财通资管臻享成长混合A(016605) - 基金投资策略和运作

本基金四季度运行中积极看好先进制造领域及出口链企业的投资机会。在逆全球化背景下，看好资源价值的重估机会，积极挖掘化工龙头企业的投资机会，精选个股。同时在“反内卷”背景下，挖掘过度竞争行业寻找企业价值回归的投资机会，包括农业、电力设备等领域。科技方面，在海外AI投资阶段性过热的情况下，针对北美缺电以及在国产链寻找投资机会。在逆周期维度继续挖掘消费领域的优质阿尔法机会，以及出口链相关企业的个股。

3季度主要宽基指数全线上涨但分化也较为明显，创业板指、科创50单季度涨幅50.4%、49.02%，大幅领跑，上证指数则表现相对温和，季度上涨12.73%，成长风格显著占优。市场交易活跃，日均成交额与两融资金规模创新高，整体投资情绪较好。相较二季度，以算力产业链为代表的科技硬件贯穿整个三季度行情，并带动相关产业链普涨，科技主线属性持续强化。报告期内，组合配置结构逐渐集中，前期左侧布局的固态电池在9月龙头公司设备订单爆发的指引下，叠加政策、产业进展、材料端价格修复等多因素共振下迎来新一轮上涨，组合选择适时兑现；对AI产业链的配置根据市场节奏在板块内部进行高低切换，从7月的IDC、PCB到8月的GPU、光模块，9月手机、汽车新品发布密集，消费电子受益，组合也进行了获利减仓，并逢低布局半导体。整体而言组合持仓结构向人形机器人与AI软硬件集中，尤其人形机器人在四季度有望进入密集催化期（包括政策资金支持、头部主机厂上市、订单密集落地、供应链技术迭代升级等），组合提前准备，延续成长风格。10月市场将再次进入业绩验证期，波动或将加大，但中下旬有重要会议召开，我们认为依然可以乐观看待。展望四季度，人形机器人与人工智能两大产业链是我们认为大概率能持续走出主线行情的板块，但也需警惕产业链进展不及预期以及来自海外宏观扰动的风险。我们将继续高度关注海内外的宏观形势，通过高频跟踪保持对中观行业景气度与新兴产业渗透率的感知，适时调整配置，以优化组合结构。

上半年A股市场呈现N型震荡走势，整体经历了3个阶段：年初至3月中旬政策暖风驱动上行；3月下旬至4月初关税冲击遭遇下挫；4月中旬至6月政策加码再度回升。主要股指温和上涨，但结构性行情显著，以AI、创新药、人形机器人为代表的泛科技类资产表现突出，小盘成长风格占优。报告期内，组合依旧沿着行业底部反转和持续有催化的高景气两个方向布局，主要集中在新能源、人形机器人、AI软硬件领域，并适时根据宏观趋势、市场情绪等在板块内部做高低切换：如一季度在Deepseek带来的一波科技主升浪行情下，及时兑现算力产业链，将科技资产的配置中心转移至具有中长期逻辑的半导体产业链；为应对关税影响，4月将新能源产业链的配置集中在对美敞口小、有量产加速预期的固态电池；6月随着中报期临近，选择AI产业链中业绩能见度高的低估值品种布局等。另一方面，尾部结构的配置上选择低估值的顺周期消费品种，以适度参与经济复苏带来的弹性受益机会，如具有阿尔法属性的休闲零食、长期受益人口政策的母婴用品、基本面稳健但被市场错杀的优质白酒公司等，整体延续前期的偏成长风格。

一季度市场亮点集中在春节后由Deepseek大模型引发的算力、AI应用及具身智能机器人产业链的科技板块，这已是科技股连续第三年主导春节后行情，“人工智能持续演绎”更加具象化。整个2月市场情绪高涨，风险偏好提升。进入3月，两会及其后续政策一定程度上对冲了海外宏观经济不确定性的负面影响，尽管市场整体呈现波动上行态势，但前期热门的AI和机器人板块出现停滞，消费、医药和上游原材料等低估值板块则开始补涨。然而，自三月下旬起，全球股市走弱，A股跟随调整。报告期内，组合根据市场情绪与节奏调整了顺周期资产配置比例，并清仓了算力产业链。科技类资产配置集中于具有中长期逻辑的半导体产业链，包括设备、先进封装、EDA等核心公司，同时增加了低空经济的仓位。我们判断算力产业链前期表现已较为充分，各供应链环节及端侧落地已有预期，但产业边际变化未能跟上股价变动。受美国宏观经济波动影响，海外龙头公司股价开始下调估值，海外AI链逻辑受到冲击。3月，国内公司进入股价兑现期。基于以上分析，组合适时进行了调整。总体而言，组合结构以行业底部反转的中游制造（如新能源、机器人）和持续催化的科技软硬件（如半导体、AI应用）为主，延续成长风格。4月迎来年报和一季报密集发布期，市场波动预期加剧，外部风险仍需关注。投资组合策略上，将紧跟国内外宏观经济动态，聚焦中观行业景气度与新兴产业发展趋势，特别关注高端制造领域的细分行业，寻找底部反转且持续有催化剂的机会。在个股选择上，将重视公司业绩的确定性，精选布局。

2024年A股市场两次政策驱动的底部反转行情较为瞩目。一次是2月初，以2月5日盘中上证指数跌穿关键点位至2635点，随后系列资本市场利好政策公布为开端，指数在刺激下开始向上反弹，行情持续至3月中下旬，上证指数修复至3000点附近。彼时部分成长类资产的估值在经过1月的急跌后已经处于相对便宜位置，组合跟随市场情绪逐步提高了仓位，在减持了消费等顺周期品种后加仓电子、新材料等受益于AIGC持续迭代升级有潜力的硬件公司，在新能源电池环节、半导体设备和先进封装领域加配了核心标的。第二次行情启动是9月24日，央行、金融监管总局、证监会超预期释放一揽子金融支持高质量发展政策，扭转了自6月以来低迷的市场情绪，9月26日的政治局会议持续利好，再度为信心加码，最后5个交易日主要股指全线上涨，带动年内涨幅回正。高涨的市场情绪下组合策略亦由前期的被动防守转向主动进攻，配置聚焦成长赛道中半导体、AI、电新出海的同时，顺势加仓政策发力明显的地产链、交运、消费等顺周期板块，这类资产在经济信心扭转后向上修复弹性也更大。四季度，市场进入暴涨之后的震荡调整期，组合结构有所调整，但总体依然是高端制造为主的新能源+科技，偏成长风格。

三季度的市场走向充分演绎了情绪的两极反转。前期弥漫的悲观预期在8月进一步收缩的经济数据及上市公司半年度业绩超预期下滑之后达到顶点，市场日均成交量萎缩至5000亿元附近，指数下跌至2800点以下，即使美联储降息也未能刺激A股成长类资产反弹，国内经济基本面的压力成为主导市场的核心矛盾。9月24日，央行公布降息、降准、降存量房贷利率等系列金融支持高质量发展政策，市场情绪开始扭转；26日的政治局会议为信心加码，情绪高涨下指数向上反攻，全行业上涨。最后5个交易日，上证指数从2770点冲至3336点，涨幅达21.37%，前期超跌的创业板指涨幅更是高达42.12%，主要股指月度、季度涨幅纷纷转正，大幅向上。截至9月30日，上证、深证、创业板指、偏股混合型基金指数季度涨幅分别为12.44%、19%、29.21%、10.68%，券商、地产领涨，零售、社服、计算机、传媒、电新接力，涨幅均在20%以上，市场赚钱效应改善明显。报告期内组合继续聚焦中游高端制造领域，投资策略跟随市场情况，从被动防守转向主动进攻。前期市场低迷阶段主要沿着出口和国产替代方向布局，出口主要是油气设备、电力设备等细分行业中更具经营韧性与α的龙头企业，基于国产替代逻辑加强了半导体产业链配置，包括设备、材料、PCB等上下游核心标的，以及短期有新品催化的消费电子；在政策转向后组合短期倾向内需主导的顺周期品种，主要集中在地产链、交运、消费等板块，这些板块前期超跌明显，又是政策发力的重点，经济信心扭转后向上修复弹性或更大。组合整体结构依然保持高端制造为主，偏成长风格。 国庆假期期间，港股主要指数普涨，或对节后A股行情的持续性有催化，同时从情绪指标看目前场内外高涨的市场情绪也比较少见，预计短期权益投资的热度有望继续保持。但同时也需要注意，三季报即将披露，市场虽然已经对三季报的业绩表现形成共识，但届时也可能对市场有所扰动，业绩优秀的公司则可能相对更稳健，行情预计将会从普涨向景气行业分化。因此我们将加强对公司个股的业绩跟踪，兼顾短期与中长期，筛选更具弹性的优质标的进行配置，宏观层面继续高度关注政策动向，以判断市场走向，找寻脉络，择机布局。

上半年A股波动较大。1月急跌，2月反弹，至3月下旬，主要股指基本修复前期跌幅，收益转正，但来自经济基本面的驱动力持续较弱，资金多空博弈下市场在3000点附近持续震荡。进入6月，在较弱的经济体感与政策空窗、降息预期落空、人民币汇率走势、中报扰动等因素叠加下，市场由震荡转为下行趋势。截至6月30日，三大股指半年度涨跌幅同环比进一步走弱，上证、深证、创业板下行幅度分别为0.25%、7.1%、10.99%。今年以来，一方面是设备更新、消费品以旧换新、地产放松限购、电力化市场改革、集成电路大基金等多项重要领域的政策不断刺激，另一方面是修复较为缓慢的社融、生产等宏观经济数据表现影响，情绪的频繁高低切换导致市场更加敏感脆弱，风险偏好下降的过程中较为稳定的高股息红利资产更受青睐，银行、煤炭、公用事业等央国企较多的高分红行业涨幅均超10%，排名靠前；科技、消费、医药等行业受损明显，跌幅都在20%及以上。成长风格受到压制，整体价值风格更占优。报告期内，组合对表现持续不佳的消费、医药等行业做了减持，根据国内经济复苏的表现，沿着出口和政策两个方向进行布局，主要包括出口比较优势有明显提高的行业和以旧换新、节能降碳等政策友善与积极型的行业，如汽车、基础化工、机械设备、地产、公用事业等。组合整体结构依然以政策引导+技术创新集中的高端制造行业为主，兼配部分顺周期品种，保持较为均衡的配置比例，偏成长风格。

一季度A股市场经历了较为明显的探底反弹而后震荡企稳的过程。先是1月因流动性恶化恐慌情绪主导下大中小盘的全线下跌，其中创业板指单月跌幅16.81%，为2016年1月熔断以来单月最大回撤；2月5日市场见底，资本市场系列利好政策刺激下指数开始向上反弹，三大股指2月平均涨幅超10%，上证指数重回3000点，资金回流明显，市场情绪得到改善；进入3月，资金多空分歧下市场在3000点附近震荡，两会召开、国内1-2月经济好转、地产、化债、资本市场高质量发展等方面积极信号的持续释放，指数在震荡中小幅向上。截至一季度末，上证指数修复了今年以来的跌幅，季度上涨2.23%，深证成指、创业板指跌幅收窄，分别为-3.87%、-1.3%，上涨行业集中在银行、石化、煤炭、公用事业等央国企较多且高股息高分红的周期板块，医药、计算机、电子等成长行业则跌幅靠前。1月市场的非理性下跌后，部分成长类的板块估值已经处于相对便宜位置，组合布局了电子、新材料等受益于AIGC持续迭代升级有潜力的相关硬件企业标的，在新能源电池环节、半导体设备和先进封装领域加配了核心标的，对消费相关行业标的进行了减持，总体仓位根据市场情绪温和提升，结构上依然是高端制造集中的新能源、机械、消费电子等中游行业为主，兼配消费与科技，配置较为均衡，偏成长风格。两会后各级政府在稳增长、稳信心、防风险方面进行了积极谋划与部署，但政策从出台到落地到发力都需要时间，4月将公布的一季度GDP数据和政治局会议是我们下一个观察和验证窗口，随着上市公司年报、一季报的陆续披露，预计这一阶段的市场波动也将加大，我们会积极跟踪宏观经济与中观行业、新兴产业趋势的景气度变化，同时警惕高成长行业与个股业绩不及预期的风险，在行业研究和资产配置上进一步下沉和细化，寻找景气度改善逻辑下公司盈利能力有确定性提升的优质个股。

2023年权益市场经历了较大的波动，年初在经济预期一片向好和AI带来的主题行情下，实现了“开门红”，但随后国内经济复苏进程偏缓、海外高通胀不下、投资者信心不足与外资流出等给A股带来多重压力，市场开始震荡下行。全年AI、中特估、高股息策略等主题投资均出现阶段性行情，而沪深300等机构重仓资产超额收益偏弱。指数表现方面，2023年整体下行，创业板指数以-19.41%领跌A股其他主要指数，深证成指、沪深300分别下跌13.54%、11.38%。行业表现方面同样跌多涨少，受益于国内政策支持和海外技术映射的科技等板块表现较为强势，而传统经济复苏领域如消费、地产等板块跌幅靠前，医药板块呈现了一定的波动，申万31个一级行业首尾收益相差超50%。基金经理的投资框架及投资理念决定了产品资产投资方向及组合构建的仓位分布结构，较为依赖于对于中观行业景气度及新兴产业趋势的景气度变化，进而在投资端做出相应的投资决策。2023年至今，整体宏观经济面临着较为明显的压力，在主要的中观行业层面较难呈现行业具备高成长的特征，我们在行业研究和资产配置上更加下沉和细化，配置上仍然选择了具备高成长性的细分领域进行了相应的投资，板块分布总体较为均衡。

2023年三季度，市场整体维持震荡下探。A股本季度主要指数悉数下跌，创业板指、深证成指分别下跌9.53%、8.32%，万得全A、沪深300分别下跌4.33%、3.98%。权益资产方面，TMT延续弱势调整，传统经济在三季度受到了明显的支持,金融和地产板块表现亮眼，尤其是非银金融三季度涨幅领先，其次红利策略环境和供给侧因素下煤炭、石油石化、钢铁板块涨幅仅次于非银金融。基金报告期内需完成建仓，期间管理人采取了相对保守的投资策略，结合市场环境逐步提升组合仓位。加仓延续了中观景气度投资方法，结合自下而上的研究方式，重点布局在具备产业技术突破和景气度改善的细分行业，板块布局相对均衡，以中游高端制造为主，涉及行业新技术和国产替代，涉及行业新技术和国产替代，细分领域在工业母机和半导体制造、机器人、智能驾驶、以及光伏电池片新技术。展望四季度，当前中国经济正处于转型换挡期，不能再依靠原来的三驾马车拉动，我们必须要做到换挡，从低附加值简单商品切入到高附加值的商品，经济才能进入更健康和可持续的发展。地产政策的出台认为可能已经错过了最佳刺激的时间，但属于可以短期触动交易的友善政策，真正的改变需要看到供需关系的变化。所以，对于顺周期板块投资机会以择时为主。其次，只要市场不再继续单边下跌，不会转变当前的持仓结构，还是以均衡配置为主。

2023年上半年，受海外加息、欧美金融风险、国内经济弱复苏等内外部多重因素影响，市场在2月下旬左右结束了普涨行情进入到持续的宽幅震荡行情。行业来看，上半年申万一级行业涨跌分化较为严重，有政策和产业驱动向上的TMT涨幅居前，通信和传媒涨幅高达40%以上，其次是计算机和机械涨幅在10%以上，而传统复苏链普遍较弱，社会服务、食品饮料、房地产、商贸零售等跌幅靠前。报告期内基金仓位维持较低水平，配置主要沿着国内经济复苏为主线布局，同时兼顾中观层面行业景气度。当前组合重点配置了电子、机械设备、食品饮料等板块，个股选择在企业盈利能力、成长性、估值和景气周期中找到投资线索。