中融融盛双盈一年封闭债券C(015478) - 基金投资策略和运作

四季度国内经济增速整体维持平稳运行，其中固定资产投资以及消费等数据较三季度进一步下滑，显示经济内需的上行动力仍然不足；外贸数据相对较好，但从同比数据看，较前三季度有一定幅度的下行。从M1、M2以及社融等货币金融等数据来看，较三季度也有回落迹象。另外，通胀数据较前三季度有所回升，这与四季度以来，部分国际定价的贵金属、部分大宗商品上涨以及国内“反内卷”政策的持续推进有关。从市场表现看，受国内宏观流动性维持宽松、“反内卷”政策持续推进以及美联储降息预期持续发酵等利好因素下，国内权益市场依然维持强势，其中上证指数和国证2000指数分别上涨2.22%和1.83%，另外中证转债指数亦上涨1.32%。从结构上看，由于三季度权益市场尤其是科技板块涨幅较大，进入四季度后市场波动有所放大。此外，债券市场在三季度明显下跌后，中短端债券开始企稳，但收益率曲线呈现陡峭化，长债超长债由于担心2026年供需问题持续调整。本产品在四季度权益仓位较之前有所提升，风格层面依然以大盘红利为主，但增加了成长类板块的比例，债券久期维持中等偏高的位置。11月份由于权益、债券先后出现波动，导致组合净值一度出现连续下跌，但适时进行了结构调整，控制住净值的进一步回撤。综合而言，四季度本组合取得了正收益。

三季度国内经济整体运行平稳，但增速较上半年有所放缓。投资、消费增速回落，出口韧性较强，新质生产力（如高新技术制造等）表现较好。宏观政策面整体保持积极，货币政策维持流动性充裕，财政政策进行积极对冲。从市场表现看，三季度股债跷跷板明显，权益市场上涨明显，其中上证指数上涨12.7%创出近十年新高，中证转债指数上涨9.4%。结构方面，科技板块以及受益于“反内卷”政策的部分行业板块涨幅较大。受风险偏好抬升、“反内卷”政策预期以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场出现调整，中债新综合财富指数在三季度下跌0.93%。本产品在三季度早期权益仓位偏低，且板块风格侧重于大盘红利类，加上9月份债市出现了一定幅度的调整，影响了产品净值表现。但是综合而言，三季度最大回撤为-0.74%，波动幅度较小，整体还是保持了相对平稳的收益特征。

从国内经济基本面看，2025年一二季度实际GDP增速分别为5.4%、5.2%，总体好于预期。二季度初，自特朗普上任后再次开启贸易战，受此影响，中国对美出口以及社会预期均有明显下行。为对冲经济下行风险，国内稳增长政策同步发力，央行于5月初宣布降准降息，货币政策也趋于宽松，随后中美贸易谈判取得进展，关税暂缓好于预期，出口动能以及社会预期均有所修复。总体来看，上半年在面临内外部压力的同时，配合政策托底对冲以及预期引导，国内基本面表现出较强的韧性。市场方面，上半年债券市场收益率呈现先上后下再维持震荡的走势，一季度受资金面偏紧以及债市前期抢跑影响出现回调，4月贸易战开启后叠加资金面转松，债市收益率整体快速下行，截至上半年末，短端一年期国债到期收益率较去年末上行约26BP至1.34%，长端十年期国债到期收益率较去年末下行约3BP至1.65%左右，收益率曲线趋于平坦化，另外从结构上看信用债表现明显好于利率债，中债新综合总财富指数上半年共计上涨1.05%。权益市场方面，上半年总体呈现震荡偏强走势，沪深300指数略微上涨0.03%，国证2000指数上涨10.71%，受宽松流动性推动，结构上小盘股表现明显好于大盘股。可转债方面，中证转债指数上半年上涨7.02%，亦表现不俗。本产品注重权益、可转债、纯债资产的合理配置，2025年上半年在净值波动范围可控的情况下，先后参与了科技板块和红利板块。尽可能使用投资决策框架进行合理的择时和资产配置，做好股债对冲，打造相对稳健的风险收益特征。

2024年底，中央经济工作会议关于“适度宽松”的货币政策表态叠加非银存款自律协议，市场的宽松预期带动长短端利率均大幅下行。然后25年初以来，在前期稳增长政策的延续发力作用下，基本面数据不差，同时央行通过基础货币的投放控制短端资金利率如DR007持续高于7天逆回购政策利率，使得市场对于前期的降息宽松的预期明显修正，一季度长短端利率均出现一定上行。权益方面，一季度震荡为主但结构分化，上证指数略有下跌，在基本面表现尚可叠加DeepSeek驱动国际资金对中国科技实力以及资产重估下，科技板块以及小盘股获得较大超额收益。可转债方面，中证转债指数在一季度上涨3.13%。本产品注重品种之间的互补和搭配，一季度少量增加了权益持仓中的科技板块占比，同时逢低布局转债资产。整体而言，产品在一季度取得了正收益。

从国内经济基本面看，2024年国内实际GDP增速分季度分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，前三季度总体回落。9月底国内政策进行了积极的调整，具体对防范化解地方债务风险、推动房地产市场止跌回暖以及扩大内需等多个方面进行了部署，在稳增长政策发力带动下，社会预期有所修复，四季度经济数据出现了较明显的改善。2024年债券市场收益率下行幅度较大，全年中债新综合总财富指数上涨7.63%。权益市场方面，2024年总体先跌后涨，全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%。可转债波动较大，在2024年中基于股市表现和对转债退市和违约风险的担忧，转债下跌较多；但9月底之后伴随权益市场大幅上涨而修复，全年中证转债指数上涨6.08%。本产品在2024年上半年侧重于纯债和大盘红利类股票的投资，下半年起增加了权益和可转债的仓位。整体而言，比较注重权益、可转债、纯债资产的合理配置，尽可能使用投资决策框架进行合理的择时和资产配置，打造相对稳健的风险收益特征。

三季度国内经济基本面依然处于逐步复苏的阶段，在9月中旬的大部分时间内，债券表现较好，而权益资产的走势偏震荡。但政策方力度在9月底之后出现了明显的抬升，因而触发了阶段性的股债跷跷板效应，权益市场迅速从低位连续大幅反弹，而债券尤其是信用债收益率上行幅度较大。本产品注重于股票、转债和纯债的配合使用，组合采用大盘股、中小盘转债和较长久期债券的配置，在三季度大部分时间内表现较为稳定，权益市场的反弹也让组合净值在季末创了新高。

2024年上半年国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，资金面维持偏宽松的状态。整个上半年债券类资产收益率呈现震荡下行的走势，而权益市场在1月底和6月份先后出现一定幅度的波动。可转债在二季度末出现波动，各个品种均有下跌，其中低价的中小盘转债跌幅较大。本产品坚持债券、股票、可转债相对平衡的操作策略。债券方面，在二季度提升了债券的久期；权益部分，坚持选择盈利能力强、抗风险能力强、估值水平较低的蓝筹类股票；可转债方面，随着二季末的整体下跌，转债的纯债价值越来越明显，转债下有底的特征逐步显现，具有精选个券的机会。

2024年年初以来，国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中。政策保持了适度的定力，市场对于短期的经济走势存在一些分歧。资金面维持偏宽松的状态，债券类资产尤其是期限偏长的品种在一季度表现优秀，债券类资产进一步呈现收益率下行、期限利差和信用利差压缩的走势。权益市场波动较大，在春节前后反弹，最终主要指数在一季度取得了正收益。可转债在波动的市场环境下体现了相对稳健的特点，具有一定的超额收益。本产品在2024年年初以来维持股债相对平衡的投资策略，债券资产适时提升了组合的久期和杠杆；权益资产维持了中等仓位，结构上倾向于盈利能力较强、抗风险能力较强、估值水平较低的蓝筹类股票，同时也少量参与了人工智能等相关板块；可转债方面，逢低吸纳了一些性价比较高的品种。整体而言，组合比较注重权益、可转债、纯债资产的合理配置，在一季度获得了正收益。

2023年的经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，市场对于短期经济走势的预期始终存在一定的分歧。整体来看全年债券表现较好，呈现较低波动、收益率下行、期限利差和信用利差持续压缩的走势；权益市场经历了较大挑战，全年的机会不多；可转债的表现强于权益，具有一定的超额收益，体现了相对稳健的特点。本产品在2023年相对侧重于债券的投资，适时提升了组合的久期和杠杆，权益资产维持了中低仓位，同时布局了一些低波动、高YTM的可转债品种。整体而言，组合比较注重权益、可转债、纯债资产的合理配置，尽可能打造出相对稳健的风险收益特征。2023年组合的回撤较低，全年获得了正收益。

2023年三季度经济整体表现稳定，但在局部领域出现了一定的下滑，8月份之后政策力度开始不断加大，稳增长的措施陆续出台。在财政政策开始发力的同时，9月份资金面出现了边际上的收紧。权益市场的信心还在修复过程中，海外美债利率再次向上，北上资金的持续流出对股市也造成了压力。债券收益率在三季度先下后上，出现了一定的波折，信用债的波动整体小于利率债。本组合采取了相对稳健的配置策略，权益部分优选盈利能力较强、抗风险能力较强、分红率较高的品种；转债优选了估值较低、条款保护较强的转债；纯债部分以中等久期、高等级品种为主，维持中等杠杆水平。

2023年上半年我国经济呈现出低位回升、但前高后低的走势。一季度经济动能较足，但二季度起多项经济指标出现放缓的趋势。政策方面保持了定力，长期目标以高质量发展为核心，经济进入养精蓄锐的阶段。上半年债券市场表现较好，利率债和信用债收益率均出现下行，除了年初的起伏之外，国债收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下到2.60%的位置；而信用债除了收益率下行，尤其是中短端的信用利差也不断压缩。权益市场的波动较大，结构上也有分化，各个投资主线及行业方向上出现反复、快速的轮动。本组合采取了相对稳健的债券配置策略，以中高等级信用债为主，维持了高杠杆。权益方面以多策略为主，侧重于基于长期视角的稳健低波的资产配置。在转债方面，择优选择了估值较低、条款保护较强的转债，力争获得超额收益。

一季度经济处于恢复过程中，方向较为确定，但幅度相对较弱。在经济复苏初期市场资金较为充裕，同时大多数稳健类资管产品净值持续修复，银行理财规模稳中略有增长。债券类尤其是信用债资产，在经历去年四季度的下跌之后，今年年初以来修复明显。权益市场受到经济数据、政策预期等因素影响，呈现震荡状态，在存量资金博弈下，部分行业及主题交易的涌现加剧了板块轮动及分化。本组合在一季度维持了对债券的高杠杆操作，对股票及可转债仓位进行了提升，以挖掘公司价值为核心，优先配置低估值的价值板块，同时寻找具有增长潜质的成长板块。