平安盈泽1年持有债券（FOF）A(015882) - 基金投资策略和运作

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　报告期内，组合以稳健的中短债基金作为底仓，并适度增配二级债基以增加组合权益弹性，此外组合维持多元资产配置，参与港股、及部分海外市场的权益机会，为组合提供了一定的向上弹性。　　展望未来，本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金、以及稳健型二级债基作为底仓，以维持组合整体低波动，并在此基础上积极挖掘大类资产配置机会。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　报告期内，组合优选稳健的中短债基金作为底仓，并进行了多元资产配置，增加了组合权益敞口，参与港股、及部分海外市场的权益上行机会，为组合提供了一定的向上弹性。　　展望未来，本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金作为底仓，以维持组合整体低波动，并在此基础上积极挖掘大类资产配置机会。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　报告期内，组合优选稳健的中短债基金作为底仓，此外组合进行了多元资产配置，小幅增加了权益敞口，参与港股、及部分海外市场的权益上行机会。展望未来，本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金作为底仓，以维持组合整体低波，并在此基础上积极挖掘大类资产配置机会。

一季度，随着各项宏观政策继续发力显效，国内经济运行总体平稳，发展质量稳步提高。但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续回升向好基础还不稳固。从具体数据上看，1-2月份，工业增加值、服务业生产指数、社零总额以及固定资产投资同比增速多保持平稳；2、3月份的PMI也都处于50%上方；1-2月份，货物进出口总额同比有所下降；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，美国总统换届后，关税政策大幅调整，引发全球范围内不确定性的上升。　　本季度债券市场在年初经历一波上行后进入调整。报告期内，组合优选稳健的中短债基金作为底仓，此外组合增配了小部分主动权益基金，增加了部分权益敞口。本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金、以及具备选股Alpha能力的主动权益进行动态配置。

2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。但外部环境变化带来的不利影响有所加深，国内需求不足，经济运行经受了不少困难和挑战。从具体数据上看，全年，初步核算GDP比上年增长5.0%；规模以上工业增加值比上年增长5.8%；服务业增加值比上年增长5.0%；社会消费品零售总额比上年增长3.5%；固定资产投资比上年增长3.2%；货物进出口总额比上年增长5.0%；CPI比上年上涨0.2%；PPI比上年均下降2.2%。　　货币政策方面，央行逐步以7天逆回购操作利率承担起了短端政策利率功能；同时，增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。此外，12月的政治局会议指出，2025年将实施适度宽松的货币政策。海外方面，全球主要经济体多处于降息周期，美联储分别于9月、11月和12月进行了降息，不过，对于2025年的降息空间来说，不确定性有所上升。　　资本市场表现方面，A股走势一波三折，上半年呈现结构分化行情，红利板块受到了资金的追捧，制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，三季度市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底指数大幅回升，随后市场整体进入震荡区间。国内债市方面，受经济预期偏弱等因素影响，全年表现强势，仅三季度末政策明显调整时出现了短期的调整行情，年底，在政治局会议的要求下，2025年的货币政策有望进一步宽松，债市出现了一轮“抢跑”行情，债券指数大幅上扬。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中，美股在人工智能浪潮的带动下，科技类股票涨幅较大。另一方面，受国际局势以及美国债务规模等因素影响，黄金价格创出了历史高点。　　报告期内，组合主要优选稳健的短债及中短债基金进行持有，另外持有小部分稳健价值风格的二级债基仓位，组合整体久期较短，风险敞口较低。未来，本组合仍将以中短债基金作为基本底仓，持续挖掘具备较高风险收益比的中短债基金进行动态配置，此外组合将小幅增加权益方向的敞口，优选具备Alpha能力的主动股基进行配置。

三季度，国内经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。从具体数据上看，7、8月份，工业增加值、服务业生产指数和社会消费品零售总额同比增速基本保持在合理范围之内，但增速有边际回落迹象；8月PPI同比降幅较7月有所扩大，CPI同比增速仍在低位徘徊。9月制造业PMI均为49.8%，较上月有所好转，但仍在50%下方，从该指标内部结构上看，生产端强于需求端的特征仍未改变。海外方面，9月的美联储议息会议，决定将联邦基金目标利率降低50bp，开启降息周期以继续支持经济运行。鉴于此，9月底的我国政治局会议也表达了对经济现状态度上的变化。　　回顾2024年第三季度，债券市场表现亮眼，中债总财富总值指数涨1.05%，其中1-3年期上涨0.62%，3-5年期上涨0.94%，5-7年期上涨1.02%，7-10年期上涨1.05%，久期较长品种表现更加突出。　　报告期内，债券市场波动较大，尤其信用债方向。组合当前主要优选稳健的短债及中短债基金进行持有，底层资产中不含权益，组合久期较短，风险敞口较低，会跟随债券市场明显波动而波动。　　展望下一阶段，我们相信政府能够通过多种政策工具，巩固和增强经济回升向好态势，加快构建新发展格局，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。资本市场方面，受到9月底政治局会议态度的影响，交易的活跃程度与波动性都有较大的上升。在中央对经济的态度有所变化后，后续政策的跟进将对市场预期起到重要作用；另一方面，增量资金的变化也将对市场形成重大影响，我们将持续对这些因素进行跟踪，以制定相适应的投资策略。

上半年，国民经济运行总体平稳，GDP同比增长5.0%。不过，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好的基础仍需巩固。具体来看，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%；服务业增加值同比增长4.6%；全国固定资产投资同比增长3.9%，不过房地产销售下滑仍比较严重；货物进出口总额同比增长6.1%；制造业PMI回升后重新回落至50%以下。消费增长偏弱，上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%；同时，CPI同比上涨0.1%；PPI同比下降2.1%。　　面对较为复杂的经济形势，从政策层面看，政府工作报告提出，积极的财政政策要适度加力，从2024年开始，我国将连续几年发行超长期特别国债。同时，货币政策方面，央行表示将淡化MLF政策利率色彩，并以7天逆回购操作利率承担起短端政策利率功能，三中全会后，央行便以此进行了降息操作；另一方面，央行通过借入国债的操作，实质增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。　　报告期内，债券市场表现较好，而权益市场波动明显。组合当前主要优选短债及中短债基金进行持有，底层资产中不含权益，组合久期较短，风险敞口较低，会随着债券市场明显波动而波动。

报告期内，债券市场利率大幅下行，标杆十年期国债利率下降了约26bps，短端一年期国债利率下降更是达到了36bps，债券投资同时享受到了票息收益和资本利得，且期间波动较小。而权益市场则出现了较明显的波动，春节前，权益市场大幅下跌，但春节后，权益市场又大幅上涨，截止季度末，wind全A指数下跌2.85%，期间最大回撤达到19.68%，沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数跌7.58%。结构上看，价值跑赢成长，石油石化、家电、银行、煤炭大幅领先，医药、电子和房地产等落后市场。　　报告期初，本组合持有少量权益资产，截止报告期末，组合不再持有权益类资产。未来，本组合主要的投资策略是精选业绩稳健的债券型基金，风控优先，组合的波动源主要在短端利率波动和少量信用暴露。预计一段时间内，央行将持续支持宏观经济运行，货币宽松是大概率事件。由于管理层对市场信用风险的高度重视，高等级债券的信用风险也完全可控。虽然近期宏观经济数据边际上有转暖信号，债券市场上涨过快后本身也可能会有震荡，但我们判断未来市场环境对组合运作仍然比较有利。

2023年，国内资本市场总体呈现债牛股弱的局面，过程跌宕起伏。全年沪深300下跌了11.38%，Wind全A指数下跌5.19%，行业方面，由于受上半年人工智能浪潮催化，TMT行业上涨最多，高分红的能源行业全年看也取得了较好的股价表现，新能源以及房地产相关行业表现较弱。债券市场方面，10年期国债收益率下降约25bps，短端1年期国债收益率变动较小，全年信用利差明显收窄，各类纯债基金普遍取得较好收益。 　　　　组合操作：债券资产全年基本稳定。权益部分投资操作的调整较多，权益仓位围绕中枢多次摆布，结构上也有过明显偏离均衡水平，从事后效果看，有对亦有错，其中效果不好，特别值得反思的几组操作包括：1、年初时，考虑到疫情后续冲击以中长期结构性压力，基金经理担心宏观经济景气持续性，组合低配了权益资产，踏空了1月权益市场反弹；2、因对中期盈利确定性的担忧，踏空了AI产业趋势机会；3、下半年，特别是7月24日后，政策环境对权益市场比较友好，而权益市场弥漫悲观情绪，组合做过几次加仓尝试，特别是11月初的加仓，给组合净值带来了明显回撤。

报告期内，债券市场利率先降后升，期限结构明显变化，标杆十年期国债利率上升4bps，而短端一年期国债利率下降20个bps，万得债券型基金指数上涨0.25%。三季度内，一系列宏观经济政策对权益市场构成利好，7月末政治局会议定调了宏观经济政策方向，各地放松、提振地产市场需求的各项举措陆续出台，8月底降低印花税，优化减持等组合政策提振了市场信心，但由于宏观经济预期总体偏悲观等原因，权益市场的表现低于预期，三季度wind全A指数下跌了4.33%，结构上看能源、券商等板块逆势上涨，而TMT、电新等成长标签更鲜明的板块领跌。 　　报告期内主要受权益资产拖累，组合投资效果不佳，期间债券部分资产相对稳定，权益部分策略相对比较灵活，平时保持中低仓位，在特定时点加仓博取收益，结构上偏向成长。在7月末政治局会议之后，组合显著提升了权益仓位，但后期权益市场表现羸弱，为控制回撤，组合重新减仓。8月28日，证监会出台系列提振市场信心的措施后，组合又尝试提高仓位，8月末的加仓同样没有取得较好的结果，截止季度末，和过往平均权益仓位相比，当前组合权益持仓中等偏低。 　　　　展望未来，我们对股债两个市场都不悲观，虽然投资者对宏观经济景气度仍有担心，但政策利好也在不断累计，短期经济数据也有企稳复苏迹象，实际的政策底已完全探明。投资者普遍有把长期问题短期化的倾向，对经济的悲观预期已经追上甚至赶上实际情况，资本市场的估值又在合理范畴之内。站在投资者立场，替代性资产有限，且普遍潜在收益不高，权益市场深度价值股票和强趋势产业仍可能提供基础回报。从资产配置逻辑出发也应增加权益资产配置。未来一段时间，组合拟根据市场变化，再逐步增加或者置换一些有阿尔法潜力的个股或者权益基金。固收持仓拟大致保持稳定，继续对可转债持规避态度。

报告期内，债券市场收益率普遍下降，标杆十年期国债利率下降约20bps，短端一年期国债利率下降也达到了20bps，万得中长期纯债指数上涨2.11%，权益市场大幅波动，一月份，经济复苏的预期支撑了权益市场的上涨， 2月后经济景气的现实落后于市场预期，权益市场震荡下行到半年末，但结构分化较大，以人工智能为代表的TMT科技方向成为市场焦点。上半年代表wind偏股混合型基金指数下跌1.48%，权益市场整体赚钱效应较差。　　本组合在风险收益特征上参考低波公募二级债基。报告期内组合债券部分资产相对稳定，权益方面，由于基金经理在年初认为资本市场对宏观经济复苏的预期过高，组合低配了权益资产，组合结构上偏向和宏观经济景气关联度较小的军工等行业，低配且组合结构不符合市场节奏，导致组合错过了1月权益市场的大幅上涨，业绩较为落后，进入2月后，为控制业绩继续落后的风险，组合增加权益配置且结构上往均衡方向调整，以减少和行业平均水平的偏离。5月后，组合又主动压缩权益仓位，以控制组合波动。

一季度，中债总财富指数上涨0.95%，结构上，和2022年4季度的情况相反，2023年一季度信用债资产表现明显优于利率债。权益资产方面，一季度权益市场环境较好，万得全A上涨6.47%，沪深300上涨4.63%，中证1000上涨9.46%，但指数的上涨主要发生在1月，2、3月以震荡和结构性行情为主，人工智能主题相关的股票上涨幅度较大。 　　报告期内，债券类资产变动不大，债基收益为组合提供基础回报。报告期初，本基金权益资产占比较低，在一月权益市场上涨行情中受益不多，且结构上偏向军工等和宏观经济景气度关联较小的行业，基金经理计划看到更多宏观经济复苏确定性信号后再增加权益资产占比，2、3月中，组合提升了权益资产占比。和组合成立以来的平均权益仓位相比，本季度末，组合权益仓位属中性偏高水平，且结构上也更加均衡。 　　展望二季度，基金经理认为宏观经济景气度虽然有一定压力，但预计下行风险不大，债券市场预计较平稳，权益市场的总体环境偏积极。人工智能主题等热门板块交投活跃，对提升权益市场热度有帮助，可能吸引更多资金进入资本市场，从而可能构成A股的正向催化剂。组合倾向保持当前的运作策略。