交银稳安30天滚动持有债券A(016875) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率震荡上行为主。7月，利率震荡后转为上行；8月初，略有回落随后收益率加速上行；9月，继续上扬。具体来看，7月4日DR001加权利率维持1.30%的低位，支持了短债和存单上涨，1年存单收益率录得季内低点1.59%。21日，总理宣布雅江下游水电工程开工，市场开始交易宽信用和反内卷政策对通胀的影响，收益率快速攀升。8月1日政策宣布对新发国债等利息收入征收增值税，引发债券市场波动。叠加股市持续上涨带动风险偏好提升，债券等避险资产被压制。10年国债收益率上行至1.79%，较7月低点上行约15BP。9月5日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》拟合理调降公募基金费率以鼓励长期持有，其中对赎回费和持有期的调整引发了债券市场对公募债基负债稳定的担忧。虽然央行累计投放1.6万亿买断式逆回购资金，保持流动性水平合理充裕，但30年国债收益率仍持续攀升至2.18%位置，较7月初上行约33BP。 　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。　　展望2025年四季度，国内宏观和监管政策方面，10月召开的四中全会将会讨论审议“十五五”规划，这无疑是市场关注的政策重点。同时，公募基金调降费率的细则具体落地情况也需要我们格外关注。海外市场和政策方面，首先是关注中美经贸和科技的对抗情况，两国多轮谈判后的结果以及元首见面的影响。其次是美联储在四季度的政策倾向，美元降息的幅度能否如全球市场所愿。国内货币政策方面，央行重启买债和降准降息仍有可能性。对于债券市场，我们认为四季度或呈现收益率先上后下的态势。　　操作策略方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

2025年上半年，债券收益率呈现先上后下的格局。具体来看，一季度央行有意提高资金利率价格，维护人民币汇率在合理水平，同时改变市场对债券收益率下行的一致预期。R007利率上行至4.2%。至季度末，央行放松流动性管控，存单和债券收益率才有所回落，十年国债收益率上行13BP至1.81%。二季度伊始，收益率受季节性变化和美国政府加征关税影响，债券收益率大幅下行。5月，央行启动宽松货币政策工具，宣布降准降息。随后中美双方就关税问题展开谈判，债券市场在政策和流动性呵护下逐步转为震荡。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。

2025年一季度，债券市场收益率震荡上行。具体来看，一月，央行表示坚决防范汇率超调风险并阶段性暂停买入国债，受此影响，银行间流动性大幅收紧，R007攀高至4.3%，带动债券收益率全面上行；二月，央行开展14000亿买断式逆回购操作注入流动性，资金价格绝对水平虽较一月下行但仍处高位，出于对资金面不确定性的担忧，债券及存单收益率继续大幅上行；三月，两会召开，权益市场情绪进一步向好，央行放松了对流动性的限制供给，债券收益率在中旬触及高点后开始回落。截至三月末，一年国债较去年四季度末上行45BP至1.53%，十年国债上行13BP至1.81%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。　　展望2025年二季度，中央政治局会议在四月的政策定调尤为关键，将影响市场对于整个二季度的政策预期。我们将同时关注海外关税政策的影响。　　操作策略方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

2024年全年，受益于货币政策宽松，债市收益率趋势下行。一年期国债收益率下行100BP至1.08%，十年期国债下行88BP至1.68%。具体来看，一季度，经济缓步复苏下央行先后宣布降准50BP、下调五年期LPR利率25BP，提振债市市场情绪，叠加资金面宽松态势，债券收益率快速下行。二季度，债市专家提示长债收益率过低的风险，市场略有波动；然而，持续宽松的资金面和低于荣枯线的PMI先行指标均表明供需结构上和经济基本面上都是有利于债券投资的。三季度，央行再次超预期降息，然而大型银行在长期限债券上的卖出行为，使得债券市场依然多空交织，市场在震荡中缓幅上涨。四季度，六大行官宣下调存款利率25BP，央行下调LPR利率25BP的同时展开买断式逆回购操作注入流动性，为资金面保驾护航。年末，随着政府债增发事宜落地和适度宽松货币政策的基调确认，债券市场进入了年末快速的上涨行情。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。

本报告期内，债券市场发生了较大的变化。七月，央行超预期降息后债市快速上涨；八月，市场担忧央行买卖国债操作，债市阶段性调整，交易活跃度降低；下旬，大行持续买入短期限国债，叠加资金面转松，情绪好转；九月，美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，利率债重回上涨。临近季末，央行宣布降准降息超出市场预期，政治局会议后股市明显提振，股债跷跷板效应下债市大幅下跌。截至三季度末，一年国债较季初下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别上行14BP、20BP、18BP，信用利差显著走扩。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。在市场大幅调整的过程中，我们尽力做好应对，适度减仓以降低潜在的损失。　　展望2024年四季度，我们将关注政策发力节奏，以及政策出台后的实际效果和经济基本面修复的情况。预计资金利率有望向下调后的政策利率靠拢，债券市场经历了大幅调整后，投资价值显现，我们将努力把握阶段性配置和交易机会。后续操作方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

本报告期内，债市收益率大幅下行，长期限利率债在一季度快速下行，二季度转为震荡下行。经济方面，上半年国内GDP同比增长5%，官方制造业PMI在五月、六月降至荣枯线下方。央行降准降息落地，银行存款利率、保险机构预定利率下调，货币政策宽松基调未改。银行理财规模增长较快，非银资金充裕，债券市场配置需求强劲。央行多次提示长期国债收益率风险，债市阶段性调整，信用利差整体呈现压缩。截至上半年末，一年国债较年初下行54BP至1.54%，十年国债下行35BP至2.21%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行51BP、62BP、81BP至2.12%、2.24%和2.36%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，采取票息策略为主的投资思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为主，资质较优的信用债和金融债是我们配置的重点方向。在收益率下行过程中，择机参与波段交易以增厚组合收益。

本报告期内，债市收益率大幅下行。一月至二月，利率快速走低，三月突破历史低点后转为震荡。年初，经济修复偏慢，春节期间居民出行和消费数据热度较高，叠加货币宽松预期发酵，一月央行宣布降准50BP；二月，五年期LPR下调25BP，部分中小银行宣布下调存款利率，使得收益率快速下行，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场对债券供给压力担忧加大，叠加止盈情绪升温、经济数据改善、权益市场修复等因素，债券收益率回调后步入震荡。截至一季度末，一年国债较年初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行20BP、21BP、35BP，评级利差和期限利差均大幅压缩。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，采用中性偏低的久期，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以三年内AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债尤其是优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们仍然保持了部分优质银行二级资本债的配置。在收益率快速下行过程中，我们择机进行了长债波段操作以增厚组合收益。　　展望2024年二季度，考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍是潜在预期差。预计通胀压力可控，PPI跌幅或将持续收窄，年中或小幅转正，CPI预计维持低位震荡。政策方面，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政仍将加力提效来托底基建。资金面预计保持平稳，但阶段性波动增大。总体来看，我们认为二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势。后续操作方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

本报告期内，债券收益率大幅下行，长端下行尤为显著。一季度，政府工作报告将经济增长目标定在5%左右，市场对经济复苏预期温和，利率开启下行。二季度，基本面数据全面低于预期，股市走弱带动风险偏好走低，央行降息10bp，债市做多情绪进一步升温。三季度，央行再度下调政策利率10-15bp。长端利率在八月下行至阶段性低点，但随后资金面转紧、地产政策密集落地，加上止盈盘压力，债市出现了较大幅度的调整。进入四季度后，各省陆续公布特殊再融资债发行计划，地方债供给放量推升资金价格，叠加中央增发一万亿国债，汇率压力上升。十一月，政府报告提到资金空转问题，导致债券收益率持续调整。年底，资金面转为平衡，经济修复动能偏弱，美债收益率大幅下行，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率重回下行趋势。对比年初，全年十年期国债收益率下行28bp至2.56%，一年期国债收益率下行2bp至2.08%，信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据收益为例，分别下行38bp、72bp、74bp至2.63%、2.85%、3.17%。曲线平坦化，信用利差大幅压缩，此外受一揽子化债政策利好，中低等级城投债和银行二永债的评级利差显著压缩。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债尤其是优质城投是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们仍然保持了部分优质银行二级资本债的配置。

本报告期内，收益率先下后上，短端上行幅度更大，曲线呈熊平走势，期限利差缩窄。七月、八月，收益率的下行主要源自于理财规模回暖，带动配置力量上升以及8月15日央行超预期的降息。但之后资金面边际收敛，地产政策密集落地，冲击债市情绪，再叠加止盈盘压力，债券市场出现了较大幅度的调整。截至9月30日，一年国债较上季度末上行30bp至2.17%，十年国债上行5bp至2.68%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9bp、7bp、5bp至2.66%、3.01%、3.43%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了一个中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以1-3年中高等级信用债为底仓，中高等级信用债尤其是优质城投是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们仍然保持了部分优质银行二级资本债的配置。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。基本面方面，我们认为当前经济增速已经基本确认底部，政策密集落地，后续将持续观察地产销售的修复情况。流动性方面，考虑到美联储紧缩周期进入尾声，后续货币政策仍有进一步加码的空间，预计资金面保持平稳。政策方面，四季度专项债供给压力有所下降，但需要关注再融资债发行规模和节奏，以及是否存在增量财政扩张措施。站在目前时点来看，债市短期有一定调整，考虑中短端债券利率相对政策利率处于偏高水平，伴随财政支出下达、跨季后资金需求下降，流动性边际转松或带动行情修复。长端受经济预期影响，可能呈现震荡格局。债市可能的风险点在于财政和产业政策加码超预期，以及年末机构止盈行为带来的影响。后续配置方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。考虑到四季度机构行为潜在变化以及时点性因素。我们计划在季度初适当降低组合的杠杆，待年底视市场机会再择机进行配置，同时也会密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易配置机会，择机参与以期增厚组合收益。

本报告期内，债券收益率下行明显，但不同品种走势较为分化。一季度，利率债在经济温和复苏预期的影响下，延续震荡。四月，经济数据全面低于预期；五月底，商品和股市走弱带动市场风险偏好走低，加上央行超预期宣布降息10bp，十年国债活跃券种收益率下行靠近前期低点。随后，市场担忧稳增长政策发力，叠加汇率继续贬值并突破7.2关口，收益率明显上行并回吐降息后涨幅。之后，政策预期落空，市场情绪有所修复，收益率重回下行通道。信用债方面，年初以来随着银行理财规模压力缓解走出了明显的修复行情，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导。整个报告期内信用利差压缩比较明显。截止6月30日，一年国债较上年末下行22bp至1.87%，十年国债则下行20bp至2.64%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行44bp、53bp、54bp至2.57%、3.04%、3.38%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了一个中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以2年内中高等级信用债为底仓，中高等级信用债尤其是优质城投是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、利差分位数以及绝对收益等因素，我们择机增加了部分优质银行二级资本债的配置。

本报告期内，债券市场走势较为分化，利率债震荡上行，信用债收益率下行明显，信用利差大幅压缩。利率债短端受资金价格波动、存单提价的影响大幅上行，长端利率则在经济温和复苏预期的影响下，延续震荡。信用债方面，今年初以来，随着银行理财规模压力的缓解，从而迎来了明显的修复行情。行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，整体收益率曲线都呈现平坦化。截止3月31日，一年国债较上年末上行13bp至2.23%，十年国债则上行1bp至2.85%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行13bp、37bp、37bp至2.87%、3.2%、3.54%。  基金操作方面，本基金以信用债票息策略为主。具体配置方面以一年内的短久期中高等级信用债和同业存单为主，适当增配部分1-2年的中高等级信用债增厚组合收益。  展望2023年二季度，在内需温和复苏、出口下行压力增大、流动性保持平稳下，利率债或继续呈现震荡的格局。当前曲线较为平坦，中短端债券利率相对资金面有一定的安全边际，经济内生动能偏弱则限制长端债券利率上行的幅度。在利率维持震荡行情的情况下，信用债的票息优势明显，预计信用利差仍存在小幅压缩的机会，但考虑到经济修复趋势以及投资人行为特征，投资中仍将控制好信用债投资的久期，并保持好组合的流动性。二季度债市的主要风险点在于地产销售回暖超预期，我们也将密切跟踪相关数据，做好行情的预判。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时，在融资成本相对可控的情况下，短端资金和资产收益利差空间仍然较为显著，我们会辅以合理杠杆水平以期增厚组合收益。