催化有色金属（尤其黄金）行情。今年以来，国内外重大事件频出，市场波动性加大。1月20日特朗普正式就任美国总统，且上台之后签署的行政令重心在美国周边地区和美国自身的相关领域，市场认为中美关系似乎比此前预期要乐观一些。但是，4月2日白宫单方面宣布“对等关税”措施，超预期的关税政策导致市场担心美国甚至全球经济衰退，全球股市因此发生巨震。然而，4月9日特朗普又称对多数国家暂停征收关税90天。整体而言，世界经济和资本市场目前都处在高度不确定性中，我们预计二季度市场波动率将维持较高状态，后续重点关注美国贸易谈判的进展。有利的因素是国内政策积极呵护，经济复苏态势延续。但是，如果美国贸易政策导致全球性衰退，那么国内上市公司（即便没有对美业务）的盈利前景仍然可能受到波及。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金减少了红利选股比重，同时增加了PEG底部选股（凤凰策略）比重，把握住了一些优质机械设备公司估值合理甚至偏低的配置机会。并且，我们适当在投资组合内部增加动态组合管理，围绕估值区间波动高低切换，以增厚收益、减少波动。虽然年初基金净值随市场有一定回撤，但春节后逐渐回升并跑赢了中证红利等稳健类指数。展望后市，考虑到美国推出新关税政策，全球金融市场受到大幅扰动，甚至给整个二季度带来阴霾，我们将适当调整风偏参数，在4月份采取更加谨慎的策略，等4月下旬召开政治局会议、以及关税事件进一步演绎和被市场消化后，再逐步寻找积极做多的机会。投资策略上，我们依然坚持初心，以控制波动为前提条件，重视估值和安全边际，并结合市场波动率调整仓位。选股层面，聚焦熟悉领域，以绝对收益目标为指导，平衡红利选股和PEG底部选股两种策略的比重。

2024年市场先抑后扬，上证指数最低下探2689.70点，年末收在接近3350点上方。投资策略方面，本基金以基金资产的长期稳定增值为投资目标，关注估值和安全边际，关注逆向交易机会，通过积极主动的投资管理，力争降低净值波动，实现净值平稳增长。投资运作方面，我们从一季度开始聚焦红利作为配置底仓，以求净值平稳。9月底政治局会议后，随着市场情绪否极泰来，我们实施了“红利+”战略，未来也会在高股息策略的基础上逐渐增加“PEG选股”比重,后者也是本基金在过去采用过的成熟策略，力争在平稳的基础上实现更多的增长。详细的操作回顾可以查阅本基金各季度报告。本报告将在4.5节对四季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

三季度市场触底回升。7-8月在上市公司中报偏弱和居民净资产收缩预期等因素的影响下，市场持续下跌，资金持续向红利板块缩圈。9月上旬，上证指数连续跌破关键支撑位，市场信心接近崩塌。但是，国庆节前一周，一行一局一会召开新闻发布会，叠加政治局会议超预期表态，市场否极泰来，5个交易日收复了一年跌幅。整个三季度，市场看到了高层对于经济问题越来越关注，并做出了积极调整。7月召开了二十届三中全会、政治局会议，都讨论了经济问题。9月再次召开政治局会议，并且多部委配合出台多项提振经济和市场的政策。在三季度，我们持续跟踪学习政策变化，可以看到，9月底出台的具体政策非常有针对性地解决了当前经济中的重点问题，具体而言：央行的三项措施：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。这三项措施为楼市和股市定向投放流动性，提振市场，打消居民净资产收缩预期。金融监管总局重点支持大型银行服务实体经济和新质生产力，不仅将为大型银行增资，也扩大银行下设的金融资产投资公司的投资范围。并且，总局督促将指导保险公司优化考核机制，鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。证监会从深化上市公司并购重组市场改革和推动中长期资金入市两方面入手，优化资产端和资金端结构，促进资本市场长期稳健发展。9月26日的政治局会议进一步提到：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。市场预期国庆节后，财政将跟随发力，相应化解地方债务问题，推动“两重两新”等政策落地见效。基金操作上，我们继续拿稳红利作为配置底仓，并适当配置科技板块作为对冲和收益增强手段，出海板块由于数据和预期走弱做了减配。上述策略在7、8月份都比较有效，但是到9月份全市场信心崩溃，即便是最核心的红利资产也补跌，因此我们在9月份跟随市场震荡下跌的过程中，也不得不采取减仓应对。9月24日，央行公布相关政策后，我们认为市场可能出现转机，因此重新提高了股票组合仓位，并且在消费、医药、传媒等行业挖掘优质分红企业，拓展红利策略行业覆盖。节前最后一周，市场超预期大幅上涨，情绪高亢。我们在结构调整中也对盈利较大的部分股票做了止盈，顺带着降低了过节仓位。展望四季度，出口预计保持较好水平，但是美国大选落定后，贸易纷争也可能增加。国内方面，重点关注财政政策力度和落地情况。单就市场而言，行情反转几乎已成共识，市场普遍预期增量资金还会源源不断入场，如果上述情景成立，那么四季度大盘没有太多可以担心的。不得不说，市场预期变化如此之快，是始料未及的，我们会继续根据新的市场环境做些必要调整。首先，市场从防御转向进攻，纯防御资产占比需要降低，“红利+”占比应提高，比如“红利+行业龙头”、“红利+科技”等。其次，根据历史经验来看，牛市风险偏好更有利于成长板块，因此新质生产力未来有可能成为重要线索。具体操作上，我们会坚持初心，以控制波动为前提条件，选股依然要重视估值和安全边际，仓位则结合市场波动率进行调整。虽然在强势市场里，红利资产通常缺乏超额收益，但是我们希望上述策略调整，能够在控制风险的大前提下，尽力跟上市场的节奏。

我们在一季报中解读过，高股息（红利）资产正在成为市场配置的共识性底仓，其作用可以类比过去的沪深300指数。今年以来，我们在基金操作上也逐渐将红利作为配置底仓，并配置出海和科技作为对冲和收益增强手段。具体投资运作回顾详见今年一二季度报告。本报告将在4.5节对二季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

元旦后，市场再次以一种出人意料的方式开局，去年底涨幅靠前的成长板块，尤其电子和半导体行业，开年后跌幅靠前，而去年底相对落后的红利风格，1月份反而遥遥领先，市场风格可以说在新年后经历了180度反转。操作上，如我们在四季报中解释过的，基金持仓曾在12月份适当地向成长风格再平衡，现在看来，却要庆幸持仓里仍然有相当成色的红利风格，才使得基金净值回撤幅度相对没有那么大。1月份的市场下跌可以归结于多个因素，流动性是主要的问题。外资的持续流出首先触发了雪球等场外衍生品的被动敲入和平仓，然后又陆续触发了很多私募产品（包括量化私募）的止损线，市场形成了“资金流出-股价下跌-信心衰弱-资金进一步流出”的负面循环。所以，1月的下跌非常急，而且小盘股波动非常大，这是典型的流动性缺失特征。2月以后，以中央汇金公司为代表的长期资金持续入市，流动性负面循环得以终止，市场情绪逐步恢复。并且，随着上证指数收复并站稳3000点，市场信心得到进一步修复，交易也回到正常轨道。纵观整个一季度的市场演变，我们关注到有一类资产正在成为市场配置的共识性底仓，那就是高股息（红利）资产。如果说红利风格在1月份是因为防御需求上涨，2月份因为长线资金增持，那么3月份以来市场对红利风格的长期逻辑则有了更深入的认识。市场对红利资产的解读，大致可以总结为这么几方面：首先，在经济缓慢复苏且低利率的环境下，股息回报成为投资者更加重视的绝对收益手段。其次，证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”并出台配套政策，引导上市公司更加积极回报股东、投资机构更加重视现金回报。再有，不少卖方研究机构复盘了海外市场历史，尤其是日本股市90年代以来的表现，大家注意到，虽然红利板块在日本泡沫经济消化阶段被视为避险资产，因而呈现超额收益，但是在2003年日本经济企稳并重回低速增长以后，红利资产仍然有较为持续的超额收益。除上述原因外，我们认为A股资金面的变化，也是推动高股息资产持续具备配置价值的关键所在。随着国内资金结构的转变 -- 外资持续流出，内资长期资金成为主力 -- 市场对于“稳定价值类”资产的需求日益强烈，而且，长期资金的交易习惯正在引导A股投资者从交易边际变化转向认知内在价值。基于上述认知，我们认为之前在红利风格上的配置不仅是正确的，而且应该长期坚持，并作为较长周期内的组合底仓。一季度，我们在操作上也是拿稳红利，并且在其他风格上倾向于获利了结。展望二季度，我们认为中国经济依然在企稳回升的轨道当中，最近召开的人民银行货币政策委员会第一季度例会的会议纪要也证实了这一点。经济结构可以参考3月份PMI数据所给出的指引 -- 出口和生产服务恢复良好。具体而言：（1）中游装备制造和下游消费品景气改善，这两个领域中不少细分行业都是做出口的；（2）有色景气度连续3个月上行，主要受全球大宗商品定价驱动；（3）生产性服务业（批发、租赁及商务服务）和线上信息技术服务业（电信广播电视、软件信息技术）在春节后景气度明显改善。建筑建材依然偏弱，主要受房地产和基建拖累，但是结合中国经济向高质量发展坚定转型的目标来看，上述经济结构是符合预期的。海外的情况比预期更好，主要是美国经济似乎实现了软着陆，现在大家反倒更担心再通胀。美国经济超预期也带动中国对美出口保持良好态势，这点对我们也不是坏事，出口的强劲相当程度上抵消了房地产的拖累，为我们转型高质量发展腾出了政策空间。此外，如果美国经济确实完成软着陆，那么全球供给受制约的大宗商品似乎就有了很强涨价冲动，这点在3月底和4月初已经有所反映。综上所述，总量层面来看，我们认为中国经济不存在大问题，对应A股也不存在大风险。结构层面而言，我们认为确定性比较高的是高股息资产和出口产业链，值得重点关注的还包括资源板块。此外，新质生产力（科技创新）是中国经济转型的主要方向，涵盖人工智能、高端装备、生物医药等多个领域，这也是很多成长资金会持续关注的方向。二季度，我们会沿着上述线索继续布局。具体操作上，首先是拿稳高股息底仓，我们相信这类资产在未来相当长一段时间具有较高的绝对收益概率；其次，我们会在出口和资源等方向挖掘个股投资机会，当然前提依然是估值和安全边际；最后，我们也会持续优化组合权重、行业配比，适当通过些交易手段，控制组合整体波动，力争实现基金净值的平稳向上。

本基金以基金资产的长期稳定增值为投资目标，关注估值和安全边际，关注逆向交易机会，通过积极主动的投资管理，力争降低净值波动，实现净值平稳增长。2023年市场跌宕起伏，上证指数最高触及3400点，年末收在接近3000点的位置，本基金也跟随市场经历起伏，上半年有超过4%的绝对收益，但年底终究遗憾没能实现当年正收益目标，这说明还有很多问题需要我们在新的一年里去改进和解决。具体的投资策略和操作回顾在各季度报告中做了比较详细的讨论，在此不做赘述。本报告将在4.5节对四季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

三季度A股市场似乎复制了二季度的剧本，第一个月先冲一波，然后是连续两个月缩量磨底。结合基本面，7月24日政治局会议提到“活跃资本市场”、“积极扩大国内需求”、“适时调整优化房地产政策”等，推动顺周期板块走出一波凌厉的上涨，然而8月份市场信心走弱叠加北向资金流出，市场再度拐头向下。从8月初开始，北向资金持续流出中国市场，截至9月末北向资金累计流出超过1000亿元，这和今年年初的1000亿元流入形成鲜明对比。外资流出的背后有很多原因，包括美联储加息、国际政治因素、以及对中国经济的看法。下半年以来，国内地产销售和价格数据再下一个台阶，这是外资看空中国的关键理由之一。由于外资是目前市场资金面的重要边际变量，我们有必要站在对方的角度换位思考，也许地产已经不再是过去所认为的顺周期行情源，而是会不会带来系统性风险的问题。针对这个问题，我们对8月份以来的各种总量政策、城中村改造政策、各地房地产新政进行了密集调研，我们的结论是海外投资者对于中国经济过于悲观。事实上，中国政府有办法在关键时候兜住底线风险，一线城市和强二线城市的房地产市场也有能力企稳，不确定的只是政策力度和节奏，从而影响地产周期的演化节奏。回到市场本身，三季度上证指数涨跌 -2.86%，中证红利全收益指数涨跌 +4.25%，市场整体在三季度走弱，但是具有防御属性的红利板块，叠加国内利率中枢下行的大环境，具备一定的超额收益。操作上，我们延续“PEG选股思维”，兼顾公司质量、成长性和估值，同时我们也在选股模型中增加红利因子的权重。虽然如此，基金净值终究没能抵抗住市场整体下行，三季度基金资产净值涨跌 -1.94%。面对市场的波动，我们依然有很多地方要改进。但无论如何，我们对于未来依然抱有信心，如前所述，我们认为不存在海外投资者所担心的系统性风险，换句话说，下跌依然是机会。展望未来市场风格，我们认为大概率会延续之前“主题投资为主、同时不断有板块杀出价值底”的状态。具体到细分板块上，算力、光模块、机器人、工业母机、半导体、华为产业链等泛科技板块，创新药、医疗器械、中药、智能汽车等泛消费板块，依然会滚动地出现交易机会。此外，在国内增速和利率中枢下移的大背景下，高股息资产持续具备配置价值。展望四季度，我们会在既定的策略框架内，继续提高红利因子的配置权重。考虑到市场整体依然偏弱，以及本基金绝对收益目标，除了关注估值和安全边际，战术上也会关注逆向交易机会，控制下行风险。

本基金实践“PEG选股思维”，选股兼顾成长和估值，旨在追求净值平稳增长。具体投资理念、选股体系和操作得失在今年一二季度报告中做了比较详细的讨论，在此不做展开。本报告将在4.5节对二季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

这是本基金转型公募基金以来的第一份季度报告，首先我们想简要阐述本基金的投资目标和理念，因为任何策略都是为理念服务的手段，然后我们将回顾具体运作并对二季度展望。在本基金的招募说明书中这样写道：“本基金在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产的长期稳定增值。”确实，“长期稳定增值”或者如本基金的名字“平稳增长”，正是我们的投资目标。如果要对这个目标做一些扩展，请允许我们借用一些常用的说法，比如：追求绝对收益、管理净值波动、控制绝对回撤等等。但是，我们更愿意用一句简洁标语来描述我们的投资理念 -- 寻找更安全的成长股。之所以这么说，是因为我们团队管理的一个Smart Beta ETF，通过3年的实盘业绩，证明了这样一种兼顾成长和估值的选股模型，能够获得长期稳健回报。而本基金正是基于这样一套选股体系，并结合自身的产品定位和资产配置要求，采用主动结合量化的操作策略。回顾一季度，市场看似是春季躁动，其实经历了两种风格演绎。去年10月底以来外资开始回流中国，今年1月北向资金净流入超过1400亿元，达到历史单月最高值。外资偏爱的食品饮料、生物医药在1月份表现突出，叠加市场对于2023年复苏的预期，和消费有关的各种板块都比较活跃。此外，1月份市场延续去年“翻石头”的交易风格，这就和我们的选股模型比较契合，并且我们也积极看好包括汽车等可选消费的复苏，因此基金净值获得了较快提升。春节期间，科幻电影《流浪地球2》热映，春节后，现象级应用ChatGPT进入公众视野，两者都指向同一个话题 -- 人工智能。经历了2月份的快速轮动，3月份市场找到新的焦点，以AI为首的TMT板块成为绝对主角，国企改革主题也穿插表现。另一方面，1、2月份的数据显示经济复苏低于市场预期，与此同时，政策又在积极鼓励数字经济发展，所以很自然地，市场将目光投向了未来，投向了更遥远的画面，一幅AI赋能各行各业的新蓝图。由于很多TMT板块公司还没有呈现稳定业绩，因此也没有进入我们选股模型的视野。所以，3月份这样一种极致的市场风格，对我们的选股体系并不友好，基金净值经历了一定的回撤。但是，我们坚持相对低估值选股标准、坚持止盈止损风控规则，相信这样的回撤是可控的。展望二季度，PMI等指标显示经济正在稳中求进、缓慢复苏，由于基数效应二季度宏观数据也有望取得更好的读数；人民币国际化推动全球资本配置中国，北向资金大概率维持流入；市场本身也在数字经济、国企改革等强主线的拉动下，情绪逐渐转热。我们认为整体的市场环境是向好的，数字经济、国企改革、经济复苏将继续扮演市场主线。投资上，我们的理念不会改变，因为我们相信兼顾成长和估值的选股体系是获取长期稳定增值的基石。但是随着市场风格的转变，我们会主动对量化模型做一些微调，从而更好地适应结构性行情、更积极地管理净值波动风险。虽然说主线更像是一种交易学概念，但主线对于价值投资而言同样有意义，主线板块提供了更高效的价值发现机会。最后，基于我们的投资目标，安全边际依然是我们的底线，面对过热的板块，我们也会反复提醒自己保持冷静、严守纪律。市场主线不止一条，市场机会也不止一次，错过了一班车我们倾向于等待下一班。当然这么说对于我们的持有人而言，可能意味着低效，所以我们也会鞭策自己，抓紧寻找具有安全边际的成长企业。