华夏景气成长一年持有混合发起式A(016252) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济数据分化。出口表现亮眼，11月同比增长5.9%，超市场预期，展现较强韧性，其中电动车（+51.2%）和集成电路 (+31.4%) 领涨。消费和投资相对低迷，11月社零同比仅增1.3%，创三年新低，主要原因是以旧换新政策退潮。制造业投资11月份下滑4.5%，连续4个月负增长，全球经济放缓致需求萎缩，叠加贸易摩擦加剧，抑制企业扩产意愿。美联储12月会议如期降息25个基点，但内部降息分歧加剧，进一步的降息空间可能相对有限。四季度A股市场小幅上涨，但结构性分化特征依然显著。指数层面，上证指数短期突破4000点后维持小幅震荡，科创板、创业板指数小幅下跌。行业表现上，受国内外算力相关事件的持续催化，通信板块保持强劲走势，在商品价格上涨带动下，有色金属表现亮眼，而与居民消费相关的美容护理、房地产、汽车等行业走势相对偏弱。内需走弱拖累港股终结连续三个季度上涨，其中互联网板块跌幅较大。四季度本基金操作变化不大，仓位总体仍保持在90%以上。具体操作上，对部分涨幅较大、透支短期估值的股票止盈；基于细分行业景气度判断，增持部分周期板块仓位。行业配置方面，增加化工、汽车相关板块仓位，减持部分业绩不达预期的高端制造板块仓位。港股方面，减持了部分业绩受宏观影响较大的消费板块。

1-8月份，规模以上工业企业利润由1-7月份同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了自今年5月份以来企业累计利润持续下降的态势。持续推进的反内卷政策拉动上游行业价格改善，特别是原材料制造业利润得到显著提升，但是下游消费品业的部分行业价格竞争依然很激烈，企业增收不增利现象突出。国际方面，9月份美联储如期降息25个基点，符合市场普遍预期。今年以来中美已经举行了四轮经贸磋商，两国关系持续呈现积极向好趋势。三季度，A股市场迎来大幅上涨行情，但结构性分化特征依然显著。指数层面，上证指数突破3800点前期高位，在科技板块带动下，科创板、创业板指数涨幅达到50%左右。行业表现上，受国内外算力相关事件的持续催化，通信、电子等板块成为主要亮点，而与经济相关性较强的银行、交通运输等行业走势相对偏弱。受美联储降息及中美关系缓和影响，香港市场三季度亦出现较大幅度上扬，其中有色金属和AI相关板块涨幅相对突出。三季度，本基金操作变化不大，仓位总体仍保持在90%以上的较高水平。具体操作上，减少了小市值标的仓位权重，基于细分行业景气度判断增持了部分大市值科技股仓位。行业配置方面，三季度增加了电子、有色相关板块仓位；减持了部分上半年业绩不达预期的高端制造板块仓位。港股方面，减持了部分业绩不达预期的消费类股票，增加了互联网板块仓位。

上半年，面对外部形势的急剧变化，国内GDP同比增速达到5.3%，好于市场预期，为完成5%的年度GDP目标奠定了坚实基础。从投资端来看，在政府债拉动下，全国固定资产投资增速保持较快水平，但增长动力略有不足；同时房地产开发投资持续下滑，其拖累效应较为明显。消费端方面，以旧换新补贴的家电、音像器材等耐用品依旧是拉动消费的重要引擎，但房地产市场形势仍较为严峻。在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将成为影响后期需求是否稳定的关键指标。海外层面，以关税上调为代表的贸易不确定性加剧，对全球经济增长形成了新的扰动。上半年，A股市场的走势可以分为“震荡上行——震荡调整——震荡上行”三个阶段，整体呈现“N型”走势。年初至3月中旬，AI产业加速发展与政策暖风形成共振，A股市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，A股市场进入震荡调整阶段；4月中旬至年中，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。年初以来，受关税政策以及中东局势变化等因素影响，市场避险情绪升温，贵金属相关的有色金属行业和偏红利属性的银行板块表现较好。上半年，港股成为全球市场中表现最好的市场之一，恒指、恒生科技、恒生港股通涨幅均在 20%左右，大幅超越了上证指数、沪深 300 以及美股。流动性的持续改善为港股大盘向上提供了强劲的支持。在2025年初，结合宏观经济形势以及上市公司基本面，我们预判全年市场指数有望取得5%到10%的涨幅。基于此预期，我们将基金仓位维持在90%以上的较高水平，以期通过选股和板块配置获得超额收益。受美国关税政策影响，基金净值4月份出现了短期较大幅度的回调，给投资组合带来了阶段性压力。但是由于本基金在科技以及中小市值板块保持着相对较高的持仓比例，随着市场的强劲反弹，基金净值也随之迅速收复前期的跌幅，最终实现了上半年约14.86%的涨幅。具体操作上，本基金减持了部分年初以来涨幅较大的标的，增持了部分预期中报、年报业绩相对强劲的标的；行业配置方面，增加了消费、军工相关板块的仓位，减持了部分涨幅较大的计算机、电子板块；基于对港股市场的持续看好，本基金继续保持较高的港股配置比例，增加了AI应用方向的持仓比例。

2025年一季度，国内经济整体上呈现供给强、需求弱的特征。1-2月工业增加值同比增长5.9%，服务业生产同比增长5.6%，显示供给端表现强劲。但需求端表现疲软，1-2月社会消费品零售总额同比增速仅为4%，低于预期的4.6%。政府出台多项政策刺激消费，效果初步显现，汽车、电气机械、通用设备这些行业都出现了边际改善。海外方面，在关税政策持续调整、美联储货币政策维持观望态势，叠加移民、财政等多领域政策显著变化的共同作用下，美国经济政策不确定性指数再创新高。今年以来，A股市场小幅振荡，但行业之间分化较大。人形机器人和AI持续有创新突破，A股相关的板块持续走强。受需求疲软影响，煤炭、商贸零售以及房地产等板块出现了一定幅度的调整。在规模风格方面，小市值风格延续去年四季度的反弹走势。港股方面，部分资金配置从欧美转向估值较低的港股，人工智能相关的智驾、互联网、软件等板块今年以来出现较大涨幅。一季度本基金的操作变化不大，我们判断A股市场基本处于底部区域，后续存在结构性机会，基金仓位总体依然保持在90%以上的较高水平。操作上，减持了部分年初以来涨幅较大的标的，增持了部分预期年报和中报业绩相对强劲的标的。行业配置方面，增加了消费相关的板块仓位，减持了部分涨幅较大的计算机、电子板块。港股方面，减持了部分受需求不足影响盈利受损的周期、消费类股票，增加了部分AI应用相关标的。

回顾2024年，国内经济运行态势总体稳健。一季度经济增长超预期，为全年奠定了良好开端。进入二、三季度，受到外部需求波动以及内部结构调整等诸多因素的影响，经济增速呈现出持续放缓的态势。三季度末，政府迅速且果断地推出“存量政策优化 + 增量政策加码”的一揽子政策组合拳，成效显著，四季度经济增速回升至5.4%。从全年数据来看，规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中新兴产业发展势头强劲，新能源汽车、集成电路、工业机器人产量分别实现了38.7%、22.2%、14.2%的高速增长，成为拉动经济增长的全新动力引擎。放眼海外，美国经济借助人工智能产业的蓬勃发展，实现了稳健增长。AI技术推动产业创新、带动就业，消费和投资市场活跃度持续攀升。受国内经济波动、贸易保护、地缘冲突、货币政策分化等众多因素交织影响，国内股票市场先抑后扬，上证指数全年累计上涨12.7%。其中行业表现分化明显，在市场波动加剧和经济弱复苏背景下，高股息板块因收益稳定、低波动受到投资者青睐；消费板块则因居民消费意愿不足陷入低迷。前三季度市场交投冷清、投资者信心不足，9月24日后，宽货币、稳楼市、提内需等利好政策接连落地，迅速提振了市场信心，A股市场迎来大幅反弹。2024年港股行情波澜壮阔，且结构分化较大，恒生指数年内上涨17.7%，恒生科技上涨18.7%，均处于全球主要指数前列；恒生中国央企指数叠加了高分红+大安全属性，在上半年表现优异，全年上涨24.4%。在2024年初，基于对宏观经济形势以及上市公司基本面的综合研判，我们预期上市公司整体业绩在全年将呈现小幅回升态势。考虑到估值水平大幅波动的概率不大，进而预判全年市场指数有望取得5%到10%的涨幅。基于此预期，我们将基金仓位维持在90%以上的较高水平，以期通过选股和板块配置获得超额收益。然而，上半年A股市场的实际走势与年初预判出现了显著偏差，在市场结构方面，前期我们十分看好且重仓布局的中小市值成长股，持续调整甚至出现较大的流动性风险，受此影响，组合净值出现了较大幅度的回调，给投资组合带来了阶段性压力。自9月底开始，由于本基金在科技以及中小市值板块保持着相对较高的持仓比例，随着市场的强劲反弹，组合A股仓位净值也随之迅速回升。我们年初看好港股，组合保持40%以上的港股仓位，具体布局在高端装备、有色、医美等方向，这部分仓位取得了较好收益。

从三季度主要经济数据来看，工业增长持续下滑，消费数据走弱。1-8月固定资产投资同比增速较前值放缓0.2个百分点，投资端增长动能延续偏弱态势。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，除汽车、通讯器材、家电类消费品增速有所加快外，升级类和基本品消费多数放缓。8月出口增速回升，这主要得益于全球经济表现好于预期，尤其是新能源汽车出口增长显著，弥补了传统出口产品的弱势。9月份开始资本市场陆续出现积极信号：18日，美联储降息50基点，略超市场预期；25日，国新办金融发布会宣布降息降准、下调存量房贷利率和新设货币工具等多项举措。三季度A股市场，受基本面修复缓慢、三部委一系列提振市场举措等因素影响，股指呈现先抑后扬走势。三季度涨幅较大的主要有两类，存在重组预期的非银、商贸零售和受益于经济复苏政策的房地产、家电等。受消费疲软影响的美容护理、农林牧渔等板块出现较大幅度回调。大市值风格在三季度超额收益依然明显，为了规避市场流动性风险，部分中报业绩优异的小市值股依然遭到明显的抛售。港股市场三季度出现较大幅度上涨。核心催化剂是估值修复、政策面利好、美联储降息、高派息分红的红利股、大额回购的互联网科技股上涨等因素。三季度本基金的操作变化不大，由于预计股指调整到位，市场基本处于底部区域，组合仓位总体依然保持在90%以上的较高水平。根据持仓公司中报业绩的披露情况，减持了部分业绩不达预期的标的，增持了部分中期盈利逆势稳定增长的标的。由于持续看好港股表现，本基金维持了40%以上的港股仓位，三季度取得了较好的配置效果。

从今年上半年经济的实际运行情况来看，一季度GDP增速超预期，其中第二产业成为一季度增长主力；二季度经济开始走弱，其中制造业PMI指数3月重返荣枯线后4到6月持续下行，规模以上工业增加值、工业企业利润、营业收入增长也是先提速后放缓。从结构看，外强内弱、供强需弱的特征延续：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产；内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷等。上半年A股市场，受基本面修复缓慢、证监会春节以来一系列提振市场举措、流动性宽松预期反复等因素影响，股指表现整体以弱势震荡为主。上半年涨幅相对较大的是红利风格（银行、煤炭、公用事业为代表）和出口链出海链，传统的成长、消费风格出现较大幅度回调。大市值风格在上半年超额收益明显，为了规避市场流动性风险，部分小市值质优股遭到明显的抛售。港股上半年经历了多轮上涨和回调，总体呈现波动上行趋势，估值有所修复。我们年初判断上市公司整体业绩2024年小幅回升，在估值水平没有大波动的情况下，预期全年市场指数会有5~10%的收益率，所以基金仓位保持在90%以上的较高水平。但上半年的A股市场实际运行情况与年初预判出现较大偏差，市场结构上前期看好并重仓的中小市值成长股持续调整，组合A股持仓出现较大的回调。年初看好港股，基金保持40%以上的港股仓位，具体布局在高端装备、有色、医美等方向，取得较好收益，部分抵消了A股投资的亏损。

开年以来国内经济延续恢复态势，数据总体较好。制造业和基建投资继续提速，其中高技术制造业投资重回双位数增长，转型升级态势良好。在增发国债、“三大工程”建设、大规模设备更新等政策带动下，内需有望持续恢复，推动经济稳中回升。海外方面，美联储表示将维持降息路径，但降息幅度将逐渐收窄，暗示5月或6月可能降息。欧元区3月制造业和服务业PMI数据均低于预期，显示制造业疲软，经济恢复进度仍需观察。2024年初，A股市场经历了一段剧烈的波动，在监管部门推出了一系列政策措施以活跃市场和提振信心后，市场开始逐步趋于稳定。由于市场风险偏好大幅降低，一些高股息的板块走势相对较强，银行、煤炭、家电等板块涨幅相对靠前。另一方面，国内外的人工智能（AI）继续保持了快速的发展势头，取得了一系列阶段性的进展，带动算力、应用等相关板块的走势。一季度，本基金仓位维持在90%以上的较高水平。具体行业配置上，基于景气确定性、估值性价比的考虑，增持了人形机器人、半导体设备、环保等板块；基于板块风格的考虑，减持了部分估值相对较高的小市值标的。今年以来本基金增加了港股的配置，主要集中在消费和有色资源板块，取得了较好的投资收益。总体上，本基金依然保持着高仓位、行业配置权重偏离度相对较大的风格。

2023年，虽然中国经济有所恢复，但由于房地产进一步走弱，居民消费信心不足、外需回落等因素，国内经济增长动能偏弱。当前国内正处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期，在主导产业转换的过程中，不可避免地会面临经济增速的波动以及企业盈利的反复筑底。受益于宽松财政红利、人工智能新科技助力和制造业持续回流，2023年美国经济表现出的强劲与韧性大超年初的市场预期。2023年，全球市场围绕着AI主题和美联储货币政策展开交易，A股在全球主要市场中表现相对落后。在缺乏增量资金入场的背景下，A股市场演绎存量博弈的特征，指数及行业表现分化。上半年市场主要赚钱行情集中在数字经济和中特估主线，资产荒下拥抱主题成为市场资金短期的选择。下半年市场风险偏好急剧下降，成长股出现较大回调，机会主要集中在股息率相对较高的煤炭板块。港股方面，2023年市场受到美联储货币政策与内外部经济预期变化的影响而震荡下行，全年高股息策略表现占优，下半年随着联储加息渐入尾声，恒生科技表现强于恒生指数。本基金在2023年2月募集成立以后开始逐步建仓，由于对市场后期相对比较谨慎，仓位一直维持在65%的较低水平。下半年在成长板块中选择了业绩确定性最强的新能源和军工，但是市场的持续调整使得基金净值遭受较大亏损。

三季度，经济在7月份仍延续疲弱态势，期间房地产政策、活跃资本市场政策密集出台，8月份开始经济高频数据出现回暖迹象。市场方面，整体呈现震荡下行态势，其中沪深300指数下行幅度较小，但中小板和创业板指数下行明显。行业方面，非银、煤炭、钢铁、石油石化等相对强势，电力设备、传媒、计算机、通信、军工等成长股方向跌幅居前。操作方面，组合仍以新能源、军工、电子为主要投资方向，期间降低了新能源行业的配置比例，适当提高了军工、电子行业的投资比例。

一季度，经历疫情短期集中冲击后，国内经济开始复苏；海外方面受美联储持续加息等影响，欧美部分银行出现局部危机。二季度，受去库存周期和政策落实节奏等因素影响，国内经济经过短暂复苏后超预期回落，市场对全年经济增长的预期也出现显著下修。A股方面，春节前市场呈现普涨态势，节后则出现显著分化，以结构性机会为主，二季度受经济景气回落影响市场出现回调。操作方面，组合仍以新能源、军工、电子为主要投资方向，辅以食品饮料、金融方面的配置，基于对主题投资可持续性的担忧未能有效参与人工智能方面的投资，导致组合在3月份之后的结构分化中出现了显著回撤；期间适当增加了对低估值央企的配置，同时对成长股内部进行了结构调整。