中泰研究精选6个月持有股票A(016444) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济在压力中保持温和修复。在“反内卷”政策推动下，PPI降幅自三季度起逐步收窄；出口保持韧性，对经济形成重要支撑。A股市场方面，AI与算力板块在高业绩增速支撑下仍是主线；有色及贵金属在美联储降息等因素驱动下表现占优；需求端疲软，消费和房地产继续去库，市场表现明显落后 。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、能源、化工、电子等行业的优秀公司。 本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

三季度，国内经济延续结构优化的态势。中美关税延期政策落地后，海外订单逐步修复，出口同比增速保持韧性，成为经济增长的重要支撑。消费方面，社会消费品零售总额增速不高，CPI整体仍在低位，PPI在反内卷政策支持下同比降幅持续收窄，有望缓解工业品价格的下行压力。A股市场方面，以人工智能和算力板块为代表，高景气成长风格继续主导市场。在美联储降息预期下，贵金属和有色板块持续创出新高。消费和以银行为代表的红利资产板块表现较弱。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。三季度本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。 本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

2025年上半年，虽然外部有美国“对等关税”冲击影响,但宏观政策持续发力支撑基本面，财政端专项债扩容，货币政策维持宽松，提振基建投资与流动性。消费专项行动推动社会消费品零售总额同比增长，新能源汽车和家电等耐用品消费韧性凸显。市场主题轮动明显，AI算力应用、人形机器人、创新药领涨，中小盘成长股显著占优。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子等行业的优秀公司。从当前持仓公司的估值角度看，多数公司的估值水平处于历史底部区间。估值水平虽然不是判断短期涨跌的有效指标，但它却是衡量长期获利潜力的重要指标。对本基金资产的未来回报潜力，我们并不悲观。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；此外，优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

一季度市场震荡上行, 国内政策持续发力，专项债扩容、消费专项行动等政策推动社零数据修复，家电、新能源汽车等耐用品消费保持较高增速。主题轮动特征明显, 银行等传统高股息板块跑输科技成长主线，AI算力和应用、人形机器人等涨幅较大。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。一季度本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。 本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

2024年市场风格切换频繁，市场情绪也经历了极度悲观到极度乐观的转变。追求确定性的红利资产，以及有增量的AI算力和科技类公司，贯穿全年行情。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子等行业的优秀公司。从当前持仓公司的估值角度看，多数公司的估值水平处于历史底部区间。估值水平虽然不是判断短期涨跌的有效指标，但它却是衡量长期获利潜力的重要指标。对本基金资产的未来回报潜力，我们并不悲观。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；此外，优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

三季度末宏观政策的定调，扭转了市场预期，市场风险偏好随之回升，带动资本市场的大幅走强。需要注意的是，内需不足的问题仍待解决，经济基本面的改善依然需要时间。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合我们遵循的固有安全性原则，也超出我们的能力范围。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选低估或合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。本基金的风险收益来源，取决于以下两个方面：1）所谓优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是基于个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。2）所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。三季度本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、消费、休闲出行、医药、能源、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。 本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

上半年，国内终端消费需求修复进度弱于预期，房地产市场继续探底，出口数据亮眼，制造业投资增速保持相对高位。在此背景下，市场偏好确定性，以公用事业、能源及银行为代表的红利风格，以及有增量的AI算力和出海概念占优。就期望回报率而言，确定性（概率）只是一方面，可能情况下的回报率亦是决定性因素。在高确定性和高期望回报率之间，本基金选择高期望回报率。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司，我们相信这个组合的长期回报要高于市场的平均回报。上半年本基金的资产继续分散化配置于银行、建筑建材、食品饮料、休闲出行、医药、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。 我们所谓的优秀公司，指的是从生意和商业逻辑的角度，通过深度研究筛选出来的能够持续创造超额价值的公司。这个筛选过程是个案的深度研究驱动，而不是量化指标驱动。量化指标仅是历史结果，我们希望通过深度研究理解造就优秀的原因，以及是否可以持续。所谓分散化，指的是在组合构建过程中运用量化工具，在最大化组合期望回报率的同时，尽可能降低个股对组合的影响。我们希望得到的结果是优秀公司的平均回报，而不是由少数几家公司主导组合的风险收益。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；同时本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；此外，优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。在构建投资组合时，我们通过分散化尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们通过筛选合理估值的优秀公司,力争提高长期回报。组合构建过程中,我们遵循固有安全性原则。固有安全（Inherent Safety）是流程工业设计里的一个重要思想，是指在工业生产中即使发生误操作或者机器故障，其危害程度也很低的机制。事前避免安全隐患，要好于事中管理和控制。固有安全性接受人易犯错的本性，尽量消除人误发生的机会，或降低人误导致的危害。主要有以下措施：最小化（Minimize）：尽量减少有害物质的量。对我们的投资组合而言，“有害物质”主要是这样的一些公司：§ 不健康的资产负债表§ 财务结果难以回溯归因§ 不可行或不易理解的生意模式§ 竞争性毁灭的参与者§ 与股东利益不一致的管理层§ 过高的估值水平替代（Substitute）：用较不危险的物质替代危险性高的物质。对我们的投资组合而言，备用“物质”是处于低估或合理估值范围的优秀公司：§ 生意属性上，空间大、盈利水平高、存在可累积的差异性§ 公司属性上，具有可持续的竞争优势、优秀的管理层§ 处于低估或合理估值水平缓和（Moderate）：降低某种效果的强度，即便最坏的情况发生，也不会造成较大的危害。对我们的投资组合而言，通过分散化，约束在个股、行业和风格上的权重分配。简化（Simplify）：利用事前的设计消除问题，而不是用额外的设备或技能来处理问题，多余的、复杂的设备或机能会为人误（human error）提供更多的机会。对我们的投资组合而言，备选股范围、个股权重分配机制等问题，其规则都是事前确定的，我们不会临机预判诸如景气度、市场偏好等因素进行频繁的交易。此外，固有安全性还有其它一些措施，比如：容错（Error tolerance）、避免连锁反应(Domino effect)等。以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司，符合固有安全性原则。 一季度，AI算力和以资源股为代表的红利风格占优。判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合，既不符合固有安全性原则，也超出了我们的能力范围。我们的基金资产继续分散化配置于银行、建筑建材、食品饮料、休闲出行、医药、化工、电子和电气设备等行业的优秀公司。 本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。在构建投资组合时，我们尽量降低主动管理风险，以降低投资者对基金风险收益来源的认知难度；同时，相对于宽基指数，我们力争提高长期回报。本基金的备选股范围是有持续竞争优势的优秀公司。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。在这些备选股票之间，我们权衡长期回报潜力和确定性（期望收益），同时受约束于行业分散和风格分散，尽可能降低个股对组合的特殊影响。分散化的目的，是降低主动管理风险，回避不当下注对确定性的破坏。因此，本基金的风险收益来源是这些优秀公司的平均回报。我们的目标是，从较长期的维度衡量，力争获得超过市场平均水平（以中证800指数为代表）的投资回报。2023年，国内经济基本面的复苏弱于市场预期。央行货币政策委员会四季度例会谈及国内经济，重点提到“有效需求不足，社会预期偏弱”。面对不利的经济环境，我们关注的重点是持仓公司的盈利水平下滑是周期性的还是结构性的，与竞争对手相比是否变得更强。如果盈利水平的下滑是周期性因素导致，同时其竞争优势在逆境中持续扩大，那么随着市场价格的下跌，我们会提高其在组合中的权重。2023年，A股市场整体下跌，市场主题风格比较突出，同时避险情绪升温。小市值公司、代表新技术方向的人工智能产业链，以及低估值、高分红的“中特估”公司是市场先生审美的焦点所在。本基金始终坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。我们并不具备判断市场风格，并根据市场的风格偏好调整组合的能力。但是，我们相信资产价格最终是要向价值回归的。我们的基金资产继续分散化配置于银行、建筑建材、食品饮料、休闲出行、游戏娱乐、医药、化工、轻工、环保、电子和电气设备等行业的优秀公司。从当前市场整体估值角度看，多数指数的估值水平回到历史底部区间。估值水平虽然不是判断短期涨跌的有效指标，但它却是衡量长期获利潜力的重要指标。对本基金资产的未来回报潜力，我们并不悲观。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；此外，优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

本基金的价值主张是，降低投资者对基金风险收益来源的认知难度，相对于其它主动管理基金，力争降低主动管理风险，相对于宽基指数基金，力争提高长期回报。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。本基金的备选股范围是有持续竞争优势的优秀公司。在这些备选股票之间，权衡长期回报潜力和确定性（期望收益），同时受约束于行业分散和风格分散，尽可能降低个股对组合的特殊影响。分散化的目的，是降低主动管理风险，回避不当下注对确定性的破坏。本基金的风险收益来源是优秀公司的平均回报。从较长期的维度衡量，我们力争获得超过市场平均水平（以中证800指数为代表）的投资回报。2023年三季度，国内经济基本面复苏缓慢，海外资金面持续收紧，市场波动加大。从整体估值角度看，多数指数的估值水平回到历史底部区间。估值水平虽然不是判断短期涨跌的有效指标，但它却是衡量长期获利潜力的重要指标。本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。我们的资产分散化配置于银行、建筑建材、食品饮料、休闲出行、游戏娱乐、医药、化工、轻工、环保、电子和电气设备等行业的优秀公司。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

本基金的价值主张是，降低投资者对基金风险收益来源的认知难度，相对于其它主动管理基金，力争降低主动管理风险，相对于宽基指数基金，力争提高长期回报。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。本基金的备选股范围是有持续竞争优势的优秀公司。在这些备选股票之间，权衡长期回报潜力和确定性（期望收益），同时受约束于行业分散和风格分散，尽可能降低个股对组合的特殊影响。分散化的目的，是降低主动管理风险，回避不当下注对确定性的破坏。因此，本基金的风险收益来源就是这些优秀公司的平均回报。我们的目标是，从较长期的维度衡量，力争获得超过市场平均水平（以中证800指数为代表）的投资回报。2023年上半年，国内经济基本面缓慢复苏，海外不确定性仍存。经济复苏弱于市场预期，市场主题风格比较突出，同时避险情绪升温，代表新技术方向的人工智能产业链，以及低估值、高分红的“中特估”公司是市场先生审美的焦点所在。 本基金坚持以合理价格、分散化地持有能持续创造价值的优秀公司。上半年符合市场先生审美观的绝大部分公司，并不在我们的备选范围内。我们的资产分散化配置于银行、建筑建材、食品饮料、休闲出行、游戏娱乐、医药、化工、轻工、环保、电子和电气设备等行业的优秀公司。本基金是一个分散化的投资组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；此外，优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。

本基金的目标是，降低投资者对基金风险收益来源的认知难度，相对于其它主动管理基金，降低主动管理风险，相对于宽基指数基金提高长期回报。从长期看，股票的投资回报最终只能来源于公司的长期经营积累。以合理的价格持有那些能持续创造超额价值的优秀公司，其平均回报要高于市场平均回报。本基金的备选股范围是有持续竞争优势的优秀公司。在这些备选股票之间，权衡长期回报潜力和确定性（期望收益），同时受约束于行业分散和风格分散，尽可能降低个股对组合的特殊影响。分散化的目的，是降低主动管理风险，回避不当下注对确定性的破坏（优秀公司的平均回报要高于平庸公司的平均回报）。因此，本基金的风险收益来源就是这些优秀公司的平均回报。我们的目标是，从较长期的维度衡量，获得超过市场平均水平（以中证800指数为代表）的投资回报。本基金是一个分散化的组合，在市场热衷于少数几个板块、风格比较集中的环境下，本基金业绩表现可能会落后于市场；本基金集中投资于优秀公司，在市场预期脱离基本面的环境下，本基金业绩表现也可能会落后于市场；优秀公司也是有价的，估值过高时也会面临损害长期回报的风险。2023年一季度，随疫情管控放开，市场信心有所恢复，沪深300指数整体上呈现温和上涨的状态，指数期初3872点，到季度末收盘为4051点，整个季度最高达到4268点。指数年化波动率为13%，指数的波动率比上个季度有明显的回落。从中证各一级行业在本季度的表现来看，通信、信息技术、能源行业本季度取得较大幅度的上涨，而地产在本季度出现明显下跌，金融行业也小幅下跌。本基金一季度分散化配置于银行、食品饮料、建筑建材、航空、化工、游戏、轻工、医药、环保、电子和电气设备等行业。