平安养老目标日期2030一年持有（FOF）A(015509) - 基金投资策略和运作

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　在2025年4季度的运作中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡以及基于量化的ETF投资策略。四季度权益市场偏震荡，本基金保持持仓均衡的同时，并调整了部分固收+基金持仓权重。本基金为养老目标日期型FOF，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，本人也一直谨记客户资金安全的本源，结合市场和组合现状，积极寻求调整，争取将收益逐渐做到满意的目标。　　展望后市，从外部看，来自美国的贸易政策仍存在变数，并可能继续对国内经济发展造成影响，从内部看，楼市的资产性价比仍不高，走出收缩趋势或仍需时日，居民财富收缩在一定程度上也会继续抑制消费；但我们相信政府能够通过实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，传统投资渠道收缩，流动性或使国内资本市场风险偏好进一步提升，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，基本面暂不支持利率水平持续反弹，但利率的绝对水平较低，也不支持显著的趋势行情，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　在2025年3季度的运作中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡，并增加了基于量化的ETF投资策略。固收部分降低了中长期纯债基金仓位，增加了固收+基金仓位，权益部分增加科技基金持仓，以及基于量化的宽基ETF仓位。本基金为养老目标日期型FOF，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，积极把握投资机会。　　展望后市，虽然来自美国的贸易政策与科技限制政策仍存在变数，并对国内经济发展造成影响，但我们相信政府能够通过多种政策工具稳定预期、激发活力，也相信国内企业将不断创新、提升效率，共同推动经济持续向好。现阶段，国内资本市场风险偏好提升的状态仍在持续，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，在风险偏好提升状态扭转前，建议控制久期，利率水平与信用利差降低后，趋势价值下降、票息性价比也相应降低，利率波段或为被迫选择；不过，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　在2025年上半年的运作中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。权益部分，在1月份有小幅增加权益仓位，基础仓位依然以稳健价值为主，交易部分仓位以美国科技方向为主，虽然判断2025年会进入高波动阶段，大的方向是减仓，但是受关税反复不确定性影响，调整提前到来，对组合造成了一定波动，在2季度，产品净值虽然创了新高，完全修复了1季度造成的回撤，但是导致收益偏低，后续会积极寻找合适的加仓点，并且增加了一些交易能力强的基金经理的持仓。对于债券部分，将组合中的部分中长期纯债基金用绩优的固收+基金做了替换。本基金为养老目标日期型FOF，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，本人也一直谨记客户资金安全的本源，结合市场和组合现状，积极寻求调整，争取将收益逐渐做到满意的目标。

一季度，随着各项宏观政策继续发力显效，国内经济运行总体平稳，发展质量稳步提高。但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续回升向好基础还不稳固。从具体数据上看，1-2月份，工业增加值、服务业生产指数、社零总额以及固定资产投资同比增速多保持平稳；2、3月份的PMI也都处于50%上方；1-2月份，货物进出口总额同比有所下降；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，美国总统换届后，关税政策大幅调整，引发全球范围内不确定性的上升。　　当季的大类资产表现中，A股市场整体呈现探底回升形态；行业方面，能源、零售以及地产等相对较弱，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。另一方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。国际方面，一季度，受到美国关税政策调整的影响，美股出现较大幅度的调整；另一方面，同期黄金价格继续攀升，不断刷新历史高点。　　在2025年1季度的运作过程中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。权益部分，在1月份有小幅增加权益仓位，基础仓位依然以稳健价值为主，交易部分仓位以美国科技方向为主，交易部分基于周期模型以及年初对美股展望，预判2025年会进入高波动阶段，大的方向是减仓，但是受关税反复不确定性影响，调整提前到来，虽然及时做了处理，但对组合造成了一定波动，经过深刻反思，目前已经修正和改进了组合波动控制模型；债券部分，资金面一直紧张成为制约1季度债市表现的核心因素，对持仓中的长债基金做了一定往固收+基金转换的操作。　　本基金为养老目标日期型FOF，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，本产品管理人也一直谨记客户资金安全的本源，结合市场和组合现状，积极寻求调整，争取将收益逐渐做到满意的目标。　　展望后市，预计2025年货币政策继续保持宽松，财政政策会更加积极，但需求不足和外部环境的不确定性仍是需要关注的问题。从长期看，权益资产性价比提升，后续会加大发挥量化赋能，采用系统化的方法，有机结合主观判断，充分发挥大类资产配置优势，在严格控制回撤的前提下力争实现最大化收益，努力提升产品的卡玛比率。本基金管理人将积极把握投资机会，适当追求稳健收益。

2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。但外部环境变化带来的不利影响有所加深，国内需求不足，经济运行经受了不少困难和挑战。从具体数据上看，全年，初步核算GDP比上年增长5.0%；规模以上工业增加值比上年增长5.8%；服务业增加值比上年增长5.0%；社会消费品零售总额比上年增长3.5%；固定资产投资比上年增长3.2%；货物进出口总额比上年增长5.0%；CPI比上年上涨0.2%；PPI比上年均下降2.2%。　　货币政策方面，央行逐步以7天逆回购操作利率承担起了短端政策利率功能；同时，增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。此外，12月的政治局会议指出，2025年将实施适度宽松的货币政策。海外方面，全球主要经济体多处于降息周期，美联储分别于9月、11月和12月进行了降息，不过，对于2025年的降息空间来说，不确定性有所上升。　　资本市场表现方面，A股走势一波三折，上半年呈现结构分化行情，红利板块受到了资金的追捧，制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，三季度市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底指数大幅回升，随后市场整体进入震荡区间。国内债市方面，受经济预期偏弱等因素影响，全年表现强势，仅三季度末政策明显调整时出现了短期的调整行情，年底，在政治局会议的要求下，2025年的货币政策有望进一步宽松，债市出现了一轮“抢跑”行情，债券指数大幅上扬。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中，美股在人工智能浪潮的带动下，科技类股票涨幅较大。另一方面，受国际局势以及美国债务规模等因素影响，黄金价格创出了历史高点。　　本基金权益投资方面，基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。战略资产配置主要基于大类资产长期的波动率、资产相关性等去确定不同资产的比例；战术资产配置会根据宏观周期模型，股债性价比，资产价格驱动因子的变化，市场情绪，资金变动等方面去择机进行战术调整。2024年全年A股权益市场经历下跌-反弹-下跌-暴涨-震荡下跌共5个阶段，2024年任职后收益率5.32%，最大回撤1.21%，在运作过程中，充分利用大类资产配置的优势，抓住了美股及黄金类资产的上涨的机会，基金在后续的运作过程中依然以正收益为目标，控回撤，努力做出低波净值曲线。　　本基金债券投资方面，主要以债基的方式进行配置，优选包括宏观研究，信评能力，交易能力比较强的基金公司的债券基金，2024年组合以中长期纯债基金为主，充分获取到了票息及久期带来的收益。

三季度，国内经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。从具体数据上看，7、8月份，工业增加值、服务业生产指数和社会消费品零售总额同比增速基本保持在合理范围之内，但增速有边际回落迹象；8月PPI同比降幅较7月有所扩大，CPI同比增速仍在低位徘徊。9月制造业PMI均为49.8%，较上月有所好转，但仍在50%下方，从该指标内部结构上看，生产端强于需求端的特征仍未改变。海外方面，9月的美联储议息会议，决定将联邦基金目标利率降低50bp，开启降息周期以继续支持经济运行。鉴于此，9月底的我国政治局会议也表达了对经济现状态度上的变化。　　当季的大类资产表现中，A股市场在连续震荡下跌后迎来政策红利，9月底上演反转行情，行业方面，券商等行业涨幅居前，前期跌幅较大的消费类行业也有亮眼表现；另一方面，受到同样因素的影响，债市几乎与股市呈现出了相反的趋势，形成了冲高回落行情。国际方面，由于主要经济体的需求放缓，原油价格在三季度下跌较多；金价则创出了历史高点；海外权益市场表现偏强，但风格方面前期较强势的科技板块势头有所减弱。　　在2024年三季度的运作过程中，以稳健价值风格为主，9月份部分加仓科技成长板块，债券部分未做大的调整，后续权益仓位会根据市场变化进行调整，会继续在争取收益的前提下尽量降低产品的波动，注重组合波动控制。　　展望下一阶段，我们相信政府能够通过多种政策工具，巩固和增强经济回升向好态势，加快构建新发展格局，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。资本市场方面，受到9月底政治局会议态度的影响，交易的活跃程度与波动性都有较大的上升。在中央对经济的态度有所变化后，后续政策的跟进将对市场预期起到重要作用；另一方面，增量资金的变化也将对市场形成重大影响，我们将持续对这些因素进行跟踪，以制定相适应的投资策略。本基金管理人将积极把握投资机会，适当追求稳健收益。

上半年，国民经济运行总体平稳，GDP同比增长5.0%。不过，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好的基础仍需巩固。具体来看，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%；服务业增加值同比增长4.6%；全国固定资产投资同比增长3.9%，不过房地产销售下滑仍比较严重；货物进出口总额同比增长6.1%；制造业PMI回升后重新回落至50%以下。消费增长偏弱，上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%；同时，CPI同比上涨0.1%；PPI同比下降2.1%。　　面对较为复杂的经济形势，从政策层面看，政府工作报告提出，积极的财政政策要适度加力，从2024年开始，我国将连续几年发行超长期特别国债。同时，货币政策方面，央行表示将淡化MLF政策利率色彩，并以7天逆回购操作利率承担起短端政策利率功能，三中全会后，央行便以此进行了降息操作；另一方面，央行通过借入国债的操作，实质增强了对长端利率的控制力度，利率市场化改革继续深化。　　资本市场表现方面，上半年国际能源、有色金属以及贵金属等价格大多有不同程度的上涨，同时也带动了国内股市相关板块的表现；此外，业绩稳定性较强的银行和电力等行业也受到了资金的追捧；不过制造业、消费类以及传媒等板块走势较弱，大多呈现不同程度的下探。海外股市方面，欧美等市场多数上涨，其中受近一年多人工智能浪潮带动的科技类股票涨幅较大。国内债市方面，受经济预期偏弱以及降准降息等因素影响，上半年市场利率逐渐下移，10年期国债收益率下探至2.2%附近，相应的，利率债和信用债都有不错的表现。　　本基金权益投资方面，以权益下滑曲线为主要参考，权益中枢为25%，并且基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。战略资产配置主要基于大类资产长期的波动率、资产相关性等去确定不同资产的比例；战术资产配置会根据宏观周期模型，股债性价比，资产价格驱动因子的变化，市场情绪，资金变动等方面去择机进行战术调整。国内权益市场上半年呈现震荡走弱走势，组合构建以价值风格为主，同时配置了美股和黄金基金，仓位方面在经过反弹后进行了减仓操作，在一定程度上降低了产品的回撤。　　本基金债券投资方面，主要以债基的方式进行配置，优选包括宏观研究，信评能力，交易能力比较强的基金公司的债券基金，全球经济面临复杂挑战，国内宏观可能比预期更弱，上半年增加了中长期纯债基金的权重配置。

回顾2024年一季度，A股整体呈现“V”型反转，1月份上证指数向下跌破2020年低点，同时小盘股在流动性冲击下大幅杀跌，引发了市场对于雪球敲入、量化中性产品平仓及股权质押等风险的担忧，2月上旬开始修复。年初国内宏观基本面延续了2023年以来的弱势状态，制造业PMI1月份和2月份均低于50，地产商品房销售面积累计同比、房屋新开工面积累计同比均有明显下滑，显示国内经济仍偏弱，信心恢复、经济复苏有待政策继续加码。其次，海外美联储降息预期不断延后，中美经济、政策预期分化加剧，美元流动性紧缩叠加中美地缘政治影响，压制市场风险偏好，1月份北向资金大幅流出。但国内2月份降准和LPR降息幅度，充分释放了流动性，稳增长政策再继续加码。　　权益市场方面，A股整体呈现“V”型反转，整体表现偏弱，以上证50和沪深300为代表的大盘股表现居前，以中证2000为代表的小盘股表现落后。具体从风格上来看，大盘好于小盘，价值好于成长。从申万一级行业来看，9个行业上涨，22个行业下跌，行业指数一季度涨跌幅首尾差为22.68%，行业分化依然较大，结构行情明显，涨幅前5的行业为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅前5的行业为医药生物、计算机、电子、综合、房地产。　　在2024年一季度的运作过程中债基部分逐渐增加了短久期债基的持仓，权益基金方面目前整体偏向防御风格，后续会根据市场变化做进行一定的调整。展望后市，从长期看，权益资产性价比提升，但短期对于A股仍持偏谨慎观点，国内的基本面预期伴随着出台的数据和政策再逐步回暖，本基金管理人将积极把握投资机会，适当追求稳健收益。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革、发展以及稳定任务，我国经济总体回升向好；不过，当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济发展仍面临一些困难和挑战，仍需进一步增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，以巩固和增强经济回升向好的态势。　　具体来看，全年国内生产总值比上年增长5.2%；年底，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，但狭义货币（M1）余额同比增长仅1.3%，全年CPI比上年略微上涨0.2%；虽然固定资产投资比上年增长3.0%，但其中房地产开发投资下降9.6%，仍是主要的拖累项与风险点；从其他经济指标看，多数在上半年恢复较好、下半年斜率变缓，弱化了社会预期。　　面对不断变化的经济形势，从政策层面看，7月的政治局会议提到要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展；在年底的政治局会议以及中央经济工作会议中，进一步提到加快推进“三大工程”、构建房地产发展新模式，并要求2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，坚决守住不发生系统性风险的底线。　　回顾2023年，A股市场经历国内复苏预期转弱与海外流动性冲击，并受制于资金面偏紧遭遇较大回撤，Wind偏股基金指数全年下跌13.52%，全年风格价值好于成长，小盘好于大盘。　　债市方面，全年多数时间的动向都紧随经济数据以及社会预期的变化。年初社会预期较强时，央行引导资金利率回归中性，信用利差持续收敛；二季度随着经济增速边际放缓，市场利率迅速回落；三季度债市在政策发力与经济数据短期好转的情况下出现了阶段性调整；四季度经济数据再度趋缓，债市结束了调整，并走出一轮上扬行情。　　本基金权益投资方面，以权益下滑曲线为主要参考，并且基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。战略资产配置主要基于大类资产长期的波动率、资产相关性等去确定不同资产的比例；战术资产配置会根据宏观周期模型，股债性价比，资产价格驱动因子的变化，市场情绪，资金变动等方面去择机进行战术调整。　　本基金债券投资方面，主要以债基的方式进行配置，优选包括宏观研究，信评能力，交易能力比较强的基金公司的债券基金，以高等级信用为主，长短久期动态组合调整。

回顾2023年三季度，美欧等海外主要经济体政策紧缩预期再度升温，美债利率、美元指数同步走强；国内经济呈现探底回升的格局，PMI指数连续三月上行，9月PMI重回荣枯线上方，工业企业利润增速于8月由负转正。三季度以来，央行加大货币投放并降息降准，整体延续积极基调，并且稳增长政策不断发力，政治局会议定调提振市场信心，包括印花税减半、阶段性收紧IPO和再融资、多指标限制股份减持行为、调降融资保证金比例等；地产政策多箭齐发，降低首套和二套首付比例、降低存量贷款利率、四大一线城市相继宣布认房不认贷。在政策底逐步确认之后，股票市场处于市场底的磨底过程之中，但外部风险因素尚未解除，市场情绪低迷，经济预期疲弱，以及美元美债的上行压力，外资出现持续流出。　　权益市场方面，A股震荡下行，各风格之间分化明显，金融领涨、成长领跌，以机构持仓代表的宁组合、茅指数调整幅度较大。具体从风格上来看，大盘好于小盘，价值好于成长，行业上来看多数行业下跌，申万一级行业指数三季度涨跌幅首尾差为21.3%，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较好，国防军工、通信、计算机、传媒、电力设备表现较差，结构行情明显。展望后市，外部风险仍存，但国内经济数据回暖，政策有望维持宽松，在稳增长政策呵护下，经济逐步开始复苏。 A股市场震荡筑底后有望开启震荡上行周期，价值和成长均有投资机会，随着美联储降息，全球流动性充裕或利好成长风格。　　本基金权益基金配比不超过30%。权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。目前权益基金配置在中枢位置，风格方面，核心部分以价值成长型均衡品种为主，卫星部分适度左侧布局估值性价比凸显的细分板块。展望后市，市场行至目前位置，已充分计入悲观预期，风格方面，价值和成长均有机会。行业板块方面，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主，兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块：消费链、医药链及大金融；2）科技创新及政策驱动板块：数字经济、高端制造、国产替代板块以及信创、消费电子等。　　债市利率方面，在较温和复苏的情境下，中长期利率偏弱势震荡的可能性或更高一些。但在短期中，波动或会加大，目前组合债基部分维持短债为主的配置策略。

2023年上半年，市场对经济的预期经历了由强转弱的过程。具体来看，一季度，国内疫情对经济的影响阶段性消退，市场预期向好，经济运行也呈现企稳回升态势。从结构上看，工业生产逐步恢复，服务业明显回升，市场销售较快恢复，固定资产投资平稳增长。二季度，国内经济在去年同期低基数效应下，同比数据保持了较好的增长；不过，部分数据也出现了边际走弱、环比下滑的情况。具体来看，工业生产仍旧稳步恢复，服务业和市场销售虽增速较高，但同比增速在4月份的高点后出现了不同程度的边际放缓迹象，基础设施和制造业投资仍保持一定的增长水平，但房地产开发投资仍处于探底过程中，对固定资产总体投资造成拖累，出口数据也在6月边际走弱。最后，价格指数方面，受石油、煤炭等大宗商品价格回落、市场需求不足以及上年同期基数较高等因素影响，PPI同比降幅逐月扩大；另一方面，春节后消费需求回落，消费市场供应充足，国际能源价格有所回落，CPI同比涨势逐步回落。　　2023年初以来复苏预期已被市场初步计价。2023年1月，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势。2023年2月至3月末，A股市场继续较强的结构性行情，不同行业分化严重，本质仍为存量博弈，市场主线由信创、数字经济发展为更强大的、由美国科技创新ChatGPT映射而来的TMT行情。二季度全球经济增速放缓，美欧经济下行压力增大，但通胀依然处在高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现。国内经济二季度数据表现弱于市场预期，投资、消费、出口等均呈现出压力，PMI连续处于临界点以下，经济动能边际减弱。权益市场方面，主流A股指数及港股指数二季度均呈现下跌走势，二季度仍以结构性行情为主，风格上来看小盘好于大盘，价值好于成长，外资、私募、两融、散户等资金逐步放缓，公募基金发行也未见显著提升，整体未打破存量博弈的格局。行业方面，分化继续明显，申万一级行业指数二季度涨跌幅首尾差为38.3%，通信、传媒表现较好，商贸零售、食品饮料跌幅较大，热门赛道波动加大，人工智能先跌后涨再跌，中特估先涨后跌，结构行情明显。　　本基金权益基金配比不超过30%。权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。今年以来本基金对权益型基金配置维持在中枢水平，而结构方面保持“核心+卫星”的风格配置模式，核心部分以价值成长型均衡基金为主, 兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分主要配置在科技创新以及复苏预期相关板块。本基金在第一季度净值修复比较明显，在第二季度，虽然适度止盈前期涨幅较高的TMT品种，但结构方面偏成长，在市场普跌的情况下，产品净值有一定幅度的回撤。 目前权益型基金配置维持在中枢偏高水平。展望后市，市场行至目前位置已充分计入悲观预期，本基金管理人将积极把握投资机会，适当追求稳健收益。风格方面，价值和成长均有机会。行业板块方面，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块：地产链、消费链、医药链及大金融；2）科技创新及政策驱动板块：数字经济、高端制造、国产替代板块，尤其是ChatGPT科技创新引发的算力基础设施、数据要素等，以及计算机中的信创、机械的工业母机、半导体中的国产替代、军工电子等。　　年初以来，债市走出了两段行情，第一段是复苏交易后期的反弹行情，信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间；第二段是在经济增速边际放缓、货币政策维持宽松的情况下，市场利率迅速回落，债券市场在二季度获得较好表现。利率方面，长期向好的大方向不变。信用宽松遇到了弱经济预期，变为信用收缩，对于政策的预期，宽货币易于宽财政，财政政策包括赤字等的掣肘较多，出台或仍需时日，市场或反复交易稳增长发力，利率水平或维持震荡，目前组合债基部分保持短债为主的配置策略。

2023年初以来复苏预期已被市场初步计价。在2022年11月至2023年1月的三个月内，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势。在经济从下行向复苏转变的过程中，市场充分认识到企业盈利回升和市场风格转向需要更长的时间，且本轮复苏力度偏弱，经济弱复苏的预期不利于市场估值进一步扩张。因为市场对企业盈利的恢复更趋于谨慎，投资者可能在业绩获得财报验证后才具备继续上修估值的动力。2023年2月至3月末，A股市场继续较强的结构性行情，不同行业分化严重，本质仍为存量博弈，市场主线由信创、数字经济发展为更强大的、由美国科技创新ChatGPT映射而来的TMT行情。美联储的政策一直力图在抗通胀和防风险之间保持平衡，最终决定继续加息25bp并暗示加息可能逐步接近尾声，这将给予美联储未来政策调整更大的灵活性。此次欧美银行业危机美联储和瑞士央行应对果断，及时遏制了流动性危机扩大的风险。尽管如此，美国中小银行的流动性危机仍未彻底解决，包括储户存款的持续流失（挤兑风险）和大量未兑现投资损失带来的流动性缺口。欧美金融系统的风险可能继续酝酿，我们仍应给予密切关注。　　本基金成立于2022年6月22日，权益基金配比不超过30%。权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。目前权益基金配置在中枢偏高位置，风格方面，核心部分以价值成长型均衡品种为主。展望后市，今年权益市场至少不宜看空，但全面牛市较难，可把握结构性机会积极做多。接下来主要关注一季报，重点关注经济复苏方向。风格与行业方面，预判2023年市场无明显风格特征，价值与成长均有机会，预计结构性行情仍将演绎。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式。核心部分以价值成长型均衡基金为主,兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注以下行业板块：1）复苏预期板块（地产链、消费链、医药链及大金融）；2）政策驱动板块（数字经济、高端制造、国产替代板块，尤其是ChatGPT科技创新引发的算力基础设施、数据要素等，以及计算机中的信创、机械的工业母机、半导体中的国产替代、军工电子等）；3）港股可逢低加仓。　　债市继续呈现反弹式行情，利率期限结构走平，央行引导资金利率回归中性，资金端影响较大；信用利差持续收敛，不断压缩博弈空间。3月以来中长期利率水平略有下行，10年期国债收益率回落至2.85%附近。展望下一阶段，央行引导资金利率回归中性，利率水平向下空间有限。一季度债券基金组合久期与上月基本持平，目前维持中高等级债券型基金搭配短端的配置策略。