格林高股息优选混合C(015290) - 基金投资策略和运作

2026年第1季度，A股市场在经历2025年四季度的震荡上行后进入冲高回落阶段，上证指数在3900点至4200点之间宽幅波动。一季度市场整体呈现先扬后抑、极致分化的格局，中小盘风格相对占优，而沪深300、上证50等大盘指数跌幅相对较多。行业表现方面，能源与资源周期板块延续强势，煤炭、石油石化行业表现强势，贵金属概念涨幅领先市场。公用事业、建材、电气设备等受益于电力基建投资的板块同样表现亮眼。一季度市场风格显现显著切换，中小盘价值与成长风格全面占优，大盘风格承压。中盘价值风格表现最强，累计涨幅7.50%，中盘成长指数上涨5.73%；小盘成长、小盘价值指数分别上涨2.27%和1.36%；而大盘成长、大盘价值指数则分别下跌2.77%和4.53%。资金主要围绕科技、资源和红利方向反复轮动。政策与外部环境上，中东地缘冲突升级与美联储货币政策转向预期持续扰动全球风险资产定价，国际油价波动加剧成为市场调整的核心外部动因。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度在政策支撑下有所改善。管理人对于2026年A股市场维持乐观预期，认为本轮调整本质是市场对4000点关口的夯实与获利盘的消化，而非牛熊趋势逆转，经济稳步复苏、企业盈利改善的核心逻辑并未改变。因此，在运作上本基金权益仓位始终维持在93%以上，配置方面管理人依照行业中性逻辑，在一季度增加了新能源设备相关方向配置，同时维持对消费板块中具备估值优势标的的持仓，整体配置比例根据市场环境进行动态调整。展望后市，宏观经济在“十五五”开局之年政策目标明确与稳增长措施持续加码的背景下，呈现企稳回升态势。3月制造业PMI为50.4%，较上月上升1.4个百分点，重返扩张区间。春节后企业复工复产加快，产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%。此外装备制造业和消费品行业也升至扩张区间，显示结构优化持续推进。资本市场整体呈现冲高回落、震荡加剧的格局，板块轮动极致分化且节奏显著加快，国际油价波动成为核心变量，催生了能源周期与科技成长之间的“冰火两重天”行情。总体来看，经济景气度在政策支撑下虽已重返扩张区间，但修复基础仍需巩固，资本市场在宏观数据与财报披露期难以形成持续主线，更多体现为围绕政策预期、商品价格与业绩验证的快速轮动。本基金核心配置策略仍聚焦于高股息、盈利稳定、现金流充沛的防御型资产，主要分布于公用事业、必选消费及部分估值处于历史低位的金融板块。二季度管理人将继续关注财政与货币协同发力下内需的渐进复苏，维持对消费板块的配置，同时新增跟踪新能源产业趋势带来的机会，在仓位上保持乐观审慎的态度，操作层面继续以严格的回撤控制和稳健配置为理念，避免追逐短期热点。

2025年，中国经济在积极的宏观政策支持下展现出显著的韧性。货币政策维持适度宽松，通过灵活的降准、降息操作为市场注入流动性，财政政策则聚焦“两重”建设等重点领域，有力推动了基础设施升级与产业结构优化。内需市场稳步复苏，汽车、家电等大宗消费在政策激励下表现活跃，智能化转型浪潮席卷产业端，尤其是在新能源汽车、高端装备等领域，技术进步与产业升级形成共振。出口层面尽管面临全球贸易环境波动与关税压力的挑战，但得益于中国深度嵌入全球产业链的韧性以及出口结构的持续优化，高技术产品出口与新兴市场开拓成为稳定外贸的关键支撑。从投资者体感而言，全年呈现“指数繁荣而赚钱不易”的鲜明特征。市场热点呈现快速且极致的轮动，从科技、新消费、创新药到海外算力链、可控核聚变、自主可控等主题层出不穷，但多数行情持续性较弱，呈现脉冲式特征。能够贯穿全年并形成持续共识的主线仅有银行（低估值与高股息）及海外算力链（确定的外需拉动）等少数方向。在此环境下，“哑铃策略”（一端配置高稳定性的红利资产，另一端布局高弹性的成长主题）被反复验证为应对高波动、高轮动市场的有效方法，尤其是在指数突破关键点位后的板块加速轮动阶段，其平衡优势尤为突出。宏观层面，全年经济数据虽保持强劲，GDP增速维持在5%以上，但“前高后低”的态势与内生动能不足的隐忧，制约了市场由盈利全面驱动走向牛市的可能性。增长结构上前期依赖“抢出口”，后期则面临外需放缓与内需承压的挑战，这使得市场表现更依赖于政策预期与产业叙事，而非广泛的基本面改善。正是管理层清晰且坚决的“稳定市场”信号，为指数提供了波动下限，但也增强了市场对政策风向的敏感性。面对如此市场，管理人的策略核心体现为“高仓位下的动态平衡”。全年权益仓位始终维持在90%以上，体现了对市场中长期趋势及政策托底的信心。具体配置上，严格贯彻“红利+”策略：以银行等红利资产作为组合压舱石，提供稳定现金流与下行保护；同时，积极动态调整“+”的部分，围绕“产业升级”与“政策支持”方向，在低估值价值与高景气成长之间进行再平衡，灵活捕捉轮动中的结构性机会，在情绪低点进行左侧布局。

2025年三季度，全球经济在“美联储降息”与“政策稳增长”的主线下呈现结构性分化。海外方面，美国经济展现出韧性，但增长动能有所下降，美联储于9月开启预防性降息周期，推动全球流动性转向宽松；国内经济则处于“弱复苏、低通胀”格局，三季度GDP同比增长约4.8%，但动能较上半年有所减弱。中国经济的亮点主要体现为出口韧性强劲（1-8月累计增长5.9%），尤其是对东盟、非洲等非美市场出口高增，以及高端制造（如工业机器人、新能源汽车）的突出表现；而内需方面，消费与投资则显疲软，社会消费品零售总额增速放缓，固定资产投资承压，房地产投资持续下滑。三季度国内资本市场表现强势，主要指数涨幅领跑全球。其中，科技成长板块表现突出。本轮上涨主要是流动性驱动，两市成交额连续多个交易日超过2万亿元，三季度日均成交金额高达2.1万亿元。从行业看，通信、电子、电力设备等行业涨幅均超过40%，明显看出资金对AI算力产业链和科技创新的追捧。运作上，本基金由于80%持仓在高股息品种上，在科技成长占优的市场环境中，红利标的估值会受到压制。从大的宏观周期来看，当前经济数据未见拐点，顺周期方向仍未到配置时机；此外从地缘角度来看，中美双方的博弈仍然剧烈，美方对华政策的反复也会造成市场情绪的剧烈波动。因此管理人仍旧秉持谨慎原则，采用“红利＋”的策略，以此平滑波动，但在配置比例上由于管理人对市场保持乐观的态度，因此权益仓位始终维持在较高水平，各行业配置比例会根据市场环境进行调整。展望四季度，中国经济增速可能进一步小幅放缓至4.4%-4.7%区间，但下行压力有所加大。外部环境更趋复杂，美国对等关税政策的扰动仍存，叠加高基数效应，出口增速预计趋缓；国内方面，消费面临以旧换新政策拉动减弱、汽车价格战等制约，预计社零增速继续放缓，投资端则有望在新型政策性金融工具的支撑下边际修复，但房地产投资仍将拖累整体经济。政策层面，财政政策将更注重效能，可能加大民生消费领域支持；货币政策保持宽松但进一步降息概率较低，更多依赖结构性工具发力。海外方面，美联储有望继续降息，全球资本再配置或利好港股等中国资产。四季度本基金布局需采取“稳中求进，均衡配置”策略，把握结构性机会的同时注重防御。权益资产方面，由于三季度较多基金收益丰厚，四季度存在获利了结的动机，因此四季度A股可能呈现由科技成长向低波红利切换的行情，围绕“十五五”规划主题（如人工智能、国产替代）和“反内卷”政策受益领域（如基础化工、机械）展开配置，同时关注港股互联网、高分红板块的估值修复机会。整体上，本产品将继续保持股债均衡，通过动态再平衡避免追涨杀跌，在政策与基本面博弈中守住全年收益。

2025年上半年度，资本市场经历了年初的DeepSeek带来的科技行情，4月初美国超预期加征关税导致的全球资产快速下杀，而随着中美之间博弈的升级，双方在不同领域所达成的合作共识使得资本市场也迅速修复，随后A股、港股开始了板块间的迅速轮动，以银行为主线，科技、新消费、创新药、海外算力链、游戏、反内卷、可控核聚变、自主可控等行情不断上演，推动指数强势上行。但从体感来看，尽管指数无忧，但赚钱效应不显，尤其是指数强势突破3400点后，板块间的迅速轮动使得这一特征更为明显。但除了银行、创新药以及海外算力链外，其他板块持续性并不强，因此哑铃策略（红利+成长）仍是应对波动的最优解。从上半年宏观经济数据来看，GDP增速超5％，但考虑到上半年抢出口因素，下半年在出口放缓，消费投资承压的情况下，仍需警惕前高后低的态势。由于市场拐点未现，管理人仍旧秉持谨慎原则，采用“红利＋”的策略，但在配置比例上基于管理人对市场保持乐观的态度，权益仓位始终维持在90%以上，各行业配置比例会根据市场环境进行调整，重点关注低估值品种、符合产业升级逻辑和政策倾向品种。同时，报告期内，基金经理持续密切调研和跟踪上市公司，了解产业链升级趋势，储备优质个股标的。

一季度先是由DeepSeek引发科技重估，随后在3月份进入年报和季报期后，由于海外关税，以及国内政策方面预期的降准降息动作迟迟未到，市场进入震荡整理阶段，在操作方面基金管理人秉持谨慎原则减仓了部分涨幅比较大的品种，增配了低估值品种，但短期的方向选择和仓位主要取决于政策端的变化，因此在四月份经济数据出台完毕后，随着政策端的变化仓位和配置也会随之调整。但总体来看管理人仍秉持产品高股息、低估值、稳定盈利且兼具成长的选股思路，进行了谨慎的资产配置。尽管当前市场对于后市判断存在一定分化，但这种高分红、稳盈利的标的进行防守型配置符合震荡市场的需求。在满足高股息基金合同约束的前提下，通过组合持仓优化与行业分散配置，降低组合波动与市场周期的关联度，力求在波动市场中实现稳健超额收益。一季度，我国经济在政策托底与结构转型中展现韧性。内需方面，消费市场逐步回暖，春节期间服务消费增速超预期，政策性消费补贴（如家电以旧换新）带动零售数据回升。投资端，基建投资保持两位数增长，地方政府专项债发行提速，支撑传统基建与新基建协同发力。出口表现超预期，对东盟、非洲等新兴市场出口增速加快，光伏、新能源汽车等“新三样”产品出口份额稳固。然而，房地产投资延续负增长，居民部门加杠杆意愿不足，拖累相关产业链复苏。物价水平持续低位运行，PPI同比降幅扩大，企业盈利修复面临压力。此外，外部环境不确定性加剧，对出口导向型行业形成扰动。海外方面，美国核心CPI粘性仍强，美联储降息节奏或趋缓，市场对2025年降息幅度的预期已从年初的150BP下调至75BP左右。中美之间科技竞争与地缘博弈持续升级，美国通过出口管制、投资审查等手段限制我国高端制造业发展，同时推动供应链“去风险化”。随着美国大幅加征关税，对国际贸易产业链提出了更加严峻的挑战。

2024年，市场在经历了政策转向后整体估值得到了迅速修复，但后续美国大选、人大化债方案等宏观政治事件和政策落地后，市场真正进入到了真空期。为了应对市场的变化，管理人秉持产品高股息、低估值、稳定盈利且兼具成长的选股思路，进行了谨慎的资产配置。尽管当前市场对于后市判断存在一定分化，但这种高分红、稳盈利的标的进行防守型配置符合震荡市场的需求。从行业配置上，坚持主要以高端制造、公用事业、金融、医药为主，价值和成长兼顾，实现净值稳步上升。在本基金的合同要求范围内，在市场波动中对组合持仓进行优化和行业分散化，努力弱化组合与市场波动的相关度，尽力实现超额收益。

（一）管理人对报告期内本基金的投资策略和业绩表现的说明为了应对市场的变化，本基金坚持以安全垫的思路建仓，自下而上精选具备估值修复、高分红且具有稳定盈利的公司。目前市场对于后市判断存在一定的分化，为平滑市场波动，选择高分红、稳盈利的标的进行防守型配置符合震荡市场的需求。从行业配置上，坚持行业中性和个股相对分散的投资思路，价值和成长兼顾，平滑收益，实现净值稳步上升。在本基金的合同要求范围内，在市场波动中对组合持仓进行优化和行业分散化，努力弱化组合与市场波动的相关度，尽力实现超额收益。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望目前，我国正处于新旧产能转换的关键时期，宏观经济在内外层面均面临多重挑战。随着经济体量的持续增长，寻找推动未来经济增长的新动力变得极为紧迫。自疫情爆发以来，以美国为首的西方国家采取了大规模的货币和财政宽松政策，这种“直升机撒钱”的方式虽应对了危机，但也引发了高通胀问题。为遏制通胀，全球多国央行步入加息轨道，导致全球流动性紧缩。与此同时，我国经济结构调整加剧了投资端的压力，国内资产回报率下降，加之地缘政治局势紧张，致使大量外资撤离，给我国资本市场带来了严峻考验。随着海外高通胀在高利率环境下逐步得到遏制，美联储9月份进入降息周期，为我国财政和货币政策提供了施展空间。9月24日，央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、制定推动中长期资金入市的指导意见等。从货币政策开始到推出多种创新政策工具，政策态度的转向迅速推动了资本市场估值的回升。然而，国庆节后市场对于财政政策预期出现分歧，前期快速上涨累积的获利盘选择离场，导致市场出现剧烈波动。综合来看，本轮的反弹主要是从政策转向开始，但是政策从宣布到真正实施是一个较为漫长的过程，不可否认的是今年四季度在微观层面上经济主体仍面临较大压力。拉动经济的三驾马车消费、投资、进出口均存在诸多挑战。在收入预期没有改变、投资收益边际向下，以及进出口贸易受到海外制约的情况下，财政和货币政策作用到经济增长上仍需时间。但无论从政策面还是资金面，目前资本市场面临的环境均边际向好，因此管理人依旧会以谨慎乐观的态度进行投资布局。

2024年上半年，中国宏观经济在政策的积极推动下展现出复苏的态势，但同时也面临多重挑战。总体来看，上半年三驾马车除进出口外，投资和消费均呈现弱势。投资领域，制造业投资在国家政策的大力支持下，保持了较高的增长水平。然而，基建投资增速因地方财政等因素而有所放缓。进出口方面，外贸表现强劲，显示出外需的边际改善。而经济数据表现不佳又加剧了投资者的悲观情绪。其中PMI在连续两个月站稳荣枯线之上后，5月再度回落至收缩区间。在宏观经济不明朗的情况下，微观企业增长也难以出现超预期改善。外部环境方面，目前全球货币政策分化，部分西方国家先于美国进入降息周期，但从全球看并不意味着货币进入宽松环境，于中国而言，我们面临的外部压力将逐渐减轻，给我们的货币操作提供了更大的空间。资本市场方面，A股市场在经历了年初的恐慌式下跌后，2月份迎来了估值修复。科技、传媒板块因AI技术如Sora和Kimi的带动而表现突出，但AI技术短期内难以在业绩中体现，相关标的容易受到情绪因素影响，产生剧烈波动。进入二季度后，市场风险偏好开始逐渐回落，各板块持续走低。地缘政治紧张局势和国内政策的调整，特别是对上市公司退市制度的强化，引发了投资者对中小市值公司存续状况的担忧，资金继续抱团进入大市值、高股息的标的，从而导致市场出现结构型的分化行情。

2024年一季度国内宏观经济在各项政策支持下持续稳定回升。消费方面，在春节效应下，2月CPI同比上涨0.7%，实现了自去年9月份以来首次正增长，1-2月总体与去年同期持平。根据《政府工作报告》中居民消费价格涨幅3%的目标来看，预计后续可能会出台相应的政策工具以刺激消费需求。投资方面，在“加快发展新质生产力”和“大规模设备更新”等政策推动下，制造业投资有望保持高水平增长；基建投资方面，受春节假期、地方化债、政府强化对投资项目管理等因素影响，基建投资增速放缓。进出口方面，受开年外需边际改善，我国外贸迎来开门红，货物贸易进出口总值同比增长8.7%，其中家电、汽车等重点产品出口订单好于预期。资本市场方面，在经历了年初恐慌式下跌后，A股在2月份迎来了估值修复。春节后的25个交易日中，上证指数、深证成指、创业板指数分别实现6.36%、8.45%、8.24%的累计上涨。其中受AI视频大模型Sora、月之暗面文字大模型Kimi等带动，科技、传媒板块涨幅较大。然而，当前 AI技术仍处于0-1发展阶段，虽然具有巨大的想象力，但短期内无法实际落地在业绩当中，因此相关标的容易受到情绪因素影响，从而在短期内产生剧烈的波动。为了应对市场的变化，我们坚持以安全垫的思路建仓，自下而上精选具备估值修复、高分红且具有稳定盈利的公司。从行业配置上，坚持行业中性和个股相对分散的投资思路，价值和成长兼顾，平滑收益，实现净值稳步上升。在高股息基金的合同要求范围内，在市场波动中对组合持仓进行优化和行业分散化，努力弱化组合与市场波动的相关度，尽力实现超额收益。

回顾2023年，尽管整体行情走势较为艰难，但其中也不乏一些阶段性的主题机会，有因为AI引发的TMT行情的热度，及以资源为代表的石油、石化、煤炭和公用事业的高分红股票的反弹。整体来看，情绪由年初期待中国复苏的高歌猛进，到宏观数据不及预期的哀鸿遍野，市场不断下修预期，稳增长的政策托而不举，综合造成了2023年权益市场的疲软。一季度业绩看点沿着盈利高增和景气修复两条线索展开，第一条线索是在业绩高增领域，如部分设备行业以及困境反转的消费板块，第二条线索则是在景气修复领域，典型的如TMT板块，在政策和创新型应用技术的加持下，计算机传媒板块持续修复。 二季度以来，国内经济动能修复放缓，私人部门信心不足，社会总需求增长不及预期。消费方面，随着就业形势和预期收入的不确定性提升，居民因预防性需求导致的强储蓄意愿，使得整体消费边际修复较弱。投资方面，为完成全年稳增长目标，在房地产投资下行压力明显的环境下，基建投资对固定资产投资拉动作用明显增强。进出口方面，由于前期疫情放开释放大量订单需求，二季度这种反弹式增长逐渐回落。三季度，随着政策端的不断发力，国内经济增长逐渐企稳，政策效果开始显现。外部环境方面，9月22日中美联合成立“经济工作组”和“金融工作组”，这是中美两国在经济和金融领域加强沟通的重要举措，这反映出中美两国在当前环境下达成某种平衡，未来一段时间内中美关系有所缓和。在监管方面，证监会拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束以督促分红，旨在改善A股市场“重融资、轻回报”的市场氛围，促进资本市场的良性循环。通过加强制度约束，可以引导上市公司更加注重股东回报，提高市场整体的投资价值，增强市场的吸引力和活力。四季度，国内经济动能修复相较三季度放缓，但总体保持稳定。消费方面，CPI仍保持低位，为刺激消费，广州、四川、上海等地发放文旅消费券，包含了零售、餐饮、文旅等消费领域，而进入冬季后，哈尔滨的冰雪主题游受到热捧，也显示出居民出行热情的修复。投资方面，在万亿国债的拉动和政策端加快推进超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设方面不断发力下，民间投资活力有望被激发。进出口方面，随着拼多多和Shein在海外的走红，具有“性价比”优势的商品开始抢占海外市场。

第三季度以来，在政策端的不断发力下，国内经济增长逐渐企稳。宏观经济方面，截至2023年9月，CPI环比上涨0.2%，同比持平，较前值稍有回落但符合预期。此外，9月社融M2同比增速持平，叠加PMI回暖至荣枯线，经济企稳迹象明显。外部环境方面，9月22日中美联合成立“经济工作组”和“金融工作组”，工作组将定期、不定期举行会议，就经济金融相关问题加强沟通，反映出中美两国就当前环境达成某种平衡，未来一段时间内中美关系边际将有所缓和。监管方面，证监会拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束以督促分红，此举有利于改善A股“重融资、轻回报”的市场氛围，促进资本市场良性循环。从市场表现来看，第三季度A股走势依旧承压，整体行情受悲观情绪和外资卖出影响，仍处于摸底阶段。截至第三季度末，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。尽管当前A股行情承压，但随着整体经济复苏信号的释放，中长期的布局机会已逐渐显现。第三季度受华为Mate60发布影响，光电子、通信板块涨幅较好。总体来看，前期市场由于情绪面的问题使得整体估值处于均值以下的相对位置，预期后续随着经济刺激政策及具体刺激措施的落地和实施，市场风险偏好有望重新提升。为了应对市场的变化，基金管理人积极对组合进行调整，自下而上精选具备估值修复、高分红且具有稳定盈利的公司。从行业配置上，坚持行业中性和个股相对分散的投资思路，价值和成长兼顾，平滑收益，努力实现净值稳步上升。本基金在基金合同约定范围内，在市场波动中对组合持仓进行优化和行业分散化，努力弱化组合与市场波动的相关度，力争实现超额收益。

上半年，我国经济增长前高后低，内需不足，外需走弱，青年人口失业率持续突破新高。尽管社融和信贷稳定增长，但投资端信心不足导致资金始终处于低活力状态。然而进入二季度后，6月份工业增加值两年复合增速达到4.1%，较前值增加2%，整体上行；消费端受疫情放开影响，与出行和服务相关消费基本恢复至2019年同期水平。外部环境方面，美联储加息节奏逐渐放缓，6月份暂停加息，意味着抗通胀接近尾声，然而由于其核心通胀黏性依旧，后续降息难度增加，我国进出口受到“缓加息+浅衰退”的预期影响，二季度增速降幅明显。总体来看，权益市场一季度业绩沿着盈利高增和景气修复两条线索展开。业绩修复方面，如部分设备行业以及困境反转的消费板块。景气修复领域，典型的如TMT板块，在政策和创新型应用技术的加持下，计算机传媒板块持续修复。二季度，尽管A股受经济不及预期的影响，整体震荡调整但下行空间有限。国内央行6月再度下调LPR利率10个基点，叠加部分政策预期，市场再度释放流动性。此外，二季度上市公司业绩发布后，部分板块景气修复逻辑得到验证。其中通信设备、家电、汽车、机器人产业链、电力能源等板块表现良好，中特估和TMT板块冲高回落。从行业配置上，本基金将坚持行业中性和个股相对分散的投资思路，价值和成长兼顾，平滑收益，努力实现净值稳步上升。