中金景气驱动混合发起A(015633) - 基金投资策略和运作

在报告期内，本基金利用量化选股策略精选个股，在控制组合跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。　　2025年四季度，中国宏观经济平稳收官，结构分化仍然明显。国内制造业在全球市场中竞争力优势明显，出口呈现较强韧性；提振消费政策显效，有色金属价格上涨，整体物价温和复苏；新动能领域继续发力，地产投资仍构成拖累，投资动能不断转化。产业层面，人工智能、国产算力、商业航天等科技创新方向进展积极；场景创新、节日效应、新品发布等成为消费市场的新亮点。　　在此背景下，A股市场呈现出“指数宽幅震荡、赚钱效应不减”的特征。上证指数突破4000点后市场进入震荡整固状态，临近年末市场情绪再获提振，主要宽基指数全年涨幅可观。风格角度，价值相对占优，小微盘表现较好。行业角度，石油石化、国防军工、有色金属、通信和消费者服务等表现靠前，房地产、医药、计算机、传媒和汽车等有所调整。　　展望未来，面对越发复杂多变的国际形势，中国经济高质量发展的关键在于“办好自己的事”。“十五五”开局之年，宏观经济有望延续复苏态势，新旧动能转换或将持续推进，供需格局有机会进一步改善。围绕“十五五规划”，科技突破与扩大内需的叙事或将向更深更广的领域延伸，并有望在权益市场定价中得到进一步体现。我们将把更多精力放在具备长期价值的研究主题上，以高质量研究来赋能投资管理工作。　　未来将继续努力开发和改进选股策略，在遵守合同和法律法规的前提下管理组合，争取在超额收益方面有更好的表现。

2025年三季度，全球贸易格局调整仍在持续，国内宏观政策发力不断显效，“投资于人”和“反内卷”等政策从供需两侧共同促进中国经济延续高质量发展态势。产业发展厚积薄发，科技创新成果更为市场所认知，新兴产业持续发展壮大，为经济结构转型提供强大动力。　　在此背景下，中国资本市场整体风险溢价水平系统性下降，投资者风险偏好普遍提高，A股市场活跃度不断上升，科创、创业等板块引领市场整体不断创出近年新高。代表指数中，沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指分别上涨17.90%、25.31%、19.17%、49.02%、50.40%。风格方面，成长大幅战胜价值，中盘表现较为突出。行业方面，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械等涨幅相对较大，综合金融、银行、交通运输、公用事业、食品饮料等表现相对落后。　　展望四季度，虽然全球贸易环境的不确定性短期内仍有可能对资产价格带来一定扰动，但从中长期角度来看，中国经济高质量发展的关键还是“办好自己的事”。“十五五”规划正受到市场密切关注，改革发展新规划有望引领中国经济发展新篇章，也有机会为挖掘A股市场未来长期主线提供更多基本面依据。我们将把更多精力放在具备长期价值的研究主题上，以高质量研究来赋能投资管理工作。　　在报告期内，本基金利用量化选股策略精选个股，在控制组合跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。未来将继续努力开发和改进选股策略，在遵守合同和法律法规的前提下管理组合，争取在超额收益方面有更好的表现。

2025年上半年，中国经济运行稳中有进，生产稳定增长，需求继续恢复，新动能成长壮大。虽然二季度以来，美国关税政策推出对全球金融市场造成扰动，也对中国经济外部需求造成冲击，但国内经济支持政策对内需继续改善起到了有效的支撑和提振作用，经济增速延续了一季度以来的复苏态势。上半年，GDP同比增长5.3%，CPI同比下降0.1%，M2同比增长8.3%。　　经济平稳增长，结构亮点增多，流动性合理充裕，资本市场风险偏好持续改善。在此背景下，A股市场上半年始终不乏投资主线，体现出了不错的赚钱效应。虽然二季度初在外部冲击下出现快速调整，但市场迅速企稳，逐步反弹，截至年中，主要宽基均基本收复回撤。沪深300、中证500、中证1000和中证A500等代表性规模宽基指数，上半年分别上涨0.03%、3.31%、6.69%和0.47%。风格上，价值相对成长占优，小盘相对表现突出。行业方面，综合金融、有色金属、银行等涨幅较多，食品饮料、房地产、煤炭等相对落后。　　在报告期内，本基金利用量化选股策略精选个股，在控制组合跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。未来将继续努力开发和改进选股策略，在遵守合同和法律法规的前提下管理组合，争取在超额收益方面有更好的表现。

2025年一季度，国内经济基本面在前期宏观政策的支撑下温和复苏，A股整体在波动中逐步上涨。本基金在一季度的权益仓位配置上，坚守高景气方向，在行业层面保持较为均衡的配置，专注挖掘各板块内部存在积极边际变化的个股。　　市场经过前期快速反弹，当前在市盈率面已进入历史中性区间，市场方向的核心驱动因素在于基本面的复苏落地情况，其中的关键变量在于美国关税政策以及国内内需政策的落地情况。　　本基金在这个过程中重点关注三个方向的配置机会：　　（1）地产链和内需消费端的机会。全球贸易新格局的变化背后是中国内需的提升周期，中国内需消费在经过三年出清后演绎出了新格局和新需求，新格局下存量优质企业在盈利下行周期中通过稳健的经营管理和产品、技术、品牌等诸多方向的高墙深壑实现了持续增长，而新需求下情绪经济、旅游经济、育儿经济等产业链持续旺盛也将贡献新的成长方向。　　（2）科技周期中新技术的落地机会，AI热潮从2022年底发轫至今，重点经历了为技术定价的价值重估阶段，下一阶段中我们将有望见到如移动互联网浪潮的技术落地和盈利兑现，这个过程中将有望在电子、传媒等多个方向诞生一批高景气的成长标的，本基金也将积极参与这个方向的成长。2024年以来AI端侧设备的爆发有望带来软硬件的成长机会，而国产算力的趋势性发展也值得重点关注。　　（3）对于出口链，我们认为美国关税政策的超预期冲击下，整体盈利展望短期不容乐观。但在宏观叙事的背景下，结构性机会仍然存在。首先，能够有效输出产能的技术和管理型企业有望避免关税波动的挑战；其次，参考2018年后的经验，新的转口形式变化中可能孕育受益企业；最后，非美地区，特别是一带一路国家的区域性机会仍然值得重视。

2024年市场在宏观政策预期的支撑下历经波动后的触底反弹。本基金坚守高景气方向内的稳健品种，在行业层面保持较为均衡的配置，专注挖掘各板块内部存在积极边际变化的个股。从个股和行业的基本面景气度出发，本基金成立以来重点配置了出口链条中的轻工赛道以及补贴刺激支撑的家电、汽车等内需方向，这些方向均通过基本面上积极的边际变化展现了其长期成长逻辑的确定性和空间，账户通过景气趋势策略实现了一定的超额收益。

2024年三季度，市场在积极的宏观政策推动下由震荡下行转为快速上涨，前期超跌的顺周期标的在9月下旬发生了显著的反转走势。本基金在三季度的权益仓位配置上，坚守高景气方向，在行业层面保持较为均衡的配置，专注挖掘各板块内部存在积极边际变化的个股，同时在权益仓位上，保持中性仓位，在努力控制持仓波动的前提下获得了本轮市场上涨的收益。　　展望四季度行情，本基金认为，市场经过前期快速反弹，当前在市盈率面已进入历史中性区间，权益资产对后期政策的预期已有了显著的消化，由当前时点到未来一年指数层面的整体空间将主要来源于政策在宏微观盈利端的落地而非政策博弈，而季度层面市场有望在中枢震荡中实现波动率的降低。参考A股历史经验来看，在盈利兑现的阶段，权益资产的结构差异将被放大，政策落地推动盈利边际改善的高景气方向将有望迎来盈利和估值的“戴维斯双击”。本基金在这个过程中将重点关注三个方向的配置机会：（1）地产链和内需消费端在经过三年出清后的“剩者之王”，这些优质企业在盈利下行周期中通过稳健的经营管理和产品、技术、品牌等诸多方向的高墙深壑实现了持续增长，而在止跌企稳的新阶段则有望收获收入和利润率的显著提升；（2）出口链中的结构红利，在全球贸易整体再平衡的过程中，仍然有不少细分企业能够利用中国企业的平台优势在贸易保护的夹缝中找到自己的成长空间，尽管短期市场的热点主要在于内需的企稳，但能够抓住结构机会的优质出口企业仍然有望通过穿越周期的成长性实现价值的重估；（3）科技周期中新技术的落地方向，AI热潮从2022年底发轫至今，重点经历了为技术定价的价值重估阶段，下一阶段中我们将有望见到如移动互联网浪潮的技术落地和盈利兑现，这个过程中将有望在电子、传媒等多个方向诞生一批高景气的成长标的，本基金也将积极参与这个方向的成长。　　从短期来看，内需整体盈利调整有望在三季度见底，硬科技和出口链将有望在当下贡献相对稀缺的景气度。本基金将在这些方向中继续以景气线索为核心配置逻辑，在新环境中投资具备有效成长逻辑的基本面趋势，力争为投资人带来持续的超额收益。

2024年上半年，市场整体震荡调整。从基本面上来看，在地产模式转型阶段，相关工业企业盈利中枢下移，同时财富效应致使居民端消费受到影响。由于过去三年市场对地产相关链条物量的下降已经有了一定预期，因此本轮行情中，边际上受冲击较为严重的方向主要在白酒等可选消费领域。本基金在上半年的权益仓位配置上，坚守高景气方向，主要布局出口链、硬科技、平价消费等易对冲地产压力的板块，相对市场降低了盈利下修的波动风险。

2024年一季度中金景气驱动账户在本季度的配置方向延续了2023年底的整体思路，按照三个景气线索进行重点配置：第一，出口链，包括工程机械、重卡、电表、海运等方向；第二，平价消费，包括折扣零食、品牌服饰等；第三，国内先进制造方向的独立周期，包括先进制程的半导体设备等。从事后来看，一季度国内和全球经济增长水平总体均超预期，平价消费延续量增，出口增速持续高企，景气方向产生了一定的超额收益。　　展望2024年二季度，本基金认为整体经济基本面仍然有可能维持弱复苏的态势，而经过2022年底以来的市场出清，A股在风格和行业层面整体进入均衡阶段，宏观叙事推动的大方向上的超额机会很有可能显著收敛，基本面推动的个股边际变化将成为配置变化的核心线索。我们推断今年将成为未来三到五年周期的新起点，在中长期阶段占优的趋势机会正在大行业增速的波澜不惊中孕育，行业格局变化将成为这一阶段的焦点，新一代的龙头白马会在不断的短期景气度上行中诞生。在这个过程中，本基金将继续坚持景气投资的方法论，重点关注出口链、先进制造、平价消费等主线下新格局推动的个股边际变化，从中挖掘出景气线索下的估值切换机会。

2023年中金景气驱动账户重点配置了家电、商用车、纺织服装、休闲食品等基本面边际变化较为积极的方向，积极参与平价消费、出口链等经济转型背景下结构性增长逻辑带来的投资机会。从事后来看，在国内经济内生需求相对较弱的背景下，上述方向产生了一定的超额收益，但同时，伴随着地产销售维持低迷等因素的影响，全年景气方向延续性的市场分歧较大，难以形成显著的基本面趋势行情。

2023年三季度，中金景气驱动基金整体业绩小幅跑赢偏股混合型基金的平均水平。账户在本季度重点关注了出口、地产后周期、成本改善等短期边际变化较为积极的方向。从事后来看，在国内经济内生需求相对较弱的背景下，景气标的产生了一定的超额收益，但同时，伴随着海外经济压力加大、商品价格低位反弹等因素的影响，当前时点景气变化的延续性分歧较大，难以形成显著的趋势行情。　　展望四季度，本基金认为整体经济基本面仍然有可能维持弱复苏的态势，但与今年前三季度的不同点在于，本轮国内的库存周期将有希望在四季度见底，周期内生性地触底反弹机会将大大增加。基于该考量，本基金将在四季度重点关注消费、科技等板块内库存周期见底的行业方向，力争挖掘出景气边际变化后的估值切换机会。

2023年上半年中金景气驱动基金整体业绩小幅跑赢偏股混合型基金的平均水平。账户在二季度基于经济弱复苏的假设，高配必选消费、医药、电力、公路等防御型赛道中的基本面边际向好标的，低配周期上游，以期获取企业盈利周期低位区间中业绩稳定型行业带来的超额收益。从事后来看，本账户在宏观假设上与市场实际演绎的逻辑出现了一定偏离，在4月至6月中旬区间，国内股票市场的资产定价逻辑由弱复苏转向衰退，相较于分子端的稳定性，隐含利率下行带来的估值重构成为市场的核心驱动力，在此背景下，人工智能、机器人等主题性机会大幅上行，相比而言防御型方向的超额收益较为有限。

2023年一季度中金景气驱动基金相对偏股混合型平均水平整体取得一定的超额收益，伴随着经济复苏预期的演绎，市场进入景气验证阶段，密切跟踪高频基本面变化的景气投资策略回暖。与此同时，以科技板块为代表的人工智能等主题行情活跃，经济弱复苏的背景下主题相关个股放量上涨。本基金认为，近期人工智能技术在应用端呈现的变化预示着新一轮技术乃至工业革命的潜力，很有可能将成为未来一个经济周期中成长的核心驱动力，但在短期来看，海外技术变革对国内主体的影响存在不确定性，当前A股的科技行情主要还落在预期构建的主题阶段， 在未来一个阶段，本基金将密切关注相关技术的落地情况，当行业和个股基本面在新技术的影响下发生边际变化的积极跟进投资，力争获取景气验证的收益。　　展望2023年的市场，本基金认为未来的机会主要将集中在以下两个方面：　　一是经济复苏方面：一季度国内经济仍然处于弱复苏，叠加海外宏观尾部风险加大，市场对经济复苏相关标的的盈利预期不断下修，在当前时点本基金认为周期复苏仍然是未来一到两年期间具有确定的方向之一，无论复苏力量强弱，每一轮新周期中会伴随着新的周期成长机会的涌现，从库存周期的一般规律来看，我们判断今年年中开始，复苏证据将集中体现在基本面上，供需结构合理的行业将有望迎来戴维斯双击；　　二是新技术的应用方面：算力、数据等大模型的训练端在近期的预期构建行情中已经演绎的比较充分，本基金将进一步观察后续在基本面兑现的情况；从二季度开始，预计国内大模型在游戏、广告等方向的应用将逐步落地，其中有望孕育指数级增长的新机会，这将是后续景气跟踪的重点。