汇添富数字经济核心产业一年持有期混合D(016159) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国资本市场呈现横盘震荡的态势，行业分化显著，人工智能相关的算力、电力等基础设施、有色资源等板块表现较好，消费、医药等板块相对较差。组合在四季度的盈利贡献主要来自配置的AI算力、半导体设备等资产，亏损来源主要来自互联网、游戏等资产。操作方面，组合增加了半导体设备的配置，减少了互联网、游戏板块的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网，并且对全球经济的拉动已经蔓延到更基础的电力基础设施建设、矿产开发等领域。国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括半导体、船舶、飞机、火箭等。在组合构建方面，本产品将围绕数字经济这个大方向，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年三季度，中国资本市场呈现单边上行的态势，围绕科技创新和美元降息两大主题，人工智能、机器人、资源品等板块轮番表现。组合在三季度的盈利贡献主要来自配置的人工智能算力、传媒娱乐、半导体制造等资产，亏损来源主要来自汽车、计算机等资产。操作方面，组合增加了人工智能算力、传媒娱乐等方向的配置，减少了汽车、计算机等板块的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将坚持成长风格，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2025年上半年，中国资本市场呈现指数震荡上行、主题轮番表现的特点。从指数来看，虽然4月初突发的关税危机导致市场短期恐慌性下跌，但从半年来看最重要的几个指数都取得正收益；从主线来看，由于宏观经济数据持续相对低迷，和总量经济相关的板块乏善可陈，但另一方面，人形机器人、新消费、创新药、人工智能等成长主题轮番表现。组合在上半年的盈利贡献主要来自配置的传媒娱乐、半导体国产替代等板块，亏损来源主要来自消费电子等板块。操作方面，组合增加了传媒娱乐、人工智能等方向的配置，减少了互联网、消费电子等板块的配置。

2025年一季度，中国资本市场走势分化，最大的亮点无疑是Deepseek引领的国内人工智能板块和特斯拉、宇树引领的人形机器人板块，由于宏观经济数据相对平淡，和经济总量相关度较高的沪深300、中证800表现相对较弱。组合在本季度的盈利贡献主要来自配置的互联网、半导体设备、半导体制造等资产，亏损来源主要来自AI算力等资产。操作方面，组合增加了互联网、先进半导体设备与制造等方向的配置，减少了AI云端算力的配置。展望未来，我们对市场总体是比较乐观的，从政策环境来看，2024年9月底的重要会议已经是明确的转折点，货币政策有望保持相对宽松，财政政策有望更加积极有为，对新兴产业和民营经济的支持政策有望逐步加力。从产业脉络来看，我们看好以下主线：通用人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，特别是最近1年，中国公司在这一轮人工智能浪潮中的参与度和话语权不断提升，我们相信这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网；新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。在组合构建方面，本产品将围绕数字经济这个大方向，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年，中国资本市场呈现低开高走、否极泰来的走势，年初市场先是遭遇了一轮小盘股流动性危机，虽然之后有一轮反弹，但由于经济数据持续疲软，对经济增长放缓的担忧加剧，市场持续单边下行直到9月下旬，只有红利板块成为避风港。9月底重要会议的召开成为全年最重要的转折点，投资者信心快速修复，市场活跃度快速提升。从产业脉络来看，传统的与地产基建相关产业持续低迷，新的产业亮点包括：（1）人工智能产业在2024年继续高速发展，模型迭代日新月异，算力基建如火如荼，应用创新持续落地，更让我们感到欣喜的是，中国企业在全球人工智能产业链上的参与度快速提升，不仅有更多企业进入海外供应链，本土的模型、算力和应用等领域也进入了加速发展的快车道；（2）新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；（3）国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括先进半导体制造、高端汽车、工业软件、民航飞机等。组合在2024年表现尚可，主要盈利来自互联网、半导体设备、AI算力等板块，主要亏损来自软件、半导体设计等板块。

2024年三季度，中国资本市场呈现先抑后扬的走势，由于国内经济数据持续表现疲软，财政和货币政策支持力度低于预期，7月到9月中旬市场持续震荡阴跌，9月下旬随着支持经济的货币政策出台，投资者预期后续将有一系列、大力度、全方位的促进经济增长政策，市场在9月的最后两周暴涨超过20%，成长风格在三季度略跑赢价值风格。组合在三季度整体上涨，盈利贡献主要来自配置互联网、消费电子、AI算力、半导体设备等资产，亏损来源主要来自半导体设计、计算机软件等资产。操作方面，组合在三季度进一步聚焦在看好的四条主线，特别是增加了港股互联网板块的配置。展望未来，组合看好以下主线：互联网，经历了反垄断和流量红利见顶后，各大互联网公司更加注重股东回报，主动收缩盈利前景不佳的边缘业务，聚焦主业，互联网行业的竞争格局出现改善迹象，并且我们看到互联网行业在这两年的经济下行周期中，体现了较强的经营韧性和较高的经营质量，随着投资者对中国经济增长信心的恢复，互联网有望进一步成为各类投资者偏爱的行业。AI云端算力，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，特别是近期GPT-o1模型的发布，人工智能将具备更强的逻辑思维能力，我们认为算力基础设施依然处于较好的投资窗口期。消费电子，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。先进半导体设备，受到地缘政治环境的影响，国内半导体制造行业的发展迫在眉睫，而这当中最卡脖子的环节就是先进半导体设备，我们认为在较大的研发投入驱动下，这一板块将保持较长时间的景气度。在组合构建方面，本产品将围绕数字经济这个大方向，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年上半年，中国资本市场走势一波三折，年初至2月初市场单边加速下跌，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，2月至5月中旬市场迎来一轮凌厉的反弹，然而由于美联储降息预期不断推迟，国内经济数据持续疲软，5月中旬开始市场又进入震荡调整期。从板块和风格来看，上半年市场分化非常显著，价值红利风格显著跑赢成长风格，银行、公用事业、有色金属和石油石化涨幅靠前，传媒、计算机、商贸、轻工、医药等跌幅靠前。组合在2024年上半年上涨，盈利贡献主要来自配置的AI云端算力、互联网、消费电子等资产，亏损来源主要来自半导体设计、计算机软件等资产。操作方面，组合在二季度减少了持有股票的数量，进一步聚焦在看好的四条主线。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6号至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度的盈利贡献主要来自配置的AI、互联网和红利等资产，亏损贡献主要来自半导体设计、消费电子、软件等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力和数字经济相结合的方向，包括智能网联新能源汽车、商业航天、低空经济、量子技术等方向寻找好的投资标的。

2023年，中国资本市场呈现高开低走的走势，年初市场对疫情放开后宏观经济复苏预期较强，与宏观相关度较高的板块表现较好，然而从2月开始，负面冲击不断显现，气球事件导致中美关系恶化，政策对经济结构转型决心强、对增速下移容忍度高导致稳增长政策低于市场预期，与宏观经济相关、特别是和地产相关的板块呈现预期不断下修的状态直到年底。在地产经济不断走弱的同时，新兴产业在2023年呈现了较好的发展态势，ChatGPT的横空出世使得通用人工智能成为数字经济最大亮点，并引领了2023年上半年的成长股行情，另外智能驾驶、虚拟现实、华为复苏、汽车出海也有阶段性的机会。不过，由于这些产业趋势仍处于相对早期，质地较好的A股相关标的较少，参与难度较大，成长板块总体呈现高波动的特征。本组合在2023年上半年积极参与了通用人工智能板块并取得一定收益，但是下半年组合回撤较多，主要原因包括（1）A股成长板块整体回调较多，组合减仓较晚；（2）港股持仓受到外资持续流出影响，回撤较大。

2023年三季度，中国资本市场表现疲弱，沪深300指数下跌约4%，创业板指下跌约9.5%，恒生指数下跌约6%。虽然从7月开始一系列提振市场主体信心、提高资本市场活跃度的政策陆续出台，但面对较大的外部环境压力、短期较弱的国内经济数据，投资者信心依然较弱，特别是外资在三季度出现显著流出。从风格来看，由于整体经济亮点较少，投资者风险偏好下降，外资流出较多，价值防御风格和微盘风格显著跑赢成长风格。组合在三季度回撤较大，一方面是配置的港股资产较多，港股面临的资金流出压力比A股更大，导致跌幅较大；一方面是配置的人工智能相关资产较多，由于应用端落地进展相对较慢，导致相关资产回撤较大。展望未来，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的。我们依然坚定看好通用人工智能带来的新一轮信息技术革命浪潮，并且这一技术还将应用在虚拟现实、智能驾驶、通用机器人等领域，其影响的深度和广度有望超越互联网浪潮。本组合将积极在上述相关领域寻找优质公司，分享产业爆发和企业成长的成果。

2023年上半年，中国资本市场分化显著，一方面由于国内经济复苏进程低于预期，和宏观经济相关度较高的资产从2月开始出现显著下跌，以沪深300和恒生指数为代表；另一方面，以人工智能、虚拟现实、智能驾驶为代表的新兴产业持续演进，相关资产涨幅较大。组合在这半年中顺应市场脉络，一方面减持了部分和宏观经济相关度高、估值性价比不高的资产，另一方面持续增加人工智能相关资产的布局，包括模型、算力、应用等环节。客观来说，组合在这半年中表现相对一般，主要的教训包括：（1）对港股这一离岸市场的资金流向特征认知不充分，导致持有的港股资产对组合净值拖累较大；（2）对人工智能成长早期的爆发性认知不充分，导致组合在这一方向的仓位暴露和个股选择不够有力。

2023年一季度，A股市场表现分化，1月份在经济回暖乐观预期的驱动下，整体市场呈现普涨态势，2月份开始，一方面经济自身恢复强度和刺激政策都低于预期，另一方面ChatGPT的横空出世引领了新一波人工智能的科技浪潮，这使得人工智能相关度较高的TMT板块在2-3月涨幅明显，其他版块都出现显著回调。报告期内，本基金保持稳步建仓的节奏，目前仓位在85%左右，基本完成建仓；组合在结构方面做了较大调整，80%的持仓围绕人工智能这个投资主题进行布局，20%的持仓包括半导体国产替代、信创、数据要素、互联网平台等板块。展望未来3-5年，我们的组合将以人工智能为核心投资主题进行布局，主要原因是我们认为以ChatGPT为代表的通用人工智能技术已经进入发展的拐点，在未来5-10年将极大的重塑人类的生活方式和科技产业的发展格局，带来堪比2010-2020年移动互联网的重大投资机会。