中信建投北交所精选两年定开混合A(016303) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。北交所市场除小部分权重股受益于热点主题上涨明显之外，其他大部分个股普遍出现较大幅度调整，指数有所支撑，但个股大多低迷。7月，北交所市场整体窄幅震荡，但阶段性结构行情依然突出，以人工智能、创新药械、反内卷、雅鲁藏布江中下游水电站等主题表现最为活跃。由于北交所市场处于高位且以盘整走势为主，短期指数空间可能有限，但结构性机会仍然存在，策略上相对积极，仓位较为灵活，继续精选个股，操作上以减仓兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于近期主题带动阶段涨幅较高。8月，沪深市场延续7月上涨态势，且呈现加速迹象，交易量显著放大，AI主题再度活跃，并带动指数不断创出新高。北交所市场上半月维持窄幅区间震荡，下半月跟随沪深市场出现一波拉升行情，个股活跃度有所恢复，但整体弹性略显弱势。由于北交所市场处于高位且短期快速上涨，策略上趋于谨慎，仓位更加保守，并结合中报情况调仓优化，操作上以卖出兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于下半月市场大涨以及主题催化带来的较高阶段涨幅。9月，沪市横盘整理，深市延续上涨，AI、新能源以及半导体等主题活跃，相关主题板块龙头上涨尤为显著，而小微风格表现疲弱。北交所市场维持窄幅区间震荡，但更多是因为小部分权重股受益于热点主题拉升，其他大多数个股普遍出现较大幅度调整。考虑到个股近期显著下跌、性价比提升，策略上趋于积极，操作上以逢跌逐步加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。展望四季度，近期北交所市场以调整节奏为主，目前整体来看估值仍处高位，但泡沫化程度有所下降，主要是由于最近一段时间只有小部分权重股跟随热点主题上涨，而其他大多数个股下跌且跌幅较大。综合中报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且逐步改善的公司明显增多，短期趋于乐观，并围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意市场现阶段仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃可能仍需耐心等待。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考科创成长主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

2025年上半年，北交所市场整体呈现上涨走势，期间由于美国关税政策扰动出现短期大幅下跌但随后逐步收复，小微盘风格及主题驱动特征较为明显，资金交易较为活跃。本基金坚持长期和价值研究体系，持续深耕北交所，持续优化投资组合结构，并根据北交所市场走势灵活确定和调整交易策略，上半年业绩表现良好。一季度，国内市场整体呈现震荡性、结构性行情，人工智能、机器人、深海经济、涨价驱动等主题表现突出，并带动小微风格上涨。受益于小微风格复苏以及主题投资热度，北交所市场迎来一波大幅上涨行情，呈现普涨状态，但3月下半月受政策验证期、财报季临近以及美国关税风险等因素影响，市场短期出现较大幅度下跌调整。本基金根据北交所市场走势灵活确定交易策略，1月以保持高仓位配置、结构微调为主，2月以兑现收益、适度减仓为主，3月以精选个股、逢跌买入为主，净值表现较好。二季度，受美国关税政策影响，国内市场大幅下跌，但在政策催化提振下，迅速反弹并逐步收复失地，走势上先抑后扬、整体上涨，红利股及成长股均有所表现，结构性行情依然突出，核聚变、新消费、创新药、固态电池、阅兵等主题活跃。北交所市场与国内市场走势类似，但波动更大，且北证50指数在5月创新高，主题热点相关个股表现抢眼。本基金继续根据北交所市场走势灵活确定交易策略，4月以加仓为主、调整结构为辅，5月以逐步减仓为主、结构调整为辅，6月以下跌时逐步增仓、反弹时择机减仓为主，净值延续较好表现。

回顾一季度，国内市场整体仍呈现震荡性、结构性行情，受人工智能、机器人、深海经济、涨价驱动等热点驱动，相关主题投资表现突出，并带动小微风格上涨。受益于小微风格复苏以及主题投资热度，北交所市场迎来一波大幅上涨行情，呈现普涨状态，且交易量显著放大，但3月下半月受政策验证期、财报季临近以及美国关税风险等因素影响，市场短期出现较大幅度下跌调整，资金避险情绪加剧。1月，国内观察存量政策效果以及增量政策空间，国际关注美国政策动向以及地缘冲突发展，市场情绪仍然偏向防守，叠加春节假期，交易活跃程度减弱，但结构行情特征突出，低估值高股息回落调整，人工智能、机器人等主题受催化驱动表现抢眼，受益于小微风格有所恢复，北交所整体呈现反弹态势。考虑到前期北交所跌幅较大，整体估值更趋合理，中长期投资性价比提升，基于谨慎乐观判断，保持高仓位配置，操作上以个股微调为主，逢高适当减持、逢低逐步加仓。2月，虽有美国关税政策等因素扰动，但受益于哪吒票房迭创新高、DeepSeek异军突起、机器人热度攀升等主题催化，北交所市场情绪再度活跃，交易量显著放大，整体呈现普涨行情且涨幅较大，人工智能、机器人延续抢眼表现。考虑到市场短期涨速快、涨幅高，以及组合内部分个股估值修复至合理水平以上水平，策略上以兑现收益、适度减仓为主，关注点重新回到控制潜在回撤，操作上以逢高逐步减持为主、个股结构微调为辅，并适当增加低位非北交所股票的配置。3月，北交所市场先扬后抑，上半月多次冲击指数新高未果，下半月受政策验证期、财报季临近以及美关税风险等影响，虽然深海经济、涨价驱动等新主题涌现，但交易活跃度有所减弱，资金避险情绪上升，引发市场短期出现较大幅度下跌调整。考虑到市场上半月多次尝试冲高、下半月较大幅度回调的走势特征，策略上保持谨慎，前期以兑现收益、逢高卖出为主，注重控制潜在回撤，后期以精选个股、逢跌买入为主，注重布局未来机会，操作上先降仓后加仓，观察为主，把握节奏，挖掘中长期潜力更大品种，并保持非北交所股票的一定配置以加强短期防御。展望二季度，近期北交所市场冲高回落后，估值泡沫有所消化，短期调整更有利于为未来蓄力。综合年报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中有很多公司从中长期来看具备一定投资性价比，远期可以保持适度乐观。市场乐观时谨慎，市场悲观时兴奋，当前风险偏好降低、资金情绪一般背景下，可以积极布局，但由于美关税等外部不确定性因素可能带来的巨大扰动，仍需控制加仓节奏以及加强公司筛选。未来，基金仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，兼顾绝对和相对收益思路，继续深耕北交所，根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，更好地实现分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

2024年，北交所市场先抑后扬，波动幅度显著加大，小微盘风格及主题驱动特征较为明显。本基金坚持长期和价值研究体系，持续深耕北交所，努力克服前期市场调整困难以及定期开放扰动，较好把握9月底以来的反弹机会，全年基金业绩实现正收益。一季度，全球局势动荡不已，A股市场出现了较大波动，而后国内出台了诸多相关政策，股市开始启稳上行。北交所市场在年初随着市场大幅调整后，整体反弹弱于沪深。本基金在年初下跌底部区域加仓了部分优选标的，但没有获得预期的反弹幅度，净值表现较差。二季度，全球局势依然动荡，A股整体下跌较多，只有少数红利和成长个股有所上涨。北交所市场持续下跌，几乎没有反弹。在此背景下，本基金净值表现仍然较差。三季度，北交所市场前期整体延续二季度的疲弱走势，流动性持续不振，以局部性、主题性机会为主，但9月月末阶段，受国内政策发力提振，市场加速反弹，流动性显著改善，预期明显好转，出现普涨行情且涨幅较大。考虑到北交所市场处于底部区域、个股投资性价比提升，本基金操作上逢低逐步加仓，增持业绩稳健、估值合理偏低的公司，并择机对组合机构进行调整优化，提高组合的分散度和均衡性，把握了季度末反弹机会，净值表现好转。四季度，北交所市场先扬后抑，10月及11月上旬延续9月底普涨趋势，并创指数新高，资金关注度显著提升，流动性改善明显，但随着估值逐渐泡沫化、政策进入验证期以及市场风险偏好下降，11月中下旬及12月转为回落调整，且跌幅较大，整体情绪相对低迷。本基金根据北交所市场走势情况，在上涨及震荡阶段，策略上以控制潜在回撤为核心，操作上逢高适当减仓、逢低适当加仓为主，在回调阶段，策略上转向积极，操作上以逢高减配非北交所持仓、逢低逐步加仓北交所持仓为主，净值表现较好。

回顾三季度，北交所市场前期整体延续二季度的疲弱走势，北证50指数屡创新低，流动性持续不振，以局部性、主题性机会为主，但9月月末阶段，受国内政策发力提振，市场加速反弹，流动性显著改善，预期明显好转，出现普涨行情且涨幅较大，短期可适度乐观，但快速上涨时期仍需保持谨慎。8月中旬，基金进入开放期，基于应对潜在赎回导致的短期流动性风险考虑，抓住市场短暂反弹窗口进行了一定幅度的减仓操作，并以流动性管理为主。9月，基金进入新的封闭期后，考虑到北交所市场处于底部区域、个股投资性价比提升，操作上逢低逐步加仓，增持业绩稳健、估值合理偏低的公司，并择机对组合结构进行调整优化，提高组合的分散度和均衡性。此外，作为增强收益策略，优选部分非北交所股票适当开展波段交易。展望四季度，北交所市场整体估值处于合理水平，仍具备一定投资性价比，但板块行情持续性仍有赖于市场流动性的改善以及资金风险偏好的提升。未来，基金仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，兼顾绝对和相对收益思路，继续深耕北交所，一是做好市场跟踪，把握潜在的波段交易机会，二是优化组合结构，适度分散和均衡，三是利用非北交所个股精选及波段操作等策略，增强组合收益。

2024年上半年，全球局势动荡不已，A股整体下跌较多。结构上，上半年多数方向均有下跌，只有少数红利和成长个股有所上涨。北交所板块上半年持续下跌，北证50指数跌幅超过32%。本产品在年初下跌底部区域加仓了部分优选标的，但没有获得预期的反弹行情，净值跟随北交所呈现较大跌幅。

2024年第一季度，全球局势动荡不已，A股市场出现了较大波动，而后国内出台了诸多相关政策，股市开始启稳上行。市场层面，一季度整体上红利资产和周期资源品涨势较好，科技方向AI和低空经济阶段性上涨较多，其它方向表现一般。北交所板块在年初随着市场大幅调整后，整体反弹弱于沪深几个板块，我们认为主要是流动性没有外溢到北交所，所以板块在第一季度后半段表现平平。本产品在年初下跌底部区域加仓了部分优选标的，但没有获得预期的反弹幅度，净值表现较差。展望2024年第二季度，我们认为对国内外宏观变化需要重点观察，尤其是中美经济的发展态势对流动性的影响比较大，俄乌和中东地区对全球资产的风险偏好也有很大影响，这些因素在二季度仍然可能有很多变数。但整体上，我们倾向于认为在4月业绩披露期过后，5月开始可能会产生不同于之前的新方向，这个需要密切关注和跟踪。对于北交所，我们判断是渐入佳境，虽然未必能保持趋势性的连续上涨，但关注度已较之前有明显提升。现阶段板块多数个股估值和股价位置不高，一季度下半段反弹幅度也相对较弱，我们仍然期待板块性的上涨行情，不过这种整体性的机会仍需要等待板块流动性的好转。未来，我们仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，继续深耕北交所，兼顾绝对和相对的思路，优选股票构建组合，希望获得较好的结果。

2023年，多数投资者认为国内经济恢复不及预期，A股整体亏钱效应明显。由于对国内宏观基本面的悲观，市场风格上以主题炒作为主，小盘股和微盘股占优，少数具备趋势的产业方向如AI虽然波动较大但全年取得了正收益，同时代表防御思路的红利资产在下半年表现突出。受到微小盘风格的外溢和IPO、再融资政策的影响，以及很多公司股价位置和估值、资金关注度都比较低，北交所在四季度出现了趋势性的上涨行情。但是，从结果来看，北交所板块内，仍然是此前机构持仓较少、市值更小的股票涨幅相对更好。本产品自成立之初，秉承着兼顾相对与绝对的思路，以相对谨慎的策略进行操作，整体仓位一直相对较低。自北交所整体上涨之后，板块流动性增加，本产品也提高了交易频率，期间小幅增加了仓位，更多的是对持仓个股的调整和优化。

2023年第三季度，由于对国内宏观经济越发悲观，以及人民币持续贬值的背景下，A股持续走差，市场维持了主题炒作的行情，主题轮动加速，但呈现了下跌态势。北交所由于其目前仍处于流动性较差的阶段，板块行情非常容易受到其它主板的影响，甚至是加剧表现，单三季度，北证50下跌8.7%，在各类指数中排后靠后，本产品持仓股票全部为北交所股票，由于某些持仓公司的业务进展低于预期，导致三季度净值下跌幅度也仅略好于北证50指数。展望四季度，我们认为在国内政策频频出台、中美关系阶段缓和、美国加息尾声、国内经济数据可能逐渐走暖的背景下，资本市场的信心也有望修复。新的主题方向还会有机会，之前超跌的基本面方向也可能得以修复。如果其它主板情绪转暖，流动性转好，则北交所板块也将随之受益。未来，我们仍将基于长期和价值研究体系，继续深耕北交所，侧重绝对收益思路，优选股票构建组合，希望获得较好的结果。

2023年上半年，在国内经济较差以及对整体宏观预期很悲观的背景下，资本市场从通缩演绎到了衰退，因此出现了典型的经济差、炒主题的行情。由于我们对宏观经济的预期没有市场整体那么悲观，以及对中国后续的发展趋势也并不悲观，所以判断错了市场风格和方向，导致上半年基金净值表现较差。

2023年一季度，市场延续了2022年四季度的春季躁动行情，持续时间超出了此前预期。在炒过复苏产业链之后，强预期的弱现实落地，市场普遍认为各个产业方向的基本面均有担忧和不足，因此炒主题的风格成为主流，加之海外AI技术实现了重大突破，A股开启了典型的海外映射行情。综上原因，一季度TMT行业整体强势上涨，其余行业相对表现较差。本产品为北交所主题基金，虽然也有配置北交所TMT公司，但本轮行情基本未在北交所得到体现。一季度，我们基于深入研究，增加了些优质股票的配置比例。展望2023年，我们看好权益市场的走势，如果有政策呵护，北交所板块也可能随之走好，我们将会继续深耕北交所，选则优质标的构建组合，希望获得较好的结果。

2022年全球宏观环境跌宕起伏，甚至出现了一些可以称为黑天鹅的事件，对全球资本市场造成了重大影响，各类市场均出现了较大的波动。具体到A股，受到诸多冲击后整体呈现下行趋势，赚钱效应较差。全年维度来看，只有煤炭和新能源的景气度较高，在强劲的基本面推动下，板块实现了较好的正增长；除此之外，其它板块也在不同阶段产生了一些结构性机会。现阶段，北交所整体成交仍然比较清淡，加之宏观变化较多，市场不确定性较大，本着谨慎原则，本产品建仓缓慢，以求尽量规避风险。