兴华安丰纯债C(015452) - 基金投资策略和运作

一、宏观经济展望2025年上半年中国经济展现出较强的韧性和活力，主要经济指标稳中向好：GDP增长：上半年国内生产总值同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点，领跑主要经济体。其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，经济运行“稳”的主基调没有改变。消费复苏：消费成为经济增长的主动力，上半年最终消费支出对经济增长贡献率为52%。1-5月份社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，比2024年全年加快1.5个百分点。消费品以旧换新政策效果显著，预计2025年政策补贴规模将在3000亿元基础上进一步扩容。投资结构：呈现制造业边际放缓、基建保持韧性、地产继续磨底的分化格局。1-5月固定资产投资同比增长3.7%，增速比一季度放缓0.5个百分点。外贸表现：在中美贸易战持续激烈背景下，中国外贸展现出超预期韧性。上半年货物贸易进出口总值同比增长2.9%，其中出口增长7.2%。6月进出口规模同比增长5.2%，出口增长7.2%。就业与物价：上半年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，物价保持低位运行，6月CPI由负转正增长0.1%，核心CPI回升至0.7%。二、证券市场表现2025年上半年A股市场整体呈现震荡上行态势：上证指数从年初3200点附近涨至6月末3450点左右，累计涨幅超7%。深证成指从11500点涨至12500点上下，涨幅约8.7%。创业板指表现更为亮眼，从2300点攀升至2600点左右，涨幅达13%。市场活跃度显著提升，沪深两市日均成交额从去年下半年的7000亿元左右跃升至9000亿元以上，部分交易日突破万亿元大关。三、债券市场表现整体趋势：2025年债市整体收益率呈现波动趋势，十年国债在1.65附近波动。信用利差保持低位，预计下半年债市整体波动或将更加频繁。（1）利率债与信用债：利率债发行量同比将继续增长，满足市场对安全资产的需求。信用债发行量预计同比稳中小降，信用债资产荒或将较难缓解。城投债供给将持续收缩，而产业债供给或将边际增加。（2）债券市场创新：债券市场服务国家战略仍将是重点，如乡村振兴、科技创新、一带一路、碳中和等。创新业务市场将继续扩大，如REITs、CRMW、CDS等创新金融工具的发展将有助于更好地服务实体经济和国家战略。四、重点行业发展趋势1. 信息科技产业信息服务业成为经济增长新引擎，上半年上海信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长14.6%，拉动GDP增长1.7个百分点。AI算力、大模型等新兴服务产业带动行业快速增长。2. 新能源行业在政策扶持与技术革新推动下，新能源行业呈现以下特点：光伏产业：HJT电池量产效率达26.5%，TOPCon电池实验室效率突破28%风电产业：16MW海上风电机组完成测试，叶片长度突破120米储能技术：宁德时代315Ah储能专用电芯循环寿命超8000次，度电成本降至0.3元/千瓦时以下3. 文化新业态文化新业态特征明显的16个行业小类实现营业收入31564亿元，同比增长13.6%，快于全部规模以上文化企业6.2个百分点。娱乐用智能无人飞行器制造(+42.8%)、数字内容服务(+22.9%)等细分领域增长显著。4. 汽车产业上半年我国汽车产销量首次双超1500万辆，均同比实现两位数增长，产业活力持续释放。总体来看，2025年上半年中国经济在复杂国际环境下展现出强大韧性，经济结构持续优化，新动能不断积聚，为下半年发展奠定了坚实基础。

一、宏观经济走势展望2025年，全球经济预计将呈现更大程度的分化增长。对于中国经济而言，在一系列积极政策的推动下，有望保持稳定增长态势。政策方面，预计将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以提振消费、稳定投资、促进出口，为经济增长提供坚实支撑。二、股市走势展望（1）A股市场：在政策大力支持的背景下，A股市场或将有望迎来更多资金流入，推动市场持续回暖。提振消费将成为2025年经济工作的重点之一，消费领域或将有更多投资机会。高分红的上市公司股价表现较好，投资者可以关注高股息标的。随着国内经济政策的进一步落实和宏观经济环境的改善，上市公司业绩有望企稳回升，为股市提供坚实支撑。（2）港股市场：在内地政策利好和宏观经济环境改善的推动下，港股市场也有望吸引更多资金流入，持续回暖。三、债市走势展望整体趋势：2025年债市整体收益率预计继续呈现下行态势，利率债将进入“1%时代”。信用利差保持低位，但债市整体波动或将更加频繁。（1）利率债与信用债：利率债发行量同比将继续增长，满足市场对安全资产的需求。信用债发行量预计同比稳中小降，信用债资产荒或将较难缓解。城投债供给将持续收缩，而产业债供给或将边际增加。（2）债券市场创新：债券市场服务国家战略仍将是重点，如乡村振兴、科技创新、一带一路、碳中和等。创新业务市场将继续扩大，如REITs、CRMW、CDS等创新金融工具的发展将有助于更好地服务实体经济和国家战略。四、行业走势展望（1）房地产行业：在中央政策的持续支持下，房地产行业有望“止跌回稳”。但由于供大于求的局面没有得到根本改观，房地产行业将逐步进入存量替换时代，维持相对平缓的下滑趋势。（2）能源行业：随着经济的恢复和能源需求的增长，能源行业将保持扩大生产态势。能源结构持续转型和汽车行业电动化加速将驱动细分领域能源需求出现分化。（3）消费行业：在经济增长保持相对稳定的情况下，居民消费需求将保持稳定增长。服务消费需求将持续强化，成为消费增长的重要动力。（4）工程建筑行业：在基建投资增长保持相对稳定且产业转型带动的制造业固定资产投资持续提速的趋势下，工程建筑行业增长大概率将快于2024年。（5）钢铁行业：房地产市场有所改善和全球轨道交通体系升级建设将带动钢铁需求有所回升。但整体产能过剩问题仍无法短期扭转，钢铁行业重组整合将持续深化。（6）化工行业：得益于全球原材料和能源价格回落，行业整体盈利情况将有所改善。内部结构性调整将持续进行，低污染、低能耗的新型材料规模将持续增长。（7）有色金属行业：电动汽车产能过剩问题将得到缓解，支持有色金属行业产能利用率回升。有色金属需求持续旺盛，叠加绿色低碳发展要求等政策因素，有色金属行业循环利用将成为行业发展重点。综上所述，2025年宏观经济预计将保持稳定增长态势；股市在政策和业绩的双重支撑下有望迎来持续回暖；债市整体收益率预计下行，但波动将加大；各行业走势将呈现分化态势，部分行业将迎来发展机遇。

一、宏观经济展望总体趋势：2024年下半年，中国经济将继续延续回升向好的态势。国内外需求将不断改善，特别是在国内假日因素的带动下，服务业和消费、外贸或都出现快速回升。中国经济韧性强、潜力大、活力足，回升向好、长期向好的基本趋势或不会改变。市场需求与转型升级：市场需求回暖和转型升级或表现突出，为经济平稳回升贡献不竭动力。 外贸表现：外需回升受益于中国的高水平对外开放。海关总署数据显示，今年前5个月，我国进出口累计规模创历史同期新高，劳动密集型产品、家用电器、集成电路、船舶等产品出口额均实现较快增长。二、债券市场展望利率走势：预计2024年下半年，货币政策宽松预期保持高位，三季度降息概率较高。7-8月10年期国债收益率仍有下探的空间，全年国债收益率有望在合理区间波动。债市动态：尽管长期限资金利率边际抬升可能对债市产生一定扰动，但预计债市不具备深度调整的可能性。逢调整时仍存在机会，需关注债市节奏，特别是长期限资金利率和拐点的变化。三、行业走势展望资本市场：随着资本市场各项改革举措的推进，如新“国九条”的落地，资本市场生态将进一步优化。预计下半年，宏观经济修复力度有望持续加强，A股上市公司业绩有望企稳回升。房地产行业：随着楼市政策的逐渐发力，房地产市场正逐步在回暖。展望下半年，房地产市场企稳恢复有望加快，为经济增长提供有力支撑。其他行业：如新能源、互联网、医药等行业也将迎来发展机遇。然而，全国人口减少、老龄化程度加深等因素可能对某些行业产生一定影响，需密切关注。总结：2024年下半年，中国经济将继续保持稳定增长，市场需求和转型升级将为经济平稳回升提供动力。债券市场预计将在合理区间波动，为投资者提供机会。资本市场和房地产行业也将迎来发展机遇。然而，投资者仍需关注国内外风险和挑战，谨慎配置资产。

宏观经济图景：2023年，我国顺利完成了5%左右的GDP增长目标，预计2024年，我国的经济增长目标将会依旧设定在5%以上，中国未来的经济增长态势仍将持续。2024年我国的主要经济增长或仍依靠基础设施建设带动，目前超长期特别国债以及新一年的地方债发行计划已经下达，意在刺激经济，同时，我们也不能忽视我国高质量发展的决心，科技兴国可能是2024年以及未来几年我国经济转型的主要方向；另一方面，随着欧美经济周期进入降息周期，地缘政治冲突明显缓和，预计2024年上半年制造业以及出口订单数据将会得到修复，下半年随着居民就业环境的改善，收入预期将企稳，居民资产负债表进入上行通道，内需在拉动经济增长中或将起到更加明显的作用。宏观政策：财政政策：2024年还将实施扩张性的财政政策，预计 2024年一般预算赤字率可能提升至3%以上的水平，新增专项债总额度可能会继续增加。货币政策：2024年货币政策展望为“不搞大水漫灌，精准有效的实施货币政策。”从当前宏观经济图景推演来看，货币政策短期内或仍不具备根本性反转的前提，仍需为宽信用构造一个充裕的流动性环境，故而在此期间资金面可能有其稳定的前提。但从节奏和力度上说，央行仍需关注通胀和外围因素的扰动，关注一季度两会以及三中全会前后降准或降息的机会。债市展望：利率债市场：上半年各个大类资产的配比预计维持不变，利率债或将在一季度依旧维持牛市行情，但是要关注一季度的总量货币政策以及经济政策变化，但预计政策可能不会进行急转弯；若一季度刺激经济政策释放较多，利率债二季度预计会迎来调整，但预计可能会出现箱体窄幅震荡，三四季度策略会随着一二级的货币总量以及经济政策进行调整。信用债市场：城投债策略：2023年是城投债投资大年，城投债经历了一波大牛市，目前城投债利差已经收窄到历史极值位置，且一级市场城投债的净融资额自2023年8月以来连月下降，城投债供给的暂时性短缺已经造成了城投债一级市场的供需极不平衡，若对城投债有配置需求，可以在一季度保持观察，二季度后择时对城投债资产进行配置。二级资本债和地产债策略：受预期不确定的影响，建议将久期控制在2年以内。二级资本债方面，随着利差持续收窄，配置价值降低，建议参考城投债策略在二季度后择时配置；地产债方面，地产行业在2024年仍将是信用利差最大的行业，2023年底以来，地产行业信用债利差已经呈现边际收窄的策略，后续随着地产刺激政策以及整体经济的修复，国企以及央企地产债将会成为比较稀缺的信用债资产，建议可以在不做信用资质下沉的基础上对高等级，资质较好的主体发行的地产债进行适当的配置以增强组合收益。

展望下半年，我国出口增速有望触底反弹；扩大内需或将成为经济增长的主要动力，促进消费政策空间较大；基建投资依然发挥拉动经济的“头雁效应”，地产市场继续探底修复，复苏势头仍需观望。内外需求两端承压，居民端扩张杠杆意愿较低，下半年流动性或将保持宽松，降准降息还有空间，债市依然可以保持多头思维。