光大保德信高端装备混合A(015980) - 基金投资策略和运作

本报告期内沪深300指数下跌0.2%。深成指0%，创业板指-1.1%，但是国证2000涨1.8%，小盘股明显跑优，板块和个股分化较大。申万行业涨幅排名前三的是有色金属、石油石化和通信，后三的是食饮、电子和汽车。由于外部环境影响和降息预期反复，有色在商品价格连创新高后，无论是贵金属、能源金属还是战略小金属，股票价格呈现震荡向上的长趋势，宏观投资角度还有参与价值。而商业航天受关注度较大，在政策扶持和优先上市的重心上，在日益膨胀的游资、量化和趋势基金的合力下，相关概念股走势如火如荼；大消费和医药受需求影响有所调整；汽车和相关的机器人板块，由于消费补贴退坡预期和tesla机器人进展低于预期，影响了业绩表现。非银在大金融中相对低估，保险预凭借“开门红”的预期，走势向上。报告期内，在投资范围限制内，组合主要关注了机械、计算机等领域，调整了电力设备，汽车和相关机器人的表现较弱。

2025年第三季度市场大涨，尤其是科创龙头，指数快速拉升，只在9月初有一波小回调，但是个股看冷热不均，指数表现强于中位数。科创50涨幅49%，万得全A 19.5%，国证2000 17.2%，主要是8月底开始风格逆转，有基本面支持或景气度预期的机构股表现强势，绩优股今年以来的涨幅从持续殿后恢复到中游，估值上限也不断提高，而年初以来持续强势的微小盘股有所走弱，红利指数下跌3.4%。行业看，涨幅前三的是电力设备、有色和电子，后三的是军工、银行和非银。科技成长大涨下，市场对创新药、消费和大金融的关注度相应减少。报告期内，在投资范围限制内，组合主要关注了电力设备、汽配、设备，调整了传统军工。主要看好电新行业需求和排产的阶段恢复、业绩预期上调以及固态电池技术进展等；机器人相关的电新、汽配、机械，自主可控的半导体及设备等。近期热门高位板块回调较多，但行业景气度仍在，更多是避险操作、年末获利了结和相对4月高估值的困扰，对外部事态保持关注和操作灵活度。

2025年上半年市场涨幅前三的是有色、银行、军工，跌幅前三的是煤炭、食品饮料和房地产，小微盘+银行的哑铃策略优势突出，部分绩优和大盘股下跌幅度较大。我们的组合增加了汽车汽配（部分机器人、军工概念）和计算机的配置，减少了电子和军工主机厂配置，行业配置上抓住了一些机会，但由于风格库限制，产品表现一定程度受到今年行情的影响，我们在风格库允许范围内顺应市场做了些改进，但差强人意。

本期市场先跌后涨，波动和分化较大，主题行情演绎较为极致，轮动快速，机器人、Ai应用、云算力、军工、深海经济、创新药等热点较多，但更多基于一些产业大逻辑大故事，在此情况下，行情较容易随产业或个股事件边际催化而波动。我们的组合本期响应增加成长配置，初期加配半导体、机器人、汽车汽配、Ai应用和云算力，后期随着市场关注小微情绪有过热迹象，适当减仓，转向关注创新药、银行、有色的配置价值，但市场在各种信息的快速传播和程序化交易竞争中，拿到底部筹码的难度大大提高。在外部环境不确定因素加大的情况下，我们将适当控制仓位，力求保持清醒。

2024全年市场走势波动巨大，前期红利和低估值防守风格占优，直到9/24后快速反弹，风格逆转，整体看前期跌幅较大的科创和小微快速反弹，部分绩优和基金重仓股回调较大，之后持续盘整分化，主题投资和趋势投资加强，红利有所受损，但凭借回调期跌幅相对少，全年看表现也较好。行业走势看：全年下来，金融和算力通信、电子占优，家电、汽车受益以旧换新政策，且家电是大消费资金的关注点，汽车还有低空、机器人等概念。传统医药、农业、食饮和地产周期链表现不佳。报告期内，我们的操作之前以偏防守的红利、金融、出海、有色的配置为主，在9月底根据市场风格变化做了调整，收缩原有配置，关注偏成长风格，并适当提高仓位。全年看主要抓住了部分板块的投资机会。但存量市场下，市场风格一度和原有投资理念相左，直到年底Ai和机器人等产业景气趋势出来后，才逐渐给价值成长类风格提供较好的超额收益机会。

本期市场单边下滑，前期部分绩优股跌幅较大，对基金投资组合产生一定扰动。直到9月底美国超预期降息50bp，国内宏观转向，出现迅猛的反弹，场外资金和散户跑步开户或进场。一方面，经济基本面需求较弱，预期反转直接带来估值拔升。另一方面，复杂的国际形势对出海标的情绪也产生一定波动。本期我们前期保持较审慎仓位，后期追加，并适当调整，增加成长风格配置。配置上坚持价值-成长性价比原则，风格追求稳健，相对短期资金的博弈机会，我们更着眼中长期，而不是短期的剧烈涨跌。

2024年上半年市场先涨后跌，板块分化较大，风格切换日益加快，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等偏防守的红利股有正收益，白电、有色、航海装备、电力、轨交和算力等几个细分板块以及出海链涨幅突出，而偏成长的计算机、传媒、医药和商贸、社服跌幅超过20%，房地产链也整体欠佳。基于宏观逻辑和行业微观的供需结构预期，以及在我国制造业产业升级的背景下，综合考量国际形势等因素，我们重点关注了船舶、大飞机制造板块，工程机械、轨交和电网设备等出海链的交易机会。

市场轮动加快，美经济韧性和通胀超预期，年内首次降息时点一再延后，对全球资产配置资金的流动产生影响。节后高端白酒价格体系出现松动；成长板块TMT在算力、KIMI等热潮后，业绩期临近调整较大，汽车普遍采取降价冲量策略，汽车板块或进入新的竞争阶段，低空经济等催化频仍，各地热情高涨，但还在寻找可行的商业模式，需要引导资金到位，且资金憧憬震荡较大，参与难度较高。微小盘几经震荡，在各方努力下，最终赎回不大，但相关机会需做好自下而上的甄别。重点投资于高端装备相关行业的上市公司是本基金的股票投资策略，本期在遵守既有投资策略的前提下，本基金主要有以下配置思路：一方面坚持既有的高端制造、高质量发展策略寻找优秀个股；另一方面，结合宏观叙事、外部环境和行业内部供需格局变化，在产品风格库限制和定位下适当配置部分出口导向的工程机械等公司，出口超预期，少量增加部分大宗商品的配置，黄金和铜等工业金属价格连创新高，市场预期量提前。

2023年前三季度，受细分行业影响，组合涨跌波动较大。2023年四季度开始，适度关注高端装备制造里的军工、机械等标的，适当增加了高股息和其他资产的配置，控制仓位，力争平衡风险。

三季度市场分化较大，高端装备相关主题走势偏弱。经济基本面预期改善、流动性预期宽松、部分细分板块估值历史水位值偏低，希望通过优选细分赛道中的优质个股为持有人获得更好的相对收益。

A股市场2023上半年呈现震荡向上走势，人工智能等主题表现较突出，本基金持仓以高端装备主题相关的板块为主。

一季度市场分化较大，本基金作为高端装备主题基金，主要关注在强国发展战略下高端装备相关行业的上市公司，并在一季度适当关注国防行业中相关的细分景气赛道，希望通过优选赛道中的优质个股为持有人获得相对收益。