交银稳固收益债券C(016474) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济层面延续了三季度的情况，出口逐步恢复，国内金融流动性始终保持宽松，经济活动保持稳定。权益市场在经历了三季度轰轰烈烈的上涨之后，在四季度进入到了震荡整理的巩固阶段，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证2000上涨3.55%。从结构来看，与三季度机会主要集中在科技成长板块不同，四季度整个市场呈现了轮动快、波动大的特点，且风格端也更偏多元，从红利权重到商业航天，各种风格主题均有表现。债券市场方面，四季度收益率先下后上，期限利差继续走阔，主要受央行恢复国债买卖但规模不及预期、公募基金费率新规担忧、股债跷跷板效应以及万科债券展期等因素影响。十年期国债收益率相较季初上行了1BP至1.85%，超长国债、长期限政金债和信用债收益率上行明显。基金操作上，考虑到四季度我们看到市场显著的分歧加大和波动放大，我们适当降低了权益中枢的仓位，保留了偏底部的大盘价值权重和偏稳定成长的板块，以保有我们在前期的盈利。但整体来看，市场比我们想象的更为乐观，一方面，我们在制造业中选择的成长股，受到人民币汇率升值的影响，短期盈利受到一定挑战，对净值做了一定负贡献，但另一方面，我们也小仓位参与了一些市场热点的交易机会，来做对冲。债券方面，我们在组合久期上偏克制，适度运用杠杆以增厚组合收益，在市场波动中做了部分仓位优化和波段操作。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们认为短期市场流动性充裕，权益市场表现仍然强势，仍有继续上行的空间，但大部分前期强势的板块，在经历了一年的上涨以后，交易拥挤度已相对较高，我们对这类板块保持谨慎，更多在低位的，调整震荡时间更为充分，筹码结构相对出清的方向上，做板块和个股的机会挖掘，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，一季度经济信贷开门红、股市春季躁动、广义财政前置发力等因素或给债市带来震荡调整压力。我们将继续优化债券持仓结构，力求把握票息收益和波段交易机会，为组合带来稳健的债券底仓回报。

2025年三季度，随着关税政策预期的逐步落地，全球的经济信心陆续恢复，金融市场也重回上升通道。在这个过程中，国内金融流动性始终保持宽松，经济政策方面，也延续了2024年四季度以来的政策，经济活动保持稳定。三季度，权益市场的赚钱效应整体不错，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证2000上涨14.31%。从结构来看，二季度活跃的主要是红利和小微盘，市值特征呈现出两极。进入到三季度，市值特征由两端向中盘收敛，双创权重表现最强。其中，海外算力、国产算力、半导体、新能源、反内卷等各个方向均有亮眼表现，呈现出行情快、波动大且快速轮动的特点。债券市场方面，三季度收益率有所上行，期限利差持续走阔，主要受到商品和权益市场上涨、国债和金融债等利息收入增值税恢复征收、公募基金赎回费率调整新规征求意见稿等因素的影响。十年期国债收益率相较季初上行了21BP至1.86%，同时两年期及以上信用债利差也以走阔为主。　　基金操作上，权益方面我们在二季度布局了以中盘成长为主的结构部分，在三季度对组合有比较明显的净值贡献。随着这类个股逐步进入到我们的目标价格区间，我们陆陆续续在9月对这类个股进行了部分止盈，并逐步切换到我们认为的相对低位，交易相对不拥挤的方向，例如大盘价值及中小盘成长。债券部分主要配置中高等级信用债打底，在严控信用风险的前提下通过精细化择券提高收益水平，辅以波段交易。三季度，我们适度降低了组合久期，增加了中短期限债券仓位和流动性配置，以提升组合抗利率风险波动的能力。　　展望2025年四季度，我们认为市场流动性充裕，权益市场仍有继续上行的空间，但考虑到赛道拥挤度，我们拟适度降低前期交易相对充分的方向的持仓比例，切换至相对低位的大盘和中小盘，以应对当下市场快速轮动的特点。债券部分，央行可能重启国债买卖操作，流动性有望保持充裕，债券市场或迎来一定的修复。我们将适时优化债券持仓结构，力求把握票息收益和调整后的投资机会，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2025年上半年，国内外宏观环境经历了比较大的波动。年初，国内经济延续2024年四季度以来的政策呵护，经济基本面和股票市场均处于向上修复的趋势中，但美国发起的全球贸易摩擦在四月初给全球金融市场带来巨幅波动，引发全球经济的衰退预期。随后，随着美国对全球关税的陆续豁免，全球的经济信心陆续恢复，金融市场也重回上升通道。在这个过程中，国内金融流动性始终保持宽松，对经济活动也处于持续的呵护状态。由于贸易摩擦带来的全球金融市场的巨震，国内的权益市场也跟随全球金融市场出现了单日最大跌幅，随后市场陆陆续续进入修复通道，最终上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证2000上涨15.24%，以防御为特征的超大市值的稳定红利和以流动性活跃为特征的小微盘活跃，大量中等市值的个股表现疲软。债券市场方面，一季度受资金面收紧等因素影响，短端带动长端收益率大幅调整；二季度，受关税冲突影响长债利率快速下行，后转为震荡，央行降准降息落地，7天OMO利率下调10BP，国股行下调存款利率，资金利率中枢下移。十年期国债收益率相较年初下行了3BP至1.65%，信用债利差压缩。　　基金操作方面，我们的持仓相对分散均衡，将整个组合的波动率控制在了相对稳定的水平。从持仓上来看，我们在大盘市值维度的方向上选择了相对有景气度支撑，且有一定股息率支撑的品种。在中小盘市值维度上，我们在各个景气赛道均略有参与，努力使组合跟上市场波动大、轮动快、结构行情优于总量贝塔行情的特点。由于贸易冲突影响了之前我们判断的景气节奏，在四月面对关税摩擦以后，组合逐步进行了结构调整，卖出了一些可能受损于贸易摩擦过程中的个股及行业，例如出口导向的机械和全球宏观定价的化工，置换了一批与贸易摩擦相关性不大、行业运行逻辑相对独立的板块，如汽车、风电等。从净值表现上来看，组合更贴近中盘市值的表现。债券部分主要配置中高等级信用债打底，在严控信用风险的前提下进行精细化择券，辅以利率波段交易，并运用杠杆套息策略以增厚组合收益。

2025年一季度，经济政策方面，延续了2024年四季度以来的托底政策，流动性维持，各类补贴政策及财政政策持续，整个经济呈现出了显著的筑底状态。在这一状态下，权益市场呈现出典型的结构性行情，宽基指数层面，上证和沪深300整体维持震荡，双创、国证2000等成长类指数及中小盘指数显著跑赢大盘。债券市场方面，受到资金面收紧等因素影响，短端带动长端收益率大幅调整，3月后超跌修复，十年期国债收益率由年初1.67%上行至一季度末1.81%，幅度达到14BP。　　基金操作方面，本基金在一季度的投资操作中做了比较大的调整，持仓更为分散均衡，将整个组合的波动率控制在了相对稳定的水平。从持仓上来看，我们在大盘市值维度的方向上选择了相对有景气度支撑，且有一定股息率支撑的品种，在中小盘市值维度上，我们在各个景气赛道均略有参与，努力使组合跟上市场波动大、轮动快，以及结构行情优于总量贝塔行情的特点。债券部分主要配置中高等级信用债打底，在严控信用风险的前提下精细化择券，辅以利率波段操作，采取偏中性的久期策略，适度使用杠杆套息策略以增厚组合收益。　　展望2025年二季度，我们认为整个市场风格在宏观环境不发生变化的前提下，整体仍然延续一季度的风格，在持仓品种的选择和个股的选择上，我们仍然保持同一季度接近的状态，权重个股追求合理增速下的股息率和估值支撑，中小盘上寻找成长弹性。我们在二季度的核心关注节点会相对更集中在宏观层面，例如4月海外的谈判，以及美元走弱后带来的潜在全球进入降息周期的可能性，届时会带来整个市场总量上的交易变化。债券部分在通胀低位、流动性边际改善、货币政策迎来窗口期的背景下，可能呈现利率震荡、利差修复的行情。组合将把握住信用债的配置窗口，优化债券结构，把握票息机会，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2024年整个权益市场宽幅震荡，虽然最终全年沪深300实现14.68%的正收益，但中间过程曲折，风格快速切换轮动，对权益投资而言，是经受考验的一年。债券市场方面，央行两次降准、两次降息，全年收益率大幅下行，十年期国债收益率由年初2.56%下行至年末1.68%，幅度达到88BP。　　基金操作方面，组合全年的持仓相对集中，以科技成长为主。债券部分主要配置中短久期纯债打底，四季度适度拉长了久期，以分享利率下行带来的资本利得。

2024年三季度，中国经济仍处于筑底爬坡阶段。经济总量呈现平稳修复，但环比增速仍在放缓。八月，PMI在收缩区间继续下探，经济结构上内外需分化依然较大，其中生产活动表现尚可，出口在外需支撑下也有一定韧性，而房地产投资和居民消费仍在下滑。出口方面，七月高温台风天气对出口有一定拖累；八月，扰动因素消退后，外贸活动再次走强，三季度出口增速稳中有升，考虑美国制造业库存周期见底回升，对我国出口的支撑效果仍在，叠加国内制造业在成本和效率上仍具备较强的竞争力，预计四季度出口增速仍有较强的韧性，但需要警惕美联储降息幅度不及预期、海外经济增长减速导致出口回落的风险，以及关注临近的美国大选、关税和贸易摩擦对出口的影响。通胀方面，三季度CPI增速小幅回升，PPI跌幅走阔，整体通胀数据表现平稳。受夏季高温及局部地区强降雨天气等因素影响，食品价格明显上涨，八月CPI上行至0.6%。PPI则主要受大宗商品价格的拖累，从六月-0.8%跌幅走阔至-1.8%。结构上，欧美经济数据降温，叠加国内需求修复偏缓，国际油价、国内金属以及化工等价格均明显下跌。　　三季度，债市收益率先震荡下行，在政治局会议召开后，收益率整体上行。而权益市场除红利以外资产三季度前期表现不佳，在政治局会议召开后，市场风险偏好明显上行，呈现上涨态势。报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们进行了成长和周期的再平衡，继续寻找新的产业趋势机会，同时密切关注宏观周期拐点性变化，行业上包括TMT板块、券商等。　　展望2024年四季度，由于中共中央政治局9月26日召开会议，明确提及加力推出增量政策，加大逆周期调节力度，以及促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等，或进一步提振权益市场情绪，债券市场和权益市场或面临再平衡。对债市而言，后续降准降息等政策落地，有助于跨季后流动性转松，但长债和超长债可能会持续受到宽信用预期、风险偏好的扰动。从中期来看，在政策持续发力下，国内基本面修复斜率和节奏将成为影响债市的主要因素。权益市场上来看，从基本面来看，三季报可能仍然承压，但是政策的显著加码，市场信心的恢复及增量资金的涌入，这是拐点性的，需要更前瞻后续盈利。市场在近期基本确认了短期经济底部，伴随逆周期政策发力、基建实物工作量加快落地，大盘仍有估值提升空间。组合策略方面，债券部分我们计划维持组合的中短久期基本配置，寻找市场超调配置机会。权益部分，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

2024年上半年，中国经济仍处于筑底爬坡阶段。总体来看，当前经济总量延续平稳运行，但结构上内外需分化依然较大，工业生产和出口偏强，而房地产投资和居民消费仍在低位。政府债供给节奏加快、地产政策密集出台，但政策见效传导到实体部门融资需求改善有一定时滞，短期经济向上修复的斜率或相对有限。从经济总量数据上来看，一季度经济数据整体超出市场预期，二季度有所回落。但二季度末政府债发行加快，基建支出强度有望边际改善，我们将关注后续政府债务管控政策变化，以及对基建提振效果。综合来看，基本面仍处于温和修复中，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持。通胀方面，近期各地上调水、电等公用事业价格，同时猪价有所上涨，对CPI形成向上拉力，但考虑服务业供给充足，预计CPI同比增速或温和回升。PPI方面，铜价等大宗商品延续偏强，叠加基数效应，PPI同比跌幅有望收窄，但增速转正或要等到年中时点，当前通胀对货币政策不构成掣肘。同期海外市场美国通胀有所松动，但是美国大选后续美联储降息决策更加审慎，仍有不确定性。　　报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持偏成长的结构，寻找新的产业趋势机会，行业上包括TMT板块、电力设备板块等。

2024年一季度，中国经济仍处于筑底爬坡阶段，投资和出口成为拉动增长主要动力。一季度，在已经公布的一月至二月经济数据中：规模以上工业增加值同比实际增长7%，较去年十二月6.8%有所上升超出市场预期，受益于基数也受益于出口和稳增长带动投资提速；出口（以美元计价）同比增长7.1%超出市场预期，贸易顺差1251.6亿美元，较去年十二月有所扩大；社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年十二月7.2%有所放缓，基数较高是主因；固定资产投资同比增长4.2%，相比去年全年3%有所加快，基建投资和制造业投资的稳健增长，以及房地产投资下滑速度的放缓，共同推进固定资产投资增长。通胀方面，一季度CPI增速由负转正，PPI低位盘整，整体通胀数据表现较为温和。春节期间，部分地区雨雪天气影响供给，年初食品价格表现偏强，同时假期出行和文娱消费需求明显增加，服务业价格有所上涨，叠加春节错位效应，二月CPI回升1.5个百分点至0.7%。PPI则主要受基数影响，从年初高点-2.5%小幅扩大至-2.7%。结构上，海外地缘政治摩擦带动原油价格上行，而国内定价的工业品价格表现较弱。海外市场，美国通胀增长速度放缓，但压力仍在，市场对通胀数据和未来货币政策的预期不断调整。　　2024年一季度，债市收益率大幅下行同时股市V型反弹。1月24日，央行超预期宣布降准50BP，跨年流动性预期转松，叠加月底股市表现低迷，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市强劲反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高，节后资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持偏成长的结构，寻找新的产业趋势机会，行业上包括TMT板块、成长性消费品等。　　展望2024年二季度，经济同比增速或有所抬升。受基数效应影响，PPI跌幅将持续收窄，年中或小幅转正，当前猪肉供给压力较大，预计CPI维持低位震荡，二季度国内通胀压力整体可控。对于债券市场，在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性保持宽松下，或呈现震荡偏强的格局。对于权益市场，市场需要确认短期经济底部企稳，伴随逆周期政策发力、基建实物工作量加快落地，大盘有望企稳。组合策略方面，债券部分我们计划维持组合的中短久期基本配置，寻找市场超调配置机会。权益部分，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

2023年，国内生产生活秩序逐步恢复。二季度起，整体增长有所放缓，通胀低位运行。整体来看，主要受地产周期下行和疫情疤痕效应的影响较为明显，期间央行加强逆周期调节，通过降准、降息等工具支持实体经济企稳，货币政策宽松和信贷投放发力对全年基建和制造业投资形成有力支撑。出行恢复和汽车家电补贴带动社零和服务业修复，但是暑期消费热度褪去后，居民消费以价换量，核心通胀低迷；出口上半年表现亮眼，年底伴随海外加息尾声经济放缓，出口动能有所走弱。债券市场整体呈现震荡格局，利率中枢小幅下行。全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。2023年前三季度收益率震荡下行，四季度地产新政以及政府债发行引发债市小幅调整而后继续向下。截止年底，十年国债收益率下行28BP至2.56%，一年国债收益率则下行2bp至2.08%，曲线明显平坦化。2023年权益市场整体震荡下行，各风格指数的表现分化比较明显，大盘风格表现跑输小盘股和微盘股风格。行业上主题轮动较为明显，行情较为持续的主要集中在资源品类和公共事业类等类债资产。　　报告期内，本基金债券部分以中短久期纯债为主。权益资产保持较高仓位，其中科技成长风格较为明显。

2023年三季度，中国经济有所放缓、通胀低位运行，央行加强逆周期调节，通过降准、降息等工具支持实体经济企稳。　　基本面方面，进入三季度，七月经济供需双弱，生产、投资、消费以及出口均出现降速。八月，台风天气减弱，叠加暑期出行热度较高、政策支持加码，经济数据有所回暖。往后看，四季度基本面有望延续改善，但回升幅度仍要关注政策部署和实体需求变化。具体来看，七月地产销售和投资明显下滑，八月销售跌幅有所收窄，施工和投资仍然偏弱。九月以来，地产政策密集落地，多个城市宣布执行认房不认贷、取消限购等，有助于修复购房信心，促进市场回暖。近期新房销售环比有所企稳，但30城地产成交面积同比仍然偏低。出口方面，二季度以来消费品和传统机电产品出口增速有所回落，叠加去年高基数因素，七月出口同比降幅创年内新低，八月跌幅有所收窄。往后看，美国经济软着陆预期较强，叠加价格拖累下降，我国出口环比下滑最快的阶段已经过去，伴随着基数快速走低，出口同比读数将继续回升，四季度有望小幅转正。三季度，消费增速先下后上，七月社零环比超预期转负，汽车和地产后周期消费拖累较大。八月，在暑期出行热度的带动下，社零有所改善。通胀方面，在基数效应减弱、能源价格回升的背景下，三季度CPI和PPI先后在六月和七月确认底部，随后小幅上行。CPI方面，“618”促销活动结束，生活用品价格回升，叠加暑期居民出行热度较高，非食品涨价高于季节性，八月CPI同比由负转正至0.1%，核心CPI则从二季度低点0.4%回升到0.8%，随后维持低位波动。PPI方面，由于国际原油价格上涨，带动国内石油化工链条价格涨幅扩大，八月PPI跌幅收窄至-3%。三季度，央行积极运用总量工具支持实体经济。8月15日央行超预期宣布降息，分别调降7天OMO和一年期MLF利率10BP和15BP。八月底，国有大行开展新一轮存款利率调降，有助于降低负债端价格，并引导实体融资成本下行。9月14日，央行宣布降准0.25%，同时小幅增量续作MLF，对流动性态度仍偏呵护。　　三季度，债券市场收益率先下后上，期限利差收窄。三季度末，一年国债较季初上行28BP至2.21%，十年国债上行4BP至2.70%。三季度，权益市场整体下行，结构分化较大。三季度，上证指数下跌2.86%、中小100指数下跌10.86%、创业板指下跌9.53%、深证成指下跌8.32%、沪深300下跌3.98%、中证转债下跌0.52%。报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持了较高仓位，但是结构上仍以成长板块为主，包括TMT板块、汽车以及卫星互联网等。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为主导债市和股市方向的主要因素。经济增速在二季度明显放缓后，当前已基本确认底部，叠加政策密集落地，市场重点关注后续基本面回升动能。受极端天气消退和前期专项债加快发行，四季度生产和基建投资有望平稳修复，形成更多实物工作量。八月底以来，地产政策放松加码，有助于提振购房信心，核心城市需求和销售边际企稳，但对周边区域以及全国销售的带动有待观察。整体来看，居民消费和地产投资的回升力度，以及海外需求变化仍是潜在预期差。通胀数据在三季度确认见底后，有望小幅回升，考虑猪肉供给压力较大，将继续拖累食品价格，CPI回升幅度较为温和，基数拖累下PPI仍在负区间盘整，国内通胀压力整体可控。政策方面，四季度专项债供给压力有所下降，但需要关注再融资债发行规模和节奏，以及是否存在增量财政扩张措施，来托底基建或支持城中村改造。考虑基本面处于筑底爬坡，叠加美联储紧缩周期进入尾声，后续货币政策仍有进一步加码的空间，预计资金面保持平稳，但阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为四季度或呈现震荡的态势。对权益市场较为乐观，三季度市场调整较为充分，往后看结构上大盘成长和价值将继续往均衡方向配置，把短期和长期更好结合起来。组合策略方面，债券部分我们计划维持组合的中短久期基本配置，寻找市场超调配置机会。权益部分，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

2023年上半年，国内生产生活秩序逐步恢复，但从二季度开始经济复苏势头放缓，通胀低位运行，经济数据全面低于预期。人民币汇率快速贬值，央行下调存款利率，市场期待增量政策。一月、二月，经济修复趋势较为明确，经济数据显著改善，消费和地产好于预期。伴随疫情影响减退，国内需求逐步释放。一月、二月，经济数据明显回暖，生产、投资以及消费均出现提速，尤其是地产降幅明显收窄、社零上行超预期。三月，制造业PMI小幅回落0.7个百分点至51.9%，继续位于临界点以上，符合季节性水平。PMI各分项均有不同程度回落，其中产需继续位于高景气度区间。进入二季度，四月、五月增长动能明显转弱，生产、投资、消费以及出口均出现降速，需求不足的压力突显。出口方面，受益于光伏、锂电池、新能源车等结构性优势行业，年初我国出口增速明显超预期，但四月以来出口增速由正转负。　　报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在中短久期纯债。权益部分，我们保持了较高仓位。一季度，加大了TMT板块的配置；二季度，结构上仍以成长板块为主，维持了TMT板块主要仓位，同时开始寻找其他有边际变化板块机会。

2023年一季度，国内生产生活秩序逐步恢复，经济稳步复苏，海外快速加息后金融体系脆弱性上升。  一月、二月，疫后经济修复趋势较为明确，经济数据显著改善，消费和地产好于预期。伴随疫情影响减退，国内需求逐步释放。一月、二月，经济数据明显回暖，生产、投资以及消费均出现提速，尤其是地产降幅明显收窄、社零上行超预期。其中，一月、二月工业增加值累计同比2.4%，生产活动持续修复，基建投资累计同比12.2%，高基数下仍较2022年12月提升1.8个百分点。制造业投资累计同比8.1%，回升0.7个百分点。地产投资同比-5.7%，跌幅收窄7个百分点。社零大幅回升至3.5%，好于市场预期2.9%。一月、二月出口同比-6.8%，结构上，劳动密集型产品如箱包、玩具增速明显下滑，高新技术和机电产品降幅也有一定走阔，整体出口增速仍在负区间盘整。高频数据亦有印证，运价和集装箱吞吐量表现低迷反映我国出口持续走弱。  三月制造业PMI小幅回落0.7个百分点至51.9%，继续位于临界点以上，符合季节性水平。PMI各分项均有不同程度回落，其中产需继续位于高景气度区间。生产、新订单、原材料库存以及从业人员指数分别回落2.1、0.5、1.5、0.5个百分点至54.6%、53.6%、48.3%、49.7%，分别拖累PMI约0.55、0.15、0.15、0.1个百分点。供应商配送指数下降1.2个百分点至50.8%，拉动PMI0.18个百分点。三月PMI虽然边际回落，但依旧保持较高景气水平。逻辑上讲，经济退出重大外生冲击后，修复斜率是逐渐放缓的，因此2020年三月PMI达到52后，于四月快速回落至50.8，但今年三月PMI仅比二月下滑0.7个百分点至51.9，说明当前经济修复情况并不弱。  从二月非农、通胀数据来看，美国经济仍然展现出强韧性，劳动力市场缓慢降温、服务通胀压力尚未缓解。基本面角度尚不支持年内快速降息，美联储也期望高利率环境持续较长时间，但实际操作仍取决于金融稳定和通胀目标的权衡。三月欧美银行风险事件频发。3月10日，美国硅谷银行被联邦存款保险公司接管；3月15日，瑞信被曝出巨额亏损；3月20日，瑞银接管瑞信。近期欧美银行风险事件并非个例，而是由于央行快速加息下银行固定利率资产出现“浮亏”，导致金融体系脆弱性上升。存款在高收益吸引下流向货币基金以及对偿付能力担忧加剧了对部分机构的挤兑，使得“浮亏”成为“实亏”。  一季度，债券市场收益率呈现先上后下的震荡向上格局，市场流动性略微收敛，收益率曲线呈现熊平形态。一季度末，一年国债较季初上行近12BP至2.23%，十年国债上行3BP至2.85%。2023年一季度，权益市场整体上行，结构分化较大。一季度，上证指数上涨5.94%，中小100指数上涨5.89%，创业板指上涨2.25%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，中证转债上涨3.53%。  报告期内，债券部分，我们的配置主要集中在短久期纯债及部分可转债仓位。权益部分，我们保持了较高仓位，但是结构上仍以成长板块为主，具体行业上加大了TMT仓位的配置。  展望2023年二季度，短期经济疫后修复趋势比较明确，但持续性和空间仍需继续观察。经济结构隐忧在于就业仍然偏弱，中长期消费和地产的复苏空间存在挑战，往后看二季度经济有望延续改善，但斜率可能有所放缓。年初，欧美经济韧性对我国外需的提振相对有限，后续海外经济放缓仍是大概率事件，叠加2022年高基数，预计2023年上半年出口同比增速维持小幅负增长，全年出口仍有较大压力。考虑国内产业链优势，中国整体出口增速的降幅可能不及全球贸易总额的降幅，中国占全球出口的份额有望保持平稳，但净出口对经济的贡献回落较为确定，稳增长将主要依靠消费和投资两大内需。2022年以来，制造业投资在政策驱动下，承担起逆周期调节的作用，在再贷款等政策定向支持下，制造业投资中枢有望基本维持。结构性的地产销售回暖无法带动全面性的投资回暖。结合当前实际情况，预计2023年地产投资大概率从“探底”转向“筑底”，政策传导需要时间。  我们对权益市场保持较为乐观的看法，结构上会增加大盘成长配置，把短期和长期更好结合起来。组合策略方面，债券部分我们计划维持组合的中短久期基本配置，寻找市场超调配置机会。权益部分，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。