广发中证同业存单AAA指数7天持有期(015826) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，尽管中长期债券有较大幅度的上行，推动收益率曲线显著陡峭化；但货币政策变化不大，资金面整体也较为宽松，以1年期AAA级同业存单收益率为代表的短端利率持续在1.6%至1.7%区间窄幅震荡，波动有限。具体看，7月初开始，伴随资金利率持续走低至年内新低，一年期AAA级存单利率持续在1.6%左右的低位运行，但随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动长债收益率由震荡转为上行，存单利率也小幅跟随上行至7月税期高点的1.68%附近；随后由于资金宽松持续，银行信贷投放强度也有所减弱，在供求同步牵引下，存单利率持续在1.65%至1.7%区间震荡，伴随着一级发行的持续供求两旺，窄幅震荡的行情贯穿季内。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成分券变更进行调整，实现了对指数的跟踪，并把握市场波段机会，进行了有效操作。展望四季度，预计市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，年内GDP平减指数低点或已出现，但物价向上弹性仍需密切观察。机构行为方面，需持续关注资金方对债基配置意愿的变化。政策方面，四季度预计会有“十五五”规划相关政策发布，关注其对中长期经济预期的影响。然而，宽松的货币政策确定性依然较强，资金面仍有望持续宽松，同业存单资产依然具备较高的配置价值。组合将密切关注货币政策与市场资金利率中枢的变化，通过调节组合久期与结构，力争实现平稳收益。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行。究其原因，是央行货币政策宽松节奏发生变化，资金面明显收紧，此外，1月至2月的经济、金融数据均好于预期，两会修正降息预期等因素也导致债券市场调整幅度较大。一年期AAA存单收益率从年初的1.58%快速上行至3月中2.0%左右的高点。随后，在3月下旬至6月底期间，债券市场逐步修复，4月初中美贸易摩擦开始切换为市场主线，央行呵护流动性重新成为短端的一致预期。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离，其中1年期AAA存单收益持续下行至1.64%附近。总体来看，上半年存单市场波动幅度加大，利率曲线平坦化。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成分券变更和组合规模的变动进行调整，实现了对指数的跟踪，并根据市场调整变化，主动应对交易操作。

2025年一季度，同业存单收益率整体上行。1月，包括存单在内的中短端利率大幅上行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧，以DR007为表征的资金利率月度均值较2024年12月抬升20BP，对应一年期AAA同业存单利率也上行近15BP，形成首轮资金利率预期纠偏。春节后，资金仍未如预期宽松，且央行公告停止国债买入操作，同期1月至2月经济及金融数据好于预期、两会修正降息预期等，导致短券利率再度上行，其中一年期AAA存单收益再度上行至2.0%的高位，一度高于一年期MLF利率。进入3月中下旬，随着央行开始呵护流动性，债市利率有所回落，同期资金利率也开始逐步回落，一年期AAA存单下行至1.9%附近。全季来看，存单调整幅度较大，利率先上后下呈现“倒V型”走势，一年期存单收益较2024年年底上行近30BP。报告期内，组合密切跟踪市场动向，根据资金波动和各类资产收益调整情况，灵活调整配置品类、组合结构和久期，把握机会进行交易。展望二季度，预计市场的主线在于基本面和资金面变化。3月底以来，流动性紧张情绪缓和，债券市场或将从此前的快速下跌转为震荡修复，市场对于资金持续恶化的预期也有所修复；以大行净融出量表征的银行头寸有所改善，整体同业存单发行也阶段性进入利率盘整阶段。组合在二季度将密切关注经济基本面尤其是出口部门的变化，预期资金面整体宽松仍是大概率事件，短端确定性较强，同业存单的配置价值依然较高。但短券利率下行空间仍受资金面影响，还需关注央行货币政策操作和新的资金利率中枢。

2024年，存单利率整体下行，从1年期AAA存单利率看，收益从年初的2.45%左右阶梯式下行至年底的1.6%附近，表现亮眼。从节奏看，1月至8月存单利率顺畅下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、信用收缩和货币政策宽松、存款手工补息被规范等，利率也一路下行至1.85%左右水平。随后，资金面波动，主要因素包括政府债券缴款量较大、债券市场波动等，存单利率小幅回弹至1.95%，但央行随后加大公开市场投放，并在9月宣布降息20bp，同时下调存款准备金率0.5%，反映央行对流动性的态度仍然偏呵护，且市场对货币政策宽松预期继续发酵，存单利率重新下行。4季度，尽管财政发力升温对市场略有影响，但由于央行宣布启用公开市场买断式逆回购操作工具，并在12月调整货币政策基调至“适度宽松”，并发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，使得市场对短端宽松的预期进一步加强，存单收益也继续下行，最终落到1.6%附近的水平。 报告期内，本基金密切跟踪指数，根据指数成分券变更和组合规模的变动进行调整，实现了对指数的跟踪，并把握市场波段，进行了有效操作。

2024年三季度，央行宽松政策落地，但非银资金面有所弱化。7月初，市场一度担心央行货币政策收紧，但7月下旬，央行超预期调降OMO政策利率10BP和MLF利率20BP，表明货币政策取向仍会与基本面走势保持一致，整体维持相对宽松。8月资金面波动，包括政府债券缴款量较大、债券市场波动等，因此8月下旬前资金利率中枢小幅上行，资金分层再现。随后，8月底央行加大公开市场投放力度，资金利率重新下行。9月，受美联储开启降息周期等因素影响，市场对货币政策的宽松预期明显发酵。直到9月27日，央行宣布降息20BP，同时下调存款准备金率0.5%，货币政策宽松落地，央行对流动性的态度仍然偏呵护。从资产价格看，季内同业存单收益呈现“V”字走势，1年期3A存单从2.0%下行至8月初1.85%的低位，后受资金扰动影响，存单同步上行至最高1.99%附近，并维持震荡格局至月末。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并根据市场变化主动进行久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望四季度，预计市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策。基本面方面，9月政治局会议释放较强的稳增长信号，货币和财政政策力度均较大，市场预期也显著改善。同时，9月份以来地方专项债发行有所加速，年内新增财政政策加码预期也有所升温，后续要观察财政政策落地情况。预期全季货币政策仍将维持稳健，伴随稳增长的政策推进，市场资金供求有所改善，短端市场震荡偏强的格局难以改变，同业存单市场或仍将维持供求两旺的格局。操作上，组合将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，主动把握配置和交易机会，力争增厚投资收益。后续对于基本面变化和稳增长政策推进情况要更加关注，提升组合的操作灵活度。

2024年上半年，资金面整体宽松平衡，存单收益率震荡下行。一季度，债市收益率快速下行，一年期AAA存单收益率从2.4%快速下行至2.2%区间。同期，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市，广义基金维持旺盛的配置需求，全季存单市场超发1.31万亿，供求两旺。进入二季度，尽管基本面预期修复和央行政策出台，但由于存款“手工补息”被规范导致贷款冲量弱化，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配置力量使得资产收益率继续平滑下行，一年期AAA存单收益率在二季度末顺畅下行，突破了2.0%点位，同时二季度存单市场规模再度扩张1.39万亿，上半年创下最大的历史增速。总体来看，资金宽松和机构欠配推动上半年债市收益率整体平稳下行。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并把握市场机会主动进行久期调整，对组合进行了收益增厚。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP释放中长期流动性1万亿、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促使资金大量涌入债市，长债表现亮眼，存单资产收益也有跟随下行。短端利率下行也超过了20BP，但碍于回购利率未有大幅向下突破，表现弱于长端。进入3月，两会无短期强刺激政策，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好，短端资产也有较好的表现；存单季内发行呈现供求两旺的态势，其中一年期AAA存单收益率自1月份以来，从2.45%逐步下行至2.25%附近，整体走强；资金面则持续维持平稳宽松，在平稳信贷投放的前提下，资金面平衡格局未改。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并针对市场阶段性机会做了波段操作，包括主动选择了品种调仓和久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望二季度，预计市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性。预计央行货币政策仍将维持稳健，流动性保持合理充裕，但传统税期扰动、政府债发行和银行信贷投放，仍可能对市场造成阶段性的冲击，组合或将面临一定存单投资机会。本基金将继续通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济基本面恢复放缓，风险偏好低迷。从1年期AAA存单利率来看，2023年开年后从2.43%逐步上行至2.73%左右的高点，随着经济动能转弱，收益逐步下行至8月份的2.21%附近，走出一波较强的行情；8月后，随着资金开始纠偏，存单利率从底部开始逐步上行至11月份的2.6%附近，实现一波市场出清；12月围绕着年底时点进行博弈，存单在高位震荡后最后落入右侧，最后年底收在2.5%附近的点位，持平MLF利率。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对指数的跟踪，并把握市场波段进行了有效操作。

2023年三季度，债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势，关键驱动因素是基本面形势复杂、降息和稳增长政策的落地。7月，受诸多事件影响，基本面面临复杂形势，尤其是中下游需求受影响较大。7月经济及金融数据的走向可能是央行8月降息的触发剂之一，降息也带动了债市收益率的明显下行。但在8月降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。从高频跟踪的票据数据看，大行信贷需求在8月同步走强，配合政策持续发力。8月降息之后资金利率中枢出现上行，尽管9月降准落地，且央行通过公开市场大量投放流动性，但市场对于资金面维持宽松的预期已逐步调整。全季度看，1年期AAA存单利率从2.3%下行到2.2%后，在9月后又一度上行到2.5%左右，高点持平一年期MLF利率2.5%。考虑到9月全月DR07利率也逐步上行到接近2.0%水平，存单定价已跟随资金面预期同步纠偏，后续看仍有配置价值。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券的变更和规模的变动对组合进行了调整，有效实现了对指数的跟踪，并根据市场情况择机调整了组合持仓品种及久期，有效把握了市场波段进行了操作。展望四季度，在世界经济波动下行、外部环境更趋复杂严峻的背景下，中国经济仍将在持续恢复中展现韧性与活力。地产政策、通胀预期、汇率因素可能对市场产生扰动，但在经济恢复期间货币政策或仍将维持平稳，回购利率围绕政策利率中枢的中性预期不变，同业存单依然是货币市场相对优质的配置品种。未来本基金将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，短端资产整体表现较强。1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素的影响，基本面数据出现了改善，1年期存单也上行约20BP至2.7%左右；3月初之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济下行压力显著加大，央行货币政策也再度宽松，回购利率在二季度逐步下行；6月中旬，央行超预期降息，资金面整体平稳，存单收益最后落在2.4%以内，符合市场预期。总结来看，上半年债市收益率整体下行，操作策略上，存单组合以高杠杆、高久期策略效果占优。报告期内，本组合密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对指数的跟踪，并通过主动选择品种调仓和调整久期进行了增强操作。

2023年一季度，今年以来基本面最大的特征是强预期与弱现实的背离，资产价格先由强预期推动风险偏好逐步回升，但春节后逐步往弱现实靠拢。从宏观形势来看，两会没有释放强刺激的信号，在外需仍然有下行压力的背景下经济修复的弹性有限。资金市场方面，资金面经历了紧缩担忧和央行宽松两个阶段。1月至2月资金面较为紧张，资金利率中枢明显抬升，DR007中枢一度上行至2.3%左右，一年存单利率上行至MLF政策利率2.75%附近，一年期IRS逐步走高，主要原因在于1月至2月信贷投放力度较大，对超储的消耗加快，商业银行资产负债压力增大，尤其是国有大行。3月初，资金面的悲观情绪继续发酵，但伴随着两会定调政策无强刺激，资金面的紧张情绪开始缓解，一年存单利率守住2.75%的阻力位。3月17日，央行意外公告降准0.25个百分点，资金面情绪转为乐观，季末资金面明显宽松。市场方面，1季度存单收益整体先上后下，1年期AAA级存单收益从2.55%逐步上行20BP至2.75%，后随资金转松后下行至2.65%附近，市场供需两旺。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对标的指数的跟踪，并把握市场波段进行了有效操作。展望未来，海外不确定性明显加大，基本面向上弹性有限，需求不足仍是宏观经济的主要矛盾。这意味着货币政策预计将保持稳健偏宽松的状态，流动性维持合理充裕，回购利率围绕政策利率波动仍是基准情形，同业存单依然是货币市场相对优质的配置品种。本基金将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2022年，存单利率先震荡下行后快速上行。本年度大致可以分为四个阶段：1月至3月，央行降息落地，一年期AAA级存单收益从2.6%下行至2.4%，跨春节后伴随稳增长政策靠前发力，以及固收混合类产品面临赎回冲击，收益重新走高至2.6%附近，全季呈现倒“V”走势。3月下旬至10月底，利率整体震荡下行，主要驱动因素在于疫情扰动，叠加地产风险释放，导致宽信用政策“有心无力”，资金淤积于银行间市场，一年期AAA级存单收益也持续走低，最低一年期存单下行至1.95%附近。11月初至12月，由于防疫政策和地产政策明显调整，市场对资金中枢回归预期加强，一年期AAA级存单收益快速上行，最高点至2.75%附近，调整幅度达75BP。踏入12月下旬，随央行持续净投放平稳资金市场，市场情绪逐步转好，整体收益从高点下行约25BP。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券的变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对指数的跟踪，并把握市场波段进行了有效操作。