招商中证800指数增强A(016276) - 基金投资策略和运作

报告期内本产品发生了基金经理变更，变更前后产品在净值表现上整体实现了平稳过渡，但产品定位和组合管理上发生了些许的变化，具体如下：1.强调产品的工具属性：作为指数增强产品，本产品寻求在不同的市场环境下（譬如股票市场可能阶段性处在牛市或熊市、市场风格轮动到大盘或小盘、价值或成长风格），都力争实现或多或少的超额收益，投资目标可以定量地描述为追求更高的信息比率。2.收缩投资决策范围：在组合管理过程中，降低大类资产配置、行业配置、风格配置在投资决策中的占比，聚焦于个股比较与个股选择。3.平衡胜率与赔率：中证800指数作为大盘规模指数，成份股中包含各行业龙头，其中部分是所谓没有“弹性”的贝塔票，组合在行业内选股时需要同时兼顾胜率较高的贝塔票和赔率较高的股票（可能非指数成份股）。报告期内，本产品A、C份额的绝对收益率分别为32.17%和31.51%，相对业绩比较基准的超额收益率分别为12.33%和11.67%，年化跟踪误差均为2.65%，信息比率分别为4.65和4.41，对产品整体的业绩归因分析如下：1.业绩分解：对产品整体的绝对收益率进行拆解，得到新股打新贡献了3.34%，其他股票贡献了27.64%，股指期货多头贡献了2.37%。2.Brinson归因：使用Brinson模型对股票部分相对中证800指数的超额收益率进行拆解，得到市场配置（A股和港股两个市场）贡献了-0.33%，行业配置贡献了0.66%，剔除新股后的个股选择贡献了7.42%。行业配置和个股选择合计贡献前五大的行业依次为：计算机、非银金融、医药生物、国防军工、通信。3.Barra归因：使用Barra CNLT模型对剔除新股后A股部分的超额收益率进行拆解，得到行业因子贡献了0.58%，风格因子贡献了2.06%，个股选择贡献了5.05%。风格因子中正贡献前三大因子依次为规模因子（Size）、动量因子（Momentum）和盈利率（Earnings Yield）。

报告期内，A股显著上行，风格以高贝塔、小市值、强动量驱动为主。基准指数中证800录得19.83%的涨幅，其他宽基指数区间表现如下：沪深300、中证500、中证1000分别上涨17.90%、25.31%、19.17%，代表更小市值公司的中证2000上涨14.31%；创业板指与科创50分别上涨50.40%与49.02%。行业维度，中信一级行业中，通信涨幅50.20%居前；电子、有色金属、电力设备及新能源等行业涨幅均超40%；仅综合金融与银行两个行业指数下跌。因子维度，贝塔（Beta）、市值（Size）与动量（Momentum）因子表现突出，红利（DividendYield）、投资质量（InvestmentQuality）因子相对承压。三季度，基金A、C份额净值分别上涨21.26%、21.10%，跑赢业绩比较基准；报告期内超额收益率的最大回撤约为0.57%，发生时间区间为2025/8/18~2025/8/28，主要原因是电子、计算机、医药等行业内选择的股票锐度不够，未能跟上行业指数。

在报告期内，中证800指数呈现震荡格局，2025年上半年涨幅仅0.873%。其中，2025年一季度，A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，基本延续小盘成长风格占优的趋势。2025年二季度，四月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。后续随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，中证800指数也出现一定程度的回升，季末收复季初的失地。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪中证800指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

报告期内，中证800指数走势呈现窄幅震荡格局，风格上大盘和价值也乏善可陈。一季度来自科技和传媒的阶段性行情对大盘价值股正面影响有限，若年内市场对于不同主题和科技主线有高敏感性可能会阶段性弱化中证800的资金配置。就中证800指数而言，今年的机会可能来自于宏观外部环境发生压力的背景下，高ROE资产依然是避险的资金选择。考虑到中证800较沪深300指数更为均衡的行业与个股分布情况，虽然其核心底色依然是高ROE大市值为主要权重构成，但对不同主题和风格敏感度要更高，弹性也会略高于纯大盘风格。策略风格方面，成长在一季度一度表现强于价值，这种趋势在今年可能反复演绎。展望下一季度，时间节点上，一季报和年报驱动的交易窗口可能出现，对于企业盈利质量的表现阶段性可能再度成为市场关注焦点。策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露，以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，中证800指数全年走势年初深跌，随后深V反转，年内市场波动较大，全年收涨12.2%。年初权益市场整体出现超预期非理性波动，农历新年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中证800指数因为更偏大盘且行业与个股分布较为均衡，表现出了相对稳定的韧性，而年内对于ROE安全边际的定价以及红利风格的偏好，阶段性的也对中证800形成过一定的支持。对于2024年前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到2023年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。就当时的市场格局来看，2月份资金关注的大中盘风格较好成因诸多，但核心其实依然是当时资产价格处于低位的现状，性价比较高。历史上资金流入和资产收益互相作用，较大风格切换的变化中后续资金可能会形成接力状，故红利风格和防御性质的资产在2024年后半程也维持了一定的资金流入惯性。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当时经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；中美两国部分政策的分歧互斥短期依然不好调和；压力在货币宽松背景下依然存在；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的，进而可以预期2024年上市公司利润虽然不会有太大惊喜，但是平稳好转是可以预期的。2025年在货币宽松的大背景下，预计企业盈利水平有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。市场风格方面，强势了数年的价值风格可能会在2025年不再维持明显强势，但阶段性在全球化复杂态势的背景下走强的可能性依然存在。行业方面，AI浪潮带来的成本优化或营收增加都可能改善企业利润，相关行业利润弹性可能超预期。

报告期内，中证800指数走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，但9月末的市场热情基本也打乱了市场常态下划分认知的市场风格，资金驱动和新入市资金的风险偏好并不好以常规归因。预期在10月中下旬市场会逐步冷静，重新回到对三季报的财务数据的关注，但可以预期的是三季报的财务数据可能不会特别亮眼，好在对于政策的乐观反应会使得市场对于财务数据容忍度增加，更多耐心观察年报数据的变化。 展望下一季度，市场的波动可能会增加，且市场关注的要点可能会更多放在不同行业的政策变化方面，稍微淡化上市公司利润表的情况。 风格方面，防御类价值策略全年较强，可能依然有超额收益表现，但应该会随着市场信心和情绪的恢复有所钝化。 展望下一季度，市场对三季报的微观数据容忍度会变高，可能会有更多的耐心观察全年经济的整体表现。就中证800指数而言，相对更均衡的分布和表现尚可的ROE是主要表征，也是市场情绪快速波动中值得关注的投资锚点。 投资运作方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

2024上半年，中证800指数走势呈现区间大幅波动的格局，1月份随着流动性压力显现，指数出现过一段快速调整，随后指数逐步回暖，但在二季度后半期再度走弱。就宏观数据而言，上半年的整体表现呈现了前高后低的形态，一季度的经济表现整体看依然处于弱增长的阶段。虽然规上企业利润同比增速尚可，但按月观察增速在逐步放缓；GDP增速也表现为一季度快于二季度。总体上，国内有效需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。就上市公司的情况来看，以万得数据口径统计，截止本年度7月下旬，大约6成业绩预告的公司盈利增速为正，但总体盈利同比增速并不高。市场在二季度的明显调整之后，对于半年报业绩的关注度会有所增加，若上市公司公告披露后依然缺乏亮点，整体的趋势性行情可能会缺乏财务基础。策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。下半年投资策略会基本维持当前的逻辑，操作细节上会择机通过在现金流稳健和估值水平合适的投资方向增加关注度，争取达成更优的投资目标。

报告期内，中证800指数走出V型反转走势，并随后继续小幅上攻。年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧，使权益市场整体出现超预期非理性波动。春节年后随着流动性恢复正常，流动性紧张等事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中中证800作为沪深300和中证500的均衡复合体，兼顾A股核心指数与资金重点关注及大中盘风格，因此成为托底与资金参与权益市场的重要方向。1季度整体而言，大盘股表现最为强势，其中有大盘估值较低抗跌能涨的原因，也有价值重估资金偏好的原因，其核心本质是参与权益市场的资金重新选择了性价比这一特征作为经济弱复苏向再扩张的投资参与方向，兼顾稳定盈利、较低估值安全边际与大中盘均衡特点的中证800在此轮反弹中表现强势。 对于前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到去年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。1-2月份全国规模以上工业企业利润增长10.2%，在去年同期基数较低的背景下表现符合预期，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%,摆脱了连续5个月收缩的局面,数据重回扩张，奠定权益市场走好的基础。 展望下一季度，维持之前的观点，上市公司盈利相对同比数据可能会有明显改善，叠加当前较低的市场估值水平和不断呵护市场的政策推进下季度的行情很有可能还会继续有所表现，特别是对于长期压抑被杀估值的高ROE资产。 策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2023年，中证800指数出现了一定调整，在复杂化的市场环境里承压明显。2023年作为后疫情时代的第一个年份，经济增速的恢复其实并没有如年初市场乐观预期的状态兑现。贯穿2023年的主线为年内多次出现预期差，较强预期对应较弱现实数据在2023年下半年开始困扰资本市场的情绪。除此之外，国际市场方面以及地缘政治的复杂化也加剧了市场的阶段性担忧。对于产业链安全、出口格局变化、贸易争端、对外依存度较高行业的竞争格局恶化等窗口性问题权益市场都阶段性的给出了负面的反馈。市场风格方面，在基本面恢复逊于预期且外部环境复杂化的背景下，资产安全边际继续是权益市场关注点，价值风格明显强势，极致价值的红利风格受到资金高度关注且表现出延续的态势。行业方面，价值属性与分红能力阶段性成为重点关注且是市场的一条核心主线。策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证800指数走势较弱，主因一是对于宏观经济复苏不及预期的兑现，二是上市公司上半年企业盈利不理想，三是资金流动在美国加息背景下有所反复。尽管货币政策依然较为友好，但市场亦担忧在流动性充沛格局下盈利改善尚且不够理想，经济弱势预期的格局不易转变，这直接构成指数行情的压制。风格方面，大小盘差异在今年依然有所突出，中证800指数中大盘股权重较高，在流动性相对充沛的背景下对流动性不及小盘股敏感。展望下一季度，市场的关注点会逐步落于3季报的微观数据，倘若企业盈利企稳甚至略有改善，那么当前低估值的格局会成为阶段性市场底部，并可能孕育一波小幅反弹。中证800指数作为沪深300与中证500指数的组合，其均衡的属性和特点在当前位置属于进退皆有余地的可关注指数。策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证800指数波动区间并不宽，年初上行趋势并未延续，高位走势回落，基本反映了目前中国整体宏观经济变化的节奏。就宏观数据而言，上半年的整体表现并不理想，规模以上企业利润依然承压，出口压力也依然存在。尽管年初市场对于2023年政策的持续和盈利复苏改善的预期较强，但情况并不及预期。就市场细分行业而言，汽车、通信整体环境良性变化的格局在资本市场已经有所反应。前期市场关注的中特估及人工智能在2季度走势开始分化，也逐步进入逻辑去伪存真与个股业绩观察的阶段，预期未来同涨同跌的局面会更少。风格方面，小盘、微盘股依然相对强势，但是差别已经明显弱化且考虑到能观察到的企业盈利和弹性方面小盘股优势不在，下半年小盘股再出现明显强势走势的概率有所降低。当前货币政策的边际变化依然较为良性温和，市场对下半年政策的再发力及政府债务规模的扩张依然有所期待，考虑到当前市场调整的幅度，目前中证800指数的配置价值明显提升。上半年GDP的增速并不算理想，且低于大部分机构预期，在当前的弱增长格局下下半年虽然政策发力依然有所期待，但具体效果以及全球经济变化的节奏都可能对企业盈利的增长构成扰动，当前权益市场的状态可以从估值维度考虑选择合适的投资方向与标的。

报告期内，中证800指数上行走势有所钝化，相对中小盘风格表现不够理想，虽然中证800是相对沪深300与中证500更均衡的指数，但在风格分化较大的市场阶段还是更多体现了大盘的风格特点。就一季度的市场行情而言，TMT行业在ChatGPT等主题的催化下快速反转是市场的关注重点，一定程度上也加剧了市值风格差的指数走势。板块方面，与ChatGPT等主题高度契合的板块有较多的阶段性表现，而之前高景气度的诸多热点相对褪色。当前货币政策的边际变化较为良性温和，阶段性超预期的鸽派表现对中小盘指数行情脉冲式波动提供了一定的支持，大盘风格指数相对落后。展望下一季度，市场的快速上行会面临一定挑战，特别是财报数据披露期可能会令前期快速上行的板块与主题有一定压力。策略端方面，产品在紧跟中证800指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。