申万菱信可转债债券C(015167) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观基本面运行依然面临一定压力，但部分指标开始出现积极变化。从总量经济数据来看，以固定资产投资、社会消费品零售为代表的需求端出现下滑，而以出口为代表的外部需求则相对较强。全年维度看，2025年出口表现超预期，为全年经济增长贡献了重要力量。物价方面，8月开始，PPI环比回到零值，结束数月环比下滑趋势，并连续4个月保持在环比持平或小幅正增长水平，初步体现了“促良性竞争”的政策效果。政策方面，央行积极维护银行间市场，综合运用短期逆回购、买断式逆回购、MLF等各项政策工具，并于10月份重启国债买卖货币工具，保持银行体系流动性充裕。同时，四季度相继召开四中全会、中央经济工作会议等重要会议，定调及部署经济工作规划，提振市场信心。海外方面，美联储分别于10月和12月两次会议上各降息25BP，符合市场预期。四季度，一年期国债收益率曲线下行约2.8个基点，十年期国债收益率曲线下行约1.3个基点。权益资产方面，四季度权益资产行业走势分化，其中表现较好的行业包括石油石化、国防军工、有色金属、通信和消费者服务等，而房地产、医药、计算机、传媒和汽车等行业表现相对较弱。四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%。可转债资产方面，四季度可转债资产整体表现良好，中证转债指数在四季度上涨1.32%。报告期内，本基金维持权益及可转债资产的仓位基本不变，维持行业配置，适当调整相关个股与个券的仓位和权重。

2025年三季度，宏观基本面运行仍面临一定压力，部分指标开始出现积极变化。三季度官方制造业PMI读数维持在荣枯线以下运行，但环比逐月改善。受食品项影响，CPI当月同比仍在零值附近徘徊，但核心CPI同比增幅逐月扩大；8月PPI环比回到零值，结束环比下滑趋势，同时8月PPI同比跌幅也较前几个月有所收敛。从总量经济数据看，以工业增加值为代表的生产端相对偏强，以固定资产投资为代表的需求端相对偏弱。地产行业，商品房销售、新房及二手房价格、地产投资等指标仍有待观察。政策方面，央行积极维护银行间市场，综合运用短期逆回购、买断式逆回购、MLF等各项政策工具，保持银行体系流动性充裕，维持适度宽松货币政策取向。同时，中央财经委提出治理企业低价无序竞争，多个行业发布稳增长方案。海外方面，9月份美联储议息会议宣布降息25BP，这是年内美联储首次降息，对全球金融市场产生一定影响。三季度，一年期国债收益率曲线上行约2.5个基点，十年期国债收益率曲线上行约21.4个基点。权益资产方面，三季度权益市场走势分化，其中表现较好的行业包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械和计算机等，而银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料和商贸零售等行业表现相对较弱。三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。可转债资产方面，三季度可转债资产整体表现较好，中证转债指数在三季度上涨9.43%。报告期内，本基金对持仓品种进行适当调仓，降低银行等高股息个券的持仓比重，降低部分转股溢价率过高品种的持仓比重，增加电子、机械、新能源等具有成长属性的行业与个券的配置比重。对于部分景气度向好且估值性价比尚合理的个券，适当增加其正股权益的持仓。

2025年二季度，经济基本面整体延续改善。4-6月份PMI数据分别为49.0、49.5、49.7，环比边际提升，但4-6月份读数维持在荣枯线以下。物价数据相对较弱，CPI同比读数在4-5月份均在-0.10%，仍处于负区间。同期PPI同比读数位于负区间，且负值有所走扩。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比在4-5月份为负且扩大。工业生产和制造业投资累计同比增速在二季度边际走弱但整体增速仍较高。居民消费增速边际走高，4、5月份增速在5.10%、6.40%。尽管如此，地产行业仍在相对低位，且开发投资完成额同比仍处于负值，对经济增长产生一定影响。二季度国内货币政策边际宽松，资金面相对充裕。期间央行政策利率调降10BP；同时通过降准、买断式逆回购、OMO等向市场投放流动性。债市流动性较一季度出现明显好转，央行货币政策重心逐渐转向维持物价稳定和经济增长。财政政策延续积极表态。2025年赤字率目标与政府债务规模提升，其中全国一般公共预算赤字率提高至4%，赤字规模达5.66万亿元，同比增加1.6万亿元，创历史新高。政府债券规模显著扩容，新增地方政府专项债券额度4万亿元，超长期特别国债发行规模增至1.3万亿元，其中3000亿元专项用于消费品以旧换新。海外方面，美联储在6月的议息会议上维持现有利率不变。10年期美国国债利率在二季度基本震荡走平。利率债方面，二季度，一年期国债收益率曲线下行累计约19.77个基点，十年期国债收益率曲线累计下行约16.60个基点。收益率曲线结构整体小幅陡峭化。权益资产方面，二季度权益资产呈现震荡上涨，其中表现较好的行业包括综合金融、军工、综合、银行、通信，食品饮料、家电、钢铁、汽车、建材等行业表现相对较弱。二季度，上证指数变动3.26%，沪深300指数变动1.25%。可转债资产方面，整体走势相对较强。二季度，中证转债指数上涨3.77%。报告期内，本基金维持转债资产的持仓比重以及组合杠杆率在中性水平，采取中性操作，维持组合在各分域上权重与基准接近。转债方面，对部分基本面预期不明朗或者触发赎回条件的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种。

2025年一季度，经济基本面整体延续改善。1-3月份PMI数据分别为49.1、50.2、50.5，环比边际提升，且2、3月份读数维持在荣枯线以上，整体呈现复苏。物价数据相对较弱，CPI同比读数在1月份实现0.50%正区间读数后，2月份读数在-0.70%，边际下行且回落到负区间，同期PPI同比读数持续位于负区间。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比在2月份转负。工业生产和制造业投资累计同比增速在一季度边际改善。居民消费增速维持平稳，1、2月份增速均在4%。尽管如此，地产行业仍在相对低位，且开发投资完成额同比仍处于负值，一定程度上影响经济增长。一季度国内货币政策延续适度宽松基调，但实际资金面相对偏紧。央行货币政策委员会在2025年一季度例会中，重申“择机降准降息”，但在3月20日公布当月贷款市场报价利率（LPR）时，并未进行降息动作。一季度降准降息未落地，国内利率债收益率在此期间明显上行。财政政策边际上有所积极。2025年赤字率目标与政府债务规模提升，其中全国一般公共预算赤字率提高至4%，赤字规模达5.66万亿元，同比增加1.6万亿元，创历史新高。政府债券规模显著扩容，新增地方政府专项债券额度4万亿元，超长期特别国债发行规模增至1.3万亿元，其中3000亿元专项用于消费品以旧换新。上述措施扩大了财政支出强度以支持稳增长。海外方面，美联储在1月的议息会议上维持现有利率不变，连续降息或暂缓，市场预计美联储降息节奏将进入观察期。10年期美国国债利率在一季度整体震荡下行。利率债方面，一季度，一年期国债收益率曲线上行累计约45.36个基点，十年期国债收益率曲线累计上行约13.77个基点。权益资产方面，一季度权益资产维持宽幅区间震荡，其中表现较好的行业包括有色金属、汽车、机械、计算机、钢铁，而煤炭、商贸零售、非银行金融、房地产、石油石化等行业表现相对落后。一季度，上证指数变动-0.48%，沪深300指数变动-1.21%。可转债资产方面，整体表现强于权益市场。一季度，中证转债指数上涨3.48%。报告期内，我们在大部分时间维持转债资产的持仓比重以及组合杠杆率在中性水平，采取中性操作。转债方面，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；股票方面，择机调降权益仓位，进行获利了结。

2024年四季度，经济基本面边际有所改善。10月份PMI数据回到50.1，11月份PMI数据继续边际改善，12月份边际回落但仍维持在荣枯线以上，整体呈现弱复苏。物价数据呈现分化，CPI同比读数在10-11月份持续下行但位于正区间，同期PPI同比读数持续位于负区间，继10月份边际下行后11月份负区间有所收窄。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比维持在负区间，且10-11月份同比负值持续扩大。工业生产和制造业投资累计同比增速在四季度边际回升。居民消费增速维持平稳，在10月份边际提升后11月份增速回落。尽管如此，地产行业仍在相对低位，且开发投资完成额同比负值有所扩大，一定程度上影响经济增长。四季度国内货币政策偏宽松，财政政策边际上有所积极。尤其是12月6日的政治局会议提出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。会议标志2011 年以来首次改变货币政策立场，同时年末政府债券供给压力释放，叠加同业存款自律机制落地，形成年末利率快速下行行情。海外方面，美联储在11、12月议息会议，均分别将联邦基金目标利率下调25BP至4.25%-4.50%区间，累计降息50BP，幅度符合市场预期但表态偏鹰。10年期美国国债利率在四季度整体维持震荡向上。利率债方面，四季度，一年期国债收益率曲线下行累计约28.3个基点，十年期国债收益率曲线累计下行约47.7个基点。权益资产方面，四季度权益资产维持宽幅区间震荡，其中表现较好的行业包括商贸零售、电子、计算机、通信、传媒、军工，而有色、煤炭、食品饮料、地产、医药生物等行业表现相对落后。四季度，上证指数上涨0.46%，沪深300指数下跌2.06%。可转债资产方面，整体表现强于权益市场。四季度，中证转债指数上涨5.55%。报告期内，我们在大部分时间维持股票和转债部分资产的持仓比重在中性水平，维持组合杠杆率在中性水平，采取中性或中性偏积极的操作。转债方面，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；股票方面，择机调整权益仓位，并对部分个股进行获利了结。

2024年三季度，经济基本面弱复苏进度有所波折。7-8月份期间PMI数据持续下行，9月份PMI数据边际改善但仍处于荣枯线以下。物价数据呈现分化，CPI同比读数在7-8月份持续上行且位于正区间，同期PPI同比读数持续下行且位于负区间。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比维持在负区间，且7-8月份同比负值持续扩大。工业生产和制造业投资累计同比增速在三季度边际回落，居民消费增速相对平稳，但地产行业仍在相对低位，且开发投资完成额同比负值有所扩大，一定程度上影响经济增长。货币政策偏宽松，三季度期间，除降准降息外，央行还创设新的货币政策工具。7月最后一周，央行下调MLF利率20个基点，下调逆回购利率10个基点，六大国有银行下调存款利率，7月1年期贷款市场利率报价（LPR）为3.35％，5年期以上LPR为3.85％，均较6月下降10个基点。9月24日，央行表示，公开市场七天期逆回购利率调降20个点，从1.7%到1.5%。另外，当天央行表示下调存款准备金率0.5个百分点，且今年视市场流动性情况选择性下调0.25-0.5个百分点。上述举措旨在支撑房地产市场，缓解地产下行对宏观经济的压力。另外，央行表示创设证券、基金、保险公司互换便利，以及创设股票回购、增持专项再贷款，两者首期操作规模分别为5000亿元、3000亿元，未来可视情况扩大规模。上述举措旨在维护资本市场稳定。财政政策相对克制，但特别国债发力方向往消费边际倾斜。7月25日国家发改委与财政部发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出：“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。”9月30日，财政部公布2024年第四季度国债发行有关安排，拟续发行6只超长期特别国债。海外方面，美联储在9月的议息会议上将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期，为美联储四年来首次降息。10年期美国国债利率在三季度整体维持震荡向下。三季度，一年期国债收益率曲线下行累计约17.1个基点，十年期国债收益率曲线累计下行约5.4个基点。权益资产方面，三季度权益资产震荡上行，其中表现较好的行业包括非银行金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机等，而石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装等行业表现相对落后。三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%。可转债资产方面，整体表现弱于权益市场。三季度，中证转债指数上涨0.58%。报告期内，我们在大部分时间维持股票和转债部分资产的持仓比重在相对较低水平，维持组合杠杆率在偏低水平，采取中性偏谨慎的操作，但在市场进入反弹区间后进行了仓位调升。转债方面，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；股票方面，择机调整权益仓位，并对部分个股进行获利了结。

2024年二季度，经济基本面弱复苏进度有所波折。继3-4月份官方制造业PMI读数高于荣枯线后，5月份起数据重新回到荣枯线以下，低于市场预期。物价数据呈现分化，CPI读数于2月份重回正增长区间，但此后同比读数有所回落。PPI读数在二季度降幅逐月收窄。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比自2月份转负后维持在负区间。工业生产和制造业投资相对较好，居民消费增速平稳，但地产行业仍在相对低位，一定程度上影响经济增长。货币政策偏稳健，二季度，央行于5月份起设立3000亿元保障性住房再贷款、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率0.25个百分点、降低商业性个人住房贷款最低首付比共四项措施。上述举措旨在支撑房地产市场，缓解地产下行对宏观经济的压力。财政政策相对克制，2024年赤字率目标设定为3%，一般公共预算支出增加1.1万亿元，地方政府专项债（3.9万亿元）比去年增加1000亿元。4月23日，发改委与财政部完成了2024年地方政府专项债项目的筛选工作，共筛选出项目约3.8万个，整体债券需求约5.9万亿。此后，财政部超长期特别国债首次发行时间为5月17日，预计于11月中旬全部发行完毕。预计后续地方债发行速度或有所提速。海外方面，美联储在6月的议息会议上维持现有利率不变，10年期美国国债利率在二季度整体维持震荡。二季度，一年期国债收益率曲线下行约18.4个基点，十年期国债收益率曲线下行约8.4个基点。权益资产方面，二季度权益资产震荡调整，其中表现较好的行业包括通信、电子、电力及公用、银行、石油石化、汽车、交通运输等，而房地产、商贸零售、消费者服务、轻工制造、农林牧渔、食品饮料等行业表现相对落后。二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%。可转债资产方面，整体表现强于权益市场。二季度，中证转债指数上涨0.75%。报告期内，我们维持转债部分资产的持仓比重，维持组合杠杆率在偏低水平。组合整体维持中性偏谨慎的操作，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置。股票方面，择机调整权益仓位，对部分个股进行获利了结。

2024年一季度，经济基本面表现弱复苏。1-2月份官方制造业PMI读数低于荣枯线，但3月份数据有所回升，超过市场预期，重回荣枯线上方。物价数据逐渐回暖，CPI读数于2月份重回正增长区间，结束了连续4个月的负增长，但PPI读数在一季度前两月降幅仍有所扩大。信贷数据增速有所放缓。宏观经济读数平稳，其中工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，但地产行业仍在相对低位，影响经济增长。货币政策偏积极，一季度期间，央行于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点；2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；2月20日央行调降5年以上LPR合计25BP至3.95%，幅度是历史新高。此外央行还释放了降准的预期。上述举措降低了融资成本，加大了货币信贷支持经济力度。财政政策相对克制，2024年赤字率目标设定为3%，一般公共预算支出增加1.1万亿元，地方政府专项债（3.9万亿元）比去年增加1000亿元。此外，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。另外，两会召开布局下一步经济等工作，其中设备更新有关政策受到市场普遍关注。海外方面，美联储在1月的议息会议上维持现有利率不变，10年期美国国债利率在一季度整体震荡上行。一季度，一年期国债收益率曲线下行约35.7个基点，十年期国债收益率曲线下行约26.5个基点。权益资产方面，一季度权益资产整体下跌，其中表现较好的行业包括石油石化、家电和有色金属等，而医药、房地产、电子、计算机等行业表现相对落后。一季度，上证指数下跌0.23%，沪深300指数上涨3.10%。可转债资产方面，整体表现跟随权益市场。一季度，中证转债指数下跌0.81%。报告期内，我们降低了转债部分资产的持仓比重，维持组合杠杆率在偏低水平。组合整体维持中性偏谨慎的操作，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置。股票方面，择机增加权益仓位，对部分浮盈个股进行获利了结。

全年来看，2023年中证转债指数下跌0.48%，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%。国内利率方面，全年来看，一年期国债收益率曲线下行约2个基点，十年期国债收益率曲线下行约28个基点。回顾2023年的转债市场，在流动性相对宽裕的背景下，转债市场的总体跌幅小于主要股票指数。期间，内外部多个因素对市场形成一定扰动。宏观经济方面，国内2023年上半年经济开局良好，但经济指标在二季度有所走弱，下半年起经济逐渐进入弱修复。2023年一季度，经济基本面出现积极改善。疫情防控措施解除，线下消费场景恢复，餐饮、旅游等消费数据出现修复式增长。二季度，经济基本面出现环比走弱。二季度官方制造业PMI读数低于预期，并且连续三个月位于荣枯线之下。各项工业品价格、开工率数据和宏观的总量经济数据在二季度走弱，同时地产销售未能延续一季度的热度，在二季度环比回落，并且地产投资持续运行在负增长区间，一定程度影响了经济增长。三季度整体宏观经济处在弱复苏区间，政策累积效果开始显现。9月末制造业PMI重新回到扩张区间，但地产的修复斜率较低。四季度中，经济基本面表现较弱。官方制造业PMI读数连续低于市场预期，并低于荣枯线。物价数据亦表现走弱，CPI读数于10月份进入负增长区间，同时PPI读数在四季度降幅亦有所扩大。信贷数据表现尚可，其中政府债券的大量发行是稳定信贷数据的重要力量，而来自居民端的融资需求仍有待提高。期间，人大常委会于10月特批增发1万亿特别国债，计入中央赤字，以助力经济增长。特别国债和地产进一步放松政策推出，支撑全年GDP完成5 %以上目标增速。货币政策方面，全年看央行多次降准降息，银行间狭义流动性整体保持充裕。具体看，央行分别于3月份、9月份各宣布一次全面降准25BP，合计50BP。此外，央行分别于6月份、8月份各宣布下调一次7天逆回购利率10BP，合计20BP至1.80%。同时，央行于8月中旬宣布下调一年期MLF利率15BP至2.50%。进入四季度以后，尽管MLF利率和LPR报价利率维持不变，但央行连续进行MLF到期大额净投放，以呵护市场资金面。海外方面，美联储分别于1月、3月、5月和7月各加息25BP，而后在9、11和12月份的议息会议上维持利率水平不变。10年期美国国债利率于10月份达到5%的高点之后开始大幅下行，市场预期美联储降息周期或将开启。报告期内，本基金在上半年基本维持了转债和股票的高仓位运作，但下半年择机降低了转债和股票部分资产的持仓比重，降低了组合的杠杆率。整体从上半年的进攻型转向下半年的略偏防御的操作。具体看，本基金对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的转债个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置；股票方面，本基金对部分浮盈个股进行获利了结。

2023年三季度，经济基本面开始出现边际好转迹象。三季度官方制造业PMI读数连续好于预期，并于9月份重新回到荣枯线之上。三季度国内外主要商品价格出现上涨，PPI同比负增长的幅度开始逐月收敛，推动工业企业利润情况出现好转。与此同时，8月份信贷数据和总量经济开始出现好转，从微观数据的观察来看，这一边际改善趋势仍在延续。货币政策方面，央行于8月中旬宣布下调一年期MLF利率15BP至2.50%，同步下调7天逆回购利率10BP至1.80%，此为年内央行第二次下调政策利率，在时间点上超市场预期。同时，9月中旬央行宣布全面降准25BP，至此年内已累计降准共计50BP。海外方面，美联储于7月份加息25BP，并在9月份的议息会议上维持利率水平不变，但同时大幅上调今明两年美国的GDP增速。资本市场亦不断对美国的基本面进行定价，三季度美元指数与10年期美债收益率上行，并对各类金融资产及全球流动性产生影响。三季度，一年期国债收益率曲线上行约29.5个基点，十年期国债收益率曲线上行约4.0个基点。权益资产方面，三季度权益资产走势分化，其中表现较好的行业包括煤炭、非银行金融、石油石化、银行和房地产等，而传媒、计算机、电力设备与新能源、国防军工、机械、通信等行业表现相对落后。三季度，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%。可转债资产方面，整体表现跟随权益市场。三季度，中证转债指数下跌0.52%。报告期内，本基金维持转债部分资产的高仓位运作。对部分基本面预期不明朗，同时对转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；对部分正股估值水平较低、股息率较高的品种进行增持，降低转债组合整体的波动率和溢价率水平。股票方面，适当降低权益仓位，对部分浮盈个股进行获利了结。

上半年国内经济开局良好，但经济指标在二季度有所走弱。2023年一季度，经济基本面出现积极改善。疫情防控措施解除，线下消费场景恢复，餐饮、旅游等消费数据出现修复式增长。全国各地地产支持政策持续出台，商品房销售热度提升，房价亦有企稳迹象。一季度官方PMI读数连续超预期，人民币信贷数据创历史新高，信贷结构也有所改善。二季度，经济基本面出现环比走弱。二季度官方制造业PMI读数低于预期，并且连续三个月位于荣枯线之下。各项工业品价格、开工率数据和宏观的总量经济数据在二季度走弱，显示经济运行中的生产和投资活动相对较弱。二季度信贷数据亦环比走弱，实体融资需求相对较弱。同时地产销售并未能延续一季度的热度，在二季度环比回落，并且地产投资持续运行在负增长区间，影响了经济增长。货币政策方面，央行于3月份宣布全面降准25BP，于6月份宣布下调7天逆回购利率10BP至1.90%，两者在时点上均略超市场预期。央行稳健宽松的货币政策取向明确，上半年银行间狭义流动性亦保持充裕。海外方面，美联储分别于1月、3月和5月各加息25BP， 符合市场预期。与此同时，美联储一年来快速加息的负面效应开始显现，硅谷银行破产，瑞士信贷出现危机，一系列风险事件加剧了海外金融市场的动荡。2023年上半年，一年期国债收益率曲线下行约22个基点，十年期国债收益率曲线下行约20个基点。权益资产方面，上半年权益指数先扬后抑，且板块之间表现分化较大。其中表现较好的行业包括通信、传媒、计算机、家电、机械、电子等，跌幅较大的行业包括消费者服务、房地产、农林牧渔、建材等。上半年，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%。可转债资产方面，整体表现跟随权益市场。上半年，中证转债指数上涨3.37%。报告期内，本基金基本维持了转债的高仓位运作。对部分与宏观经济关联度较高的公司转债进行了减仓；另外考虑到新能源行业的激烈竞争，未来产品出货量及价格或面临一定不确定性，对相关转债也进行了减持；对于部分转股溢价率较高的个券进行了适度减仓，同时增加了对应正股的仓位。股票方面，持仓结构有所调整，增加了部分已公告转债预案的公司个股。

一季度中国经济迎来全面复苏，内部结构有所分化。从统计局数据来看，一季度除进口同比增速低于前值，其余数据均较2022年末有显著改善，出口、固定资产投资、社会消费品零售总额等表现好于预期。从细分领域来看，生产端，受益于防疫限制取消带来的需求释放，服务业反弹幅度明显大于工业部门；需求端，以餐饮旅游为代表的接触型消费快速修复，但耐用型消费品表现趋弱，房地产降幅快速收窄，基建投资和制造业投资表现较为稳健，出口虽然在发达国家需求支撑下好于预期，但同比增速继续下行。从大类资产表现来看，债券收益率在1月份有所上行，主要是由经济预期快速改善以及权益市场表现强劲驱动，后随着各项数据逐步验证经济复苏节奏，以及权益市场呈现震荡走势，债券收益率显著下行，信用利差有所收窄。股票以及转债市场在1月份快速走高，进入2月后小幅震荡走弱，但市场热点较多，部分板块涨幅较大。报告期内，维持可转债较高仓位运作，对部分高估值个券进行了减仓。股票持仓结构有所调整，增加可转债正股同时减少了相应转债的仓位。