平安添润债券A(015625) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金 2025年第3季度报告 
三季度国内经济继续呈现结构性增长的特点，传统地产、基建和消费等表现相对较弱，以科技为代表的新质生产力和新兴消费增长动能强劲。同时，7月以来反内卷政策在各行业执行力度逐渐加强，市场对国内中长期通胀预期的态度发生一定转变。海外方面，随着美国劳动力市场逐渐走弱且美国通胀数据也逐步降温，美联储8月改变了降息态度并在9月重启了降息。 三季度权益市场呈现震荡上行行情，A股和港股市场均有较好的赚钱效应。一方面，在政策支持下风险偏好持续回升，市场整体估值出现修复。另一方面，结构上科技成长、有色化工等板块表现突出，分别受益于国内外科技厂商在资本开支上的持续超预期以及国内反内卷政策等持续推进。 三季度国内债券市场利率受风险偏好回升的股债跷跷板影响和反内卷带来的工业品价格回升预期影响，整体呈现走势偏弱。短端利率受益于货币政策宽松定位，相对上行幅度较少，中长期利率上行幅度较大，利率曲线整体呈现陡峭化。 报告期内，本基金债券部分以信用债持仓为主，维持中短久期和杠杆。权益部分整体维持了均衡配置思路，适当提高了科技成长和港股的配置比例，维持了较高的权益仓位。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金 2025年中期报告
2025年上半年，国内经济整体平稳，价格指数持续走低。生产端开年偏强，2季度略有回落。需求端结构分化：政策支持的消费领域偏强运行，但其他消费领域偏弱。美国对等关税导致出口波动，但在抢出口的效应下出口整体较强。但在国内需求面临堵点以及高关税的环境下，货币政策维持稳健宽松，5月降准降息，整体呈现流动性宽松的状态。 报告期内，债券整体呈现高波震荡形式。年初非银存款流失与信贷“开门红”影响下银行负债端压力仍大，央行稳汇率与防风险诉求上升，通过收紧资金的方式打断收益率下行趋势，叠加春节后科技主题带来权益强势上涨行情压制，债市出现大幅调整。4月初美国对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，收益率快速下行。5月初双降落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，10年国债收益率1.6-1.7%低位震荡。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。 报告期内权益市场整体大幅震荡，但上半年主要股指收涨。4月初特朗普对等关税落地，中国反制超预期，市场出现恐慌性下跌，万得全A单日下跌9.26%，随后“国家队”强力稳市，市场快速修复缺口。5-6月权益市场进一步走强，占优的板块从新消费、创新药等轮动到低位的周期板块，指数创年内新高。 权益部分整体维持均衡的配置，以红利价值配置为主，同时优选估值合理，未来盈利增速稳健的优质高端制造和互联网公司，二季度增配了港股金融板块。
展望下半年，国内需求依然面临较多堵点，出口美国在对等关税压制下也面临回落压力，央行资金面预计将继续维持均衡偏宽松的环境。但风险偏好的持续回升对债券市场的压制仍在，权益市场预计保持震荡向上，结构性机会丰富。 本产品债券方面将继续以中高等级信用债为主，下半年依然以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时结合市场环境动态调整组合久期和杠杆。权益投资方面，继续保持均衡配置思路，以红利价值配置为基石，优选估值合理、未来盈利现金流增速稳健的龙头公司，并积极关注港股的投资机会。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，债券市场整体偏弱，节前仅长端超长端继续跟随降息预期延续走强，中短端则由于央行开始明显收紧资金而普遍明显转弱，曲线大幅平坦化，节后市场等待的宽松也并未到来，资金紧缩程度反而有所增加，央行在货政报告、两会经济主题记者会、财经媒体等多个渠道、场合的表态均传达降息意愿不强、降准需要观察时机的态度，债市震荡走弱、曲线偏平坦化上移，3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作以及确实出现的一些边际态度软化，市场再度博弈央行重新转向宽松的预期，债市重新有所回暖但幅度有限。 一季度权益市场在开年两天连续大跌之后震荡向上，结构上成长科技为核心主线，AI算力和机器人轮动上涨，受益于DeepSeek代表成本优势及模型平权推动AI应用预期快速发展，而汽车产业链受益于机器人、低空的产业进展催化也表现较好。进入3月中下旬后，科技主线有所降温，低位顺周期和红利板块开始有超额收益。 报告期内，债券部分整体保持了中性的杠杆和久期，阶段性参与长端利率的交易机会。权益部分整体维持均衡的配置，以红利价值配置为主，同时优选估值合理，未来盈利增速稳健的优质高端制造和互联网公司。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2024年年度报告
报告期，国内宏观经济维持弱修复的态势，有效需求不足，通缩压力加大，企业盈利下行，市场预期偏弱。央行维持支持性货币政策基调，加快降准降息步伐，资金面整体保持平稳，基本面和政策面的共同作用下推动了全年债券的上涨行情。过程中，虽有央行对长端利率风险的加强监管和九月底政策全面转向宽松刺激等因素的作用，导致债券市场出现了短期的震荡调整，但未能改变全年收益率大幅向下的格局。上半年在资产荒推动下，信用利差压缩至历史低位，后期有所调整。权益市场绝大多数指数全年上涨。前三季度中股指整体呈现出震荡下行的态势，先后经历了年初的急跌和“新国九条”证券改革背景下的急速反弹，再到市场持续缩量阴跌的过程。最终在九月末国内政策全面转向的背景下，整体呈现出系统性大幅上涨。高股息板块在经济增速下行期延续了近年来的出色表现，黄金、大金融、电力、人形机器人、TMT等板块表现较好，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块持续低迷。转债市场整体表现与权益市场大体相同，在权益市场走弱的时期，曾受到信用资质担忧和基金赎回的冲击，阶段性相对于权益市场表现出超调。 报告期内，本基金债券操作相对稳健，整体维持中性偏长的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益方面坚持行业分散化原则，偏好低估值、稳定现金流的行业和个股，同时优选行业格局稳定、有一定成长性、估值合理的优质成长企业。
“政策前置发力、货币适度宽松、经济波动筑底”将是2025年基本面及市场的主线逻辑。政治局会议明确货币政策基调升级为“适度宽松”，与财政配合度加强，降息、降准可期；目前中央政府具备足够的加杠杆空间，且政策思路也已转向强调“超常规”逆周期政策，化债政策推进改善地方政府现金流及未来预期，表内财政、货币配合、信贷配套共同发力预计中性情形下推动基建温和走强，力度预计同样前置；消费政策也是未来政策重点发力方向，资产价格及收入端边际好转，以旧换新政策进一步加码，基本面和政策将共同支撑消费从目前的低位水平有所回暖；房地产市场目前初步开启库存主动去化，房价预期边际好转有望支撑销售增速筑底回升，但房企资金流紧张、扩张意愿疲软的特征未改，仍将制约开施工恢复力度，名义地产投资可能仅磨底；制造业面临多数行业供过于求的核心困局，供需矛盾下制造业投资易下难上，设备更新与标准提升带来托底效果，但难改下行方向；出口全年面临的高基数压力愈发加大，但抢出口有望在上半年提振，使其维持高位，下半年在关税冲击下下行压力预计加剧。 展望2025年的债券市场，目前经济筑底回升，但弹性和可持续性不足，政策聚焦消费和化债、短期刺激强度有限，牛市大环境未改，延续积极态度，但从赔率的角度2024年末市场已经抢跑了一定的降息空间，后续波动可能加大。信用方面，欠配现象持续，在控制好信用风险的前提下，底仓重视中短端的票息价值。我们将紧密地跟踪政策和基本面边际变化，积极把握投资机会、应对市场风险。 展望2025年的权益市场，我们对明年行情持谨慎乐观的看法，策略方面侧重高分红+高成长的哑铃配置，同时兼顾消费板块的阶段性投资机会。主要基于以下几方面因素的考虑：1、国内经济形势维稳的压力仍然不低，宽松的货币政策确保了中长期的低利率环境，加之长期资金的引入对经营稳定性较高的红利类资产仍然形成较好的支撑；2、在资产缩水和就业形势偏弱的背景下，国内有效需求不足问题仍然突出，问题的解决仍有待相关刺激政策的持续落地效果验证；消费补贴的扩容、扩量有望伴随政策博弈促成相关消费板块的行情；3、在科技创新领域，如AI技术、机器人、智能驾驶、低空经济和卫星互联网等产业发展方兴未艾，随着技术进步和产业趋势明朗，同时在国内政策扶持的作用下，相关科技成长板块仍然会展现出众多投资机会；4、特朗普上任后，财政刺激计划和关税贸易战对美国通胀的影响，或许会降低美联储持续降息的预期，从而维持了美元强势，不利于全球风险偏好的提升；但同时国内已对明年关税贸易战做好了充分的政策应对，外贸结构也不似2018年那般脆弱，估计整体影响会比较有限。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2024年第3季度报告
报告期内，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。权益市场则先抑后扬，前期出现了持续性的回调，于节前一周出现了大幅上涨的系统性反弹行情。在此期间红利股前期受到业绩的影响，后期则受到风格影响，整体收益相对偏弱，其余板块均强势反弹。转债市场前期出现相对于权益市场的超调，表面看是信用资质和赎回的冲击，但根本原因仍是权益市场走弱所导致。季末跟随权益市场大幅反弹。 报告期内，权益部分持仓行业主要分布在煤炭、银行、机械、家电等行业，9月末市场出现大幅反转，小幅增配了部分超跌的医药、建材等行业。转债整体调降了仓位。债券部分主要以信用债持仓为主，利率债阶段性参与长端波段机会，同时在30年期国债触及新低后整体降低了久期和杠杆。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2024年中期报告
股票方面，2024年上半年市场表现出分化明显，轮动加速的特征。上证指数下跌0.25%，大盘价值全面领涨；而中证1000全面承压，跌幅为16.837%。一月份大盘走低，小盘股一度遭遇了流动性危机，随后一系列维稳措施使得市场经历了快速反弹；二季度，新国九条等政策持续发力，叠加年报、一季度报的发布验证，部分高景气行业得到验证，大盘价值相对走强。转债方面，经历年初的V型反弹后，指数持续震荡。整体节奏与权益市场类似，区别在于4月底开始逐步有理财等增量资金增配的信号出现，溢价率开始有修复迹象。上半年中证转债指数下跌0.07%，整体表现优于部分权益指数。 债券方面，利率债品种，1-2月实体经济通缩预期发酵，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。信用债品种，供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银成为重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行，信用利差持续压缩。 报告期内，纯债部分提升了久期，增配中长期的企业中票和银行二永债，同时积极参与超长久期利率品种的交易。权益部分基本维持了年初的仓位水平，持仓结构方面主要配置上游资源和有色金属、电力等周期价值板块，其他板块选择行业处在底部复苏且估值合理的电子、机械等板块。
从近期跟踪的宏观经济数据观察，国内经济“内需弱、外需强”的特点较为明显。地产政策的放松并没有起到立竿见影的作用，部分地产数据边际微弱改善，但同比数据整体仍然保持低位的水平，房地产投资完成额累计同比创出新低。由于地方债务化解包袱较重和土地财政的缺失，虽然有万亿特别国债的发行，但整体基建增速也保持了下行趋势。制造业投资增速保持平稳。消费数据仍然较弱。出口数据是亮点，但与企业担心加征关税，抢出口的短期因素相关，后续能否持续值得关注。今年以来美元保持强势，人民币汇率仍然承压，国内经济基本面的稳增长诉求也依然存在，下半年“预期没有那么强，现实也没有那么弱”的经济基本面情况整体有利于资本市场的平稳表现。三中全会定调未来的发展战略，科技创新和新质生产力将成为核心关注点，有利于引导资本市场围绕科技创新提供更优的服务与支持。转债市场今年的调整始于对低价转债信用资质的担忧，是前期小微盘股退市风险的衍生，我们认为并不能彻底改变转债资产整体的估值逻辑体系。只是更加坚定了我们之前一直秉持的配置理念，在关注低价转债期权价值的同时，赋予企业经营稳健性和信用资质更多的权重。债券方面，经历了半年的上涨，目前长端和超长端利率品种均又到了历史低位，而其余品种尤其是信用债收益率水平均已创了新低。对存款补息的整顿，导致银行存款流失，但并未带来资金的紧张，“存款搬家"通过理财进入非银金融体系，同时在经济增长乏力的背景下货币政策预计继续保持宽松，下半年降准降息仍然有空间，债券整体处在长周期下行通道中。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2024年第1季度报告
报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，债券在偏松的货币环境下维持偏强运行。1-2月，“大行放贷、小行买债”局面持续上演，城投债继续收缩，叠加非银欠配，票息资产荒愈演愈烈，利率在LPR降息和降准预期下有所下行。3月份，债券面临资产荒持续和收益低的两难，利率品种波动频率加大，波段交易的难度也明显提高。 权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下市场大幅修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，春节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益波动，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。 报告期内，纯债方面基金主要增配2-3年久期永续债，同时阶段性参与长端利率的交易机会。权益方面在整体保持中性仓位，结构上1-2月高股息板块仓位暴露相对较多，行业主要包括煤炭、电力、室友等，春节后增配机械、医药等，结构整体均衡。转债方面在1月市场流动性恐慌下跌过程增配绝对价格较低的品种，整体以绝对收益增强思路进行操作。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，国内经济活动在一季度总体复苏较好，但随后经济修复动能放缓，从“强预期+强现实”向“弱预期+弱现实”转向。全年维度来看，国内经济面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战。海外方面，以美国为代表的主要经济体在全年消费和投资持续超预期的情况下，衰退证伪，高利率环境持续性超出此前预期。 债券收益率全年呈现M型走势：年初经济修复斜率较高、信贷投放旺盛且总量结构均有改善，十年国债收益率上行至2.93%；一季末两会公布GDP目标增速不及预期，三季度稳增长政策预期降温叠加银行理财规模大幅增加，收益率大幅下行至2.54%；三季度末地产优化政策密集出台、市场预期和信心有所变化、资金面边际收敛，导致债市有接近20bp的上行；临近年底随着资金面边际放松、部分银行超预期下调存款利率，市场再次预期MLF利率即将下调，十年国债收益率再次下行到2.56%附近。 权益市场全年先涨后跌：年初在疫情政策调整、较好的一季度经济数据的推动下，整体情绪较为乐观，权益市场延续22年底以来的反弹行情；随后经济数据走弱、全A盈利预期下修、对逆周期政策预期的落空，导致权益指数持续回调。 转债资产在23年上半年震荡上涨，8月份后开始回调，全年转债等权指数收涨0.56%，相对表现优于权益市场。主要原因是在利率走牛的背景下，对溢价率和估值形成较强支撑，表现出了抗跌特征。此外由于转债正股的整体风格与中小盘股更为贴近，转债正股等权指数全年收涨2.5%，在去年的市场风格下相对收益。 2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短久期的中高等级信用债，致力于获取稳健的投资收益。权益投资部分，整体股票仓位中性，同时根据市场情况调整转债的配置。主要参与的股票行业方向包括煤炭、银行、电力、通信、白酒、医药、电子等。
展望2024年，经济基本面的压力仍然较大，货币政策有望维持相对宽松的状态，财政政策定调仍然积极。债市收益率对基本面和货币宽松已有所定价，预计后续长端收益率维持震荡格局，短端仍有跟随资金下行的空间。权益市场对经济偏弱的预期已经比较充分，资产相对债券的性价比凸显。转债资产在过去一段时间的溢价率压缩后，当前性价比较2023年底有明显提升。但权益市场信心和投资机会还需要经济和数据不断的验证。组合将维持相对均衡的配置，注重资产的安全边际。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度，债市表现总体偏震荡，收益率先下后上。7月至8月下旬，经济依然呈现出偏弱态势，市场等待政策进一步出台落实、 资金面维持平稳偏松之下，十年国债收益率震荡下行，随后在7月经济金融 数据验证仍弱、央行超预期降息之下，债市利率进一步打开向下空间。 而 8 月下旬以来，随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，叠加经济基本面继续磨底爬坡，地方债加大发行下资金面边际收敛，债市面临阶段性调整压力，叠加机构赎回，十年国债收益率总体震荡上行。 权益和转债市场方面，三季度权益市场整体延续弱势运行的态势，主要宽基指数都出现明显回撤，创业板指跌幅最大，转债指数跌幅相对较小，但9月转债估值经历了明显的压缩。具体来看，7月中上旬市场持续缩量调整，7月24日政治局会议释放明确稳增长信号，市场在触及前低后迎来第一个政策底；而后投资者信心在多重因素影响下再度回落，汇率贬值压力加大，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创年内新低；8月27日资本市场政策“四箭齐发”，虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点的赚钱效应已经有所改善，市场等待经济修复信号明确。 本报告期内，组合债券资产维持了偏短的久期和信用债票息策略，权益资产维持相对均衡的配置
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2023年中期报告
运作期内，鉴于经济偏弱的环境和流动性偏松的背景，债券资产具备比较良好配置价值，股票资产估值处于相对偏低的位置，但分化比较明显。组合采取了偏高的杠杆运行，债券资产采取哑铃的配置，短端以高等级信用债为主，长端以利率债的波段操作为主。权益资产采取相对均衡的策略，重点参与了ai和逆周期的投资机会。
基本面层面，当前处于库存周期的尾部，但主动去库向被动去库的转化依然不明显，如果没有强有力的政策出台，本轮库存周期大概率是偏弱的一轮周期，海外由于美国经济的韧性，库存也处于周期的尾部位置，有希望看到库存周期的共振。国内核心的问题依然是房企资产负债表恶化后对于投资的负向拉动以及居民信心的修复问题，随着宏观政策的落地，有望看到边际的改善。资金面层面预期仍以宽松为主。债券资产当前对于流动性和基本面的反应比较充分，预计以震荡为主，权益资产的估值水平依然偏低，随着政策的推动和基本面拐点的逐步确认尤其是库存周期拐点的确认，权益资产有望迎来估值修复的机会。
平安添润债券A015625.jj平安添润债券型证券投资基金2023年第一季度报告
当前经济仍处于磨底阶段，去库周期下经济弹性较弱，高频数据变动带来预期的扰动，整体经济方向分歧不大，更多的是节奏，而市场更多是预期的摆动。报告期内，固收部分，出于基本面偏弱和流动性偏松的考量，组合采用高等级信用债配置和长久期利率交易的策略。权益部分，组合采取均衡的配置，重点关注消费和科技方向，消费方向更多以航空、酒店等场景消费修复的方向为主，科技方向更多关注产业趋势明确且周期位置靠前的ai方向。