广发新能源精选股票A(015904) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场大体平稳，新能源在三季度领涨市场后，四季度小幅下跌，排名后30%，具备结构性机会，受益于美国缺电拉动的电网设备出海，前期涨幅较小、低估值的风电表现相对较好。组合操作方面，本季度小仓位参与太空光伏、数据中心液冷，贡献了不错的相对收益。展望后续，继续看好储能，国内独立储能新模式爆发，美国AI配储打开新的成长空间，中长期增速预期上修，同时2026年高增长具备较强确定性。目前板块估值合理、并未泡沫化，看好产业链各环节具备竞争优势的龙头公司，以及受益需求超预期、具备涨价弹性的品种。继续看好风电贝塔，行业目前处于盈利上行周期，“十五五”装机量有望再上台阶，出海及绿色氢氨醇也有望打开新的成长空间，同时主要标的估值合理，板块性价比较优。组合看好固态电池，其产业远期空间大，巨头加大投入，技术加速发展，处于商业化量产的临界点，同时看好收敛的技术路线里具备卡位优势的公司。整体来看，目前组合配置较为均衡，不仅仅体现在行业配置层面，同时兼顾了产业生命周期、市场风险偏好、股票估值位置等多重因素，力求组合层面实现较高风险收益比。

2025年三季度牛市延续，新能源表现突出，其中需求超预期的储能、锂电领涨全市场。组合操作方面，本季度减持前期涨幅较大的AIDC及3D打印，加仓储能及风电。展望后续，看好风电贝塔，行业处于盈利上行周期，十五五装机量有望再上台阶，出海及绿色氢氨醇打开新的成长空间，同时主要标的估值合理，板块性价比较优。储能短期需求超预期，同时驱动因素及发展模式发生变化，长期成长预期修复，目前板块估值合理、并未泡沫化，一线标的站稳的情况下积极挖掘低估值二线标的。整体来看，目前组合配置较为均衡，不仅仅体现在行业配置层面，同时兼顾了产业生命周期、市场风险偏好、股票估值位置等多重因素，力求组合层面实现较高风险收益比。

2025年上半年，DeepSeek提振风险偏好、关税博弈带来市场波动，整体新兴成长方向表现较好，新能源在成长股中排名靠后。板块内部来看，光伏表现较弱，主要由于过剩严重、出清困难，行业持续亏损；锂电表现居中，电芯龙头盈利稳定、业绩稳健，锂电材料涨价落空、低于预期；风电表现相对较好，主要由于国内盈利改善叠加出口起量。此外，市场风险偏好提升、定价久期拉长，远期大空间的细分方向弹性十足，例如固态电池、漂浮式风电、光伏新技术、人形机器人等。目前组合配置较为均衡，不仅仅体现在行业配置层面，同时兼顾了产业生命周期、市场风险偏好、股票估值位置等多重因素，力求在组合层面实现较高风险收益比。

2025年一季度，新能源各细分方向均维持较好成长趋势：需求层面，光伏在抢装拉动下需求明显回升；大储虽有年初政策扰动，但实际招标仍维持高增；风电装机大年一季度已经开始体现；锂电仍维持稳健增长。供给层面，多数环节盈利已经处于底部，份额向龙头集中的趋势延续。短期股价表现和基本面趋势有所背离，在牛市氛围下，市场风险偏好提升、定价久期拉长，资金追逐从0到1的新兴产业，对于新能源主赛道基本面改善钝化，古典新能源赛道股价走势较弱。为了应对市场风格的变化，组合管理采取守正出奇的思路：一方面长期看好并配置新能源主赛道中具备遥遥领先竞争优势的公司，另一方面增加对于aidc、机器人等新兴产业的贝塔型配置。目前组合整体配置较为均衡，不仅仅体现在行业配置层面，同时兼顾了产业生命周期、市场风险偏好、股票估值位置等多重因素，力求组合层面实现较高的风险收益比。

2024年新能源需求侧持续向好，各细分赛道销量均实现较快增长，电车渗透率继续提升、风光装机量持续增长，后周期的储能、电网设备受益新能源的拉动，处于加速成长的阶段。供给侧的差异使得不同环节、不同公司盈利差异巨大，产能过剩的环节有量无利，格局较好的环节能够兑现丰厚的业绩。股价表现符合基本面，贝塔平淡、阿尔法突出。我们的持仓主要集中在格局较好的环节里具备竞争优势的公司。

2024年三季度新能源需求侧持续向好，各细分赛道销量均实现较快增长，电车渗透率继续提升、风光装机量持续增长，后周期的储能、电网设备受益新能源的拉动，处于加速成长的阶段。供给侧的差异使得不同环节、不同公司盈利差异巨大，产能过剩的环节有量无利，格局较好的环节能够兑现丰厚的业绩。股价表现符合基本面，贝塔平淡、阿尔法灿烂。我们的持仓主要集中在格局较好的环节里具备竞争优势的公司。展望未来，组合配置思路预计变化不大，我们将综合空间格局、盈利周期位置、估值、股价位置等因素及其边际变化，对细分行业进行排序。看好中长期基本面底部向上的逆变器、风机，以及需求加速、格局稳定的电网设备、海缆。上述环节中更加看好以国内和亚非拉等新兴市场为主的公司。

2024年上半年，国内经济转型升级持续推进、出口表现亮眼，美债利率维持高位、降息预期下修，整体宏观环境平稳，对权益资产中性。新能源各细分赛道销量均实现较快增长，电车渗透率继续提升、风光装机量持续增长，后周期的储能、电网设备受益于新能源的拉动，也处于加速成长的阶段。供给侧的差异使得不同环节、不同公司盈利差异巨大，产能过剩的环节有量无利，格局较好的环节能够兑现丰厚的业绩。我们的持仓主要集中在格局较好的环节中具备竞争优势的公司。

2024年一季度，流动性变化主导了股票市场的波动。新能源贝塔好于预期，阿尔法显著：整体来看，多数环节仍处于产能过剩的状态且出清仍需时间，但盈利已经处于历史底部区间，盈利下杀、业绩下修的风险已经不大。同时，产销量的成长性持续兑现且好于预期，光伏全年装机量上修，锂电渗透率加速提升，电网出海加速。结合来看，板块处于利稳量增的成长阶段，贝塔由负转正。在此基础上，供需格局较好的环节以及竞争优势明显的公司超额收益显著，包括光伏玻璃、出口电网设备、逆变器龙头、锂电龙头等。组合操作方面，维持此前的思路，继续看好具备明显竞争优势的龙头公司以及受益于出口拉动的品种。

2023年国内宏观经济一波三折、筑底回暖，美债收益率维持高位，A股震荡探底。产业层面光伏装机量、新能源汽车销量持续增长，新能源需求侧的成长性持续兑现，但供给侧产能过剩、竞争加剧，行业盈利下行，行业指数下跌。估值层面，板块股价回撤、业绩增长，估值大幅回落，绝对估值水平以及横向纵向相对水位来看，均已具备长期价值。组合管理方面，持有格局改善或相对稳定的细分行业，以及具备明显竞争优势的龙头公司。

2023年三季度，国内政策加码，宏观经济回暖；美国经济韧性强，美债收益率高位维持。A股市场整体承压，指数下行。产业层面，新能源需求增长持续兑现，但供给侧的差异主导了盈利的兑现和股价的走势，竞争优势显著的公司取得了较好的业绩增长、取得一定的相对收益。估值层面，新能源板块股价回撤、业绩增长，估值得到消化，从绝对估值水平、市场横向比较、历史分位数等相对水位来看，已具备长期价值。组合操作方面，淡化贝塔，在细分行业均衡配置，重视选股。展望四季度，市场有望随着短期数据改善探明底部。新能源各细分赛道需求维持较好增长，同时供给过剩局面延续，出清仍需时间，企业分化趋势持续。当前估值优秀公司已经具备长期价值。继续维持看淡贝塔、重视选股的策略，看好格局稳定或盈利见底的环节中具备明显竞争优势的龙头公司。

2023年上半年，市场对宏观经济预期大幅摇摆，国内从强复苏转向弱复苏再转为开始定价潜在衰退风险，美国从衰退到浅衰退再到经济数据偏强推动加息预期上行。年中开始，国内降息、稳经济预期升温，一些重要外交活动使得市场降低对脱钩的担忧。整体来看，权益资产宏观层面压力最大的阶段已经过去。产业层面，新能源需求侧的成长性持续体现，风光储车充等细分赛道均取得了较快增长，在整体宏观经济中表现突出。但也要看到，短期较好的盈利、光明的产业前景、丰厚的支持政策，导致供给侧产能大幅扩张，供给增速快于需求增速，行业整体盈利处于下行周期。在此背景下，不同环节、不同公司分化加大，产能过剩的环节盈利承压；竞争优势显著的龙头公司，有望快速提升份额，实现穿越周期的成长。估值层面，板块股价回撤、业绩增长，估值得到充分消化，无论是绝对水平，还是市场横向比较、历史分位数等相对水平，均已具备长期价值。组合操作方面，淡化贝塔，细分行业均衡配置，重视选股。

2023年一季度，国内经济弱复苏，通胀下行，货币偏宽松，信用小幅扩张。美国下半年经济浅衰退概率提升，预计美联储加息周期即将结束。整体宏观环境利好权益资产。产业层面，顺周期消费已经进入底部反转的趋势中，地产链底部企稳，但回升幅度微弱；上游强周期板块景气处于下行趋势，高端制造景气维持高位，TMT景气仍在底部，但AI颠覆式创新带来大级别产业趋势，整个市场热点和机会较为丰富。过去三年表现较好的成长赛道包括光伏、储能等产业趋势仍在，业绩持续兑现，但增量信息较少、市场审美疲劳，在存量博弈的市场中，板块资金持续流出，跌幅较大。基本面角度，光储需求依然强劲，预计后续上游硅料、碳酸锂降价会进一步刺激需求，板块高景气或能够持续。光储板块股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，估值也回落至过去5年最低水平，已经具备长期价值。本报告期在组合操作上，我们仍然坚守处于能源转型过程的高景气方向。