汇添富逆向投资混合D(015182) - 基金投资策略和运作

四季度市场整体稳定向好，贸易战缓和、出口表现韧性，经济基本面整体稳健。科技创新、制造业出海、消费升级结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。本基金整体上坚持逆向布局的定位，聚焦在被市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下力争获取稳健的投资收益。行业策略上看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、资源能源以及供需可能反转的周期行业，主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。资源和传统周期板块，看好铜、煤等低估值、景气度向上的龙头公司配置。其次，自下而上关注产能周期见底、供需逐步反转的子行业，包括航空、化工、碳酸锂/镍等。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦在市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下获取稳健的投资收益。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。本基金坚持逆向布局的定位，整体上控制组合风险的前提下力争获取超额收益。聚焦真正创造可持续现金流的优质公司，挑选行业竞争格局较好、需求相对稳定、估值较低的优质标的做投资。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。二季度贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

一季度市场整体表现较好。宏观经济随着各项逆周期政策逐步发力，房地产市场逐步触底，尤其是一二线市场地产销售和价格企稳态势明显，楼市呈现小阳春态势。财政政策持续发力，基建投资有所回升。科技板块表现突出。Deepseek、机器人领域的创新突破亮眼，推动AI、机器人相关板块表现持续活跃。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦真正创造可持续现金流的优质公司，挑选行业竞争格局较好、需求相对稳定、估值较低的优质标的做投资。2025年一季度主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等。同时结合国内宏观经济政策发力，我们也适度增加了与内需关联度较高的消费等资产，在各项逆周期政策发力和经济结构调整的过程中，与宏观经济相关的顺周期类资产，尤其是商业模式较好、估值低的消费、资源、互联网等资产预计有望逐步迎来复苏和估值修复。科技板块组合相对布局较少，以AI、机器人为代表的科技创新是长期产业趋势，但现阶段商业模式和竞争格局还不清晰，板块波动较大，重点关注产业链少部分优质公司。

2024年整体市场波动较大，前三季度市场有所调整，9月份后随着宏观政策积极发力，经济基本面和市场预期修复，市场迎来较大反弹，全年看沪深300涨幅14.7%、上证指数上涨12.7%。从市场结构看，上半年以红利为代表的价值类资产相对表现较好，三季度后市场整体反弹，科技类资产表现活跃。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下力争获取超额收益。聚焦真正创造可持续现金流的优质公司，挑选行业竞争格局较好、需求相对稳定、估值较低的优质标的做投资。2024年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。同时结合国内宏观经济政策发力，我们也适度增加了与内需关联度较高的消费和顺周期资产。整体上2024年基本实现稳健回报的投资目标，工程机械、汽车、新能源、资源股对组合贡献较多正贡献，三季度后相对跑输市场，主要是科技类资产配置较少。

三季度市场发生较大变化。三季度整体宏观经济运行偏弱，房地产销售投资低迷依然是经济短期的主要拖累，出口表现相对稳健。市场方面，前期市场受宏观经济影响持续走低，9月底随着各项政策退出，市场大幅反弹，尤其是前期调整较多的内需相关消费板块、互联网板块大幅反弹，创业板、科创板指数在市场风险偏好改善后上涨较多，红利和出口链相关板块表现相对平淡。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够成长的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，三季度我们维持前期的策略判断，在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。本基金会继续坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦真正创造可持续现金流的优质公司，挑选行业竞争格局较好、需求相对稳定、估值较低的优质标的做投资。同时，过去几年消费、互联网和部分成长行业深度调整，在国内宏观经济政策发力的背景下，关注相关板块潜在的反转机会。

2024年上半年整体市场表现偏震荡运行。二季度地产政策大幅放松，地产销售有所边际好转，整体上短期地产销售和投资依然有下行压力、对经济复苏有所拖累。出口，尤其是部分高端制造业仍然维持强劲增长态势，包括汽车、工程机械、家电等。科技板块，全球人工智能领域创新持续推进，相关板块也有较好表现。新能源产业，电动车、储能及全面电动化需求持续增长，但产业链整体产能过剩压力依然较大。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。我们关注在这些领域中具备中长期成长性的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，上半年我们维持前期的策略判断，现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。

一季度宏观经济整体仍有一定压力。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力，产能过剩的压力依然较大。消费表现相对比较平淡。整体看，今年以来经济复苏仍然面临挑战。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。逆向投资组合整体上我们依然坚持逆向投资组合的定位，通过布局相对底部的优质资产，控制组合风险暴露的前提下获取稳健收益。组合结构上相对均衡，包括不同维度的资产布局。重点关注供给。个股层面也会适度配置经营反转的个股机会。结合宏观的判断，组合重点布局围绕：1)受益出口增长的公司，包括工程机械、汽车、家电等领域，受益一带一路和全球化扩张实现出口持续增长； 2）供给相对出清、景气有望反转或持续向好的上游能源、船舶海工、重卡等周期品的机会。3)适度增加偏防御性的资产的配置。此外，个股角度自下而上增加一些个股的布局机会。成长板块需要更加注意关注竞争格局的动态变化，尤其是高景气行业面临的结构性产能过剩。相对看好新能源、汽车智能化、军工等行业的部分有特质的公司。

2023年整体经济疫后曲折复苏。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力。消费受经济整体影响也有所承压。整体看，经济复苏仍然面临挑战。全年看红利类资产有一定超额收益，受益于产业结构升级和创新驱动的医药、AI、汽车智能化等细分行业也有一定表现。整体上我们依然坚持逆向投资组合的定位，通过布局相对底部的优质资产，控制组合风险暴露的前提下获取稳健收益。组合结构上相对均衡，包括不同维度的资产布局。个股层面也会适度配置经营反转的个股机会。

三季度宏观经济有所反复，受库存周期和政策预期向好等因素推动，房地产销售投资依然低迷，但整体宏观经济指标有所企稳，上游能源价格小幅反弹。成长板块中，军工行业相对稳定，新能源景气度受需求走弱、产能过剩拖累下跌较多。整体上我们依然坚持逆向投资组合的定位，通过布局相对底部的优质资产，在控制组合风险暴露的前提下获取稳健收益。组合结构上相对均衡，包括不同维度的资产布局。中长期角度，围绕能源转型、高端国产替代、汽车智能化、AI等投资主线优选个股。同时关注周期性行业中存在困境反转潜力的投资机会。个股层面也会适度配置经营反转的个股机会。随着逆周期政策发力和地产企稳，传统周期产业机会在逐步增加。三季度组合重点布局围绕：1)受益出口增长的公司，包括工程机械、叉车、机床等领域，受益一带一路和全球化扩张实现出口持续增长；2)国企改革，关注制造业传统领域国有企业机制改革和行业整合的机会；3）关注地产政策发力、经济企稳受益的上游能源、化工、重卡等周期品的机会。此外，个股角度自下而上增加一些个股的布局机会。成长性板块，主要关注中长期投资逻辑依然明确的军工、汽车智能化、半导体国产替代，适度布局受益AI拉动的算力板块。成长板块需要更加关注竞争格局的动态变化，尤其是高景气行业面临的结构性产能过剩。

上半年宏观经济整体偏弱运行，受地产销售低迷、出口拖累，与宏观经济和投资关联度高的行业普遍景气度低迷，消费复苏也低于预期。偏周期制造领域，虽然整体经济形势较弱，但上半年结构性机会依然比较突出。中国制造业全球竞争力优势依然明显，受益出口的制造业公司普遍业绩表现亮眼，比如工程机械、重卡、机械轻工等领域。传统制造业国企公司居多，在国企改革的大背景下有望迎来治理改善、效益提升和估值修复的机会。同时，原材料及运费等成本端改善也有利于制造业企业盈利改善。成长领域，科技创新正成为制造业的主旋律。以AI为核心的大模型技术成为这一轮制造业创新的核心。AI大模型的训练需求拉动全球的算力投资，GPU、AI服务器、光模块等相关算力产业链景气度不断上修，但应用端仍在逐步探索落地早期。人工智能的发展，进一步推动自动驾驶和人形机器人产业的发展。尤其是智能驾驶经过多年的积累，使用体验大幅提升，有望迎来非线性增长。人形机器人远期空间较大，但仍处于相对早期。新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多，储能是今年新能源行业景气度最确定的细分领域。军工行业景气度相对稳健。

一季度防疫政策放开，消费温和复苏。房地产市场销售整体有所恢复，地产投资结构性改善，基建一季度发力，整体经济呈现弱复苏。一季度市场最主要机会来自chat-GPT带动下的AI相关TMT板块的投资机会。此外，与宏观经济复苏相关的一些行业也有所表现。一季度组合对部分周期性行业的配置有较好的超额收益，但军工和新能源整体调整较多对组合形成拖累。逆向投资组合整体上我们依然坚持逆向投资组合的定位，通过布局相对底部的优质资产，控制组合风险暴露的前提下获取稳健收益。组合结构上相对均衡，包括不同维度的资产布局。中长期角度，围绕能源转型、高端国产替代、汽车智能化等中长期投资主线优选个股。同时关注周期性行业中存在困境反转潜力的投资机会。个股层面也会适度配置经营反转的个股机会。制造业领域，我们继续重点看好中长期的投资主线，包括能源结构转型、高端国产替代、数字化与智能化转型、传统行业整合；尤其是关注在国企改革深化背景下，低估值的周期板块中存在较大估值提升或经营改善潜力的国有企业的投资机会。