永赢半导体产业智选混合发起A(015967) - 基金投资策略和运作

报告期内，中证半导体指数大幅上涨50.51%，沪深300上涨17.90%，科创50上涨49.02%。本基金A类份额报告期内涨幅为45.36%，跑赢基准10.1%。 报告期内，被外部限制的环境下，国内的半导体行业沿着国产替代的主旋律依然保持着突飞猛进的发展速度，并且在先进制程上取得了持续的突破。在很多细分的卡脖子环节，我们欣喜的看到举国体制正在发生作用，越来越多的上市的、非上市的公司参与其中，攻坚克难。在上海工博会、深圳湾芯展上，国内公司展出的设备技术水平不断提升。 根据咨询机构SEMI公司的数据，2024年中国大陆已经成为全球最大的半导体设备采购地区，支出金额接近500亿美金，在全球的占比超过40%。十年时间增长超十倍，增速远远超过全球其他任何一个市场。过去的十年是中国半导体快速发展的十年，在这些数字的背后，是国家十年如一日的支持和投入。国家集成电路产业投资基金一、二、三期累计募集金额超过6500亿元，全部用于半导体行业的投资。还有地方政府的支持、一级和二级市场融资，这样巨大的投入是我国企业能在这个资本密集、技术密集、生态封闭的半导体行业打开一条口子，跻身头部玩家的重要原因。 全球范围内人工智能投资热情依然旺盛，资本开支金额持续增加，预计2025年全年总额可达数千亿美金。由于其投资金额大、增长快，已经成为半导体行业几个下游中拉动力较显著的方向。人工智能的芯片需求主要是算力芯片和存储芯片，非常依赖于先进制程。“工欲善其事必先利其器”，决定半导体生产水平的就是半导体设备，而光刻机又是设备中较为重要的。 基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的配置。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

报告期内，中证半导体指数微跌0.06%，沪深300上涨1.25%，科创50下跌1.89%。报告期内，本基金A类份额上涨8.94%，跑赢基准8.27%。 2025年上半年，海外制裁持续加码，1月美国发布“全球AI管控新规”，5月限制EDA对外授权。但国内的国产替代的速度在被遏制打压的环境下依然保持着突飞猛进的速度，并且在先进制程上取得了突破。在很多细分的卡脖子环节，我们欣喜的看到举国体制正在发生作用，越来越多的上市的、非上市的公司参与其中，攻坚克难。我们坚信，自主可控没有回头路，国产替代就是中国半导体行业得以发展的基础，也将一直是行业发展的主旋律。 “工欲善其事必先利其器”，决定半导体生产水平的就是半导体设备，而光刻机又是设备中最重要的。可以说300亿美金产值的光刻机关系着几千亿美金年产值的半导体行业，决定着几万亿美金年产值的电子系统，几万亿产值的电子系统又会影响到几十万亿美金的各行各业。 基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的配置。

报告期内，中证半导体指数上涨4.21%，沪深300下跌1.21%，科创50上涨3.42%。报告期内，本基金A类份额上涨13.21%，跑赢基准8.89%。国产替代在深水区持续突破，中国半导体产业国产替代的速度在被遏制打压的环境下依然保持着突飞猛进的速度，并且在先进制程上取得了突破。2024年，在很多细分的卡脖子环节，我们欣喜的看到举国体制正在发生作用，越来越多的上市的、非上市的公司参与其中，攻坚克难。我们坚信，自主可控没有回头路，国产替代就是中国半导体行业得以发展的基础，也将一直是行业发展的主旋律。盈利周期触底回升。经历了2021年全球缺芯的时刻之后，行业进入了两年痛苦的去库存周期，量价齐跌。2023年行业库存去化完成，盈利能力开始回升。2024年A股的半导体公司在新产品新应用的拉动下，盈利能力持续上升，逐步回归良性发展通道。随着未来政策鼓励的并购整合不断落地，无序的低价竞争会得到缓解，供给端的格局有望持续优化。人工智能等新兴应用疾速发展。随着ChatGPT的发布和火爆，人工智能成为全球企业投入的焦点，半导体行业终端继家电、PC、手机之后再度迎来一个超大体量的下游应用。进入2024年，国内大模型在算力劣势的条件下仍然获得了很大的进步，迎头赶上。应用端更是百花齐放，AI眼镜、AI玩具、AI手机、AI PC等新产品陆续发布，充分发挥了国内企业在应用端快速迭代、供应链完备的优势。不论是云上还是端侧的发展都给半导体产业带来新的需求和新的机遇。如果说过去十年是中国半导体很多领域从无到有的发展，那么接下来就是已经有的，从有到强；还没有稳定供应的，将继续突破的阶段。所以从两个角度看，重点就是关键的卡脖子节点，比如光刻机；从有到强的比如先进制程，还需要进一步追赶世界上最先进的水平。基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的配置。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。建议大家深入了解和研究该板块及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

2024年，沪深300指数上涨14.68%%，创业板指数13.23%，恒生指数上涨17.67%，中证全指半导体指数上涨26.04%。2024年A股先抑后扬，9月底强力政策的密集释放，为市场注入了信心。聚焦半导体行业，指数涨幅超过20%，收益率可观。同时，我们也看到行业里出现了非常多令人欣喜的积极变化。国产替代在深水区持续突破。2023年华为mate60系列手机的发布是一个重要的里程碑，标志着中国半导体产业国产替代的速度在被遏制打压的环境下依然保持着突飞猛进的速度，并且在先进制程上取得了突破。2024年，在很多细分的卡脖子环节，我们欣喜的看到举国体制正在发生作用，越来越多的上市的、非上市的公司参与其中，攻坚克难。我们坚信，自主可控没有回头路，国产替代就是中国半导体行业得以发展的基础，也将一直是行业发展的主旋律。盈利周期触底回升。经历了2021年全球缺芯的时刻之后，行业进入了两年痛苦的去库存周期，量价齐跌。2023年行业库存去化完成，盈利能力开始回升。2024年A股的半导体公司在新产品新应用的拉动下，盈利能力持续上升，逐步回归良性发展通道。随着未来政策鼓励的并购整合不断落地，无序的低价竞争会得到缓解，供给端的格局有望持续优化。人工智能等新兴应用疾速发展。随着ChatGPT的发布和火爆，人工智能成为全球企业投入的焦点，半导体行业终端继家电、PC、手机之后再度迎来一个超大体量的下游应用。进入2024年，国内大模型在算力劣势的条件下仍然获得了很大的进步，迎头赶上。应用端更是百花齐放，AI眼镜、AI玩具、AI手机、AI PC等新产品陆续发布，充分发挥了国内企业在应用端快速迭代、供应链完备的优势。不论是云上还是端侧的发展都给半导体产业带来新的需求和新的机遇。基于以上分析判断，本基金在报告期内保持了对核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的高仓位配置。

报告期内，中证半导体指数上涨18.27%，沪深300为16.07%，科创50为22.51%。报告期内，本基金A份额上涨16.87%。年初以来，半导体行业复苏迹象明显，下游主要终端产品销量回升，中游晶圆制造、封测行业产能利用率提升。上市公司中报可以看到，企业盈利能力快速回升，这一趋势预计在下半年可以维持。结构上看，“百年未有之大变局”下，先进制程芯片的制造能力成为大国角力的主要阵地。国产替代在过去和将来都是中国半导体行业的主旋律，随着国产替代进入深水区，国产化率继续大幅提升的板块从终端消费类产品开始转移到汽车、工业、医疗等高门槛下游。先进制程芯片是各类新兴应用的基座。全球通用人工智能浪潮如火如荼，但在海外禁售的背景下，在数据、算法、算力三大基础要素上，国内最缺的就是算力，而算力的背后就是先进制程芯片的制造能力。国内当前对于先进制程晶圆代工、高端的存储芯片产能的需求更加迫切，而当下的自给率水平尚不足10%，扩产动力来自于自给率提升，不受下游产业周期性影响。晶圆厂扩产的最核心设备就是光刻机，也是当下国内设备最大的短板。受美国制裁影响，海外光刻机的长期可得性难以保证，国产突破是底线思维下自主可控的唯一途径。十四五规划中着重提出的新型举国体制，正是着力于解决关键核心技术的攻关。本基金在报告期内维持了先进制程产业链、核心设备光刻机产业链的配置。

2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证全指半导体指数下跌11.69%。市场整体表现平淡，行业分化明显，科技类行业指数显著跑输。上半年，本基金重仓以半导体为代表的科技股。年初以来，半导体行业复苏迹象明显，下游主要终端产品销量回升，中游晶圆制造、封测行业产能利用率提升。一季报和二季度预告可以看到，企业盈利能力快速回升，这一趋势预计下半年可以维持。本基金在报告期内维持了先进制程产业链、核心设备光刻机产业链的配置，同时增加了盈利能力快速回升的设计、制造类半导体公司的配置。

报告期内，中证半导体指数下跌12.15%，大幅跑输各类市场指数，上证指数涨跌幅为2.23%，沪深300为3.10%，创业板为-3.87%。“百年未有之大变局”下，先进制程芯片的制造能力成为大国角力的主要阵地。国产替代在过去和将来都是中国半导体行业的主旋律，随着国产替代进入深水区，国产化率继续大幅提升的板块从终端消费类产品开始转移到汽车、工业、医疗等高门槛下游。先进制程芯片是各类新兴应用的基座。全球通用人工智能浪潮如火如荼，但在海外禁售的背景下，在数据、算法、算力三大基础要素上，国内最缺的就是算力，而算力的背后就是先进制程芯片的制造能力。国内当前对于先进制程晶圆代工、高端的存储芯片产能的需求更加迫切，而当下的自给率水平尚不足10%，扩产动力来自于自给率提升，不受下游产业周期性影响。晶圆厂扩产的最核心设备就是光刻机，也是当下国内设备最大的短板。受美国制裁影响，海外光刻机的长期可得性难以保证，国产突破是底线思维下自主可控的唯一途径。十四五规划中着重提出的新型举国体制，正是着力于解决关键核心技术的攻关。本基金在报告期内增加了先进制程产业链、核心设备光刻机产业链的配置。

2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%，中证全指半导体指数下跌2.10%。市场整体表现平淡，行业分化明显，科技类行业指数跑赢。2023年上半年，国内宏观经济处于“冷启动”状态，强复苏预期落空，需求端疲弱。出口方面，海外需求在22年受能源价格上涨带来的高通胀抑制，通胀下行后增长动能逐步体现。尽管需求端曙光乍现，但半导体行业作为上游元器件，却受到中下游企业强复苏预期落空后的主动去库存动作影响，表现疲弱。最典型的就是，国内外主要晶圆代工厂逐季下修指引。消费类需求持续低迷，价格竞争激烈。此前一直供需紧张的汽车和工业类产品也开始进入去库存阶段。进入下半年，半导体行业终端需求缓慢改善，特别是消费类产品。最值得关注的是8月底华为MATE 60系列手机的发布，作为一个里程碑式的事件，标志着芯片国产化能力的大幅提升，国产替代也终见曙光。半导体行业作为典型技术密集型、资金密集型、生态封闭的行业，没有国产替代就没有过去几年中国半导体行业突飞猛进的发展，也没有资本市场如此多的投资机会。所以，国产替代在过去和将来都是中国半导体行业的主旋律。随着国产替代进入深水区，国产化率快速提升的方向从终端消费类产品转移到设备、材料、汽车和工业等细分行业。本基金在报告期内维持了较高比例的半导体设备及上游零部件的配置。终端上最大的亮点是，ChatGPT发布后AI大模型的训练端需求在国内外同时爆发，带动服务器、交换机、光模块及其上游产业链零部件订单快速上修。本基金在报告期内积极寻找受益标的并参与。此外，我们还看到6G通信制式的潜在变化，海外版“星链”已经成功商业化运营，中国星网公司成立后积极推动国内卫星互联网的发展。在政策支持下，大型央企、创业型公司纷纷入场，火箭、卫星制造、配套发射场等基础设施产能快速增长，对于上游电子元器件的配套需求大幅增加。报告期内，本基金增加了高可靠类通信芯片的配置比例。

三季度内，半导体行业终端需求改善微弱，特别是消费类产品总量增长不明显。自2019年以来，国产替代的浪潮开启，经历4年多的时间终见曙光。国产替代在过去和将来都是中国半导体行业的主旋律，随着国产替代进入深水区，国产化率还能继续大幅提升的板块从终端消费类产品开始转移到汽车、工业、医疗等高门槛下游、先进制程晶圆代工以及上游的设备、零部件、材料。本基金在报告期内增加了半导体设备零部件、半导体材料的配置。此外，我们看到未来通信制式的潜在变化，海外版“星链”已经成功商业化运营，国内星网公司成立后积极推动本土版的建设。在政策支持下，创业型公司纷纷成立，火箭、卫星、配套发射场等设施产能快速增长，对于上游元器件的配套需求大幅增加。报告期内，本基金增加了高端通信芯片的配置。

2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，中证全指半导体指数上涨8.85%。市场整体表现平淡，行业分化明显，科技类行业指数显著跑赢。上半年，本基金重仓以半导体为代表的科技股，A份额收益率为10.66%，跑赢基准3.90%。上半年，国内宏观经济处于“冷启动”状态，需求端的显现需要等待。出口方面，海外需求此前受俄乌战争带来的高通胀抑制，通胀下行后增长动能逐步体现。尽管需求端曙光乍现，但半导体行业作为上游元器件，却受到中下游企业强复苏预期落空后的主动去库存动作影响，表现疲弱。最典型的就是，海外主要代工厂逐季下修指引。消费类需求持续低迷，价格竞争激烈。此前一直供需紧张的汽车和工业类产品也开始进入去库存阶段。终端上最大的亮点是，ChatGPT发布后AI大模型的训练端需求在国内外同时爆发，带动服务器、交换机、光模块及其上游产业链零部件订单快速上修。本基金在报告期内积极寻找受益标的并参与。国产替代在过去和将来都是中国半导体行业的主旋律，随着国产替代进入深水区，国产化率快速提升的板块从终端消费类产品转移到设备、材料、汽车和工业等细分行业。本基金在报告期内增加了半导体设备及上游零部件的配置。此外，我们看到通信制式的潜在变化，海外版“星链”已经成功商业化运营，国内星网公司成立后积极推动。在政策支持下，创业型公司纷纷成立，对于上游元器件的配套需求大幅增加。报告期内，本基金增加了高端射频芯片的配置。

2023年一季度市场呈现震荡上行的格局。随着疫情防控政策调整优化，经济修复节奏加快，1月指数强势震荡上扬。不过转入数据及政策真空期的2月，指数走势震荡反复，表现较为分化。3月指数延续震荡整理路径，不过最终三大指数一季度仍然收涨。截止至3月31日，一季度上证指数上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板上涨2.25%。板块方面分化严重，计算机、传媒、通信、电子等板块涨幅靠前，而电力设备与新能源、房地产、银行等板块跌幅较大。从市场环境来看，2023年政府工作报告更加强调“稳增长”，将2023年的经济增长目标定在5%左右，聚焦于经济的高质量发展。随着政策释放新活力，将有望带动经济持续回暖。资金面方面，央行宣布降准0.25%，呵护市场流动性。而外资持续加仓A股传递出全球投资者对人民币资产及中国经济前景的信心。在强烈维稳预期下，二季度资金面将维持平稳宽松。随着增量的经济稳增长政策持续出台，市场参与主体信心有望回升，后续关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。一季度市场集中于AI溢出的算力、存储和端侧soc标的，市场围绕AI服务器创新链进行发酵。展望二季度，投资思路主要围绕三个方面：一、AI技术变革带来的电子行业的终端创新机会，包括音箱、耳机、手机、音响和耳机等终端均有机会接入AI生态并从本质上改善产品体验感。复苏预期有望从弱复苏转为强复苏，复苏链存在较强投资机会。二、半导体设备国产化进展发酵，包括主要晶圆厂在内的国产厂商国产线进展有望超预期，国产链设备、材料和零部件有望迎来较强机会 三、SiC预期见底，边际催化带来相关产业投资机会。

2022年我国经济整体呈现一个弱V型特征，前三个季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%，四季度估计较三季度有所回落，国内经济仍处于缓慢修复期。在宏观经济波动加剧的背景下，A股市场走熊，上证指数重返3000点，全年下跌15.1%。一季度A股市场受到美联储超预期收紧、地缘政治扰动及国内疫情反复冲击，市场整体下跌。二季度随着国内疫情形势改善，复工复产有序推进，叠加本阶段稳增长政策再度发力，经济数据明显改善，市场迎来中期反弹行情。三季度全球经济衰退预期升温、国内房地产断贷事件发酵，国内经济修复进程受阻。8月佩洛西窜访中国台湾，中美关系再起波澜，风险偏好再度回落下市场震荡下跌。四季度二十大胜利召开催生安全主线，市场走势分化。11月疫情防控措施实质性优化落地，经济修复预期支撑市场震荡回升。行业板块方面，2022年行业分化收窄、轮动加快。从申万一级行业来看，30个行业中有14个行业跑赢万得全A，但仅有煤炭全年以10.95%涨幅取得绝对收益。2022年市场的普跌较历史年份来看程度较轻，主要原因在于2022年的行业轮动速度相比普跌年份如2011和2018年更快，且行业平均振幅较低，因此大部分行业都在2022年存在短期做多的机会。本基金在2022年四季度完成了股票建仓工作，板块内部根据景气度动态调整各细分行业权重，个股方面采用基本面与量化模型相结合，寻找行业内公司质地优秀、高成长、高弹性个股。