工银安裕积极一年持有混合(FOF)A(016146) - 基金投资策略和运作

三季度，美联储开启降息周期，流动性延续宽松，带动全球风险偏好上升。美国政府关门事件叠加“对等关税”导致贸易格局变化，不仅影响了美国自身经济的扩张节奏，也对其他主要经济体产生了不同程度的冲击。受此影响，欧央行在6月降息后，连续2次暂停降息；日央行在1月加息后，也进入观察期，连续5次暂停加息。　　三季度，国内经济展现出一定的韧性,但内生动能仍需要进一步激发。财政政策定调较为积极，货币政策延续适度宽松，维持流动性合理充裕，推动综合融资成本下降，维持人民币汇率稳定，适时开展降准降息。　　三季度，权益资产方面，A股、美股、港股市场呈现震荡上涨态势。部分新兴市场权益受益于美元流动性外溢和经济增长稳健表现突出。A股风险偏好整体维持较高水平，尽管部分高频指标压力有所加大。但一批新兴产业受全球创新周期的加速，景气度边际进一步提升。固收资产方面，境内外债市走势分化。境内债券收益率稳中有升，美债波动下行、日债震荡上行。商品方面，贵金属、有色金属受宏观政策和供需变化上涨，黄金站上4100美元/盎司，不断创历史新高；黑色金属、能源化工因需求疲软和库存压力下跌。市场情绪受地缘波动和中美贸易谈判影响，部分商品期货波动率较高，基差变化显著。　　本报告期内，本基金继续采用多资产分散策略，维持港股和A股、商品超配，维持国内债券、美股标配。在国内股票方面，以红利类主动基金和科技成长被动型基金相结合，通过对基本面、资金流向、波动率等关键指标的跟踪，灵活调整科技成长基金战术配置，以应对市场变化。操作方面，三季度降低部分医药行业基金配置分散至科创、创业和非银金融板块基金。本基金将密切跟踪市场变化，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

上半年，全球经济增长动能趋缓，在美国贸易政策不确定性和供应链重构的背景下，各主要经济体表现出明显的增长分化。发达经济体增长动能偏弱，部分新兴市场表现相对稳健。“对等关税”导致贸易格局变化，不仅影响了美国自身经济的扩张节奏，也对其他主要经济体产生了不同程度的冲击，从而对通胀治理也带来挑战。通胀粘性仍然是影响全球主要央行政策走向的关键变量。　　上半年，国内经济展现出一定的韧性,但内生动能仍需要进一步激发。结构上，外需对经济有较大的贡献,内需表现分化，消费稳中有升,投资偏弱，主因或是地产投资拖累，制造业投资保持高增速。通胀低位运行，PPI下行趋势仍在。财政政策延续积极财政基调，激活消费潜力，化解地方债务风险。货币政策延续适度宽松，适时开展降准降息，维持流动性合理充裕。　　上半年，权益资产方面，A股、美股、港股市场呈现震荡上涨态势。美元流动性外溢导致非美市场普遍跑赢美国资产。欧洲政策友好叠加基本面低位修复，欧股成为弱美元下较为受益的资产。A股在场外流动性充裕、政策呵护下，大金融、小微盘领涨，主题活跃，上证指数冲击年内高点。固收资产方面，境内外债市走势分化。境内债券收益率稳中有降，境外债券收益率波动较大，美债、日债反向波动。商品方面，贵金属、有色金属受宏观政策和供需变化上涨，黑色金属、能源化工因需求疲软和库存压力下跌。市场情绪受“反内卷”和中美贸易谈判影响，部分商品期货波动率较高，基差变化显著。　　上半年，本基金继续采用多资产分散策略，降低部分美股仓位，维持港股和A股超配，维持黄金标配。在国内股票方面，以红利类主动基金和科技成长被动型基金相结合，通过对基本面、资金流向、波动率等关键指标的跟踪，灵活调整科技成长基金战术配置，以应对市场变化。操作方面，本基金将降低A股全市场红利类基金分散至港股高股息产品配置上。结构上增加科创、算力等科技成长基金。在本期运作中，本基金密切跟踪市场变化，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

一季度，全球经济呈现弱复苏态势，增长动能有所放缓，不同经济体之间分化延续。部分发达经济体增长显露疲态，而部分新兴市场经济体表现相对稳健。通胀粘性在全球范围内依然突出，尽管多数经济体通胀已从高位回落，但核心通胀的下降速度趋缓，使得主要央行在降息时点的选择上，仍持谨慎观望态度，市场预期频繁波动。一季度，国内经济延续温和修复进程，积极因素有所累积，但内生动能仍有待进一步加强。结构上，消费与制造业展现出一定韧性，房地产市场阶段性企稳，抢出口效应消散后出口趋弱。物价水平保持低位运行，PPI与CPI均偏弱，短期难以显著提升。政策方面，积极的财政政策持续提质增效，超长期特别国债发行常态化，货币政策维持适度宽松的基调，流动性保持合理充裕，金融对实体经济的支持力度增强。受DeepSeek与民营企业座谈会激发，市场情绪有所回升，但在美关税担忧下，风险偏好受到压制。　　在此背景下，一季度各大类资产表现显著分化。权益资产方面，A股市场整体小幅上涨，内部结构分化剧烈，成长好于价值，小盘好于大盘。境内主动权益类基金受益于结构性行情，整体表现优于宽基指数，超额收益显著。境外股市表现各异，港股迎来强劲反弹，欧股表现较好，但美股与日股显著回调。固收资产方面，境内债市承压，信用债好于利率债，可转债受益于权益表现而上涨，境外债市表现较好。商品方面，黄金价格大幅飙升，表现一枝独秀，原油价格相对平稳，农产品小幅上涨，工业品则小幅下跌。汇率方面，美元指数显著走弱，人民币兑美元汇率保持相对稳定。　　一季度，考虑到市场估值逐步恢复到合理水平，本基金权益仓位稳中有降，以结构调整为主，通过充分分散化应对内外部极大的不确定性风险。一月份，成长股显著调整，本基金小幅增加成长基金占比，减少全市场基金占比。二月份，市场风险偏好显著提升，成长基金大幅上涨，本基金逐步兑现并降低了部分TMT及港股互联网基金占比。三月份，考虑到海外市场调整风险和可能即将面临的贸易冲突，本基金月初显著增加了黄金及黄金股基金的占比，并进一步兑现了部分成长基金的收益。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性偏低水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、黄金及黄金股基金、海外QD基金、医药基金。债券基金方面，随着债券收益率降至历史低位，本基金陆续兑现部分债基收益，并逐步将长久期纯债债基转换为一级债基和低风险二级债基。

2024年，全球经济增长温和复苏，动能偏弱，不同经济体分化明显；全球通胀水平震荡回落，压力缓解；美联储等主要央行货币政策陆续转向，正式开启降息周期。国内方面，经济缺乏内生增长动能，内需不足是主要矛盾，随着924一揽子增量政策陆续出台，经济边际好转，但持续性仍待观察。结构上，消费总体疲弱，地产投资继续筑底，基建投资处于高位，出口持续高景气支撑制造业投资高位震荡。通胀水平保持低位，通缩压力未得到实质缓解。货币与财政政策协同发力，一方面货币政策时隔多年由稳健转向适度宽松，提出包括降准、降息及创设新型结构性货币政策工具在内的一系列措施；另一方面财政政策由积极变成更加积极，加大逆周期调节力度，以化债及支持“三保”为重点。受多种内外部因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动。　　在此背景下，各类资产大幅波动，持续分化。权益方面，A股经历W型剧烈波动，价值风格好于成长，大盘股优于小盘股。境内主动权益类基金小幅上涨，总体没能跑赢中证800。境外股市表现较好，发达市场中美日股市大幅上涨，欧洲股市小幅上涨；新兴市场中印度越南继续上涨，巴西俄罗斯则有所下跌；港股跟随A股大幅波动，总体大幅上涨。固收方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率持续大幅下行，不断刷新新低纪录，利率债好于信用债，转债跟随权益大幅波动；境外债券收益率陡峭化上行，收益率曲线恢复正常化。商品方面，黄金大幅上涨，原油、工业品、农产品小幅震荡。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　2024年，考虑到估值总体处于较低水平，本基金权益仓位保持基本稳定，以内部结构调整为主。一季度，面对年初的流动性冲击，本基金大幅减少了小盘基金比例，增加了价值类基金与海外QD基金占比；在随后的市场回升中增加了前期跌幅较多的成长类基金占比，并于快速反弹后适度兑现。二季度，海外股债大幅波动，本产品减少了纳指生物等产品占比，增加了价值类基金和恒生科技基金占比。三季度，考虑到美股大涨急涨后性价比下降，而港股互联网性价比凸显，本基金减少了纳指基金比例，在市场大涨前大幅增加了港股互联网基金占比。四季度，考虑到股票市场已从普涨转为强结构性行情，本基金减少了周期类基金的占比，增加了TMT及中小盘基金的占比，并在大幅上涨后逐步兑现。2024年末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、TMT基金、港股互联网基金、海外QD基金。

三季度，全球经济震荡筑底，增长动能偏弱。全球通胀水平继续回落，压力大幅缓解，美联储等主要央行货币政策陆续转向，正式开启降息周期。三季度，国内经济内生增长动能较弱，内需不足仍是主要矛盾。结构上，消费疲弱，地产投资显著拖累，基建投资缓慢筑底，出口强劲继续带动制造业投资高位震荡。国内通胀弱于季节性，上行压力较小，通缩预期升温。9月24日起，国内加力推出一揽子增量政策，为系统性解决当前问题迈出了重要一步。财政政策要加大逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。货币政策坚持支持性的货币政策立场，加大调控力度，提高调控精准性，提出包括降准、降息及创设新型结构性货币政策工具在内的一系列措施。受政策利好影响，市场风险偏好大幅提升。　　在此背景下，三季度各大类资产大幅波动，总体呈现普涨特征。权益资产方面， A股出现反转，先跌后大涨，成长好于价值，小盘好于大盘。境内主动权益类基金大幅上涨，但总体未能跑赢中证800。境外股市出现分化，美股先跌后涨，屡创历史新高，欧日股市小幅下跌。固收资产方面，境内外债市普涨，境内债券收益率先下后上，整体小幅下行，利率债好于信用债，转债先跌后涨，境外债券收益率先下后上，整体大幅下行。商品方面，原油、工业品大幅下跌，黄金大幅上涨。汇率方面，美元指数大幅下跌，人民币相对美元大幅升值。　　三季度，本基金权益仓位保持基本稳定，继续以调整内部结构为主。七月份，考虑到美股大涨急涨，且上涨个股越来越集中，本基金降低了纳指基金比例，提升港股互联网基金、国内成长类基金占比。八月份，鉴于美国九月份降息概率大，基本面好转、估值便宜且显著受益于降息的港股互联网具备多重有利条件，本基金降低了纳指基金、价值类基金、黄金基金等类别的占比，大幅提升了港股互联网基金占比。九月份，美联储如期降息，国内超预期推出一揽子增量政策，本基金增加了成长类基金的配置比例，并在港股A股大涨急涨后小幅降低港股互联网基金、价值类基金的配置比例。三季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、成长类基金、港股互联网基金、海外QD基金。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济增长动能预计将处于低位，系统性回升需等待中美共振，不确定性仍然较大。增长方面，美国等发达经济体有望软着陆，印度等新兴经济体仍将高位震荡。国内经济短期仍需等待一揽子增量政策落地见效，大力扭转经济快速下行与通缩预期，在美国大选不确定性较大的背景下面临一定扰动。中期需要等待更积极的货币、财政及结构性改革政策支持，平稳度过结构调整期，直到找到新动能。通胀方面，全球通胀有望继续回落，上行压力缓解。国内通胀预计低位震荡，仍需大力度政策改变通缩预期。流动性方面，预计美联储将重点关注失业率的变动，年内继续降息50BP，缓解偏紧的货币政策立场。国内流动性将继续保持合理充裕，有望进一步降准降息，加大逆周期调节力度。风险偏好方面，一揽子增量政策的推出表明了政策决心，但需关注后续落地效果，短期仍将受诸多内外部不确定性因素拖累。　　资产配置方面，战略上注重策略分散化，战术上树立牛市思维，积极把握权益市场机会。权益资产方面，A股在经历情绪修复的普涨阶段后，预计将进入震荡整理，关注后续的结构性机会。结构上，短期关注政策受益及泛成长板块的投资机会，中期关注景气向好板块及与产业趋势相关的趋势性机会，同时战略上继续重视港股美股的投资机会。

上半年，全球经济增长筑底回升后有所转弱，不同经济体分化明显，通胀快速回落后转为区间震荡，压力边际缓解，主要国家央行货币政策陆续转向，具体节奏仍有较大不确定性。上半年，国内经济增长边际好转后再次震荡走弱，缺乏持续增长动能。结构上，消费总体平稳，地产投资显著拖累，基建投资边际转弱，出口支撑制造业投资高位震荡。通胀总体平稳，继续处于较低水平，上行压力较小。财政政策持续加力增效，保持适当支出强度，发行超长期特别国债，支持力度有待进一步增强。货币政策继续稳健偏宽松，开展降准降息，但总体依然较为克制，实际利率仍处于高位。受多种不利因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动，总体处于较低水平。　　在此背景下，上半年各大类资产显著分化。权益资产方面，A股大幅波动，先跌后涨再跌，价值好于成长，大盘好于小盘。境内主动权益类基金小幅下跌，总体没能跑赢中证800。境外股市延续上行走势，美欧日印股市表现较好。固收资产方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率震荡下行，利率债好于信用债，转债先跌后涨再跌，境外债券收益率先上后下，整体小幅上行。商品方面，原油、黄金等普遍大幅上涨，而工业金属则小幅上涨。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　上半年，本基金权益仓位保持基本稳定，以内部结构调整为主。一月份，市场流动性冲击明显，本基金大幅降低小盘基金比例，提升价值类基金与海外QD基金占比。二月份，市场在外力支持下触底回升，本基金适度增加了前期跌幅较多的成长类基金占比，降低了价值类基金占比。三月份，考虑到市场短期内快速反弹后有整固需求，本基金兑现并降低了部分TMT基金占比，提升了价值类和周期类基金占比。四月份，受美国通胀数据超预期影响，海外股债大幅波动，本基金降低了纳指生物、国内成长等利率敏感型基金比例，提升资源类、价值类基金占比，并购买了估值处于较低位置、受益于外资流入的港股基金。五月份，美国通胀数据弱于预期，境外市场出现分化，美股科技一枝独秀屡创新高，其他股市及板块回升力度偏弱，本基金降低了资源类基金占比，提升了恒生科技、A股全市场基金占比。六月份，半导体周期见底回升，本基金增加了消费电子等板块配置。上半年末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、海外QD基金、价值类基金。

一季度，全球经济增长筑底回升，通胀处于快速回落后的震荡期，具有较强韧性，主要国家央行货币政策转向预期明确，降息节奏分歧较大。一季度，国内经济增长边际好转，动能仍然偏弱。结构上，消费总体平稳，地产显著拖累，出口带动制造业小幅改善。通胀有所回升，但继续处于较低水平。财政政策持续加力增效，开启发行超长期特别国债，货币政策继续稳健偏宽松，超预期降准降息。受多种不利因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动。　　在此背景下，一季度，各大类资产继续分化。权益资产方面，A股大幅波动，先跌后涨，价值好于成长，大盘好于小盘。受基金重仓股调整影响，境内主动权益类基金小幅下跌，总体没能跑赢中证800。国外股市延续去年走势，美日欧股市均大幅上涨。固收资产方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率震荡下行，利率债好于信用债，转债继续调整，境外债券收益率小幅上行。商品方面，原油、黄金等普遍大幅上涨，而工业金属则小幅下跌。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　一季度，考虑到估值处于低位，本基金权益仓位保持基本稳定，继续进行结构调整。一月份，市场流动性冲击明显，本基金大幅降低小盘基金比例，提升价值类基金与海外QD基金占比。二月份，市场在外力支持下触底回升，本基金适度增加了前期跌幅较多的成长类基金占比，降低了价值类基金占比。三月份，考虑到市场短期内快速反弹后有整固需求，本基金兑现并降低了部分TMT基金占比，提升了价值类和周期类基金占比。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、海外QD基金、价值类基金。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济总体有望震荡回升，等待中美周期共振。增长方面，美国等发达经济体预计软着陆甚至不着陆，印度等新兴经济体有望继续改善。国内经济短期有望温和修复，外需景气度回升带动国内出口改善，中期仍处于结构调整期，不断寻找新动能。通胀方面，全球通胀有望在偏高水平区间震荡，保持较强韧性。国内通胀预计温和回升，短期无显著通胀压力。流动性方面，全球央行总体偏鸽，有望在24年下半年转向，但实际结果较市场预期延后概率大。国内流动性预计仍将合理充裕，短期受制于汇率压力利率下行空间有限，中期预计仍将继续降准降息。风险偏好方面，更加重视投融资平衡、加强违法监管等结构性改革，叠加中美库存周期共振有望边际改善A股市场情绪，但仍将受超级大选年地缘政治风险加剧、美国通胀超预期、国内政策力度及落地效果不及预期等诸多内外部不确定性因素拖累。　　资产配置方面，中期把握产业大趋势，以全球视野积极寻找结构性的“矛”与“盾”，短期关注周期性见底回升机会，注重策略分散化。权益资产方面，A股在快速修复后短期有望处于区间震荡状态，以轮动为主。结构上，继续把握”AI+”等与产业趋势相关的机会和利率趋势下行背景下的高股息策略，关注需求弱复苏背景下供给受限板块的投资机会。同时，战略上继续重视海外市场投资机会，尽可能地分散风险。固收资产方面，收益率有望区间震荡，短期赔率偏低，不排除短期冲击，中长期赔率仍较高，保持中性偏高久期。此外，继续重点关注美债、黄金等资产的长期战略性配置机会。

2023年，全球经济增速总体好于预期，美国、日本等发达经济体表现良好，印度、越南、墨西哥等新兴经济体增长强劲。随着货币政策创纪录的紧缩与供应链问题的解决，全球通胀明显放缓，有望逐步实现长期通胀目标。2023年，国内经济经历年初快速修复后全面转弱，面临较大下行压力，显著低于市场预期。物价水平持续处于低位，CPI降至零附近，PPI跌至历史低位，回升力度偏弱，面临一定的通缩压力。财政政策总体保持克制，四季度有所发力，更加注重跨周期调节，货币政策保持稳健偏宽松，宏观流动性较为充裕，资金价格稳中有降。随着经济长期不确定性增加，叠加外资撤离，市场赚钱效应极弱，风险溢价持续扩大。　　在此背景下，2023年全球各大类资产显著分化。权益资产方面，A股继续大幅下跌，价值明显好于成长，小盘明显好于大盘。“AI”及高股息板块是全年为数不多取得正收益的细分领域，但年内波动巨大，持续性差。受基金重仓股表现不佳拖累，境内主动权益类基金连续两年取得双位数的负收益，且显著弱于中证800等主要股指。港股受盈利下行和利率上行双杀影响，在一月份上涨后大幅下跌。美股受“AI”及经济韧性较强拉动，持续上行，纳指好于道琼斯指数。日股受日元大幅贬值、分红等结构性政策优化、经济逐步走出困境、估值处于较低水平等多重利好影响领涨全球。固收资产方面，境内外债券明显分化，境内债券持续上行，收益率接近历史低位，利率债好于信用债。境外债券先跌后涨，大幅波动，全年变动不大。中美利差持续扩大，年末受美债收益率大幅下降影响有所修复，总体仍处于2006年以来的极低水平。商品方面，除原油、农产品外的各类商品普遍上涨，其中黄金涨幅明显。汇率方面，美元指数总体震荡，全年小幅下跌，人民币相对美元大幅贬值。　　2023年，考虑到权益较高的长期性价比，本基金穿透后权益仓位全年保持在中性偏高水平，以内部结构调整为主。一季度，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，增加了TMT各个细分板块比例，战略性配置了黄金基金，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，并将部分主动基金更换为被动型ETF产品。二季度，受国内经济超预期下行影响，本基金适当增加全市场均衡性基金及高分红低波动基金配置比例，降低了新能源及新能源车、军工、消费等行业型基金配置比例，同时在市场相对高位适当兑现了”AI”主题基金的收益。三季度，随着外资不断流出，市场不确定性增加，本基金适度增加海外QD基金配置比例，并随政策托底预期不断增强增加了金融周期基金、高股息基金占比。四季度，随着市场持续下跌至3000点以下，情绪极度悲观，本基金提升跌幅较大且整体处于低位的TMT、医药基金板块基金占比，降低跌幅较小的高股息基金占比，并随PMI再次走弱和外资持续流出大幅降低白酒、恒生科技等基金占比。2023年末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、TMT基金、小盘基金、海外QD基金。

三季度，全球经济增速震荡筑底，美日表现持续好于预期，通胀压力有所反复，货币紧缩周期继续延长。三季度，中国经济在政策支持下探底回升，复苏动能仍然偏弱，持续性有待验证。结构上，消费和出口边际好转，地产和基建继续拖累投资。物价水平触底回升，仍处于较低水平，短期内无明显通胀压力。财政政策加力增效，受困于地方政府高债务水平，提振效果仍不显著，货币政策继续宽松，受地产低迷影响，信用扩张幅度受限，地产政策持续放松、多措并举，效果有待显现。　　在此背景下，三季度，除大宗商品外的各大类资产普遍下跌，赚钱效应很弱。权益资产方面，A股及港股继续大幅下跌，价值远好于成长，大盘好于小盘。板块上，受益于政策催化的早周期行业、金融地产行业表现相对较好，前期表现较好的“AI”等成长行业大幅调整。美日等股市高位震荡，对能否延续上行趋势存在较大分歧。受重仓股深度调整影响，境内主动权益类基金大幅下跌，明显落后中证800，负超额收益显著。固收资产方面，境内外债券继续分化，境外债券收益率大幅上行，境内债券收益率先下后上基本持平，利率债与信用债基本相当，受权益市场拖累转债有所调整。商品方面，各类商品普遍触底反弹，大幅上涨，其中原油和工业品涨幅明显。汇率方面，美元指数总体上行，人民币相对美元继续贬值，但幅度有所放缓。　　三季度，考虑到估值处于低位，本基金权益仓位保持在中性偏高水平，主要在权益基金内部进行结构调整。七月份，随着政策托底预期不断增强，顺周期板块有望受益，本基金适度增加金融周期基金占比。八月份，随着美元持续升值、外资不断流出，市场不确定性增加，本基金适度增加QD基金配置比例。九月份，市场持续处于3100点附近的较低区域，本基金适度增加高股息基金比例，同时维持较高的全市场均衡型基金配置占比。三季度末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上较为分散，进一步偏向全市场型均衡性基金和QD基金。　　展望未来一段时间，从宏观经济层面看，增长方面，全球经济有望边际好转，持续性取决于中美经济能否共振向上。国内经济在各类政策支持下有望温和复苏。随着库存周期触底回升，经济内生增长动能有望增强。地产及地方平台债仍是重要制约因素，需要更大力度举措及较长时间才能化解。通胀方面，预计全球通胀压力总体不大，各经济体明显分化。国内通胀仍将较为温和，为偏宽松的货币政策提供必要条件。流动性方面，国内流动性将继续保持合理充裕，预计仍将降准降息。风险偏好方面，中美关系有望阶段性缓和，有利于边际缓解极度悲观的市场预期，内外部政策仍是短期主导因素。　　从资产配置层面看，中期把握产业大趋势，将以全球视野积极寻找结构性的“矛”与“盾”，短期关注周期性见底回升机会，注重策略分散化。权益资产方面，经过前期大幅下跌，A股估值和预期均处于低位，后续边际上具有反弹基础。同时随着经济短周期阶段性见底回升，PPI反弹带动企业盈利边际向好，预计顺周期特别是周期上游仍具有相对较好的机会。同时战略上继续关注重点海外市场投资机会，尽可能地在全球范围内充分分散风险，应对日益增加的内外部不确定性。固收资产方面，利率有望继续区间震荡，上下行空间均不大，等待利率进入配置价值区间再加大配置力度，持续关注美债的战略性投资机会。

上半年，全球经济增速放缓，美日经济韧性大超预期，通胀压力继续缓解，货币政策紧缩周期延长。上半年，中国经济经历快速修复后全面转弱，内生增长动能不足，需求复苏力度显著低于年初预期。CPI降至零附近，PPI跌至历史低位，面临一定的通缩压力。财政政策较为积极，但仍然保持克制，货币政策持续宽松，宏观流动性充裕。　　在此背景下，上半年各大类资产在一月份普涨后走向分化，“AI”成为全球市场主线。权益资产方面，A股小幅上涨，价值好于成长，小盘好于大盘。“AI”及”中特估”主题反复活跃，其他板块均在一月份上涨后出现一定幅度回落。港股在一月份上涨后大幅下跌，受“AI”带动美股持续上行，多重利好促使日股领涨全球。受基金重仓股表现不佳拖累，境内主动权益类基金先涨后跌，上半年取得负收益，显著弱于中证800等主要股指。固收资产方面，境内外债券明显分化，境外债券震荡下行，境内债券持续上行，利率债好于信用债，中美利差有所扩大。商品方面，除黄金外的各类商品普遍下跌，其中原油和工业品跌幅明显。汇率方面，美元指数基本持平，人民币相对美元大幅贬值。　　上半年，考虑到权益较高的性价比，本基金穿透后权益仓位保持在较高水平，以结构调整为主。二月初，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，同时将部分主动基金更换为被动型ETF产品。三月中下旬，跟踪到“AI”产业趋势正在形成，本基金增加了TMT各个细分板块的投资比例，并战略性配置了黄金ETF基金。四月份，受国内经济超预期下行影响，本基金适当增加全市场均衡性基金配置比例，降低新能源及新能源车、军工、消费等行业型基金配置比例，同时在市场相对高位适当兑现了”AI”主题基金的收益。五月份，随着利率不断下行，本基金适度配置了高分红低波动主题基金。六月份，随着市场快速下跌至3200点附近，本基金小幅提升穿透后权益仓位。上半年末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上偏向全市场型均衡性基金，同时在风格型基金内部分散布局，适度超配“AI”板块。

一季度，受美国银行业危机影响，全球经济衰退担忧进一步加重，通胀压力持续缓解，政策不确定性有所下降，货币紧缩周期步入尾声。一季度，中国经济快速修复，全方位回归常态，但离恢复到疫情前水平仍有一段距离。物价水平处于低位，通胀压力较小，PPI持续处于负值区间。财政政策继续积极，保持财政支出强度，货币政策稳健中性，更加精准有力。　　在此背景下，一季度各大类资产普遍上涨，市场情绪有所回暖，风险偏好低位回升。权益资产方面，总体震荡上行，结构分化明显。境内外权益基本相当，价值与成长基本相当，中小盘风格好于大盘风格。经过一二月份快速板块轮动后，市场在三月份形成了以“AI”为代表的主线，表现一枝独秀。主动权益类基金总体有绝对收益但没有相对收益，与被动型产品表现相比有较大差距。固收资产方面，境内外债券走势分化，境外债券总体上行，境内债券区间震荡，信用债好于利率债。商品方面，黄金涨幅明显，其余各类商品普遍下跌。汇率方面，美元指数震荡回落，人民币相对美元小幅升值。　　一季度，考虑到权益性价比较为突出，本基金穿透后权益水平总体保持在较高水平，以内部结构调整为主。二月初，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，同时将部分主动基金更换为被动型ETF产品。三月初，本基金兑现部分TMT板块收益，后跟踪到“AI”产业趋势正在形成，于三月中下旬增加了TMT各个细分板块的投资比例，并战略性配置了黄金ETF基金。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构在较为分散的基础上，以全市场型基金与风格型基金均衡配置为主。债券市场总体变动不大，性价比仍不显著，本基金继续保持中性偏低配置。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济主要矛盾有望由胀转滞，但衰退程度相比2008年预计要轻很多，中美经济分化程度可能加大。增长方面，国内经济复苏动能有望持续增强，但总体仍较为温和。结构上，投资仍是主要抓手，消费修复仍需时间，出口以稳为主。通胀方面，全球高通胀有望持续缓解，无显著上行压力，但下行至目标水平仍需要一段时间。国内通胀预计将继续保持较为温和状态，总体压力不大。流动性方面，预期流动性仍将合理充裕，以结构性宽松为主，资金价格大概率维持在中枢目标附近。风险偏好方面，政策层面多次重申坚持两个“毫不动摇”，有望提振民营经济信心，“AI”产业爆发有望系统性提升科技创新板块的风险偏好，但外围环境仍面临地缘政治、美联储政策、全球衰退幅度等诸多不确定性。　　资产配置方面，国内外政策导向、国内经济复苏力度、国外衰退幅度共同决定了市场的节奏及高度，趋势性机会需要等待中美周期共振，继续利用低吸机会，积极布局权益，保持相对较高权益仓位，同时关注黄金战略性投资机会。权益资产方面，未来一段时间企业盈利增速有望显著回升，估值可能修复到中枢水平附近，预计A股中期仍处于震荡上行趋势，下行空间较为有限。结构上，在经历一季度大幅分化后，二季度有望适度回归均衡，后续在产业趋势引领下将再次形成以“AI+”为主线的强结构性行情。固收资产方面，利率仍将区间震荡，上下行空间均不大，继续等待利率进入配置价值区间再加大配置力度。

报告期内，全球经济增长乏力，动能减弱，通胀创数十年纪录水平后高位回落，货币政策持续收紧。报告期内，中国经济受内外多重因素冲击，复苏进程一波三折，面临较大下行压力。物价水平温和下行，通胀压力不大，PPI与CPI剪刀差持续收窄。政策层面持续发力，被各种不利因素拖累抵消，效果大幅低于预期目标。财政政策积极有为，货币政策总体宽松。　　在此背景下，报告期内各大类资产出现股债双杀，经历大幅波动，面临全球性熊市，赚钱效应极弱，市场情绪接近冰点，风险偏好快速下行。权益资产方面，呈现先跌后涨再跌的节奏，出现普遍性大幅下跌。境内外权益相当，价值风格好于成长风格，大小盘风格相当。市场风格缺乏持续性，超跌反弹特征明显。主动权益类基金总体与中证800相当，未能取得显著超额收益。固收资产方面，境内债券先涨后跌，总体波动幅度不大，利率债好于信用债，境外债券持续大幅下跌。商品方面，各类商品分化明显，黄金、工业品等普遍上涨，原油、农产品等总体下跌。汇率方面，美元指数总体先上后下，人民币相对美元先贬后升，报告期内贬值幅度处于1%附近。　　报告期内，本基金仍处于建仓期，在市场下跌过程中逐步建仓。考虑到权益性价比突出，本基金在11月初上证指数3000附近时大幅提升穿透后权益仓位。结构上，本基金总体较为均衡和分散， 11月初加仓以全市场型权益基金和各风格型基金同步提升为主。2022年末，本基金穿透后权益仓位处于偏高水平，结构在较为分散的基础上，以全市场型基金与风格型基金均衡配置为主。9-10月，本基金对固收资产以中性配置为主，并于11月初适当降低纯债基金配置比例。债券市场经过2022年最后两个月的调整，配置价值有所好转，但相对性价比仍不显著，本基金保持中性偏低配置。