太平绿色纯债一年定开债券发起式(016506) - 基金投资策略和运作

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。　　本报告期内，本基金以商金债策略为主，主要配置 3 年内 AAA 绿色商业银行金融债，在资金面宽松环境下保持适度杠杆，对组合进行收益增厚。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金以商金债策略为主，主要配置3年内AAA绿色商业银行金融债，并阶段性参与利率债交易，对组合进行收益增厚。

2025年上半年，A股呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。一季度A股延续震荡筑底，年初至1月中旬受风险情绪影响快速下跌，4月初因贸易摩擦事件影响，市场出现回调，政策底显现后5-6月整体呈现探底修复态势，行业快速轮动。　　本基金在报告期内保持中性仓位，较大幅度加仓汽车、家电及传媒，较大幅度的减持食品饮料板块，适度减持美容护理及商贸零食。同时在食品饮料板块中持续的调整细分领域的结构，较大幅度降低白酒配置，增配食品、啤酒等子板块。

一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。一方面，1-2月经济数据表现不差，PMI重回荣枯线之上，市场对基本面预期有所改善。国内DeepSeek突围提振社会信心，市场风险偏好有所提升。另一方面，央行工作的重心短期转向稳汇率、防风险，1-2月在公开市场回笼部分流动性，银行在负债压力下减少资金融出，资金面波动性较去年加大。一季度，DR007均值1.94%，较政策利率高44bp，资金中枢抬升带动利率曲线上移。具体来看，1月资金价格抬升，流动性压力加大，存单和中短期限利率债收益率快速上行。2月，资金面紧张情绪未缓解，流动性压力从利率品种传导至信用品种，信用利差走阔。2月下旬-3月，在基本面修复预期转暖、政府债发行节奏前置的背景下，长债补跌，期限利差和信用利差均有所走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力均有所缓和，债市情绪修复。　　本报告期内，本基金以商金债策略为主，主要配置 3 年内 AAA 绿色商业银行金融债，并阶段性参与中长端利率债的交易，对组合进行收益增厚。

2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段：1）1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡；3）12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　2024年产品操作：产品以绿色金融债策略为主，灵活调整久期和杠杆，根据期限利差优化组合持仓结构，阶段性参与中长期利率债交易，波段操作增厚收益。

2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调至2.2%附近震荡。　　2024年三季度产品操作：本基金为绿色主题基金，投资于绿色主题债券比例不低于基金净资产80%，发行主体以商业银行为主，募集资金主要投向符合相关规定的绿色产业项目。杠杆部分主要投资于利率债和金融债，本基金在三季度灵活调整仓位，杠杆整体保持中性，阶段性参与中长久期利率债交易。

2024年上半年债券市场整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段： 1）年初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2）3月初至4月末，两会召开后政策预期落地，债券估值相对较为极致，市场利空因素边际增多，收益率回归震荡磨底、缓慢向下格局；3）4月末-6月，在地产政策加码、央行关注长债、经济延续下行等因素的共同影响下，债券整体表现为震荡。　　2024年上半年产品操作：产品以绿色商业银行金融债和绿色政金债策略为主，整体维持中性久期和杠杆，阶段性参与中长端利率债交易，获取了部分超额收益。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。　　本基金策略以绿色商金债为主，在1-2月份整体保持偏高杠杆，获取套息收益，参与中长端利率债的交易，较好地把握了1-2月债券收益率下行的交易机会。

2023年债券市场收益率震荡下行，年末10Y国债到期收益率为2.55%，较年初下行2.81%下行26BP。具体来看，行情主要分为三个阶段：（1）1-2月市场对经济复苏预期较强，资金利率也明显上行，债市表现较为疲弱，10年国债收益率最高上行至2.93%；（2）3月以后资金有所好转，经济数据低于预期，央行两次降息，驱动收益率快速下行至8月低点2.55%附近；（3）8月降息后，城中村、化债、地产政策先后公布，市场修复经济预期市场修复经济不及预期，收益率平坦化上行，10年国债上行至2.73%，此后随着资金面担忧缓解、经济内生动能不强延续，债券收益率再度下行至2.55%。　　产品以商金债策略为主，主要配置3年内AAA绿色商业银行金融债，并阶段性参与中长端利率债的交易，本产品灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

三季度债券收益率先下后上，整体而言债券收益率较季初上行。10年国债收益率运行在2.54-2.7%之间，三季度末收于2.68%，较二季度末上行约4bp。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为6月降息后至8月下旬，两次降息与稳增长政策逐步落地交织，债券市场呈现出震荡下行；第二阶段为8月下旬-9月末，房地产政策边际优化背景下市场稳增长预期回升，叠加资金面收敛，短端回调幅度大于长端，收益率曲线走平。　　产品以商金债和利率债为主，三季度前半段操作较为积极，保持偏高久期和杠杆，8月央行降息后及时将中长期利率债止盈，持仓以3年内商金债为主，较好的把握了三季度的交易机会。

2023年上半年，在经济基本面修复不及预期、政策端稳中求进、资金面相对宽松以及结构性资产荒演绎不断深化的背景下，债券利率整体呈现阶段震荡下整体走牛的倒U型态势，十年期国债收益率从2.93%一度下行至2.62%下方。利率走势方面，年初经济增长较快使得市场对今年经济给予较高预期，叠加理财赎回冲击的余波影响，10年期国债利率春节前冲上2.93%上高位。3月以来，随着稳增长政策力度的减弱，信贷节奏开始放缓，降准和调降存款利率合力推动下，资金价格见顶回落，债市逐渐回暖。同时一季度信贷冲量对比效应下，二季度开始信贷数据明显回落，经济基本面数据也随之下调，融资收缩但结构性资产荒不断深化、经济增长预期调整且基本面实际走弱等因素叠加推动了债市的持续走强。进入6月份，央行一套降息组合拳带动市场利率快速下行，10年期国债收益率一度下行至2.62%。随后国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，市场担忧明显增加，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。　　产品持仓以3年内绿色金融债为主，一季度操作相对较少，二季度加大仓位参与中长久期利率债波段交易。

2023年一季度债券市场整体先抑后扬。1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复信心较为强劲，10年国债收益率上行至2.95%附近。春节后高频经济数据有所分化，市场预期不断修正，10年期国债收益率围绕2.9%附近窄幅波动。2月下旬，信贷放量叠加央行主动调节等因素共同作用，资金面明显偏紧。3月初两会顺利召开，经济增长基调确定，政策担忧趋于缓解，10年期国债收益率下行至2.85%附近。一季度利率债和信用债有所分化，信用债表现相对较好，信用利差明显收窄。　　本基金持仓以3年内绿色金融债为主，其余仓位为商业银行债和券商公司债，并通过政金债短线交易增厚组合收益。