万家新能源主题混合发起式A(015796) - 基金投资策略和运作

2024年9月以来从政治局会议到各个部委，密集传递积极信号，对资本市场、房地产、投资以及消费都推出重大刺激政策，适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策持续发力，带动了股市、房地产以及消费的回暖，PMI回到荣枯线以上，工业企业利润同比持续回升，经济逐步稳步恢复，但整体是弱复苏，2025年预计政策刺激力度会持续增强，地产继续不断放松直到房价企稳，城中村改造推动刚需，政策落地后会出现一个阶段数据环比改善。虽然25年美联储降息预期不确定性增强，但整体不会过于收紧，因此，国内持续放松货币的预期也会增强，流动性有可能会超预期宽松，带来成长股的大幅上涨。因此，我们在将进一步增加受益于政策刺激的光伏、整车和智能驾驶领域配置比例。

三中和政治局会议定调活跃内需，刺激消费，从筹码结构来看，以新能源为代表的传统老赛道板块机构配置比例较低，本基金看好以上板块在三季度的表现。光伏板块经历了两年半的下跌，供给侧出清在即，需求端有望在三季度出现拐点，因此，我们在三季度逐步增加光伏板块配置。

2023年政治局会议定调活跃资本市场，刺激消费，工业企业利润同比持续回升，2023年经济逐步恢复常态，但整体是弱复苏，地产、消费、出口等经济数据持续低迷，预计政策刺激力度会进一步加强。2024年由于美联储降息预期增强，国内持续放松货币的预期也会增强，流动性有可能会超预期宽松，预计市场整体向上。因此，我们将进一步增加受益于政策刺激的整车和智能驾驶领域配置比例。

政治局会议定调活跃资本市场，刺激消费，工业企业利润同比持续回升，从筹码结构来看，顺周期板块机构配置比例较低，预计顺周期板块在三季度将会有一波上涨。上半年经济逐步恢复常态，但整体是弱复苏，下半年政策刺激力度会持续增强，刺激汽车消费，地产限购边际放松，城中村改造推动刚需，政策落地后会出现一个阶段数据环比改善。因此，我们在三季度进一步增加受益于政策刺激的整车配置比例。

2022年新能源板块整体以下跌为主，期间板块分化较为严重，投资者表现出对新技术变化极高的热情。但这热情的背后并非是产业链技术路线发生了重大变化，更多的是由于新能源主产业链长期上涨之后市场对其增长持续性的担忧，而转向可能的新变化。举例而言：如果2020年补贴政策不再考核能量密度，性价比更高的磷酸铁锂技术对性能更好但成本更高、安全性更差的三元技术实现了“逆袭”是产业链技术路线选择的重大变化，那么2022年市场关注的新技术中，无论是钠离子电池、PET镀铜技术还是磷酸锰铁锂，都仅仅是现有技术路线的补充或改良。　　　　展望2023年，分化仍将是新能源板块的核心关键词。一方面，在2022年获得市场高度关注的新技术中，部分技术在2023年开始逐步商业化落地，蕴含着一些去伪存真之后的投资机会；另一方面，产业链纵向竞争格局的变化仍是在标的环节选择中值得高度关注的考虑因素。同时观察到，港股市场中的新能源相关品种相对A股有着巨大的估值折价。随着疫情过去，市场百废待兴，港股流动性有望得到改善。这部分估值折价在提供了较强的安全边际的同时，其修复带来的空间也是巨大的。　　　　关于新能源车：2023年两大关键词，一是关注微笑曲线进一步修复，二是关注新技术的落地进展。在行业高速发展期，两大因素导致产业链利润分配呈现“中游高，两头低”的倒微笑曲线：一是终端需求持续爆发式增长导致中游大量环节供需阶段性失衡，即使部分环节出现过剩也呈现出“低端过剩，高端不足”的状态，制造业龙头享受了极高的产业地位；二是技术迭代式创新快，破坏式创新少，各个环节龙头容易形成马太效应导致阶段性的强者恒强。这是行业发展的客观规律。而随着新能源车渗透率突破30%，行业正在由“高速发展期”进入“高质量发展期”，产业链核心环节正在由中游制造逐步向品牌OEM过渡，类似家电、传统汽车等高价值耐用可选消费。这也是行业发展的客观规律。我们在2022年开始看到自主品牌的品牌效应刚刚开始显现，消费者对自主新能源车品牌的价值开始认同，部分龙头的品牌价值已经开始兑现于利润端。这一趋势才刚刚开始，2023年自主品牌新能源车的品牌价值有望实现加速提升，产业链价值分配微笑曲线有望得到进一步修复。新技术方面，2022年市场所关注的新技术，在2023年开始逐步落地，这其中有一个去伪存真的过程，也是中游制造业环节主要的投资机会。　　　　关于光伏与储能：光伏方面，2023年上游原材料仍有下行空间，且后续随着上游产能的持续性释放，价格难以再次反复大幅震荡。这一趋势保障了全年装机总需求。对应的，下游一体化组件、辅材、分布式等环节都具备配置机会，本基金倾向于在其中寻找估值安全边际较高的品种进行配置。同时，光伏新技术也需要关注。储能方面，行业高速增长的确定性较高，在公司层面本基金试图寻找质地、壁垒与估值匹配的品种。　　　　关于两轮车：电动自行车与摩托车是两个完全不同的赛道，二者都具备较高的投资价值。对于前者而言，龙头企业在经历了前几年的行业洗牌之后，马太效应正在加速，行业加速向龙头集中，这一赛道在未来1-2年内有望复制家电行业，出现一到两家巨头品牌OEM；对于后者而言，行业仍处于爆发式增长阶段，企业成长空间很大。2023年本基金继续看好这两个行业，并选择优秀公司进行配置。