大成中证同业存单AAA指数7天持有(016852) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济延续弱复苏态势，结构分化特征明显，核心CPI创阶段性新高，输入性通胀预期边际升温。前两月工业生产、服务消费数据超预期回暖，但地产投资仍处低位，内需修复斜率放缓。制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，出口呈现结构性改善，对美出口仍受关税政策扰动。 　　央行货币政策方面，保持宽松基调，通过每日公开市场逆回购、超额续作MLF及买断式逆回购精准投放中长期流动性，熨平春节前后资金面季节性波动，维持银行体系流动性合理充裕，资金面整体平稳。 　　债券市场呈现“短强长弱”的震荡格局，短端利率受资金面支撑稳步下行，长端利率受通胀与经济复苏预期压制。一季度1年期同业存单收益率从年初1.63%附近震荡下行至1.52%附近，10年期国债收益率在1.80%上下窄幅波动。 　　展望二季度，海外地缘政治与关税形势仍存不确定性，国内稳增长政策有望持续发力，财政支出进度加快，货币政策将维持流动性合理充裕。同业活期自律新规落地或将推动短端利率进一步下行，债市短端品种配置价值凸显，长端利率走势仍需密切关注通胀持续性与经济复苏斜率。

整体来看，2025年我国经济保持平稳运行、实现稳中有进，高质量发展取得新成效，顺利达成GDP增长5%左右的年度目标。分季度观察，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%，增速呈现逐季回落态势，其中四季度增速为近三年同期低点。这一走势反映出，在摒弃低效内卷、严控低效扩张及相关补贴退坡的背景下，内需修复节奏仍偏缓，经济增长内生动力有待进一步夯实。 　　面对经济运行态势，为推动经济稳中向好并确保全年GDP增速目标落地，2025年央行始终坚持实施稳健基础上的适度宽松货币政策。年初人民银行工作会议明确全年货币政策基调为“适度宽松”，提出“择机降准降息、保持流动性充裕”的核心要求。年内，央行先后下调存款准备金率与政策利率，综合运用逆回购（含买断式操作）、中期借贷便利（MLF）、国债买卖及各类结构性货币政策工具，精准维护银行体系流动性合理充裕，为实体经济提供有力金融支撑。 　　债券市场方面，2025年在连续两年“债牛”行情的基础上，呈现出“先下探、后回升、再震荡”的运行特征。年初，在降准降息预期持续升温的推动下，10年期国债收益率一度下探至1.61%的历史低位；随后，随着央行阶段性暂停国债买卖操作，叠加股市科技板块大幅走强引发资金跨市场流动，债市出现明显回调。全年来看，10年期国债收益率在1.60%—1.90%主要区间震荡，较2024年末有所上行。

2025年三季度，国内基本面整体稳健，当前经济增长仍依靠以旧换新政策、出口保持强劲韧性以及新质生产力等因素支撑，但内生动力不足以及外部形势复杂多变的格局仍存在。 　　资金方面，央行仍保持支持性的货币政策。三季度央行更多使用MDS以及MLF这类中长期资金投放工具呵护银行间市场流动性，缓解了银行缺长期资金的问题，银行间资金利率中枢也持续位于1.35%-1.45%的低位区间运行。 　　债券市场方面，三季度债券市场利率整体上行，权益市场持续上涨带动市场风险偏好提升，对债市形成一定压力。其中10Y国债利率从1.64%的低位水平持续上行至1.86%的高位，但随着央行对于流动性的呵护投放以及大行等配置机构对于国债的持续买入，10Y国债利率小幅调整后，开始逐步下行。 　　展望四季度，经济增长仍面临一定压力，当前微观主体活力不足以及外部环境多变的问题仍存在。但国内政策仍有发力空间，后续新型政策性金融工具也有望在四季度对经济起到支撑。在此基础上，债市仍具有一定的配置价值。

2025年上半年外部环境复杂多变，经济表现总体稳健，实现了超预期增长。在以旧换新等一系列政策支持下，出口依然保持较强韧性，工业生产表现也较强，但内生动能仍然有所不足。 　　央行操作方面，仍保持支持性的货币政策。一季度春节期间利率上行，央行通过积极投放流动性呵护资金面，资金利率逐步回归至1.7%水平。在海外高关税的背景下，央行在二季度进行了降准降息操作，银行间隔夜资金利率中枢进一步降低至1.5%以下水平。 　　债券市场方面，上半年债券市场利率跟随资金利率中枢呈现先上后下的走势。其中10Y国债在一季度受到资金利率中枢抬升而趋势性上行，最高上行至1.89%，随后央行进行流动性投放以及降准降息，迎来一波震荡下行的行情，下行至1.60-1.65%区间。

2025年一季度国内经济总体稳健，前置政策发力较为明显，但当前经济自发性内需活力不足、外部环境错综复杂等结构性问题仍存在。一季度制造业PMI整体位于荣枯线上，但结构上看仍处于供给强于需求，以价换量的格局。　　　　央行操作方面仍保持支持性的货币政策。一月市场利率中枢也随着信贷走强以及同业存款出表迎来一波小幅上行，在春节前后资金面有所收紧，但随后在二三月的信贷需求减弱以及银行负债端主动企稳的背景下，资金利率中枢在季末逐渐回归至1.7%-1.8%的水平。　　　　债券市场方面，一季度债券市场呈现先上后下的市场行情，债市围绕资金利率中枢博弈。1月至3月中旬，随着资金利率中枢的上行，市场纠偏前期对于降息预期过高的定价，10Y国债震荡上行。后续在资金利率中枢下行、国内的经济形式以及美国全球对等关税等影响下，迎来了一波震荡下行的行情。　　　　本基金根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，有效控制回撤，灵活配置存单资产，增厚组合收益。　　　　展望2025年二季度，当前海外形式错综复杂，我国政策发力仍留有空间，后续若出口面临较大压力，财政政策有望对经济提供有力支持，货币环境预计在二季度保持宽松。在此基础上，债市仍具有配置价值。

2024年国内经济总体稳健，但微观主体活力不足、外部环境错综复杂等结构性问题并未发生变化。一季度实现开门红，二三季度经济增速斜率放缓，但随着9月份政策加码，经济边际企稳，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上。结构上，出口和生产相对稳健，内需有所承压。　　货币政策方面，2024年全年降准两次，共100BP，降准后金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，其中大型银行的存款准备金率降至8%；全年降息两次，其中OMO降息30bp，MLF降息50bp，分别降低至1.5%与2.0%。存款方面的 “手工补息”以及“同业存款自律”等措施，均有效地降低了银行的负债成本，并且年底的政治局会议也提及了实施适度宽松的货币政策，全年资金面整体保持宽松态势。　　债券市场方面，在货币政策保持对流动性的合理充裕的大环境下，2024年全年延续牛市行情，年内虽有震荡，但全年机构配置力量较强，全曲线迎来下行。其中10y、30y国债分别降低至1.67%-1.7%，以及1.92%-1.94%的区间。　　本基金根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，有效控制回撤，灵活配置存单资产，增厚组合收益。

2024年三季度经济延续今年以来的波折式修复节奏，制造业PMI延续二季度持续位于荣枯线下，尽管出口增速保持较快增长，但工业、投资、消费增速均有一定幅度走弱。房地产低迷、企业缺乏信心以及地方政府化债仍是经济上行的掣肘。　　央行保持对实体经济的呵护，通过公开市场操作维护资金面稳定，并在三季度末完成了对OMO，MLF的降息以及银行存款准备金率的降低，后续将继续下调存量房贷利率以改善居民资产负债表。同时美联储开启新一轮的海外降息周期，也给我国货币政策的操作提供了空间。　　三季度随着央行下场买卖国债以及政府债券发行节奏加快，债市扰动因素增加。7月全月，10年国债收益率呈现单方面下行，直至低位2.12%；8月开始，在央行通过二级市场买卖国债加强对收益率曲线陡峭化管控的行情下，10Y国债呈现先上后下的格局；直至季末，货币政策进一步放宽大力支持实体经济，并随着权益市场的回暖，10年国债一度上行至2.25%的高位水平。　　本基金以流动性为第一前提，根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，通过久期和杠杆策略为主，增厚组合收益。 　　本基金根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，有效控制回撤，灵活配置存单资产，增厚组合收益。 　　展望四季度，财政政策仍有发力空间，对长端债券收益率下行有一定制约，但宽财政需宽货币的配合，长端债券收益率反转上行空间有限，且经过三季度末债市的调整，中短期来看，债市已经显现出配置价值。

2024年上半年国内经济总体稳健，但微观主体活力不足、外部环境错综复杂等结构性问题并未发生变化。一季度GDP增速5.3%实现开门红，二季度经济的斜率则有所放缓，GDP增速回落至4.7%。　　货币政策仍然保持对实体经济的支撑，持续加大逆周期调节力度。央行于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP， 4月央行叫停“手工补息”。在央行的呵护下，实体经济融资成本有所下降，流动性环境总体合理充裕，非银机构资金面逐步改善。　　债券市场方面，货币政策保持稳中偏松取向，同时上半年政府债券发行偏慢的背景下金融机构配置力量较强，债市整体延续牛市格局。年初至4月下旬，10年国债收益率单边下行；随后在央行频频喊话关注长端利率风险的背景下，10年国债收益率转为震荡格局。　　本基金以流动性为第一前提，根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，通过久期和杠杆策略为主，增厚组合收益。 　　本基金根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，有效控制回撤，灵活配置存单资产，增厚组合收益。

2024年一季度国内经济波折式修复，货币政策维持稳中偏松的取向。1-2月经济低位运行，社融增速回落、节后复工复产进度偏慢，央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵。3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上，但地产销售同比降幅仍然较大，微观主体预期仍待提振。　　债市整体延续2023年末以来的强势行情。在宽货币预期和较强的配置力量之下，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。　　本基金根据组合特点在合理期限范围内配置组合资产，努力提高组合静态收益。 　　展望二季度，虽然供给压力有所上升，但经济波折式修复的本质未变，货币政策有望延续偏宽松的取向。

2023年疫情防控转段后的第一年，货币政策保持宽松的基调，资金利率波动有所加大，年内10年国债收益率震荡下行，呈现M型走势。年初经济快速修复，利率快速上行并维持高位震荡；进入3月以后，经济复苏的斜率放缓，货币政策宽松预期升温，伴随着降准降息落地，利率震荡下行； 8月下旬，稳增长政策发力，万亿国债和特殊再融资债的发行造成供给压力，资金面波动加大，利率转为上行； 12月后，稳增长政策逐步被市场消化，资金面边际缓和，存款利率下调， 10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。　　本基金以中证同业存单AAA指数为基准，合理选择其中具有代表性和流动性的成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。

2023年三季度，季度初资金面宽松并于8月中旬降息，但债券市场一级供给增加叠加信贷脉冲效应，资金中枢连续上行。纵观三季度，隔夜回购利率均值约为1.71%，较上季度上行12BP，7天回购加权利率均值约为2.01%，较上季度下行14BP。3个月AAA存单收益率较上季末上行18BP，1年AAA存单收益率上行14BP，1年期金融债收益率上行16BP，1年AAA短期融资券上行约8bp。　　　　本基金以中证同业存单AAA指数为基准，合理选择其中具有代表性和流动性的成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。

2023年上半年阶段性趋势明显分化，一季度社融维持强势、信贷结构改善，货币政策保持合理充裕的同时，税期及月末等关键时点的资金面扰动因素增加，且资金分层的结构性特征显著。二季度经济下行压力加大，货币供应量保持高增速的同时，融资需求偏弱，货币政策进一步宽松，并于6月降低了公开市场7天期逆回购操作利率，但随着半年末的临近，存单收益率出现了一定幅度的回调。纵观上半年，隔夜回购利率均值约为1.69%，较上年末上行31BP，7天回购加权利率均值约为2.25%，较上年末上行25BP。3个月AAA存单收益率较上年末基本持平，1年AAA存单收益率下行12BP，1年期金融债收益率下行14BP，1年AAA短期融资券下行约24bp。　　本基金以中证同业存单AAA指数为基准，合理选择其中具有代表性和流动性的成份券，以实现对标的指数的有效跟踪。