华宝中证同业存单AAA指数7天持有期(015864) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济增长有所走弱，9月制造业PMI为49.8%，连续6个月处于收缩区间，但较前值上升0.4　pct；8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月放缓0.5　pct。1-8月固定资产投资累计增速0.5%，单月数据来看，其中房地产持续偏弱、制造业和基建投资均有所放缓。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上月回落0.3　pct。贸易方面，以美元计价，9月出口同比8.3%，较上月回升3.9pct；进口同比7.4%，较上月回升6.1pct；实现贸易顺差904.5亿美元，回落118.8亿美元。8月CPI同比-0.4%，较前值回落0.4pct；PPI同比-2.9%，较前值回升0.7pct。8月社会融资规模存量同比8.8%，较上月回落0.2pct；M2同比8.8%，持平前值。　　三季度银行间资金价格有所回落，隔夜加权利率季度均值1.43%，较前值1.58%回落15BP；7-9月均值分别为1.45%、1.40%、1.43%。货币政策方面，三季度央行通过公开市场质押式回购净投放5248亿元，买断式逆回购净投放8000亿元，MLF净投放7000亿元。截至三季度末，利率债方面，收益率整体上行，长端上行幅度大于短端，利率曲线变陡。1Y国债、国开债上行3BP、13BP至1.37%、1.60%，3Y国债、国开债上行12BP、20BP至1.52%、1.78%，　10Y国债、国开债上行21BP、35BP至1.86%、2.04%，30Y国债上行39BP至2.25%。信用债收益率整体上行，3Y期AAA、AA+中票收益率上行18BP、20BP至2.02%、2.11%，3Y期AAA、AA+城投债收益率上行20BP、22BP至2.04　%、2.12%，3Y期AAA-、AA+商业银行二级资本收益率上行25BP、27BP至2.08%、2.12%；同业存单方面，1Y商业银行AAA同业存单上行4BP至1.67%。　　本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

2025上半年我国国内生产总值实现66.05万亿元，实际GDP同比增长5.3%，各季度分别为5.4%和5.2%。工业增加值上半年累计同比增长6.4%，较去年全年抬升0.6个百分点。固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，回落0.4个百分点。社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，抬升1.5个百分点。外贸方面，上半年出口总值1.81万亿美元、同比5.9%，进口总值1.22万亿美元、同比-3.9%，实现贸易顺差5859亿美元。通胀方面，上半年CPI累计同比-0.1% ，较上年末回落0.3个百分点；PPI累计同比-2.8%，回落0.6个百分点。半年末，社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%，较上年末抬升0.9个百分点；广义货币M2同比增速为8.3%，较上年末抬升1个百分点。上半年流动性整体合理充裕，R001和R007均值为1.77%和1.89%，二季度资金利率较一季度大幅下行、分别下行39BP和42BP。货币政策方面，上半年央行实施了一次存款准备金率下调和一次政策利率下调。上半年股债呈现震荡格局，上证指数2.76%、创业板指0.53%、中证转债指数7.02%，中债总财富指数0.74%。债券收益率呈现震荡，收益率曲线走平，期限利差、信用利差有所压缩。信用债表现好于利率债，中低等级表现好于高等级。　　本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

一季度经济运行平稳，3月制造业PMI为50.5%，较2月上升0.3 pct。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较去年12月下降0.3 pct。1-2月全国固定资产投资同比增长4.1%，其中制造业增速维持韧性，基建增速企稳回升，房地产仍在低位。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，较去年12月上升0.3 pct。贸易方面，以美元计1-2月出口同比2.3%，较去年12月下降8.4pct；进口同比-8.4%，较去年12月下降9.4pct；实现贸易顺差1705亿美元。1-2月CPI同比下降0.1%，较去年12月下降0.2pct； PPI同比-2.2%，较去年12月上升0.1pct。2月社会融资规模存量同比8.2%，较1月上升0.2pct；2月M2同比7.0%，较1月持平。  一季度银行间资金价格有所抬升，隔夜加权利率季度均值1.97%（前值1.59%），1-3月均值分别为2.08%、1.97%、1.86%。一季度央行通过公开市场逆回购净投放6438亿元，MLF净回笼9320亿元。截至25年一季度末，利率债收益率整体上行，中短端上行幅度大于长端。1Y国债、国开债上行45BP、44BP至1.54%、1.64%，3Y国债、国开债上行42BP、32BP至1.61%、1.74%，10Y国债、国开债上行14BP、12BP至1.81%、1.84%，30Y国债上行11BP至2.02%。信用债收益率整体上行、信用利差压缩，3Y期AAA、AA+中票收益率上行27BP、18BP至2.01%、2.09%，3Y期AAA、AA+城投债收益率上行26BP、19BP至2.01%、2.09%，3Y期AAA-、AA+商业银行二级资本收益率上行28BP、30BP至2.04%、2.08%； 1Y商业银行AAA同业存单上行31BP至1.89%。  本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

2024年GDP约134.9万亿，实际同比增速5.0%，全年名义增速4.2%。实际增速分季度来看，四个季度分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年制造业PMI走势呈现N型，一季度末PMI回升至50.8%，二三季度PMI回落至50%以下，四季度PMI重新回升至50%以上，并连续三个月处于扩张区间。2024年全年全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，工业生产增势较好。全年固定资产投资同比增长3.2%，其中基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资同比-10.6%。消费方面，全年社会消费品零售总额同比增长3.5%。通胀方面，全年CPI同比0.2%，PPI同比-2.2%。外贸方面，全年实现贸易差额9922亿美元，进口同比1.1%，出口同比5.9%。金融数据方面，2024年全年人民币贷款增加18.09万亿元，同比少增约4.66万亿元，同比增长7.6%；全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，同比少增3.32万亿元，社融存量同比增长8%；M2和M1 2024年末同比增速为7.3%和-1.4%。2024年银行间市场流动性整体充裕，资金面在四季度进一步宽松，R001季度均值为1.85%、1.84%、1.79%、1.59%，R007季度均值为2.13%、1.94%、1.9%、1.87%。货币政策方面，全年央行实施了两次降准和两次降息，2月、9月分别降准0.5个百分点，7月、9月降息分别下调7天公开市场逆回购利率10BP、20BP。在质押式逆回购、MLF传统流动性投放操作之外，央行灵活开展国债买卖、公开市场买断式逆回购等操作投放流动性。市场方面，沪深300指数上涨14.68%、创业板指上涨13.23%、中证转债指数上涨6.08%，中债总财富指数上涨8.32%。债券收益率持续下行，收益率曲线呈现牛平。收益率下行速度有所加快，波动明显放大，信用利差被压缩至低位。　　本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

三季度国内经济运行整体有所放缓，出口增速和PMI有所回升，但工业生产、投资、消费有所走弱。9月制造业PMI为49.8%，较上月抬升0.7 pct。8月规模以上工业增加值同比4.5%，较上月回落0.6 pct。1-8月固定资产投资累计增速3.4%，分项来看，制造业维持较快增长、基建增速放缓、房地产仍在低位。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6 pct。贸易方面，以美元计，8月出口同比8.7%，较上月抬升1.7pct；进口同比0.5%，较上月回落6.7pct；实现贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元。9月CPI同比0.4%，较上月回落0.2pct；PPI同比-2.8%，较上月回落1pct。8月社会融资规模存量同比8.1%，较上月回落0.1pct，M2同比6.3%，持平上月。  三季度银行间流动性整体充裕，隔夜加权利率季度均值下行5BP至1.79%，4-6月均值分别为1.81%、1.78%、1.77%。货币政策方面，三季度央行两次下调公开市场7天逆回购操作利率，由1.8%下调至1.5%。MLF利率由2.5%下调至2.0%，1年和5年LPR分别由3.45%和3.95%下调至3.35%和3.85%。三季度公开市场回购净投放9451亿元，MLF净回笼1950亿元。此外，央行开展公开市场国债买卖操作，8月和9月分别净买入国债1000亿和2000亿。截至三季度末，利率债收益率整体下行，中短端收益率下行幅度较大，国债下行幅度大于国开债。1Y国债、国开债下行17BP、4BP至1.37%、1.65%，10Y国债、国开债下行5BP、5BP至2.15%、2.25%，30Y国债下行7BP至2.36%。同业存单方面，1Y商业银行AAA存单下行5BP至1.91%。信用债方面，收益率整体上行，银行二级资本债波动最大；3Y期AAA、AA+中票收益率上行19BP、20BP至2.32%、2.43%，3Y期AAA、AA+城投债收益率上行13BP、16BP至2.32%、2.40%，3Y期AAA-、AA+商业银行二级资本收益率上行20BP、25BP至2.33%、2.40%。  本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

今年上半年国内生产总值达61.68万亿元，上半年名义GDP同比增长4%，实际GDP同比增长5%，持平于全年5%左右的增长目标。今年各季度GDP实际同比增速分别为5.3%和4.7%，单季度季调环比分别为1.5%和0.7%。全国规模以上工业增加值上半年累计同比增长6%，较上年度抬升了1.4个百分点。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.9%，较上年度抬升0.9个百分点，其中制造业投资为主要拉动项。社会消费品零售总额上半年累计同比增长3.7%。外贸方面，上半年实现出口总值1.71万亿美元、进口总值1.27万亿美元，上半年出口累计同比增长3.6%、进口2.0%，实现贸易顺差4350亿美元。通胀方面，上半年CPI累计同比上涨0.1% ，较上年度回落0.1个百分点；PPI累计同比-2.1%，较上年度回升0.9个百分点。半年末，社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，较上年末回落1.4个百分点；广义货币M2同比增速为6.2%，较上年末回落3.5个百分点。上半年流动性整体宽松，R001和R007均值为1.84%和2.03%，较2023下半年度均值分别上行4BP和下行17BP。  货币政策方面，上半年央行实施了一次降准，LPR报价调降一次。今年上半年，市场呈现债强股弱的格局，沪深300指数0.89%、创业板指-10.99%、中证转债指数-0.07%，中债总财富指数3.83%。债券收益率持续下行，期限利差有所压缩，收益率曲线牛平。信用债表现强于利率债，信用利差有所压缩，中低等级表现强于高等级。

一季度国内经济修复好于预期，工业生产和出口偏强，3月制造业PMI表现较强，全球制造业PMI亦呈现回暖。具体而言，1-2月规模以上工业增加值同比7.0%，较12月抬升0.2 pct。1-2月固定资产投资累计同比4.2%，较12月抬升1.2 pct。分项来看，房地产开发投资同比降幅收窄，制造业投资增速继续加快，基建同比增速维持高位。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较12月回落1.9 pct。贸易方面，以美元计价，1-2月出口同比7.1%，较12月抬升4.9 pct；进口同比3.5%，较12月抬升3.4pct；实现贸易顺差1251.6亿美元。2月CPI同比由负转正，较上月抬升1.5 pct至0.7%，PPI同比下行0.2 pct至-2.7%。2月社会融资规模存量同比增速回落0.5 pct至9%，M2同比持平8.7%。　　一季度市场流动性整体宽松，银行间隔夜加权利率季度均值下行4BP至1.85%，1-3月月度均值分别为1.86%、1.80%、1.88%。货币政策方面，政策利率MLF利率和OMO利率保持不变，准备金率下调0.5个百分点、为常规降准幅度的2倍，5年期及以上LPR下调25个基点。一季度央行公开市场回购净回笼19890亿元，MLF净投放1230亿元。债券收益率整体下行，短端下行幅度大于长端。1Y国债、国开债下行36BP、36BP至1.72%、1.84%，10Y国债、国开债下行27BP、27BP至2.29%、2.41%。同业存单表现弱于同期限其他品种，1Y商业银行AAA同业存单下行17BP至2.23%。信用债收益率整体下行，银行二级资本债表现强于其他品种。信用利差方面，3Y期AAA、AA+中票收益率下行21BP、21BP至2.50%、2.64%，3Y期AAA、AA+城投债收益率下行19BP、24BP至2.58%、2.64%，3Y期AAA-、AA+商业银行二级资本收益率下行33BP、32BP至2.52%、2.57%。　　本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

2023年我国全年GDP约126万亿，按不变价同比增速5.2%，分季度看，Q1增长4.5%，Q2增长6.3%，Q3增长4.9%，Q4增长5.2%。2023年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，服务业增加值比上年增长5.8%，工业生产动力偏弱，服务业低基数下保持较快增长。固定投资稳健增长，全年固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%。结构上，基建投资同比增长8.24%；制造业投资同比6.5%，汽车、食品、通用设备和有色金属为主要拉动项；地产投资同比为-9.6%，楼市销售偏弱。消费动能修复，2023年社会消费品零售总额全年累计增速7.2%。金融数据方面，2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。通胀方面，CPI全年同比0.2%，PPI同比-3%。外贸方面，全年实现贸易差额8232亿美元，全年进口同比-5.5%，出口同比-4.6%。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。政府信用对社融的支撑力度较大，居民中长期贷款需求仍然偏弱。12月，M2和M1同比增速分别为9.7%和1.3%。资金方面，2023年8月之前整体宽松，8月中下旬由于政府债开启发行使得资金面趋紧、债市持续调整。货币政策方面，23年央行实施了两次降准和两次降息。全年呈现债强股弱的格局，债券收益率持续下行，收益率曲线呈现牛平。受城投化债等影响，信用中低等级表现强于高等级，信用利差显著压缩。  本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

国内经济在经历了增长动能偏弱的二季度后，在三季度总体呈现弱修复。三季度制造业PMI企稳回升，并在9月重返扩张区间。工业增加值增速小幅回升，固定资产投资累计增速小幅回落，消费有所恢复，出口同比修复，融资需求边际回暖。CPI由负转正，PPI降幅收敛。具体而言，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，较上月回升0.8pct。1-8月固定资产投资同比增长3.2%，较上月回落0.2pct，分项来看，房地产开发投资同比跌幅继续扩大，制造业同比增速有所回升，基建同比增速继续回落。8月社会消费品零售总额同比增4.6%，较上月回升了2.1pct。8月出口同比-8.8%，前值-14.3%为全年低点。8月进口同比-7.3%，前值为-12.3%，实现贸易顺差682亿美元，较上月804亿美元有所减少。8月CPI同比较上月回升0.4pct至0.1%，由负转正；PPI同比较上月回升1.4pct至-3.0%，降幅进一步收窄。8月末社会融资规模存量同比上行0.1pct至9%，M2同比下行0.1pct至10.6%。  三季度市场流动性较二季度明显转紧，三季度银行间隔夜加权利率季度均值上行12BP至1.71%，7-9月均值分别为1.5%、1.77%、1.86%。货币政策方面，央行在三季度再次降息，8月15日央行公开市场业务交易公告逆回购政策利率下调10BP、MLF利率下调15BP，其中MLF利率降幅略超预期。8月LPR报价则超预期出现非对称下调，5年期维持4.2%不变、1年期下调10BP至3.45%。此外，央行在9月14晚决定15日实施降准0.25%、释放中长期流动性超5000亿，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。三季度公开市场回购净投放12780亿元，MLF净投放1950亿元。  债市方面，三季度债券收益率先下后上、整体呈现上行，短端上行幅度大于长端，期限利差有所收窄，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行30BP、16BP至2.17%、2.26%，10Y国债、国开债呈现分化，分别上行4BP、下行3BP至2.68%、2.74%。信用债市场方面，1Y期AAA同业存单和AAA产业债收益率上行13.5BP、8BP至2.44%、2.55%，3Y期AAA、AA+产业债上行9BP、7BP至2.87%、3.11%，3Y期AAA、AA+城投债上行8BP、4BP至2.90%、3.08%。  本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

上半年国内生产总值突破59万亿元，名义GDP同比增长5.4%、实际GDP同比增长5.5%，两年复合平均实际同比增速4.0%，持平于全年5%增长目标所隐含的两年平均增速。今年各季度GDP实际同比增速分别为4.5%和6.3%，对应的两年复合平均增速为4.6%和3.3%，单季度环比增速分别为2.2%和0.8%。全国规模以上工业增加值上半年累计同比增长3.8%，较上年回升了0.2个百分点。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，较上年回落1.3个百分点，其中房地产开发投资的拖累尚未见企稳。社会消费品零售总额上半年累计同比增长8.2%，消费持续恢复。外贸方面，上半年实现出口总值1.66万亿美元、进口总值1.25万亿美元，但累计同比增速为负；上半年出口累计同比增长-3.2%、进口-6.7%，实现贸易顺差4087亿美元。通胀方面，上半年CPI累计同比上涨0.7% ，较上年末回落1.3个百分点；PPI累计同比-3.1%，涨幅较上年末回落7.2个百分点。半年末，社会融资规模存量为365.5万亿元，同比增长9.3%，较上年末回落0.3个百分点；广义货币M2同比增速为11.3%，较上年回落0.5个百分点。上半年流动性整体宽松、R001和R007均值为1.69%和2.25%，2023年二季度较一季度边际转松、但较2022年四季度R001和R007季度均值分别上行18BP和12BP。货币政策方面，央行实施了一次降准和一次降息。今年上半年，市场呈现债强股弱的格局，债券收益率先上后下。3月份以来债券收益率整体持续下行，国开债期限利差有所压缩，收益率曲线牛平；信用债表现强于利率债，信用利差显著压缩、高等级表现不及中低等级。本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

一季度国内经济温和复苏，春节后复工节奏偏慢、外需下滑与内需偏弱使工业生产回升弱于预期，固定资产投资有所修复、消费恢复好于预期、出口延续下行，通胀低位震荡、融资需求明显修复。具体而言，1-2月工业增加值同比2.4%，较去年12月回升1.1pct。1-2月固定资产投资累计同比回升0.4pct至5.5%，其中地产投资负增有所收窄、基建投资维持高增、制造业投资延续韧性。1-2月社会消费品零售总额同比3.5%，较去年12月回升了5.3pct。贸易方面，以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，降幅较12月收窄3.1pct；进口同比-10.2%，降幅扩大2.7pct；实现贸易顺差1168.9亿美元。2月CPI同比较上月回落1.1pct至1%，PPI同比下行0.6pct至-1.4%。2月社会融资规模存量同比回升0.5pct至9.9%，M2同比上行0.3pct至12.9%。  一季度市场流动性较上季度继续收敛，银行间隔夜加权利率季度均值上行39BP至1.80%，1月至3月月度均值分别为1.49%、2.09%、1.78%。货币政策方面，政策利率保持不变，3月央行超额续作MLF之后，超预期降准0.25个百分点。一季度央行公开市场回购净回笼5670亿元，MLF净投放5590亿元。一季度主要期限利率债收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，期限利差明显压缩，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行13BP、16BP至2.23%、2.39%，10Y国债、国开债上行1BP、3BP至2.85%、3.02%，1Y商业银行AAA级同业存单上行18BP至2.60%。信用债表现明显好于利率债，信用债收益率大多下行，3Y期AAA、AA+中票收益率下行10BP、37BP至3.07%、3.20%，信用利差显著压缩。  本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

2022 年我国内生产总值突破121万亿元，名义GDP同比增长5.3%，实际同比增长3.0%。受疫情扰动国内经济增长较为波折，各季度GDP实际同比分别增长4.8、0.4%、3.9%、2.9%。全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，较上年回落了6个百分点。全年固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，较上年增长0.2个百分点。其中，基建投资明显增长、制造业投资延续韧性，但房地产开发投资拖累较深。社会消费品零售总额全年同比增长-0.2%，实际增长-2.8%。外贸方面，全年实现出口总值3.59万亿美元、进口总值2.72万亿美元，但同比增速由两位数显著回落至个位数。出口同比增长7.0%、进口同比增长1.1%，实现贸易顺差8776亿美元，同比增长2000多亿美元。通胀方面，全年CPI同比上涨2.0% ，涨幅较上年扩大1.1个百分点；PPI同比上涨4.1%，涨幅较上年回落4.0个百分点。全年广义货币M2同比增速为11.8%，较上年增加2.8个百分点。2022年末，社会融资规模存量为344.2万亿元，同比增长9.6%，较上年回落0.7个百分点。前三季度流动性整体非常宽松、四季度明显收敛，全年R001和R007均值为1.54%和1.95%，比2020年分别还低12BPs和1BP。货币政策方面，央行实施了两次降息和两次降准；全年MLF利率共下调20BPs至2.75%，两次全面降准释放了超1万亿元的长期流动性。全年债券收益率先下后上，四季度市场流动性明显收敛，理财赎回负反馈叠加同业存单发行压力较大，短端收益率快速上行带动债市出现急跌，期限利差明显压缩，信用利差大幅走扩，收益率曲线熊平。         本基金在报告期内运行平稳，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。