建信中证500指数量化增强发起C(016268) - 基金投资策略和运作

2025年中证500指数整体呈现震荡上行、先稳后强、全年显著上涨的走势，年初至上半年在区间内反复震荡整固、消化估值，下半年伴随市场风险偏好提升、中小盘风格占优、制造业与科技成长板块景气度回暖，指数逐步震荡抬升、成交持续活跃，年末收于7465.57点，全年涨幅约30.4%，表现优于多数大盘宽基指数，成为全年表现稳健且亮眼的中盘成长代表指数。　　2025年中证500的上涨，是产业景气度提升、政策红利释放以及资金流入的结果。高权重指数成分股多为科技龙头股，进一步强化了成长属性。资金面的持续改善，为指数上涨提供了充足支撑，而估值从低位修复至合理区间，既反映了企业盈利的增长，也为后续走势预留了空间。　　尽管全年走势中面临行业竞争加剧、流动性收紧、政策落地不及预期等风险，但指数整体表现稳健，未出现大幅回调。　　未来我们认为中证500指数仍有较强配置价值。中证500中盘成长的风格、较均衡的行业分布，是最重要的宽基指数之一。很多高权重成分股具有科技龙头属性，核心赛道景气度有望延续。北向资金、公募基金、量化资金等多类资金配置需求有望持续，被动资金因指数调仓带来的增量支撑仍在，流动性环境维持宽松可期。　　投资层面，我们仍会坚持采用量化投资模型，在行业中性、风格中性的约束下，尽可能基于各个维度的数据去寻找预期高收益的股票，实现在指数收益上的增强。同时，基于新的数据和市场情况去发掘新的因子，进一步尝试深度学习因子的应用，力争获得更加稳健的超额收益。

2025年上半年，A股市场在复杂多变的内外部环境中演绎出独特的运行轨迹，整体走势震荡上行，并呈现出风格轮动、结构分化等多重特征。　　红利风格在部分时段依然保持着一定的韧性，银行等高股息红利股稳步攀升，受到险资、社保等追求稳健收益的长线资金青睐，成为市场的“压舱石”。成长风格则在市场情绪以及产业政策的带动下，时而表现突出，时而陷入调整。　　上半年市场出现多次显著波动。在某一阶段，受到宏观经济数据不及预期以及行业政策调整等因素影响，市场出现短期快速下跌。但随后在政策利好频出，如5月“一揽子货币政策”落地，新增结构性工具重点支持科技、消费等领域；新“国九条”强化分红监管等，以及资金入场的推动下迅速反弹。外部环境方面，中美关税联合声明虽暂缓贸易摩擦升级，但特朗普政策反复及持续的中东地缘冲突构成潜在风险，也加剧了市场的不确定性。不过，总体而言，国内政策积极发力托底经济、引导结构转型，在大盘下探时形成了有力支撑，使得A股市场展现出较强的韧性。　　上半年中证500指数实现了3.31%的涨幅，跑赢部分大盘指数，如沪深300下跌0.33%。　　对于量化投资策略而言，中证500指数具有重要意义。微盘股曾是量化基金重要收益来源之一，今年表现依然强势，但市场对其超额收益延续性的分歧扩大。长期来看，中证500指数的波动特性以及成分股的成长潜力，依然为通过量化模型获取超额收益提供了机会。

2024年A股市场中，红利风格受到大家的关注，整体稳健向上。全年股市整体发生了若干次较为剧烈的震荡。　　一月末二月初微盘股发生急跌，整个A股市场也下跌明显。在二季度，微盘股又出现数次急跌情形。在2024年以前，微盘一直是量化基金重要的收益来源。虽然下跌后微盘股市场修复也很快，但整体风险也在增大。大多数量化模型都是基于历史数据构建的，即使进行市值中性也难免受到微盘股长期强势的影响。所以在未来的对微盘风格是否坚持，对个股风险的识别也在未来的投资中也非常重要。在过去的投资中，我们没有刻意偏向微盘，未来我们也需要进一步甄别模型带来的收益多大程度受到微盘风格的影响，在微盘风险过高时避免这些因素的影响。　　9月末10月初，相关部委推出了利好经济和股市政策，A股市场迅速反弹，反弹幅度较大。虽然十一假期后有一定回调，但又迅速止跌企稳，后呈震荡走势。4季度微盘再度强势。此次强势上涨中收益风格也有较大切换，大多数500指增产品难以跑赢基准。　　过去一段时间A股表现出较强的韧性，无论是资金面还是政策面，在大盘下探时都形成较有力的支撑。健康发展的优质企业未来仍会受到青睐。随着国内对经济刺激政策的全面完善和铺开，我们预计指数在中长期会保持向上趋势。　　2024年几次较大的风格切换很深地影响了500指增产品的超额收益，风格切换初期，因为模型的惯性，指增产品较难跑赢基准。　　在未来的投资中我们要持续发掘优质企业，充分利用现有数据，寻找新的数据，开发新的因子和策略，引入AI技术提高策略表现，争取使我们模型在获取超额收益的稳定性和幅度上有进一步提高，另一方面极端市场行情带来的超额回撤也提示我们在风控时要考虑平滑风格的影响，尽可能降低市场环境对我们的影响。同时，股指期货在极端市场环境中表现出更高的弹性，同时基差策略会带来超额收益，所以未来会根据市场环境适时调整股票和股指期货的投资比例。　　过去一段时间A股表现出较强的韧性，无论是资金面还是政策面，在大盘下探时都形成较有力的支撑。健康发展的优质企业未来仍会受到青睐。我们在紧跟指数获得Beta收益的同时，也会尽可能筛选之地优良且近期有上涨潜力的股票，争取获得Alpha 收益。

今年上半年A股市场整体呈现震荡，没有明显的主营行情，也缺少增量资金，整体情绪并不乐观。长期信心仍有待进一步观察政策效果和经济修复程度。未来我们认为市场是一个温和修复的震荡市。　　中证500指数在1月和2月初下跌明显，修复后呈现震荡行情。2月初的急跌由微盘股引起，并深刻影响了量化投资的环境。在二季度，微盘股又出现数次急跌情形，表明其潜在风险的扩大。　　微盘股在过去相当长的时间内为大量量化产品提供了超额收益，而量化模型是利用过往数据学习而来，所以或多或少受微盘风格影响。未来微盘股的市场环境发生了较大变化，在投资端、监管端都收到更多的关注。我们认为未来微盘难以如过往一般提供较稳定的超额收益，所以在投资方面尽可能去避免微盘股对我们组合的影响。　　500指数市值中偏大，行业分布均匀，是市场中相对平衡的指数，也是被最多指增和量化多头产品作为基准的指数之一。在缺少主流行情的市场中，指数增强产品既能BETA收益，又通过量化模型去获得超额收益，表现相对稳健。　　未来我们会针对500指数设计定制性的策略，保持模型更新速度。持仓方面保持较低的各类风险敞口，保持和指数类似的风格和行业占比，降低在微盘股方面的风险暴露。在紧跟指数的同时聚焦选股，以期在更加复杂的市场状况中争取获得更高超额收益。

在报告期间，市场整体下行，资金的共识度有所降低，抱团现象减弱，市场主线较弱，小微盘表现非常强势。　　2023年市场已经计入较多悲观预期，当前市场面临的困境在24年将有一定改善，其中确定性最高的是盈利的温和修复，其次是外部流动性的改善，中长期信心仍有待进一步观察政策效果和经济修复程度，我们判断2024年市场将是一个温和修复的震荡市。　　2023年，主流宽基指数相较于传统基金重仓股票表现更好，给了指数增强类产品更多的机会。中证500指数是中盘股的代表性宽基指数，也是被最多指增和量化多头产品作为基准的指数之一。500增强策略面临的竞争越来越激烈。利用多因子模型进行指数增强时，传统因子收益衰弱乃至失效，高频因子和机器学习模型起到更重要的作用，整体风格向小盘倾斜。小盘特别是微盘股票优异的表现给了量化投资更多的机会，也隐藏着一定的风险。未来，我们既需要进一步提高模型稳健性与精度，挖掘拥挤度低的新因子，也要时刻关注小微盘中的风险。　　我们会针对500指数设计定制性的策略，保持模型更新速度。持仓方面保持较低的各类风险敞口，保持和指数类似的风格和行业占比，聚焦选股，在紧跟指数的同时，在更加复杂的市场状况中争取获得更高超额收益。

由于去年疫情管制对经济活动存在明显抑制，全年经济数据都有极强的基数效应。从两年复合增速角度来看，主要月度数据，包括工业增加值、出口、地产投资、基建投资等，表现偏弱，各项需求普遍偏弱。  在报告期间，市场风格有了巨大改变，出现结构性行情。以TMT为主的科技板块涨幅明显，而传统的消费、医药、新能源、房地产等相对表现较弱。市场中情绪化程度相对较高。随着各项稳增长政策的推出，我们认为短期政策预期升温，前期跌幅已经充分反映悲观预期，短期赔率较高。我们认为中国经济有强大的韧性和修复能力。随后疫情时代各方面数据进一步修复，结合政策的扶持，我们相信A股会有稳健的表现。  随着市场个股增多，同时个股的差异性越来越大，需要针对不同的标的指数采用不同的因子进行选股，对量化模型也提出了更高的要求。我们会基于最新的市场环境适时调整行业和风格偏离，并基于量化模型精选个股，同时扩充投资维度，结合主动的研究方法，精选股票力争取得稳定的超额收益。