国泰海通60天滚动持有中短债A(015248) - 基金投资策略和运作

3季度，债券市场调整，收益率全线上行，曲线明显增陡。基本面方面，7-9月官方制造业PMI分别为49.3、49.4、49.8，逐月边际改善。资金面方面，7-9月DR007月度均值分别为1.52%、1.48%、1.50%，资金中枢平稳，资金面总体宽松。3季度，反内卷政策预期带动商品上涨、权益市场表现强势，受此影响，债券长端表现不佳，基金负债面临压力，不过得益于资金面平稳宽松，短端调整幅度相对较小。总体来看，3季度1年期AAACD上行4bp、1年AA+中票上行9bp、1年AA城投上行6bp，3年国开收益率上行20bp、10年国开收益率上行35bp，3年AA2城投上行28bp，5年AA城投上行40bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

上半年，债券市场先跌后涨，不同券种表现有所分行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5，呈逐月改善状态，4-6月官方制造业PMI分别为49.0、49.5、49.7，先回落后边际回升。货币政策方面，1-3月DR007月度均值分别为1.93%、2.01%、1.88%，资金面波动较大成为扰动债市主要因素，4-6月DR007月度均值分别为1.73%、1.60%、1.58%，资金中枢逐月下降，5月央行降息降准，资金面平稳宽松，带动债券利率下行。债券市场方面，上半年1年国债收益率上行26bp、1年AAACD收益率上行5bp，1年AA+中票收益率下行1bp、1年AA城投收益率下行5bp、1年AA2城投收益下行12bp，3年国开收益率上行15bp、10年国开收益率下行4bp，券种表现分行，长端好于短端、信用好于利率。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

1季度，债券市场波动较大，收益率先上后下，总体上行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5，呈持续边际改善状态。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.93%、2.01%、1.88%，资金面波动成为扰动债市主要因素，1月份资金利率波动较大，2月份波动性下降但资金中枢仍然较高，由于债券收益率与资金利率倒挂，导致1-2月债市出现明显调整，尤其是对资金利率波动更为敏感的短久期品种，3月上半月市场对货币政策宽松预期有所回撤，导致长久期债券明显调整，3月中下旬随着资金面转松，收益率进入下行趋势。总体来看，1季度1年期AAACD上行31bp、1年AA+中票上行22bp、1年AA城投上行19bp，3年国开收益率上行32bp、10年国开收益率上行11bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与利率债和商金债等交易类资产的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。2025年本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、关注短久期品种配置价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

3季度，债券市场先强后弱，波动较大，利率信用表现分化。基本面方面，7-9月官方制造业PMI分别为49.4、49.1、49.8，低于50荣枯线，不过边际有一定改善。资金面方面，7-9月DR007月度均值分别为1.83%、1.79%、1.79%，资金利率保持平稳并略有回落，7月央行降低OMO利率10bp至1.7%、9月末再度降低OMO利率20bp至1.5%，货币政策宽松力度有所加大。债券市场方面，7月债市表现较好，降息落地后利率下行幅度加大，8月债市有所波澜，波动加大，8月下旬-9月中上旬，再度降息预期增强，市场利率总体下行，不过9月末随着降息利好落地、政治局会议召开后宽信用预期增强、权益市场快速上涨，债市波动加剧。总体来看，3季度利率债表现好于信用债，1年期AAACD下行5bp、1年AA+中票上行14bp、1年AA城投上行22bp，3年国开收益率下行6bp、10年国开收益率下行5bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与利率债和商金债等的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。下半年本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、关注短久期品种配置价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

1季度，债券市场呈现牛市行情，收益率显著下行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.2、49.1、50.8，经济总体延续回升态势，尤其是3月PMI显著改善。资金面方面，1-3月DR007月度均值分别为1.86%、1.86%、1.89%，资金利率总体在1.8%-1.9%区间窄幅震荡，流动性保持合理充裕，资金利率波动性下降。债券市场方面，受益于年初机构配置需求、供需错位、资金利率稳定等利好，收益率下行幅度较大，1年期AAACD下行17bp、1年AA+中票下行20bp、1年AA城投下行33bp，3年国开收益率下行17bp、10年国开收益率下行27bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与利率债和商金债的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。2024年本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、关注短久期品种配置价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

三季度，债券市场波动显著加大，债券收益率先下后上。基本面方面，7-9月官方制造业PMI分别为49.3、49.7、50.2，持续边际好转，且在9月超过50荣枯线，经济持续恢复向好。货币政策方面，8月央行再度超预期降息，OMO利率下调10bp、MLF利率下调15bp，7-8月银行间资金面保持相对宽松，但8月底-9月，随着基本面边际好转，叠加政府债发行缴款高峰，银行间资金面逐渐趋紧，资金中枢呈现上行趋势，7-9月DR007月度均值分别为1.80%、1.86%、1.97%。债券市场方面，7月至8月中旬，债券收益率显著下行，8月下旬-9月，收益率触底回调，多数品种收益率整体上行，3季度1年国债收益率上行30bp、1年AAACD收益率上行14bp，1年AA+中票收益率上行9bp、1年AA城投收益率上行8bp、1年AA2城投收益率下行1bp，3年国开收益率上行8bp、10年国开收益率下行3bp。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

上半年，债券市场呈现牛市行情，主要券种收益率显著下行。基本面方面，1-3月，官方制造业PMI分别为50.1、52.6、51.9，经济呈现较好修复态势，4-6月官方制造业PMI分别为49.2、48.8、49，边际有所回落、修复斜率趋缓，但总体延续回升向好态势。货币政策方面，1-3月，DR007月度均值分别为1.91%、2.11%、2.05%，资金利率逐步回归政策利率，4-6月DR007均值分别为2.06%、1.85%、1.89%，资金中枢边际回落，流动性保持合理充裕，资金面相对宽松；6月央行降息，调降OMO、MLF利率10bp。债券市场方面，上半年1年国债收益率下行22bp、1年AAACD收益率下行12bp，1年AA+中票收益率下行44bp、1年AA城投收益率下行93bp、1年AA2城投收益下行120bp，3年国开收益率下行17bp、10年国开收益率下行22bp，债券市场呈现牛市行情。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

1、市场回顾及运作分析一季度，经济稳复苏、信贷数据较好，资金中枢回归政策利率，债券收益率表现分化，信用显著好于利率。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为50.1、52.6、51.9，连续3个月位于荣枯线以上，经济呈持续复苏格局，尤其是2月PMI创近年新高，3月尽管边际回落但绝对水平仍然较好；地产销售持续改善，春节后回升较为明显，但改善持续性仍有待验证；出口高位回落，后续仍有下行预期；消费复苏分化，餐饮、旅游等修复较好，但汽车等耐用品表现乏力；整体来看，经济呈现总量复苏格局，但斜率偏缓、结构分化。货币政策方面，货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动，1-3月DR007均值分别为1.91%、2.11%、2.05%，资金中枢完成向政策利率回归；2月资金面波动加大，3月份央行降准0.25%，资金面保持相对平稳格局。债券市场方面，1季度1年国债收益率上行16bp、1年AAACD收益率上行18bp，1年AA+中票收益率下行13bp、1年AA城投收益率下行69bp、1年AA2城投收益下行103bp；短端利率债、高等级信用债和中低等级信用债表现极度分化，短利率和高等级信用债收益率受资金中枢上行影响，中低等级信用债由于去年11-12月受理财赎回负反馈影响利差极端走阔，今年1季度在市场回归平稳后，走出修复性行情。操作方面，报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，灵活调仓，做好品种轮动，保持好组合流动性，在关注收益的同时兼顾回撤控制。2、市场展望和投资策略展望二季度，我们认为经济将延续复苏格局，资金中枢围绕政策利率波动，债券收益率或呈波动加大、总体震荡格局，短端收益率仍持续具备配置价值。去年2季度受疫情影响，经济数据基数较低，今年2季度经济数据读数大概率较高，不过关键还是看边际变化，地产销售改善的持续性、消费复苏的动能需要持续关注，居民超额储蓄能否释放有待观察，经济复苏的斜率和高度仍存在不确定性。不过，后续政策端可能会有持续发力动作，经济持续改善的方向是确定的。2季度货币政策将保持中性格局，资金中枢围绕政策利率波动，但不排除若经济改善好于预期，货币政策可能边际调整。2季度债券市场存在一定的波动风险，但考虑到经济复苏斜率偏缓，波动幅度或相对有限；在资金中枢相对稳定的格局下，同业存单和短端高等级信用债大概率会保持震荡，而中低等级信用债经过1季度收益率的大幅下行，后续收益率超额下行空间已经有限，性价比降低。从绝对收益率水平来看，我们认为短端品种的配置价值仍然较高，可以持续关注，若遇市场调整，反而是较好的配置机会。基于上述判断，二季度本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、积极轮动持仓品种，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。

报告期内本基金继续以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，适当参与利率债和存单的交易性机会，在关注收益的同时兼顾回撤控制。2023年本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平，控制组合久期、关注短久期品种配置价值，在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。