光大保德信数字经济主题混合A(015976) - 基金投资策略和运作

年初外部环境催化黄金大涨至5600美元，推动A股有色等周期板块大涨。随后美联储新主席的提名缓解了市场对其独立性丧失和美元贬值的担忧，降息缩表的鹰派预期升温，美元反弹，贵金属遭遇大幅波动。3月，油价和美元指数双双突破100关口，全球滞胀担忧升温、美联储宽松预期下降，影响市场流动性和风险偏好。国内方面，一季度央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，采用结构性工具降息加量。上证指数在连续多个交易日收涨后，中小成长和大盘蓝筹开始出现分化。央行下调外汇风险准备金率防止汇率过快升值。两会政府工作报告将2026年增长目标设定在“4.5-5%”。产业层面，AI技术的进展引发对于多个轻资产商业模式的担忧，对软件等板块造成影响，同时HALO资产的交易也映射到A股。整体来看，一季度市场先扬后抑，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。行业板块走势分化，煤炭、石化、公用事业板块涨幅靠前，非银、商贸、美护板块表现一般。本基金在26年一季度操作中，股票仓位相比25年四季度有所提升，行业配置上提升了电子、计算机等行业的比例，降低了通信、传媒板块的权重。

海外方面，年初美国经济衰退预期和4月的外贸环境变化给全球金融市场带来宽幅震荡，油价受事件驱动出现脉冲上涨后回落。9月美联储进行了25bp降息，被认为是风险管理式的降息。美联储于10月、12月降息两次，年内累计降息三次共75基点。临近年底，金价突破4500美元，人民币升值到7.0附近。国内方面，春节后DeepSeek带动科技板块表现亮眼。4月的重要会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。5月央行降准50bp、下调政策利率10bp，并降低个人住房公积金贷款利率。三季度中财委推动治理“内卷式”竞争，强调“推动落后产能有序退出”；国务院发布 《深入实施“人工智能+”行动的意见》。四季度发布的十五五规划建议，提出前瞻布局未来产业，科技目标由“追赶”转向“领先”；中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场；监管层面，公募基金业绩比较基准改革细则出炉，公募基金绩效考核管理指引的征求意见稿下发。整体来看，上半年市场经历了V型走势，三季度市场稳步上涨，四季度市场窄幅震荡。全年来看，沪深300指数上涨17.7%，创业板指数上涨49.6%。行业板块走势分化，有色、通信、电子板块涨幅靠前，食品饮料、煤炭、美容护理表现一般。本基金在25年操作中，股票仓位相比24年底有所提升，行业配置上提升了电子、传媒等行业的比例，降低了通信、机械板块的权重。

三季度美元指数低位盘整，金价突破3800美元，人民币升值到7.12附近；9月美联储进行了今年以来的首次25bp降息，被认为是风险管理式的降息。国内方面，中财委推动治理“内卷式”竞争，强调“推动落后产能有序退出”，价格法修正草案公布，也强调反内卷。国有险资长周期考核机制落地，引导险资注重长期收益；投资总额为1.2万亿的雅江水电工程正式开工。国务院发布 《深入实施“人工智能+”行动的意见》，上海发布楼市“沪六条”调整限购。在相对稳定的外围环境下，A股市场风险偏好有所提升，融资余额接近2.4万亿，科技板块在三季度表现出色。整体来看，三季度市场稳步上涨，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。行业板块走势分化，通信、电子、电力设备板块涨幅靠前，银行、交运、石化板块表现一般。本基金在25年三季度操作中，股票仓位相比25年二季度有所提升，行业配置上提升了电子、非银等行业的比例，降低了通信、计算机板块的权重。

海外方面，年初美国经济衰退预期和4月的外贸环境对全球金融市场带来宽幅震荡，美元信用走弱的预期提升，美元指数走低至97，金价突破3300美元，人民币升值到7.2附近，油价受事件驱动出现脉冲上涨后回落。国内方面，民营企业家座谈会提升企业和市场信心，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，财政部积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本。春节后DeepSeek带动科技板块表现亮眼。4月的重要会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。5月央行降准50bp、下调政策利率10bp，并降低个人住房公积金贷款利率。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，香港发布《稳定币条例》。贸易谈判的进展对市场的风险偏好也有所提升。整体来看，上半年市场经历了V型走势，沪深300指数基本持平，创业板指数上涨0.5%。行业板块走势分化，有色、银行、军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料、地产板块跌幅较大。本基金在25年上半年操作中，股票仓位相比24年四季度基本持平，行业配置上提升了港股互联网、计算机等行业的比例，降低了通信板块的权重。

海外方面，美国经济衰退预期触发美股调整，美元指数走低至104，十年期美债利率回落至4.2，金价突破3100美元，全球资产呈现“高切低”“东升西落”状态。国内方面，民营企业家座谈会提升企业和市场信心，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，财政部积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本。春节后DeepSeek带来对中国资产的重估持续演绎，随后阿里云和AI基础设施投入超预期、以及Manus智能体的发布带动科技板块持续上涨。整体来看，一季度市场先抑后扬，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%。行业板块走势分化，有色、汽车、机械、计算机板块涨幅靠前，AI应用、人型机器人主题表现亮眼，煤炭、商贸零售、非银、石化板块跌幅较大。本基金在25年一季度操作中，股票仓位相比24年四季度有所下降，行业配置上提升了计算机等行业的比例，降低了通信板块的权重。

海外方面，上半年美联储降息预期反复，10年期美债利率高位震荡。日本央行在7月底开始了自结束负利率政策以来的首次加息，日元套息交易逆转导致海外市场波动加大。美联储自24年9月以来连续三次降息，联储主席称可能有必要放缓降息步伐，美元指数突破108，在岸人民币汇率逼近7.3。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp；国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。4月国务院发布资本市场新国九条，强调“加强监管防范风险”以及高质量发展、聚焦以投资者为中心。4月底“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”提出，这是时隔8年再次提出房产去库存，随后各地地产政策持续放松，央行也取消房贷利率政策下限、下调首套房贷首付比例并下调公积金贷款利率。端午后白酒和消费板块受到一定负面影响。7月LPR下调10bp。9月国内宏观政策开启超预期转换，央行降息、降低存量房贷利率，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具为资本市场补充流动性，一线城市也再次调整购房政策；9月底的重要会议再议经济，并首次定调要促进房地产市场“止跌回稳”、努力提振资本市场和大力引导中长期资金入市，以及加大财政货币政策逆周期调节力度。10月初财政部的政策表态整体超预期，主要围绕化解风险，包括加大力度支持地方政府化债、补充国有大行资本金、允许专项债用于土地储备，并且表示中央财政还有较大举债和赤字提升空间。10月LPR下调25bp，定期存款利率下调25bp，是24年第二次存款降息。全国人大批准的12万亿化债有望缓解地方政府的财政压力，房产交易全面降税落地。12月的重要会议，提出“超常规逆周期政策调节，实施更加积极的财政政策”，时隔14年重提“适度宽松的货币政策”，并且表示要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大内需，政策发力方向将促进消费放在首位。临近年底，十年期国债收益率跌破1.7%创历史新低。整体来看，上半年市场经历了V型走势；三季度市场先抑后扬，9月底的宏观政策催化市场预期扭转，市场风险偏好大幅提升，海外资金对A股的关注度也显著提升；四季度宏观政策延续宽松基调，市场风险偏好维持高位，市场则冲高回落。全年来看，沪深300指数上涨14.7%，创业板指数上涨13.2%。行业板块走势分化，银行、非银、家电、通信板块涨幅靠前，医药、农业、消费者服务、地产板块跌幅较大。本基金在24年上半年完成新基金建仓，行业配置上主要提升了通信、电子等行业的比例。

海外方面，日本央行在7月底开始了自结束负利率政策以来的首次加息，日元套息交易逆转导致海外市场波动加大。9月美联储降息50bp开启宽松周期，美元指数走弱叠加出口贸易商结汇影响，人民币升值到7附近。国内方面，7月央行将各期限LPR下调10bp，PMI和社融信贷等国内经济数据未见明显好转。9月国内宏观政策开启超预期转换，央行降息、降低存量房贷利率，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具为资本市场补充流动性，一线城市也再次调整购房政策；9月底的重要会议再议经济，并首次定调要促进房地产市场“止跌回稳”、努力提振资本市场和大力引导中长期资金入市，以及加大财政货币政策逆周期调节力度。9月底的宏观政策催化市场预期扭转，市场风险偏好大幅提升，海外资金对A股的关注度也显著提升。整体来看，三季度市场先抑后扬，沪深300指数上涨16.1%，创业板指数上涨29.2%。行业板块走势分化，非银、地产、消费者服务、计算机板块涨幅靠前，石油石化、煤炭、电力、农业板块涨幅落后。本基金在24年三季度操作中，股票仓位相比24年二季度基本持平，行业配置上提升了通信、传媒行业的比例，降低了非银、计算机板块的权重。

海外方面，上半年美联储降息预期反复，10年期美债利率高位震荡。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp，有望缓解居民与企业端的融资压力；国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。4月国务院发布资本市场新国九条，强调“加强监管防范风险”以及高质量发展、聚焦以投资者为中心。4月底“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”提出，这是时隔8年再次提出房产去库存，随后各地地产政策持续放松，央行也取消房贷利率政策下限、下调首套房贷首付比例并下调公积金贷款利率。半导体大基金三期在5月成立。5月金融数据受规范手工贴息、需求等影响，M1同比连续两个月负增，新增信贷也偏弱，十年期国债利率走低至2.23。端午后白酒和消费板块受到一定负面影响。整体来看，上半年市场经历了V型走势，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。行业板块走势分化，银行、煤炭、石油石化、家电板块涨幅靠前，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒板块跌幅较大。本基金在24年上半年度进行建仓，行业配置上适当提升了通信、电子等行业的比例。

海外方面，美国的通胀和经济韧性较强，市场对于美联储降息的预期降温，10年期美债利率和美元指数再度走强。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp，有望缓解居民与企业端的融资压力；十年期国债利率从2.5下行至2.3以下，突破了过去20年的新低。国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。整体来看，一季度市场经历了V型走势，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。行业板块走势分化，石化、家电、银行、煤炭板块涨幅靠前，医药、电子、地产、计算机板块跌幅较大。本基金在24年一季度稳妥建仓，行业配置上主要提升了电子、计算机、通信等行业的比例。