银华卓信成长精选混合A(016623) - 基金投资策略和运作

三季度市场表现强势，一方面美联储确认了降息的趋势，确认全球流动性宽松周期开启，另一方面，人工智能产业加速，海外科技企业的AI应用和算力消耗开始加速，算力硬件投资也开始加速，带动国内的供应链企业订单多次加单上修业绩，投资者信心大幅提升，产业链投资的飞轮加速启动，刺激了全球科技股的重估，并带动了A股AI为代表的科技板块、黄金为代表的流动性板块都有较大的涨幅，市场进入了良性循环阶段。本基金重点把握了AI算力板块的机会，在市场风格的共振下取得了明显的超额收益。展望未来，宏观经济形势仍处于磨底阶段，内生增长的动力和消费能力的提升弹性不足，智能化、低碳化、国产化仍是主要的亮点和投资的抓手，本基金将继续高度重视企业的成长性和确定性，精选个股，并依据估值的合理性动态调整，构建顺应产业趋势，享受产业回报的投资组合。

一季度市场情绪相对积极，东升西落的乐观叙事驱动了成长板块有明显的行情；二季度市场围绕着美国突然发动的关税战而剧烈波动，短期暴跌后随着中美双方逐渐接触并谈判而企稳反弹。随着外部冲击对市场影响的减弱，市场的主要交易两个重要趋势，一方面随着美债压力加大，美元贬值趋势增强，全球非美权益市场的流动性改善，另一方面，随着中国在人工智能、智能驾驶、机器人、先进制程半导体等新兴产业体现出巨大的进步，显示了中国高端制造产业升级的竞争优势，美国的科技打压效果不明显，中国产业升级的方向进一步明晰。投资者对中国经济的信心增强，权益资产吸引力加强，尤其体现在港股有较大的资金流入。本基金在市场波动过程中维持了中性偏低的仓位，并利用市场波动带来的投资机会增加了人工智能、新消费、低碳经济的优质标的。

一季度股票市场表现强势，风险偏好明显提升，成长股和主题投资表现活跃。一方面由于川普上任后，美国在经济衰退，关税政策、通胀压力，盟友关系等方面出现比较大的问题，部分资金有流出美国市场寻找价值洼地的避险需求，另一方面国内随着deepseek、智能驾驶、芯片国产化等产业进度出现较多催化剂，验证了中国产业升级的巨大竞争优势，市场信心大幅提升，演绎出东升西落的趋势，尤其是港股市场，资金流入比较明显。本基金坚持配置了低碳化、智能化、国产化三大核心趋势下的优质龙头企业，重点把握了国产算力投资、智驾平权等产业趋势，取得了一定的超额收益。　　当前宏观经济仍处于对刺激政策效果的观察期，同时等待美国对华关税政策的落地，但流动性宽松的局面已经确立，利率中枢持续下行，市场预计会保持活跃，组合管理上应该稳健避免冲动，继续围绕低碳化、智能化、国产化的产业趋势寻找兼顾确定性和成长性的估值合理的标的，并适度参与有安全边际的主题投资机会。

随着9月24日开始一系列金融和财政刺激政策出台，权益市场情绪快速逆转，持续上涨直至10月初，短期涨幅巨大。市场情绪逆转速度之快，在整个A股历史上也是少见的，显示了自媒体市场信息传播和共识形成的规律与之前大不一样，是每个专业投资者都需要认真面对和思考的新情况。快速上涨之后，市场进入震荡整固阶段，主题投资活跃，交易难度较大。投资者对经济刺激的效果处于等待验证的阶段，国债利率持续下行反应了悲观观望情绪的浓重。本基金在市场冲高回落阶段操作不多，积极寻找产业趋势带来的盈利能力持续成长的机会。

三季度在截止9月下旬之前的时间里，主要在反应宏观经济的下行压力，总需求不足，消费疲弱，出口依然维持高景气但对后续贸易战的担心非常强烈，美联储降息最终兑现但对其降息路径的持续性依然充满争议，总之，权益市场在基本面疲弱的背景下信心较弱，持续下跌创新低。9月下旬之后，随着一系列积极政策的出台，市场情绪快速逆转，进入兴奋阶段。本基金在市场下跌的过程中，没有进一步放大悲观情绪，主要配置了低碳化、智能化、国产化三大核心趋势下的优质龙头企业，期待用确定性的成长抵御市场估值的下降。　　随着市场情绪快速逆转，从缺乏信心转向兴奋，自媒体时代信息传播和共识形成的速度进一步加快。本基金认为，目前出台的相关政策对逆转内需不足、消费疲软、地方债务、产能过剩等中长期问题或仍需一定的时间才能产生作用，但资金的流入有助于市场估值的提升，躁动是市场的一部分，不用回避。目前估值修复是从悲观预期修复到合理估值，并不算高估，不构成全面降低仓位的理由，结构上相对看好科技、高端制造、出海等与宏观相关性较低的板块。

近期市场主要变量是地产刺激政策的陆续出台和美联储降息预期的波动。市场的主要矛盾是对地产刺激政策的有效性和持续性的分歧，市场围绕地产复苏展开了激烈的博弈，冲高回落的幅度比较大，反应了市场对经济复苏的悲观情绪。对美联储降低进度的不断后移也影响了全球流动性的预期进而影响市场的估值水平。本基金认为，财政政策和货币政策都有较多的限制，难以出台强刺激政策，经济出现强复苏的可能性不大，A股市场在缺乏增量资金的背景下，眼下也难以出现可持续的行情。但另一方面，美债利率已经进入下降通道，全球流动性宽松还是明确的趋势。国内经济数据在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，对当下的A股市场应该谨慎操作但不应悲观。

一季度市场剧烈波动，流动性不足造成剧烈震荡，整体来看市场是逐渐修复信心的过程，市场仍处于易涨难跌的状态，困扰股票市场的几个主要矛盾都取得了明显的改善。一是场内资金失衡的问题，通过ETF的大量申购，鼓励分红回购，减缓IPO速度等方式获得了明显的改善，交易结构大幅优化。二是美债利率已经进入下降通道，虽然过程有曲折，但方向已经明确，全球流动性还是已成定局。三是经济复苏和刺激政策的节奏，实际上在地产投资继续下滑的背景下，出口和消费都有明显的增长，经济增长速度并不低，很有可能我们已经实现了期盼已久的经济转型和结构调整，长期趋势乐观。虽然投资者信心依然脆弱，但市场已经没有重大的下行风险，应该积极对待。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，主要配置了人工智能、医药、半导体设备以及煤炭、有色、电力等业绩稳定的价值型行业，期待能通过减少博弈，投资估值合理的确定性行业来穿越市场的底部风险区，迎来市场企稳反弹和企业成长的兑现。

近期是市场风险的集中释放阶段，一方面美债利率冲高回落的过程中，投资者没有等到期待已久的海外资金流入，反而进一步冲击了原本脆弱的信心。另一方面，国内经济复苏的力度温和平稳，稳增长的政策也在有条不紊的出台，部分投资对经济复苏的预期过高，悲观的认为经济复苏低于预期。另外持续缺乏赚钱效应，市场增量资金有限，内外压力交织之下，股票市场进一步探底，高分红和小市值个股是少有的亮点，机构重仓股跌幅较大。　　本基金管理人认为在当前的城镇化水平和人口趋势下，像过去一样的经济高增速预期是不现实的，经济的温和复苏是正常状态，投资者和每一个经济行为的参与者都应适应新常态下的经济形势，客观评估产业发展的方向、空间和投资价值。本基金管理人认为当前的估值水平已经具备明显的投资价值，极端情绪退潮后，市场有望迎来明显的估值修复。

三季度股票市场仍处于在政策底到市场底之间的纠结探底过程，接连不断地地产政策出台提振市场信心，地方债问题也有了解决的方向，投资者逐渐形成了共识政策底已经出现，上行周期的启动是时间问题。另一方面，美债利率不断超预期上行，给全球权益市场带来巨大的压力，“北上资金”的持续流出给市场信心难以快速提升，总之，市场进入积极可为区间，长期看好市场表现。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，投资方向主要是看好人工智能产业链、海上风电，以及底部反弹的电子、医药等板块。　　当前时点，本基金管理人认为市场已经度过了最悲观的阶段，进入可为的区间，应该积极参与。看好产业趋势强劲的人工智能板块，以及底部反弹需求较强的电子、医药等板块。本基金管理人认为，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，是值得长期看好的方向，在中期维度上，人工智能产业链、新能源板块、国产化板块都有比较乐观的收益空间，本基金将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。

上半年经济复苏力度较弱，居民收入预期悲观引发消费能力下降，出口也逐步冲高回落。而在刺激政策方面，政策聚焦于高质量发展，对地产类政策工具保持克制，各种因素叠加当前经济预期比较悲观，人民币汇率也持续贬值，市场投资机会较少。主要的亮点是人工智能的技术爆发仍在继续，科技板块表现活跃，新能源板块景气度较高，业绩强劲推动股价企稳反弹。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，投资方向主要是看好人工智能产业链和新能源板块，投资组合呈哑铃型配置。

一季度市场逐步形成了地产销售小幅改善带动经济弱复苏的宏观判断，在此基础上，地产后周期板块表现强势。经济弱复苏叠加货币政策适度宽松的宏观组合有利于成长股和主题投资的活跃，本季度市场在人工智能技术突破的推动下，TMT等科技股表现活跃，涨幅较大，新能源板块由于资金分流效应继续领跌市场。　　本季度本基金仍然坚持科技成长的投资方向，以景气度为抓手，以成长性为标杆，以估值性价比合理为目标，对人工智能产业的突破性进展进行了深入研究，选择了受益于人工智能的行业应用标的和基础设施软硬件标的进行投资，并相应降低了新能源板块的配置比例。　　当前时点，本基金认为经济的弱复苏仍是当前最主要的宏观判断，弱复苏与货币实付宽松的组合决定成长股的投资时间窗口仍然开放，本基金认为，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，是值得长期看好的方向。构建组合的难点在于科技板块受益于人工智能的重大机遇但短期涨幅较大，新能源尤其是光伏和储能板块景气度较高，业绩持续超预期，但资金分流压力依然较大。本基金认为，在中期维度上，科技板块、新能源板块、国产化板块都有比较乐观的收益空间，本基金将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。