华夏聚锐优选三个月持有混合（FOF）A(016219) - 基金投资策略和运作

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。本产品坚持以境内A股为核心配置策略，组合整体抗波动性较好，以相对均衡稳健的产品为核心配置，1季度对权益仓位进行了一定幅度的调减，在全球风险资产调整时组合的波动相对可控。

2025年，虽有关税问题反复困扰投资者，但全球风险资产整体表现较为强劲，各类资产均有一定的上行表现。境内权益市场，全年整体慢牛走势，市场热点不断轮动，科技成长类风格表现更加突出，全年主动偏股基金整体表现较佳，相对被动指数基金有一定超额收益。境外权益市场，在美元整体下行背景下，表现较为强势，全球主流权益市场均出现一定上涨。整体上行主要是企业盈利带动，估值上涨幅度较为有限，因此市场上涨相对较为健康。全球商品资产持续上行，特别是黄金，在相对宏大叙事的背景下，连续第三年大幅上涨，并在年底带动其他商品持续上行。境内债券市场，表现相对较为弱势，长债出现较大幅度调整，短债受益于流动性宽松的环境，表现相对稳健，但绝对收益率较低。组合为纯权益策略产品，核心仓位配置于境内权益基金。产品年内与偏股基金指数比，有小幅负超额，主要是因为组合配置相对均衡，在单边上行中不占优势，但从长期看，组合自成立以来，相对偏股基金指数仍有稳定超额收益，且夏普比在权益产品中相对较高。组合一贯坚持以相对均衡的思路进行基金产品配置，以获取长期稳健超额收益。未来组合仍然将按照这一思路进行管理，力争长期回报。

3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，本基金为境内权益策略，基本按照之前的配置结构持仓境内权益产品，组合运行相对平稳，但在市场处于较为极致的上行过程中，组合弹性略显不足，目前组合50%左右为均衡型产品配置，20%为偏价值风格，剩余20%为成长风格。未来组合会继续坚持这一风格，虽然短期弱于基准，但中长期看组合相对基准仍有稳健超额，且在偏股基金中的排名也相对较为领先。

上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。组合以境内权益为核心配置，90%以上的仓位均配置于境内权益基金产品，组合自成立以来一直按照该策略进行投资，长期相较于基准获得了稳定的超额收益，今年以来组合的风格策略依然较为稳定，相对主流指数均有一定超额收益，且长期来看，组合在偏股类基金中的收益相对领先，波动幅度相对较小，显示了较好的风险收益特征。

年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金为纯权益策略产品，均配置于境内权益基金，组合追求长期战胜偏股基金指数，通过基金优选获得相对权益基金指数的超额收益，组合自成立以来一直按照这一策略进行管理，长期相对偏股基金指数获得超额收益，且波动相对可控。

2024年，全球多数资产均获得了不错的绝对收益，但从全年的角度看，波动特征呈现出较大差异性。境内权益市场，年初即呈现了快速下行，随后2至4月快速修复，但5至9月持续阴跌，几乎创出指数新低，伴随着政策面的呵护和资金的涌入，9月底至10月初，1周多的时间指数大幅上行，全年的收益也主要靠这个阶段获取，如果错过这一周，可能全年都很难获得太好的回报，随后4季度权益市场则继续延续了震荡格局。境内债券市场，几乎是年度大牛市的行情，特别是在四季度十年国债收益率跌破2.0之后，呈现了快速下行，带动债券基金获得了较好的回报，且全年看波动幅度也不大，投资者持有体验较好。从海外权益市场表现看，美股连续第二年走出大牛市，几大主流指数均呈现了较大幅度上涨，欧洲权益市场的表现有所分化，德国股市相对较强，法国相对较弱，而英国股市中规中矩，依然走势稳健。商品走势分化也较为明显，黄金延续了年度大牛市的格局，波动不大且收益较高，原油和工业金属依然是大幅波动，豆粕资产则出现了较大幅度下跌走势。本产品一直坚持境内权益的投资策略，几乎90%以上均为境内权益产品，长期持有，力争相对偏股基金指数获得超额收益。组合在2024年整体表现良好，相对万德偏股基金指数有一定超额收益，且组合的换手率较低，绝大多数产品持有时间较长，且为组合贡献了不错的回报。目前整体的配置风格相对均衡，偏价值和偏成长类占比均在20%左右，剩余为均衡型产品，在2024年的市场环境中获得了较好的投资效果。

三季度，境内权益市场延续了之前的调整走势，多个指数逼近2月低点，成交量持续低迷，投资者风险偏好极低，临近季末，随着央行、证监会等相关管理部门联合召开发布会，公布一系列政策，权益市场迎来了久违的上涨，场外资金开始入场。国内债券市场利率则一路下行，虽然过程中出现了几次央行对利率下行过快进行风险提示，但投资者普遍还是以经济基本面为投资逻辑，在经济切实转向前，利率持续走低。海外市场走势相对较强，在3季度美联储降息后，全球市场的风险偏好有所提升，黄金等大宗商品价格也迭创新高。组合一直按照纯权益策略进行管理，追求相对于偏股基金指数的超额收益，自产品成立以来和今年以来，组合相对于中证偏股基金指数均有一定的超额收益，组合目前的配置中，红利风格在20-25%，成长风格在20-25%，剩余为均衡型产品，基本以境内A股为核心配置。

上半年，境内权益市场波动较为剧烈，年初的风险偏好急剧下降带来市场出现了一轮快速下行，春节前后随着管理层对市场的呵护以及部分衍生品的出清，权益市场开始逐步回暖，指数接连上行，上涨趋势延续3个月左右，进入5-6月，在权益市场经历了一波反弹之后，投资者逐步关注基本面的好转以及重要会议是否能有更加实质性的政策出台以刺激经济复苏。因此在这个阶段，市场未能延续反弹趋势，转而进入了震荡下行。组合维持高仓位权益投资风格，追求相对于权益基金指数的超额收益，产品成立以来以及今年上半年，相对于权益基金指数均获得了一定的超额回报。

2024年1季度，权益市场波动剧烈，在去年持续下行将近一年的背景下，今年1月市场继续大幅调整，且临近月底时出现恐慌性下跌，特别是中小市值和微盘股，一度出现流动性风险，叠加部分衍生品产品的平仓，导致市场大幅下跌，多个指数创出2021年调整以来新低。但在2月之后，在管理层相关政策不断出台、对市场不断呵护的背景下，市场出现快速修复和反弹，在经历了半个月左右的快速上行之后，3月份权益市场维持震荡向上的走势，在这一过程中，热点不断轮动。报告期内，本组合基本保持了原有的配置结构，组合相对权益基金指数仍然有稳定的超额收益，并进行了适度的风格调整，但整体变化不大，穿透后的持仓风格依然相对均衡。

2023年，权益市场的走势低于预期，年初市场在对经济基本面的较高预期下，出现了一定上涨后，便开始震荡走势，中特估、TMT等板块阶段性表现后，自2季度开始调整，指数层面持续调整到年底，在持续调整过程中，几乎没有出现大级别的反弹。虽然我们看到3、4季度连续出现了刺激经济、稳定资本市场的政策，但对市场的作用非常有限，权益市场再度下跌，多个指数创出新低，投资者情绪较为低迷。对本组合而言，继续坚持以权益型FOF为目标的策略进行操作，组合波动相对较大，全年基本保持了持仓的风格和品种稳定，整体仓位维持在高仓位，对标权益基金指数仍然有一定的超额收益，目前穿透后持仓行业较为均衡。

3季度，股票市场比预想的还要弱势，7月下旬在政治局会议的政策预期刺激下市场走出了短暂的脉冲行情，但也仅仅维持了不到两周，这比6月下旬那次对政策预期的博弈行情时间更短，之后市场就陷入了持续阴跌过程中，虽然短期曾有印花税下调等政策，但市场都未能给出持续正反馈，接近9月下旬，多个主流指数均创出新低，似乎在寻找“市场底”。市场的这种表现体现出投资者的情绪持续低迷，虽然基本面数据有一定改善，但并不足以唤起大家的信心，市场陷入缩量下跌的环境。今年市场多个主流指数自2月初见到高点后一直阴跌至现在，期间几乎没有像样的反弹，权益基金指数也创出了新低，这意味着自2021年初开始的市场调整已经接近了快3年的时间，这在历史上看也是非常长的调整时间了，站在当下的角度，对未来理应更加客观和理性，虽然市场持续调整，但我们认为大的基本面环境会出现逐步好转，这也将带来市场的逐步回暖，等到市场信心回暖后，情绪叠加估值持续偏低的状态，市场可能会出现一定的反转。由于组合以权益投资策略为主，主要对标权益基金指数，因此组合几乎满仓权益基金，在市场调整期间，我们对仓位进行了小幅调整，持仓结构依然以均衡品种为主，在市场整体beta向下的时候组合跟随市场下跌，相对权益基金指数有一定超额收益，但尚未获取绝对回报，耐心等待权益市场出现确定性机会后择机进行调整。

上半年，权益市场走势并不够理想，年初冲高后，自2月开始，主流指数纷纷开始调整，权益基金指数更是从2月初之后一路下行，伴随着4月之后经济基本面持续低于预期，市场走势更加低迷。在这过程中，市场热点也不断切换，中特估、TMT等皆有阶段性表现，但依然未能改变权益市场震荡下行的格局，市场整体赚钱效应并不突出，投资者情绪低落。在市场持续调整过程中，主动管理型基金表现弱于主流指数，这种环境造成权益基金的整体表现今年依然不佳，延续了自21年下半年以来的弱势环境。但基金经理认为，这种环境不会一直延续下去，随着经济基本面的缓慢复苏、海外情绪的逐步好转，大概率在今年下半年开始权益市场将迎来一定的投资机会。本产品在2月下旬成立，整个建仓阶段并未采取过于激进的方式，而是缓慢逐步加仓，本产品为权益型FOF，自4月下旬后一直维持在半仓左右的权益仓位，到了6月中下旬在市场再度调整后，继续加大仓位，截止到报告期末，组合基本完成了建仓，权益基金的占比也接近90%，在风格方面，以均衡为主，但这种均衡不仅局限在过去2、3年的那些赛道均衡，而是风格均衡，包括偏成长、偏价值的风格等等，特别是配置了一些操作相对灵活不拘泥于某些行业的基金产品，同时考虑到主动基金阶段性的跑输指数，因此在组合中增加了部分指数增强型品种，以维持组合更加稳定的特征。