南方稳鑫6个月持有债券C(016417) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观经济与地缘政治环境错综复杂，国内经济在“十五五”开局之年展现出较强韧性，结构分化依旧显著。具体而言，外需表现出超预期韧性，主要得益于全球制造业PMI持续扩张与中国产业链优势的双重支撑。投资端呈现分化格局，财政发力前置但向实物工作量转化存在时滞；地产仍调整筑底，但边际拖累效应有所减弱；制造业维持较高增速，新质生产力加速培育与产能利用率回升形成正向循环。消费端，1-2月社零同比虽有所反弹但力度不足。物价数据超预期回暖，外部冲击导致的原油价格上涨逐步抬高通胀中枢。政策层面，两会明确的财政支持力度略低于预期，但增速好于去年实际；央行开年来多次表态降准降息仍有空间，MLF、国债买卖等各项货币政策工具使用规模亦有所扩大，充分体现了呵护态度。外部来看，一季度全球经济分化加剧，美联储降息节奏不及市场预期，美元指数震荡走强，全球资本回流美国对新兴市场形成冲击；中东地缘政治冲突威胁能源、粮食供应链，风险偏好反复带来全球资产波动加剧。国内权益市场方面，一季度呈现“倒V”型节奏，春季躁动催化下实现“开门红”，成长与小盘显著领跑；3月外围地缘冲突扰动、内部PPI回升背景下，市场出现调整，波动加大，大盘红利风格占优。结构上，1-2月市场围绕AI算力通胀与资源涨价链条进行布局，3月受地缘冲突事件影响油价上行，市场风偏阶段性承压，防御红利板块相对表现较好。转债方面，1月在供需紧平衡的格局下走出由权益驱动的上涨行情，2月后受到部分强赎个券影响，叠加春节后地缘冲突扰动下权益市场走势震荡，转债市场先后经历股性标的估值压缩和平衡型标的估值回落，截至一季度末，转债整体估值回落至年初水平。债市方面，一季度整体维持震荡运行，市场定价逻辑由年初的预期差主导，逐步切换至经济复苏韧性、货币政策定力、地缘冲击下的通胀压力等多因素共同博弈。利率债曲线陡峭化明显，1年/10年国债分别下行12BP/3BP，30Y则上行8bp；信用债表现优于利率，各项利差均显著压缩，其中二永、商金表现优于普信，低等级好于高等级。纯债方面，组合一季度以3-5Y二永及2-3Y普信为配置底仓，积极把握票息及骑乘收益；适当参与10Y国开波段操作，捕捉期限利差、税收利差压缩带来的交易机会。权益部分持续权衡景气与估值，把握科技成长、高端制造、周期金融等板块的机会，精选中期盈利逻辑顺畅、估值性价比较高的优质龙头标的，对高位高波动资产适度谨慎。转债部分延续绝对收益策略，在估值偏贵时主动降低仓位敞口。展望未来，国内经济淡化总量增速目标，供强需弱格局未改，内需修复斜率偏缓，结构分化延续。科技创新仍为制造业核心驱动，出口增速仍具韧性，地产对经济的拖累效应减弱，但消费信心仍待提振。外部冲击不改央行取向，货币政策为配合财政前置发力预计仍维持适度宽松。市场方面，在美伊局势明朗之前，国内外资产仍将面临风偏扰动。展望后市，我们对权益市场依然保持中期乐观，转债市场在估值水平整体回落后盈亏比适度提升，组合将结合正股基本面和转债估值情况精细化择券。纯债方面，经济温和修复与通胀中枢抬升背景下，债市缺乏趋势性机会，资金面与机构配置力量支撑信用债表现继续优于利率债。鉴于当前各期限信用利差已压缩至历史极低水平，组合将沿收益率曲线由短至长精准挖掘2-4年具备相对收益性价比的信用标的，以期获取确定性较高的票息收入与骑乘收益。利率债方面，适当配置3-5Y利率作为久期资产，对10年保持偏多头思维，伺机逢高参与波段交易增厚收益；同时，鉴于潜在的通胀预期升温及供需格局扰动，短期内规避超长端利率债的久期风险。

四季度中国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展。四季度宏观政策积极有为，货币政策保持了流动性合理充裕，财政政策持续发力。四季度债券市场继续调整，债券收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债，长端表现不及中短端。组合债券部分主要配置中高等级信用债，同时参与了利率债和国债期货交易。股票部分延续均衡稳健风格，在科技成长、高端制造、周期金融等板块精选个股机会，重点配置中期盈利逻辑顺畅、估值有相对性价比的优质龙头标的。转债部分精选个券，注重仓位管理和盈亏比。展望后续，我国将不断巩固拓展经济稳中向好势头，实现“十五五”良好开局。宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总体来看，债券市场的机会与挑战并存，其中中短端资产受益于资金流动性水平较为充裕，而长端资产的配置机会需要继续等待。权益市场方面，当前市场整体盈利底部确立。结构上，科技成长在人工智能产业趋势驱动下维持相对盈利优势；有色、化工等板块盈利受益于PPI平稳回升；先进制造板块受益于出口韧性和企业出海竞争力的提升，具备较大的个股挖掘空间；非银金融受益于市场整体活跃度的提升，盈利估值有望双升。预计市场维持相对均衡，各板块均有一定表现。但需警惕本轮整体盈利回升的弹性有限，在整体估值抬升后，市场波动也将加大。转债方面，由于转债本身的供需矛盾问题，相对高估值成为新常态，转债收益获取将更加依赖对正股的判断与个券的精细挖掘。组合将自下而上配置正股基本面强劲的股性标的和盈亏比较优的平衡型标的，注重风险调整后回报。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。权益市场受流动性充裕、政策预期与产业趋势共同驱动，经历了一轮显著上涨后进入高位震荡，科技自主可控与高端制造等新质生产力方向表现活跃，通信、电子、有色和电新行业领涨。转债市场延续强势，转债估值持续上行后高位震荡，具备较好的赚钱效应。组合债券部分精选中高等级信用债获取底仓收益，并参与利率债交易。股票部分积极参与科技成长和自主可控的个股机会，转债部分则注重仓位管理与自下而上精选个券。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力，更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕以及股债比价关系改善，配置价值有所提高。权益市场前期累积了乐观涨幅，预计四季度波动将放大，组合将更加重视仓位管理，自下而上精选有景气趋势且估值合理的优质个股。转债投资从绝对收益视角出发，配置盈亏比较高的标的。

上半年中国经济延续回升态势，消费平稳复苏，以科技为代表的新质生产力蓬勃发展，宏观政策积极有为助力经济增长。债券市场整体呈现震荡格局，利率先上后下，长端表现好于短端，信用债表现略好于利率债。权益震荡走强，行业分化较大，美元定价的大宗品走强，内需定价板块走弱，科技成长板块表现也较好。转债市场整体表现强势，权重较大的银行和中小盘同步走强，受益于宽松的流动性环境，整体估值抬升至年内高点。组合从大类资产配置角度统筹债券与权益配置，其中债券部分保持积极进攻态势，精选中高等级信用债获取底仓收益，同时参与长端波段交易；股票部分维持均衡配置风格，在市场低位时适度提升持仓弹性；转债部分精选个券、积极择时。

2025年一季度，中国经济延续了去年四季度的回升态势，整体起步稳、后劲足、稳中有进，央行货币政策保持流动性合理充裕，财政政策积极有为。债券市场一季度有所调整，收益率曲线上行且平坦化，信用债表现整体好于利率债。权益市场整体震荡，结构分化明显，成长风格领涨，红利指数录得负收益；转债市场趋势跟随权益，转债估值先上后下，季度来看仍有较好的赚钱效应。组合从大类资产配置角度平衡股债投资机会，其中债券部分在债市上涨后积极止盈，在债市出现调整后积极参与波段交易。股票部分延续均衡配置风格，适时进行了一定的仓位管理和结构切换。转债部分精选个券、积极择时。 展望后续，当前外部环境变化带来一定的不确定性影响，但宏观政策正持续精准发力，中国经济凭借自身强大韧性、庞大内需市场以及不断创新升级的产业结构，有望保持稳定增长态势，在全球经济格局中稳健前行。债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，仍有较好配置价值。权益部分延续均衡配置，精选行业格局良好的优质个股。转债估值回归至合理偏低，组合将根据市场情绪、转债估值和绝对价格的变动适当左侧布局，关注双低和优质股性转债的配置机会。

2024年，国内经济展现出平稳回暖的积极态势，全年GDP增速5%，一季度国内经济开局良好，四季度在一系列政策的加持下，经济企稳回升。国内货币政策保持适度宽松基调，有效为市场注入流动性。财政政策积极发力，“两重”“两新”等专项政策成效显著，为经济增长提供了有力保障。从资产表现来看，2024年全年债券收益率下行，其中信用债的下行幅度略高于利率债。权益市场波动较大，市场拐点的驱动因素主要在于政策变化。组合全年通过大类资产配置，参与股债投资机会，其中债券部分参与了高等级信用债票息策略，同时把握了长端债券的交易机会，增厚组合收益。股票部分延续大盘股为主的均衡配置风格，提升对优质港股、稳健红利资产的配置比例。转债主要增配了供给稀缺的大盘低价转债和盈亏比较好的平衡型转债。

我国经济处于持续复苏状态，其中1-8月工业增加值增长5.8%，基建投资同比增长7.9%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，CPI同比增长0.2%。美联储三季度降息 50bp，国内央行降准 0.5%，同时下调相关政策利率，维护市场流动性合理充裕，助力经济恢复。市场层面，三季度债券收益率走势分化，国债曲线陡峭化。组合选取高等级信用债获取票息收益，同时参与长端利率债波段交易。股票部分延续大盘股为主的均衡配置风格，维持对中游制造领域的重点配置，适度增配底部行业的优质个股。转债部分通过仓位的调节，适时参与市场机会，整体配置比例偏低。四季度来看，预计经济将延续回升向好态势，债券市场受益于流动性水平较为充裕，仍有较好配置价值和投资机会。权益市场底部与政策底同步出现，采用震荡市思维操作，延续大盘均衡风格，精选行业格局良好的优质个股。转债当前估值偏低，具备较好的跟涨弹性，当前相对看好低价、低溢价转债的期权价值，通过仓位调节控制波动。

上半年，国内经济回升向好。政策端积极，货币政策稳健，流动性合理充裕，财政政策发力，特别国债与专项债项目落地，为经济复苏营造了良好的政策环境。海外，美联储按兵不动，预计下半年开启降息周期。市场层面，上半年债券收益率下行，中短端下行幅度超过长端，信用债表现优于同期限利率债。权益市场波动较大，整体震荡盘整，红利低波资产占优，大盘风格显著优于小盘。在新国九条的影响下，龙头公司重新跑出超额收益，全市场分红额提升、融资额下降。转债市场趋势上跟随权益，阶段性地由于估值的波动体现出节奏上的差异，整体表现为先下后上，6月在低价转债的影响下大幅回落。操作层面，组合债券部分精选高等级信用债进行配置，并积极参与长端利率债波段交易。组合股票仓位维持中性，减仓部分成长类标的，加仓部分受益于投资加速的中游制造领域，结构上维持行业均衡、大盘风格的配置。转债部分以绝对收益思路为主，整体仓位较低。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，一季度先跌后涨，波动较大，中证转债指数下跌0.81%。投资运作上，组合坚持票息策略，择机进行利率债波段操作，择优配置低估值的蓝筹股和低价的转债。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，全年小幅下跌，中证转债指数全年下跌0.48%。投资运作上，债券部分坚持中等偏长的久期，较好得收获收益率下行带来的资本利得；同时权益部分低仓位操作，并优选有业绩支撑的蓝筹股票。

三季度经济景气度有一定提升。国内方面，三季度经济出现了企稳改善的迹象。同时，国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，地产政策也出现了适度的调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，外需回落的压力仍然较大。货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。转债市场，三季度呈现震荡下跌走势。投资运作上，产品坚持中短信用债票息策略，低仓位的股票和转债进行收益增强。展望未来，预计四季度政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外经济仍然面临一定衰退压力。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注地产和城投平台的尾部风险，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

上半年经济运行平稳。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有一定回落，但上半年经济整体运行在合理区间。海外方面，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。转债市场，上半年震荡小幅上涨。投资运作上，组合坚持中短久期信用债获取稳定的票息和骑乘收益，并择机增持低估值的个股。