创金合信动态平衡混合发起A(015200) - 基金投资策略和运作

一季度，市场呈现“政策支撑与技术突破”双轮驱动格局。前两月受国产大模型DeepSeek技术迭代推动，AI产业链及机器人板块引领结构性行情，港股科技股及小盘成长风格表现突出。但伴随3月宏观基本面仍偏弱，和潜在的贸易摩擦风险，市场风险偏好边际收敛，资金从科技主线转向消费、资源等防御性板块轮动。组合配置上主要锚定核心资产，侧重于科技方向，相对看好产业向高附加值加速转型的投资机会。

2024年市场经历了剧烈波动。在宏观经济面临较大压力的背景下，市场在前三季度经历了深度调整，市场风格方面，仅高股息类资产市场表现较好。直至9月24日政策基调发生变化，市场信心才得到显著修复，此阶段，以人工智能为代表的新兴产业，引领市场反弹。在组合管理方面，全年主要基于中长期视角，选择了低估值的价值成长股和低价转债进行配置，整体配置较为分散，而非阶段性的集中于上述两个方向，因此抵御市场波动的风险有限。

市场在经历三季度的波动后，得益于政策决心和力度的加强，市场实现了显著的反转，成交量达到了历史新高，市场信心也因此得到了极大的提振。尽管积极的政策信号为市场的稳定和修复提供了坚实的基础，但在复杂的经济背景下，简单的牛市或熊市思维都不明智的，保持平常心更加重要。在资产配置上，我们依然坚持基于公司基本面和估值为基础，通过精选个股来适应市场的变动。在具体的三季度操作中，权益方面我们增加了基本面安全边际较高的板块，例如半导体、消费、军工和汽车等行业的配置，同时减少了对机械行业的配置，以此优化投资组合的结构。债券方面，我们仍持有部分低价转债。总体而言，我们维持对市场持谨慎乐观的投资态度。

上半年权益市场的结构性差异非常大,大市值公司多数上涨，中小盘公司普遍下跌。红利和资源板块表现较好，其它方向普遍不佳；上涨个股数量仅占市场15%左右的比例，中位数涨跌幅在-20%左右。大盘股的强劲表现在很大程度上支撑了指数的稳定，但许多中小市值股票的大幅波动又降低了市场的风险偏好，导致市场逐步呈现为极强的“防御”特征，和过去2年的市场风格产生了明显的变化。另外转债市场也受权益市场影响，出现了较大波动，不少转债跌破了面值。为了应对市场的巨大变化，本基金一方面整体降低了权益和转债的持仓，另一方面优化了持仓结构，从过往更多的关注企业的成长性，逐步转变为更多的关注企业的安全边际。组合管理上主要配置了低估值白马股和低价转债，通过优选具有绝对价值低估的资产，以抵御市场的下行风险。

一季度权益市场大起大落，1月份大幅调整、2月份快速反弹、3月份企稳震荡。行业方面表现较好的是受益于海外通胀的铜、金、石油，以及受益于海外AI发展的光模块、服务器等方向。表现相对稳健的是具备低估值高股息属性的煤炭、家电、公用事业、银行等方向。其它方向表现相对一般，尤其是成长方向，3月中旬开始再次出现比较多的回调。本基金年初持仓风格整体偏成长，主要包括科技、军工、医药等几个方向。在2月份后逐步调整为均衡风格，我们目前的组合主要包含3个投资方向，一是新质生产力，主要是科技方向；二是两会政策层面重点提到设备更新改造，主要是机械方向；三是低估值的周期股，主要是铝、钢铁、建材、化工等方向。当前市场的流动性风险已消除，重新回归基本面驱动，宏观经济大幅下行的风险在减弱，下一阶段本基金会基于成长性和低估值两个维度构建组合，以应对市场的不确定性。

2023年受以地产为代表的资产价格下跌影响，权益市场全年表现相对较弱，风格上仅高股息和微盘股表现较好。基金运作上，今年我们做了3次较大的行业配置调整。第一次调整是3月初，大幅提升了AI方向的配置，主要原因是AI产业实现了突破性的进展。第二次调整是在6月初，减持了一些TMT方向的配置，增加了一些汽车产业链的配置，主要原因是汽车产业在经历了1季度的降价调整后，行业的整体估值性价比更高，并且新能源汽车的产业景气是持续超预期的。第三次仓位调整在9月底，增加了一些医药和军工方向的配置，这两个方向受反腐影响，年初以来都表现较差，但产业的长期前景并没有实质风险，考虑到当时估值性价比已较好，因此增加了这两个方向的配置。总体上，今年又是一个权益投资比较艰难的一年，多数行业持续下跌，资金仅聚焦在AI、高分红、机器人等几个主题上，投资的难度非常大。

3季度权益市场进一步承压，多数板块调整较多。8月底开始陆续推出的经济和资本市场政策，部分修复了一些市场的悲观情绪，市场逐步进入了缩量整理阶段。考虑市场积极因素的累积，我们认为前期调整较多的行业，未来存在修复的机会，尤其是受宏观经济影响较弱的行业，修复的概率更大。因此相较于2季度，组合在3季度增加了一些医药和军工方向的资产配置，减少了一些消费和金融方向的资产配置，目前组合整体上以TMT、汽车、医药和军工四个方向的资产配置为主。

2023年一季度，随着国内经济的逐步恢复，A股市场震荡上行；其中，受益于海外技术突破及国内政策推动的TMT及央国企涨幅较大，其余板块基本维持震荡态势。2023年二季度，随着国内经济恢复的斜率逐步走平，A股市场震荡下行；其中，受益于自身产业周期变化的AI、机器人、自动驾驶等板块以及受益于国内政策推动的部分央国企涨幅靠前，其余多数板块呈震荡下行态势。今年以来，我们一直秉持着独立、审慎、进取的投资理念，积极配置估值合理的成长股。在操作上，我们重点配置于以下领域：1）受益于国内经济逐步复苏的领域：如安防、工控、化工、新能源车、消费类医药、地产产业链、传媒互联网等板块。2）受益于海外紧缩预期逐步见顶的领域：如贵金属、创新药等板块。3）具有独立成长性的科技制造领域：机械、军工、汽车、计算机、电子、医疗设备等板块。债券配置方面，采取了高等级信用债策略，主要配置为金融债、金融主体资本补充工具、高等级城投、央企产业债。

2023年一季度，随着国内经济的逐步恢复，A股市场震荡上行；其中，受益于海外技术突破及国内政策推动的TMT及央国企涨幅较大，其余板块基本维持震荡态势。今年以来，我们一直秉持着独立、审慎、进取的投资理念，积极配置估值合理的成长股。在操作上，我们重点配置于以下领域：1）受益于国内经济逐步复苏的领域：如安防、工控、化工、新能源车、消费类医药、地产产业链、传媒互联网等板块。2）受益于海外紧缩预期逐步见顶的领域：如贵金属等板块。3）具有独立成长性的科技制造领域：机械、军工、计算机、医疗设备等板块。

2022年5月以来，随着高层对经济支持力度的加大、流动性的持续宽松以及全国疫情的逐步缓解，市场快速转折上行。整体来看，汽车、电新等高端制造板块以及食品饮料、社服等疫后复苏板块涨幅居前。2022年三季度，A股整体震荡下行。7月初至8月中旬，由于楼市保交付压力较大使得市场对整体经济预期较低，且流动性处于相对充裕的状态；在此期间，高景气度的成长板块涨幅较大，如机械、电新、电子、通信、军工等；而与经济相关性较大的社服、食品饮料、建材等跌幅居前。8月中旬之后，由于海外流动性收紧影响，成长板块下跌较多，如电新、电子、汽车、机械等；而价值板块则韧性较强，如煤炭、石化、银行、地产等。2022年四季度，A股市场整体宽幅震荡。11月初以前，市场更加聚焦于受益产业政策的中长期转型升级方向， TMT、军工、机械、医药等板块涨幅居前，而消费、地产产业链等板块则回调较多。11月之后，随着国家稳定经济的政策逐步推出，消费、地产产业链等板块显著反弹，高端制造及TMT板块则出现了一定幅度的回调。本基金成立以来，我们一直秉持着独立、审慎、进取的投资理念；在宏观环境快速变化的市场中，配置定价合理的优质个股。在操作上，我们重点配置于以下领域：1）泛基建产业链：如电网设备、风电、TMT基础硬件、医疗设备、建材等板块；2）CPI上行及消费复苏产业链：如农业、食品饮料、餐饮、消费品属性的医药、互联网等板块。3）景气成长领域：如电子、计算机、机械、军工、汽车等板块。4）受益于海外紧缩预期逐步见顶的领域：如贵金属、CXO等板块。

2022年三季度，A股整体震荡下行。7月初至8月中旬，由于楼市保交付压力较大使得市场对整体经济预期较低，且流动性处于相对充裕的状态；在此期间，高景气度的成长板块涨幅较大，如机械、电新、电子、通信、军工等；而与经济相关性较大的社服、食品饮料、建材等跌幅居前。8月中旬之后，由于海外流动性收紧影响，成长板块下跌较多，如电新、电子、汽车、机械等；而价值板块则韧性较强，如煤炭、石化、银行、地产等。2022年三季度，我们仍秉持着独立、审慎、进取的投资理念，在宏观环境快速变化的市场中，配置估值合理的成长股。在操作上，我们重点配置于以下领域：1）泛基建产业链：如TMT基础硬件、风电、医疗设备等板块；2）CPI上行及消费复苏产业链：如食品饮料、农业、医药等板块。3）景气成长领域：如军工、机械、计算机、电子等板块。