惠升领先优选混合C(015111) - 基金投资策略和运作

四季度，主要权益市场表现稳健，但贵金属和以铜、铝为代表的工业金属市场处于少见的牛市状态，短期涨幅巨大。流动性充裕和结构性供求关系是背后驱动因素，人工智能产业的发展极大激发了市场热情，带动相关行业景气。报告期内组合保持高仓位，策略上与前期保持一致，重点配置人工智能、金属资源等方向，并以优质大市值企业为配置对象。

三季度，全球主要权益市场以及贵金属市场均处于牛市氛围，A股市场则普涨，创业板涨幅尤其巨大。流动性充裕以及人工智能产业发展带动相关行业景气，是本轮牛市的重要驱动因素。国内市场同时叠加AI产业链自主化的机遇。报告期维持对权益市场的乐观看法，权益仓位保持较高位置。组合策略上与前期有所调整，在保持相对均衡的思路下，重点配置AI、金属资源等方向，并以行业大市值优势企业为配置对象。

上半年权益市场动荡起伏。组合方面，我们对权益市场保持乐观态度，因此保持较高的权益仓位，策略上采取相对均衡的配置。一季度由于对人工智能等科技主题配置缺乏，净值表现不佳。二季度，我们反思组合在面对关税冲突导致的市场波动中的表现，对组合策略进行了一定调整，重视分散化，无论是行业还是个股均相对分散，防止过于集中持仓导致不可预测的风险带来大的回撤。

一季度权益市场呈现结构分化格局。在人工智能、人形机器人等科技主题刺激下，科技板块以及港股表现突出，但沪深300指数整体呈震荡走势。组合策略上仍维持相对均衡的价值和成长配置：一方面配置业务稳定、基于现金流估值有吸引力的价值类企业做为组合的中枢；另一方面基于行业景气周期和企业成长前景，相应配置部分成长类行业。一季度组合表现不佳，主要原因是组合对人工智能等科技主题暴露较少，尤其是对估值与成长无法匹配、呈现情绪驱动的泡沫行情难以接受。当前，美国前所未有的关税政策导致全球市场剧烈动荡，市场陷入恐慌和避险模式。从长一点的时间周期看，市场最终会走出危机状态，优秀的企业也能在惊涛骇浪中继续前行，我们要做的就是保持与优秀的企业同行。

2024 年，本基金维持了较高的权益比例，尤其是在三季度市场持续下行、接近年初低位时，组合权益仓位水平进一步提升。因此，在后续市场因政策催化而大涨时，本基金净值得以快速增长。在策略上，我们采取了相对均衡的价值与成长相结合的策略。一方面，组合的核心配置是那些业务稳定、基于现金流估值具有优势的价值类企业。这类企业是中国经济的基石，也是我们组合配置的基础；另一方面，基于行业景气周期和估值因素，组合重点配置了部分成长类行业以及周期性行业。例如，成长行业中的半导体，在报告期内对组合净值增长贡献显著。

三季度权益市场跌宕起伏。前期市场延续颓势，但季度末在政策的强力刺激下，市场热情极大激发，几个交易日的大涨使得市场创过去一年的新高。报告期内，基于对市场风险收益比的考虑，本基金不断增加权益仓位水平，后期接近仓位上限。策略上采取相对均衡的配置，一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业；另一方面基于行业景气周期和估值，配置部分处于周期底部、趋势向好的行业。

上半年市场表现分化巨大，虽然沪深300指数与年初相比基本持平，但大多数行业指数大幅下跌，尤其是中小市值个股跌幅巨大。报告期内，本基金保持较高的权益比例，采取相对均衡的价值和成长策略。一方面配置业务稳定、基于现金流估值有优势的价值类企业，该类企业是中国经济的基石，也是组合配置的基础；另一方面基于行业景气周期和估值，配置部分成长类行业。从经济增长驱动因素角度看，科技创新是未来的关键，从这个角度，科技类成长策略是我们组合的另一个配置方向。

2024年一季度，市场预期波动较大，1-2月市场的恐慌与各类结构性量化产品的爆仓甚至引发出一些全社会层面的舆论讨论，3月份市场迎来行情修复。宏观总量层面目前处于经济周期底部各动能偏弱的状态以及政策相对有限的空间，1-2月宏观经济数据强于预期，外需出口以及设备更新等带动工业生产持续向好，尽管3月份因为春节后陆续复工可能形成一定拖累，但一季度经济“开门红”可期。海外方面3月美联储议息会议维持政策利率不变符合预期，尽管美联储来自全球经济放缓和美国政府的压力较小，但有望看到年内通胀首次回落至美联储年度预测范围之下，成为降息的核心支撑。报告期内我们积极研究产业趋势，持续重视个股挖掘，努力通过对行业配置和个股选择获取收益。

2023年权益市场经历了较为曲折的波动，从年初对复苏的强烈预期到二季度的回踩，再到三四季度吸引全市场注意力的对地产周期的论辩与博弈，权益市场也呈现出较此前更为复杂的局面。地产的下行与新旧生产力交替是时代主题，2023年的市场只是将这一主题下的矛盾更多凸显出来，市场的纠结与反复也符合常理。报告期，我们积极研究产业趋势，持续重视个股挖掘，努力通过对行业配置和个股选择获取收益。

三季度，随着7月召开政治局会议，市场陆续出台多项政策刺激经济，涉及地产、金融等多个领域；8月底，证监会推出规范减持等政策组合拳，同时地产政策落地加速，多地开启认房不认贷；PMI指数触底回升，8月社融、固定资产投资、社零等多项经济和金融数据向好。华为Mate60 pro与苹果新品有望加速消费电子复苏；华为新产品助力芯片半导体国产替代化加速；地产政策加速落实叠加短期工序错配，金属板块持续走强。九月，虽然美联储议息会议鲍威尔鹰派发言、地缘政治以及国庆节前效应使得市场短期承压，但不改此阶段A股长期投资价值机会凸现。报告期，我们积极研究产业趋势，持续重视个股挖掘，努力通过对行业配置和个股选择获取收益。在消费、高端制造、影视传媒等领域布局，把握自主可控的如军工、计算机等行业机会。

今年以来股价与基本面背离，在今年上半年情绪整体走弱的背景下市场行情分化轮动的现象较明显，其中TMT及中特估等短期内未见基本面逻辑兑现的方向涨幅反而更大。上半年各行业指数的涨跌幅与财务指标相关性不强，甚至呈现负相关关系，回顾历史，熊转牛初期往往会存在上述基本面与股价背离的现象。自年初以来，PMI已经由高点逐渐走弱，市场情绪也伴随基本面下滑而逐渐走弱，目前市场对于部分中长期问题的关注已使得对基本面的预期过度悲观，这点可以从顺周期板块股价的走势中得到验证。报告期内本组合采用了积极有为的策略，偏向确定性、偏向科技进步的方向，一方面组合保持景气度较高、竞争力较强公司的持仓，另一方面增加了科技行业的仓位。

我们坚信研究创造价值，认为长期看本组合的收益将主要来源于持有优秀的公司，本季度我们仍然维持组合较高的仓位，很少做仓位的选择。优秀的公司将会穿越周期，本组合将主要围绕优势企业、优势行业这两个领域进行配置，力争为投资人带来最大的回报。近期市场活跃，在经济数据和年报一季报的真空期内，我们认为是作多的窗口期。我们认为本轮AI的科技进步是中美产业共振的大浪潮，看好科技AI+方向的创新，看好toC和toB应用端的创新以及带来新的商业模式的公司。在本轮产业变化的核心环节有着核心卡位的公司，完全有可能出现5-10倍的投资机会，应引起足够的重视。展望全年，我们看好的方向：一是全年看好港股科技股和互联网传媒，往明年看全年都有机会。复苏后收入改善，降本增效下维持释放利润，政策纠偏下游戏版号、影视内容已经看到友好信号，全年相对业绩改善幅度大以及估值的修复。AI赋能下对各行业都有颠覆性创新的机会。二是消费，疫情防控的转向意味着消费的线下场景回归，那么在低基数效应下，能看到业绩的逐季提升。从利润率的角度看，大宗价格下行带来毛利率恢复，规模提升效应下净利率也有恢复空间，因此我们认为从2022年四季度起消费品进入舒服的投资区间。除此之外，我们认为可选消费中具备品牌优势且不断获取更高市场份额的公司是具备长期竞争力的。从我们的观察看，一些优质的消费品公司在三年反复疫情影响下不但市场份额在提升，行业的竞争格局在优化，而且具备涨价能力，我们认为这类公司是稀缺的，且结合估值看，部分公司也消化到长期价值投资区间；三是高端制造，我们沿着自主可控的方向，对军工、计算机等方向布局。