长盛恒盛利率债A(016016) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以国债为例，1年期收益率上行2.51BP至1.3653%，3年期收益率上行12.45BP至1.5204%，5年期收益率上行9.07BP至1.6036%，10年期收益率上行21.36BP至1.8605%，30年期收益率上行38.5BP至2.2461%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以国债为例，1年期收益率上行25.59BP至1.3402%，3年期收益率上行20.87BP至1.3959%，5年期收益率上行9.77BP至1.5129%，10年期收益率下行2.83BP至1.6469，30年期收益率下行5.1BP至1.8611%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，以利率债为投资标的，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。

1、报告期内行情回顾　　一季度，稳增长政策效果持续显现，经济增长整体有所改善。截至2月份，工业增加值累计同比增长5.9%，工业生产延续较好势头；固定资产投资累计同比增长4.1%，其中，房地产投资累计同比下降9.8%，制造业投资累计同比增长9%，基建投资累计同比增长9.95%。整体看，投资情况好转，房地产投资探底势头趋缓，制造业投资维持高速增长，基建投资适度发力，支持经济增长。截至2月份，社零消费品零售总额累计同比增长4%，消费持续改善。出口整体偏弱，截至2月份出口累计同比增长2.3%。物价处于低位，主要受食品价格影响，2月份CPI累计同比-0.1%，PPI仍然负增，但降幅改善。经济景气度有所改善，3月份PMI位于荣枯线以上，其中建筑业PMI为53.40，景气度改善明显。　　市场方面，年初，债券市场定价“适度宽松”的货币政策，抢跑降准降息，债券收益率快速下行。随着汇率压力增加，稳汇率和防风险重要性提升，资金价格趋紧，债券市场承压，中短端债券资产收益率上行。春节后，权益市场热度提升，AI及人形机器人引领权益走势，资金价格维持高位，预期的货币环境改善落空，在持续负carry的背景下，债券收益率全面上行，长端上行尤其明显。　　一季度，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、OMO等传统工具投放资金，平抑资金面波动，在稳汇率和防风险的背景下，货币环境整体趋紧。　　在此背景下，债券收益率整体上行。以国债为例，1年期收益率上行45.36BP至1.5379%，3年期收益率上行41.88BP至1.6060%，5年期收益率上行23.71BP至1.6523%，10年期收益率上行13.77BP至1.8129%，30年期收益率下行11.09BP至2.0226%。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2024年，经济基本面修复向好，全年GDP增长5%。工业增加值累计同比增长5.8%，增速较上年提高1.2%。投资方面，制造业投资增长9.2%，基建投资增长9.19%，均较上年度明显提高，房地产投资下降10.6%，较上年下降幅度小幅扩大。固定资产投资累计同比增长3.2%，较上年度小幅改善，基建和制造业是主要贡献项。消费偏弱，全年社零增长3.5%，但从四季度开始，在“以旧换新”等国补政策的刺激下，消费逐步改善。出口全年增长5.9%，较上年度显著改善。物价温和上涨，CPI累计同比增长0.2%。经济景气度显著改善，12月份PMI均位于荣枯线以上，非制造业景气度更佳。　　货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，先后进行降准、降息操作，有效的降低社会融资成本，通过OMO、MLF等传统货币政策工具向市场投放资金，并创设买断式回购和国债买卖等新型货币政策工具进行资金投放。整体看，央行在支持性货币政策基调下及时向市场投放资金，平抑资金面波动，有效的降低了社会融资成本，支持经济恢复向好。　　市场层面，债券配置需求旺盛，收益率整体下行，期限利差和信用利差压缩明显，于8月触及历史低点。收益率快速下行，利率风险逐步积累，央行多次喊话关注“利率风险”，并约谈部分激进的投资机构，了解其投资情况并提示风险，以此给市场降温，市场出现调整。　　2024年，债券收益率下行。以国债为例，1年期收益率下行99.53BP至1.0843%，3年期收益率下行110.22BP至1.1872%，5年期收益率下行98.49BP至1.4152%，10年期收益率下行88.01BP至1.6752%，30年期收益率下行91.48BP至1.9121%。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，以利率债为投资标的，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济基本面偏弱，增长压力较大。房地产继续走弱，预期较差，新房及二手房成交量价齐跌，房地产投资进一步走弱， 拖累经济增长；基建投资持续发力，制造业投资维持高速增长，对经济增长形成一定支撑。受房地产影响，投资方面整体对经济增长形成拖累。三季度，社零增速进一步下滑，消费预期较差，拖累经济增长；出口表现较好，对经济增长形成支撑。物价低位运行，CPI在0附近徘徊，PPI仍然负增。　　货币政策方面，央行坚持支持性货币政策立场，先后进行降准、降息操作，为市场提供流动性支持，降低社会融资成本，并通过OMO操作，平抑资金面波动。三季度，资金价格维持低位，仅在季末时点出现波动。在此背景下，债券收益率不断突破历史低点，长久期利率债收益率快速下行。央行多次“喊话”长端利率风险，8月份开始，大行卖出国债，引导市场利率回归到合意水平，债券市场开始调整，积累的风险逐步缓释。9月底，以经济发展为主题的政治局会议定调政策调整，权益市场热度增加，股市快速上涨，资金逐步从债券市场向权益市场分流，银行理财和公募基金等资管产品面临一定的赎回压力，债券市场在季末时点出现显著调整。　　在此背景下，债券收益率呈现V型走势，收益率先下后上，利率债收益率小幅下行。 以国开债为例，1年期收益率下行4.3BP至1.6508%，3年期收益率下行6.29BP至1.8769%，5年期收益率下行7.93BP至1.9472%，10年期收益率下行4.64BP至2.2462%。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面偏弱，经济增长面临较大压力。房地产投资下滑，拖累经济增长，基建投资发力，但不及预期，制造业投资维持高速增长，对经济增长形成一定支撑，投资方面整体对经济增长形成拖累；消费增速下降，1-6月份社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，社零走弱；出口表现较好，1-6月份出口累计同比增长3.6%，出口景气度较好。物价低位运行，CPI在0附近徘徊，PPI仍然负增，但跌幅缩窄。在防止资金空转、提升信贷效能的背景下，社融走弱，进入4月份，M1连续负增长，存款向银行理财和公募基金搬家，进一步对社融增长形成拖累。　　货币政策方面，央行维持稳健宽松的货币政策取向，在综合考虑汇率和利率风险的前提下，结合市场情况及时进行货币投放，平抑市场波动。上半年资金面整体较为稳定，资金价格处于低位，对债券市场形成呵护。　　市场层面，受隐债化债影响，安全资产稀缺，“资产荒”逻辑主导债券市场投资，期限利差和信用利差压缩至历史低位。进入4月份，停止手工补息致使存款向银行理财和公募基金搬家，非银资金面宽松，整体对债券市场形成利好。上半年，债券市场呈现牛市行情，债券收益率快速下行，长久期债券受青睐，表现较为强势。　　上半年，债券收益率整体呈现下行趋势。以国债为例，1年期收益率下行54.06BP至1.539%，3年期收益率下行49.34BP至1.796%，5年期收益率下行42.19BP至1.9782%，10年期收益率下行34.95BP至2.2058%，30年期收益率下行39.87BP至2.4282%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，以利率债为投资标的，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。

1、报告期内行情回顾　　一季度，经济基本面偏弱，经济增长面临一定的压力。投资方面，基建投资发力，制造业投资维持高增速，房地产投资走弱，整体对经济增长形成拖累。消费持续复苏，出口表现较好，对经济增长形成支撑。受食品价格影响，物价处于低位。　　一季度，央行继续执行稳健偏宽松的货币政策，根据市场情况和经济发展需要，多种形式投放基础货币，同时优化货币政策传导效率，提升信贷效能，助力经济高质量发展。进入三月份，汇率压力显现，在防空转和稳汇率的背景下，资金面处于中性偏宽松的状态。一季度资金面稳定性较好，对债市走强形成呵护。　　整体看，在经济基本面偏弱、货币政策偏宽松的背景下，债券市场走牛，债券收益率处于历史低位，期限利差和信用利差持续压缩，债券市场呈现“扁平化”的特征。资产荒逻辑延续，具有安全性和收益性的信用债受追捧。利率债收益率持续下行，不断突破历史低位，超长端利率债表现尤其亮眼，收益率曲线呈现扁平化趋势。　　在此背景下，利率债收益率下行。以国开债为例，1年期收益率下行35.89BP至1.8404%，3年期收益率下行16.65BP至2.1748%，5年期收益率下行21.74BP至2.268%，10年期收益率下行26.9BP至2.4106%，20年期收益率下行23.85BP至2.6501%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2023年，债券市场表现较好，呈现牛市行情。整体看，信用债表现优于利率债，中低等级信用债表现更佳。年初，“强预期、弱现实”的主线逻辑主导债市行情，理财和基金对信用债的配置需求助力信用债逆势走强，利率债和信用债走势分化。一季度，经济增长预期较强，加上资金面趋紧，利率债短端收益率上行，中长端受益于城商农商等机构的配置需求，呈现震荡行情；信用债经过2022年底的调整后，具有明显的投资价值，随着银行理财、基金等产品负债端的恢复，信用债配置需求旺盛，收益率呈下行趋势。进入四月份，经济数据走弱，货币环境改善，加上权益市场疲软，债市进一步走强，信用债和利率债均呈现牛市行情。九月份开始，稳增长预期增强，政策频出，刺激市场神经。随着“防空转”和“稳汇率”的重要性提升，资金面趋紧，叠加1万亿新增国债和1.4万亿特殊再融资债的供给冲击，资金价格中枢明显抬升，对债市形成冲击，债市调整明显。城投债受益于隐债化解，逆势走强，尤其在特殊再融资债陆续发行后，收益率快速下行，信用利差明显压缩，具有绝对收益优势的中低等级城投债表现尤其突出，期限利差及信用利差压缩至历史低位。随着城投债利差压缩，以钢铁、煤炭为代表的产业债投资性价比显著提高，收益率逐渐步入快速下行通道。全年看，债市呈现牛市行情。　　2023年，央行综合运用总量和结构性货币政策工具，足量投放资金，多次通过降准及MLF超量续作投放长期资金，并通过OMO操作，在税期、月末、季末等关键时点加大资金投放，平抑资金面波动。与此同时，通过调降MLF利率和LPR利率，引导市场利率下行，降低企业融资成本。整体看，货币环境较为宽松。　　在此背景下，债券收益率整体下行。以国开债为例，10年下行31.11BP至2.6796%，5年下行34.56BP至2.4856%，1年下行3.24BP至2.1993%，债券市场呈现牛平趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，以利率债为投资标的，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。

1、  报告期内行情回顾　　三季度，国内经济边际回暖，政策频出，市场预期扭转，叠加资金面趋紧，在税期、跨月、跨季等关键时点尤其明显，债市走弱。回顾三季度，债券市场围绕资金面和政策面预期展开，资金面持续紧张，资金价格高企，债市承压。同时，以房地产领域为主，政策频出，刺激市场神经，加上高频经济数据显示国内经济虽面临下行压力，但边际有所改善，再加上债券收益率处于低位，债市出现较为明显调整。三季度虽有降准、降息等利好债市的货币政策落地，但资金紧张的局面并未因宽松的货币政策落地而明显缓解，市场更多解读为利好出尽。　　三季度，央行继续执行稳健的货币政策，通过降准、降息等积极的货币政策释放长期流动性，降低融资成本，并通过OMO操作，在税期、月末、季末等时点加大资金投放，平抑资金面波动。三季度，银行体系信贷投放较好，银行整体头寸趋紧，在“防止资金空转”的背景下，央行资金投放节奏放缓，资金价格较二季度略有抬升，防空转、降杠杆取得成效，利好债市长期稳健运行。　　在此背景下，利率债收益率先下后上，呈现V型走势，期限上出现分化，长端及超长端表现较好。以国开债为例，1年期收益率上行16.22BP至2.2571%，3年期收益率上行7.89BP至2.4529%，5年期收益率上行3.71BP至2.5694%，10年期收益率下行3.27BP至2.74%，30年期收益率下行6.77BP至3.0841%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　上半年，国内经济增长面临较大的下行压力。消费持续修复，基建托底经济增长，出口、地产和制造业对经济增长形成拖累。此外，物价走低，6月份CPI当月同比0%，累计同比0.7%，物价指数处于低位。6月份制造业PMI仍位于荣枯线下方，显示经济景气度较差。上半年，债券市场表现较好，呈现牛市行情，收益率快速下行，一度触及去年低位。品种上有一定分化，不同券种之间呈现轮动行情。一季度，市场对经济修复预期较强，对政策预期较为充分，市场在“强预期、弱现实”的主线逻辑下运行。同时，资金面稳定性较差，在税期、月末、季末等时点波动较大，且资金价格中枢较高。在此背景下，一季度信用债呈现“看空做多”的格局，表现好于利率债。一方面，经过去年底大幅调整后，信用债具有较好的配置价值；另一方面，随着银行理财、公募基金等理财产品负债端修复，配置需求旺盛，信用债债券收益率一路下行。利率债方面，虽有城商、农商等银行机构持续的配置，收益率依然呈现震荡上行的走势。进入二季度，资金面有所改善，资金价格稳定性增加，价格中枢下移，利好债券市场。同时，高频经济数据显示经济面临较大的下行压力，政策预期减弱，“弱预期、弱现实”成为共识，债市开始快速的上涨行情，尤其长端利率债，收益率快速下行。　　上半年，央行通过及时合理的OMO操作，足量投放资金，在税期、月末、季末等时点，加大资金投放，平抑资金面波动，呵护债券市场平稳运行。进入六月份，央行先后调降OMO利率、常备借贷便利利率、MLF利率和LPR利率，引导资金利率下行，降低银行负债成本，稳定市场预期。　　在此背景下，上半年债券市场收益率整体下行，呈现牛市行情。以国开债为例，10年下行21.80BP至2.7727%，5年下行29.89BP至2.5323%，1年下行13.68BP至2.0949%，收益率曲线呈现平坦化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，创造基础收益，并根据市场情况，灵活调整仓位，积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。

1、报告期内行情回顾　　一季度，随着疫情影响的消退，复产复工稳步推进，经济活动恢复较好。地产方面，支持政策陆续推出，地产及其相关产业链得到提振，基建继续发力，制造业增速维持高位，托底经济增长。消费方面，消费场景改善，消费意愿向好，出行便利度大大改善，出差和旅游明显增多，消费成为经济增长的重要贡献项。出口方面，受欧美经济走弱影响，面临一定的下行压力。整体看，一季度国内经济有较好的修复。　　市场层面，投资者对经济修复的预期较为充分，对政策力度也有一定预期，在此背景下对债券市场形成较为一致的看空预期。债券市场在经历去年4季度的调整后，各期限品种已具有较好的投资价值。一季度，基金和银行理财负债端改善，对债券资产的配置需求增加， “看空做多”迹象明显，短久期票息策略成为市场主流，推动短端信用债券收益率快速下行。同时，资金面波动加大，在税期、跨月和跨季等时点，资金价格大幅波动，资金中枢较去年有显著抬升，短端债券资产收益率下行受限。但投资者对久期策略较为谨慎，短久期信用债的票息策略仍是当下市场主流。　　一季度，央行通过及时合理的OMO操作，足量投放资金，在春节、月末和季末等时点加大资金投放，平抑资金面波动。进入三月份，央行先后通过超额续作MLF和降低存款准备金率，补充市场流动性，降低银行负债成本，引导资金利率走低，有效的稳定了市场预期。　　在此背景下，一季度债券市场走势分化，信用债收益率下行，利率债横盘震荡。以国开债为例，10年期收益率上行3.08BP至3.0215%，5年期收益率下行1.46BP至2.8166，1年期收益率上行15.73BP至2.389%，各期限收益率略有上行，整体表现疲软。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　2022年，债券市场呈现震荡行情，收益率先下后上，各品种走势分化，整体略有下行。前三季度，国内经济增长预期较差，一方面，疫情呈现多点散发的态势，持续给经济增长施压；另一方面，房地产景气度走弱，加上6-7月份开始的断供潮冲击，房地产及其相关产业链下行压力加大，拖累经济增长；此外，资金面较为宽松，也利好债券收益率下行。在开门红、稳增长等主线支配下，债券市场表现较好，收益率下行。四季度，投资者对经济增长预期发生转变，债券市场出现较为强烈的调整，既有防疫优化和地产提振等预期的冲击，也有资金面收紧的影响，再叠加理财赎回潮与债券下跌的共振，债市出现剧烈调整。　　在此背景下，前三季度货币政策积极应对，调降存款准备金率，降低银行负债成本，鼓励银行加大信贷投放；同时，先后调降LPR利率和MLF利率，引导市场利率下行，降低实体企业融资成本。针对四季度债券市场的快速调整，央行加大应对力度，通过调降存款准备金率和增量续作MLF提振市场情绪，并通过OMO巨额投放跨年资金，平滑资金面波动，有效阻断了理财赎回潮的冲击，提升了债券市场活跃度，债券交投情绪明显好转，债券收益率也得到较好的修复。　　在此背景下，债券收益率涨跌不一，整体小幅下行。以国开债为例，10年下行9.27BP至2.9907%，5年上行4.78BP至2.8312%，1年下行8.37BP至2.317%，债券市场全年呈现震荡行情。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本基金于2022年6月成立，报告期内，本基金主要投资于1-3年的利率债，创造基础收益，并根据市场情况，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。