景顺长城北交所精选两年定开混合A(016307) - 基金投资策略和运作

2025年整体北交所公司因为机器人、新材料、固态电池和储能等主线全年都有相对不错的表现，同时整个市场持续在增加新的优质公司。管理人对于细分领域的小市值精品公司一直保持乐观态度，在诸如新材料，高端装备等需要前置研发投入，初期商业化进展较为陡峭的领域，北交所的公司一直有相对独特的优势，而因为研究的不充分性，不少优质企业在上市初期经常有性价比很高的买入位置。总体来说，在整体权益市场环境良好的背景下，北交所的公司有持续创造个体超额收益的空间。管理人在2025年四季度继续保持新材料、新型装备和机器人等供应链代表公司的核心持仓，同时也积极布局了新上市的一些细分赛道潜力企业。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

过去的三个月TMT板块在算力估值修复和业绩驱动等因素共同影响下出现整体的上涨，海外互联网巨头以及OpenAI也陆续在各自的模型上不断推出新的版本迭代，并进一步抬升远期的资本开支计划。从OpenAI最新对于GPT相关生态远期的规划来看，锁定算力资源，提升模型基础性能，用新的模型带来的新应用吸引用户的模式在未来一段时间将成为常态。展望未来2-3年，算力的需求仍然处于良性增长的状况，管理人继续保持了这部分供应链供需结构相对稳定的部分持仓。　　同时，围绕端侧的AI创新节奏进入新的阶段，苹果等巨头明确加大在新一代手机，眼镜等新型终端的研发投入，可以期待2026年以后更多的智能硬件会得到普及，供应链的公司经过多年的竞争出清，格局相对稳定，可以期待这些头部公司未来的盈利表现。　　管理人保持了相对高仓位，并且增加了一批新上市的北交所新兴优质公司的配置。在反内卷和储能商业循环优化的背景下，管理人也看好电新特别是固态电池等领域的长期发展，并在仓位上有所体现。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

上半年市场因为贸易关税的不确定性风偏大幅降低，虽然6月以来有所恢复，但主要成长性权重股票的估值仍然处于较低的位置。从中期来看，管理人认为关税问题仍然有不确定性但大部分中国已经建立优势的制造业如电子、通信等在五年内出现大幅转移的可能性并不高。在美国本身也有比较明显通胀压力和经济下行风险的背景下，关税问题大幅恶化的概率在降低，而资本市场对于主流科技类资产的定价仍然处于相对保守的状态。　　管理人适当减持了前期超额收益较高的消费和医药类资产，增持了部分估值相对有性价比的科技和制造业公司。因北交所上半年总体超额收益明显，管理人整体维持核心持仓估值的相对性价比，并会持续补充新上市的优质公司。

2025年一季度，国内市场在DeepSeek等因素刺激下表现明显有所回暖，其中港股为代表的一批公司在过去一段时间均取得明显超额收益。其中既有估值相对低位的因素，也有基本面改善带来的影响。国内宏观经济政策和支持型产业政策延续了2024年下半年的趋势，保持了相对积极的态度和方向。除了美国新政府在政策上的一些不确定性之外，未来一段时间内外部环境对于资本市场来说相对较为有利。而DeepSeek为代表的国产大模型逐渐崛起，也标志着这轮AI产业趋势的影响逐渐进入到国内的科技生态，有希望让更多的科技及相关产业受益。　　管理人一季度总体保持了组合较高的仓位，重点配置了泛机器人领域的优质标的，同时保持了部分消费，医药和交运等低估值标的配置，以期组合整体风险结构比较平衡。结合一季报，管理人计划增持更多季报质量较高，增长可见度的公司，以求增加组合下一阶段的风险收益比。

在宏观政策对于经济支持力度更为强调之后，市场在2024年第四季度初期出现了较为明显的反弹，之后以TMT为代表的成长性板块表现更为积极。北交所的企业大部分在两个月左右的时间出现了大幅度的估值提升。这一方面确实体现了北交所部分优质公司前期被大幅低估，在市场活跃度提升之后的修复非常明显，但另一方面，短期活跃性资金对于北交所偏向于主题化的投资也拉升了部分公司的估值风险。管理人总体认为伴随着优质标的的陆续上市，北交所未来的投资机会和价值会越来越趋近于主板的中小市值板块。但市场短期的贝塔性驱动也难以避免地会对市场整体带来波动性风险。　　管理人2024年末对估值修复已经阶段性到位的公司进行了一定程度减持，仓位相对于2024年三季度末有一定的降低。但管理人对于北交所优质公司在2025年的表现仍然乐观，事实上，大部分公司在调整中已经逐渐接近性价比合理的位置，伴随后续市场的调整，管理人会进一步增持北交所领优质的高端制造，TMT等成长性较为优质的领域公司。

从2024上半年以来，市场情绪致使北交所的公司在估值上一直呈现比较大的折价，风险偏好影响了整体北交所权重公司的表现。实际从业绩表现来看，北交所的不少公司在最近的几个财报季给出的成果，并不逊于主板优质中小公司的平均水平，甚至在高端制造，材料和医药领域，还有部分北交所公司在整体A股市场都具备很好地稀缺性。从中报来看，即使在二季度，不少公司的报表端也体现了很好的韧性。后续伴随着北交所更多优质公司的上市，整体关注度有所抬升，北交所整体的估值折价有希望得到一定程度的缓解。　　管理人增持了部分汽车零组件和精密制造的优质公司，同时增持了一些前期因为行业周期估值一直大幅压缩的计算机和软件公司。三季度末市场的回暖已经让北交所的流动性问题得到了很大缓解，后续在政策加码，以及整体预期回暖的情况下，这批优质公司的估值仍然有比较大的空间。

上半年宏观经济总体平稳:上半年GDP累计同比增长5%，国内消费不温不火，保持稳定增长态势；出口表现较强，贸易差额稳步提升，出口目的地和出口产品品类结构均更加均衡；固定资产投资有所放缓，主要受房地产投资拖累较大，房地产投资完成额累计同比增速仍处于负值区间，但未见进一步恶化。制造业投资累计同比有所回升。宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，经营质量大幅提升，供需结构性优化正在进行。受短期市场情绪和国际事件影响，上半年股票市场风险偏好降低，北交所整体波动较大,北证50指数下跌34.52%。　　本基金上半年对组合进行微调，降低涨幅较大的汽车零部件板块的配置比例，增加投资性价比更高的个股品种的持仓。

一季度,宏观经济延续缓慢复苏：社会消费品零售总额同比增速保持稳定, 进出口进入累计同比增速进入转负为正,房地产开发投资完成额同比仍处于负增长区间，对宏观总需求带来较大压力；制造业采购经理人指数ＰＭＩ逐步进入扩张区间，宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，生产经营活动景气度有所改善。受短期情绪影响，股票市场一季度大幅震荡。结构上，市场仍偏好低估值、高分红、业绩稳定的能源板块，相关个股股价走势比较平稳。　　一季度，在管理层大力发展北交所的政策支持下，北交所得到市场广泛关注，成交活跃，普遍涨幅较大，估值水平得到较大幅度修复。本基金一季度对组合进行微调，降低涨幅较大的汽车零部件板块的配置比例，增加投资性价比更高的个股品种的持仓。　　经济复苏进程正在向符合预期的方向演进，疫情后服务业迅速恢复，并保持较为稳定的高景气状态，餐饮、酒店、旅游、商贸、交运等行业持续恢复，纺织服装、家电、汽车等商品性消费正在改善，与之相关的制造业有望逐渐呈现复苏态势。随着企业库存的去化接近尾声，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。　　疫情后宽松财政引发的美国大通胀开始拐头，美元利率有望进入下行通道，将孕育一些投资机会。近年来美国的通胀主要体现在服务业领域，我国出口主要聚焦在商品领域，受益有限。反而为抑制高通胀所采取的高利率政策，抑制了商品的终端消费、渠道库存以及投资性的商品需求。随着美元利率进入下行通道，这一状况将得到改善，相关投资机会也将呈现。　　北交所作为新兴的股票交易市场，随着市场关注度不断提高，整体估值水平逐步向沪深两市靠拢。随着宏观经济触底回升，和北交所快速发展，投资机会应会越来越多。近期沪深两市调降新股发行节奏，有利于更多优质和特色公司登陆北交所，本基金将积极参与相关投资机会。

2023年伊始,在彻底告别新冠疫情后,各项经济生活快速恢复,市场在乐观预期下快速上行。以人工智能为代表的成长板块一马当先,相关的光模块、软件、游戏等细分行业涨幅居前；另一边以能源、电信为代表的低估值、高分红的板块也受到市场青睐。然而，进入下半年，房地产开发商频频出现债务风险，美国持续高通胀带来的对持续流动性收缩的担忧，地缘政治事件频出以及上市公司经营修复动能放缓，市场修正对经济复苏的过高预期而整体展开调整，低估值高分红板块受到关注。　　由于之前北交所股票数量较少，市值普遍较小，整体交投比较清淡，整体估值水平远低于沪深两市个股。四季度，在管理层大力发展北交所的政策支持下，北交所得到市场广泛关注，成交活跃，普遍涨幅较大，估值水平得到较大幅度修复。　　本基金进行微调，降低涨幅较高的北交所化工、汽车零部件板块个股，增加了家电、电子板块的配置比例。

一季度，疫情后经济活动迅速恢复，但是毕竟库存周期仍处于下行阶段，二季度宏观经济又显疲态。进入三季度，国内宏观经济仍处于低位徘徊，但也有一些积极变化：8月份社会消费品零售总额同比增速小幅度抬升。9月份PMI进入扩张区间，其中新订单和生产指数持续上行，反映需求缓慢恢复。物价指数CPI和PPI双双见底回升，虽然持续性有待观察，但是出现经济向好的迹象。从近期披露上市公司中报情况来看，上市公司整体经营质量显著改善，经营现金流增长较快、库存压力大幅释放、负债率明显降低，虽然在需求不振的环境下，上市公司总体扩张意愿不强，但仍能看到越来越多的公司在增加资本开支。市场情绪仍偏弱，对疲弱的国内经济和动荡的国际局势有所担心，三季度股票市场震荡下行。其中电力设备、AI概念等板块跌幅较大；受降低印花税政策刺激，券商板块涨幅居前；在国际能源价格上涨带动和高分红优势下，石油、煤炭等能源板块走势平稳。  三季度北交所跟随沪深两市展开调整，北证50指数由于电力设备占比较高，下跌幅度较大。部分个股由于业绩增长幅度大估值低，得到市场关注，成交活跃，涨幅较高。  本基金综合考虑公司成长性、确定性和市场流动性进行个股配置，注重中长期投资机会，三季度配置结构基本保持稳定。  经济复苏进程正在向符合预期的方向演进，疫情后服务业迅速恢复，并保持较为稳定的高景气状态，餐饮、酒店、旅游、商贸、交运等行业持续恢复，纺织服装、家电、汽车等商品性消费正在改善，与之相关的制造业有望逐渐呈现复苏态势。随着企业库存的去化接近尾声，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。  A股整体估值水平仍处于历史较低位置，相对于其他资产也具备较好的投资性价比。随着宏观经济触底回升，投资机会应会越来越多。当前应为宏观经济将来触底反转做好准备，积极布局经济复苏相关板块，同时寻找制造业细分产业链的产业升级和个股投资机会。  北交所作为新兴的股票交易市场，目前仍处于初创期，上市股票数量还不够多，市场关注度还不高，整体估值水平相较于沪深交易所明显低估。随着宏观经济触底回升，和北交所快速发展，投资机会应会越来越多。近期沪深两市调降新股发行节奏，有利于更多优质和特色公司登陆北交所，本基金将积极参与相关投资机会。

一季度，疫情后经济活动迅速恢复，但是毕竟库存周期仍处于下行阶段，二季度宏观经济又显疲态，市场情绪从预期疫情后经济快速复苏的乐观逐步转向悲观。股票市场整体冲高回落，结构上走向两个极端，一边以人工智能为代表的远期有较大发展空间预期的TMT板块轮番上涨，上半年TMT板块涨幅遥遥领先，但其间股价波动也较大；另一边以央国企为代表的业绩稳定、估值较低、高分红的“中特估”板块也受到市场青睐，其中石油、运营商板块涨幅居前。其次，家电行业在年初以来订单数据亮眼的带动下，成为上半年涨幅仅次于TMT的一级行业。房地产销售和投资双弱，地产、建材及上游材料行业跌幅较大。北交所市场整体交投不太活跃，指标股多数震荡回落。少量上市新股在AI、机器人概念的带动下涨幅较大。  本基金主要布局在化工新材料、机械设备、电力设备等板块，这些板块产业链规模较大、产业链较长，细分领域较多，产业升级的成长机会较多。

一季度，疫情翻篇，经济活动逐步恢复正常，出行和线下消费率先复苏，投资者预期得到大幅改善，沪深及北交所股票市场整体处于上涨态势。在放松政策的支持下，房地产销售端有所回暖，持续性有待观察，投资端仍未见起色。市场对于整体经济复苏的预期不高，市场整体涨幅不大，但也不乏结构性行情的机会。以石油石化、电信为代表的国有企业，业绩靓丽、高分红收益率、估值优势明显，启动了一波估值修复行情。年初ChatGPT概念横空出世，引爆人工智能产业链的投资热情，相关的TMT板块涨幅居前。  北交所自去年11月开板，当前已初具规模，上市公司数量不断增加，截至一季度末，北交所上市公司数量超过180家。北证50指数已于去年发布，一季度指数上涨1.76%。本基金在8月份成立，目前已完成建仓,主要布局在化工新材料、机械设备、电力设备等板块，这些板块产业链规模较大、产业链较长，细分领域较多，产业升级的成长机会较多。   自2021年三季度以来，宏观经济进入去库存周期已有数个季度，企业库存的去化已接近尾声。同时，在经济收缩的过程中，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。  北交所作为新兴的股票交易市场，目前仍处于初创期，上市股票数量还不够多，市场关注度还不高，整体估值水平相较于沪深交易所明显低估。随着宏观经济触底回升，和北交所快速发展，投资机会应会越来越多。