华泰柏瑞低碳经济智选混合A(015100) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度股票市场整体表现较好，延续了之前市场的走势，仍然是结构强于指数。本基金在第三季度投资方向变化不大，持股做了一些调整，但整体看好的方向没有变化。主要看好跟技术创新有关的方向。　　我们在历次基金定期报告的投资策略和运作分析反复强调过，相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面，这样的观点也不会轻易改变：　　第一方面是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性；　　　第二方面是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　在整体的中长期投资框架下，本产品今年以来，主要投资和关注了AI行业的方向。未来一段时间，将主要关注AI产业的发展变化、国内通胀与房地产价格的走势。

2025年上半年股票市场整体表现较好，结构强于指数，股票市场的表现具备相当好的持续性。　　本基金在二季度投资方向，变化不大，仍延续一季度的投资方向，以耐心持股为主。主要看好与技术创新有关的方向。技术创新带来需求爆发性增长。比如人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等领域的快速应用。　　从基金产品运作来看，仍然会以风险控制为前提，力争获取稳健收益。上半年取得了一定的绝对回报，也超越了业绩比较基准。

2025年一季度股票市场整体表现较好，拥有较强的结构机会。创新的成长领域表现更强，这些领域大多是由技术变革、模式创新带来的供应变化，同时政策大力支持，如AI、机器人、智能驾驶、航空航天、新消费、创新药等方向。　　4月即将进入上市公司业绩披露期，结构的风险与机会并存，同时近期美国与全球在贸易领域冲突超预期升级，需要观察后续的进展。展望2025年，从宏观角度来看，主要关注三个问题：1、潜在的外部风险；2、国内房地产行业能否企稳；3、中央和地方政府财政加杠杆的力度和效果。 　　从证券市场来看，预计整体市场风险不大，尤其是当市场因一些事件冲击带来的恐慌性下跌时，机会明显大于风险，超额收益很多时候都是来自于逆人性，逆共识。　　相信未来很长时间，重要的投资机会主要有两个方面：　　第一种模式是供给侧出清，行业格局改善，同时短时间存在一定的进入壁垒，当需求边际改善时，行业盈利能力会有非常高的弹性和韧性，2025年我们会密切关注行业格局改善的行业，盈利的未来趋势变化。　　第二种模式是跟技术重大创新有关，带来需求的爆发性增长，2025年最重要的投资机会就是人工智能，人工智能技术的突破，带来了人形机器人、自动驾驶等等领域的快速应用，颠覆、改变和创造了很多行业，AI会给人类带来深刻的影响，也给我们的投资带来更多的机会。　　最后再次强调本产品股票投资运作方面，会始终坚持自上而下和选股相结合，均衡价值与成长，注重盈利能力、成长性与估值的匹配，坚持稳字当头，小心谨慎，步步为营。会始终把风险控制放在首位，努力争取降低净值的回撤，坚持稳健持续回报。

2024年股票市场整体表现较好，从全年看，风险与机会并存，市场有一定的波动率，伴随着投资人对未来的预期发生剧烈的变化。　　1月到2月因市场流动性的因素出现了比较明显的调整，5月到9月因经济悲观预期的因素，市场也连续出现调整。但两次都在政策的呵护下，市场都出现了反转。尤其是9月，政府出台了一系列稳经济、稳资产价格、稳预期的宏观政策，保证和改善民生，扩大国内需求，加强了逆周期调节。市场因此出现快速猛烈的反应。 　　2024年本产品的运作不够理想，在市场节奏、行业和个股结构等方面把握不足，非常值得认真反思和调整。

2024年第3季度股票市场整体出现非常明显的回暖。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，加力推出增量政策，提振经济增长预期。受宏观经济政策的边际变化的提振，股票市场出现非常明显的上涨。　　展望未来，股票市场的走势有望反转，即便短期市场出现明显的上涨，但目前市场机会仍远远大于风险。预计2024年4季度有可能是本轮经济周期的拐点。2025年有望继续保持积极的宏观政策，房地产价格止跌回升。这些因素都会对于股票市场的企稳复苏，持续性表现起到积极的作用。　　本产品股票投资运作方面，始终坚持自上而下和选股相结合，均衡价值与成长，注重盈利能力、成长性与估值的匹配，坚持稳字当头，小心谨慎，步步为营。会始终把风险控制放在首位，努力降低净值的回撤，争取取得稳健持续回报。

上半年国内宏观经济稳中向好，截止五月国内工业增加值累计同比增长6.2%，高于去年全年整体增速，并接近于2019年的增速水平。春节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53，但5月份后PMI回落到50以下，对市场情绪造成影响。春节后5年期LPR调降25Bps，加之5月份出台房地产逆周期调节政策，对稳定房地产市场预期有一定积极作用，部分一线城市出现成交回升、价格企稳的改善迹象。春节后市场反弹，AI算力、机器人、消费电子等主题板块相继轮动，创新药板块在国内鼓励政策下也有阶段性表现，但上半年高分红板块表现强势，呈现资金持续净流入的走势。基金在期间除主要配置电池头部公司、储能与逆变、新能源整车、风电及光伏材料品种，少量配置了机器人产业链、医药医美类公司。

一季度国内宏观经济稳中向好，前两个月国内工业增加值同比增长7%，高于去年全年整体水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53的水平，但节后的季节效应回升幅度略弱于去年。节后5年期LPR调降25Bps，对稳定房地产市场预期有一定作用，同时显著改善了资本市场的市场情绪。节后市场有所反弹，以高分红为代表的价值板块与人工智能算力与应用、机器人、国内AI大模型等主题板块相继轮动，创新药板块在国内政策刺激下也有阶段性表现，整体看市场情绪较节前得到明显恢复。基金在期间除主要配置新能源整车、电池头部公司、储能与风电及光伏玻璃品种，少量配置了机器人产业链、人工智能算力与应用相关标的。 　　展望下阶段，国内货币政策逆周期调节的空间或仍然存在。海外主要经济体当前就业数据持续较好，商品供给原因导致海外通胀难以短期内大幅回落，但偏高的利率水平与其潜在经济增速并不完全匹配，未来长期利率或将回归中性，全年降息的概率仍然较大，前期受全球资产配置影响的新兴市场估值有望继续得到修复。我们关注新能源车中处于产品大周期的整车及配套公司，特别是与头部科技公司深度合作的整车公司，智能驾驶普及带来市场渗透率提升带来的个股机会，光伏我们关注产能供给偏紧的细分领域。在主题板块中，我们继续关注AI技术突破带来人型机器人量产的产业链投资机会，以及国内大模型进展带来的应用端需求机会。

2023年初国内宏观经济在防疫政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。一季度后受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，四季度仍处于50以下水平。2023年度，国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，市场一季度关注经济与消费复苏场景板块，随后受海外人工智能突破影响，计算机、通信相关AI概念板块受到资金的追捧。受资金分流与美债利率走高影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型板块表现较弱。基金在期间除主要配置新能源车、储能与充电桩板块，加配了将处于产品周期的新能源整车及相关配套公司，少量配置了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，以及可能进入视觉机器人产业链的配套公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。二季度受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，但在7月份重要宏观经济政策会议定调后，经济与市场信心开始企稳回升。国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，资金一季度布局与经济与消费复苏场景板块，随之人工智能、计算机、通信等板块在上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型行业表现较弱。基金在三季度期间除主要配置新能源车、储能与充电桩板块，加配了将处于产品周期的新能源整车及相关配套公司，少量增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的。 　　展望四季度，国内货币政策调节的空间仍然存在，在下调存准之后LPR利率或有小幅下调可能。尽管受国际油价影响CPI有所波动，但美联储在今年进入加息尾声基本确定，前期受全球资产配置风格压制的成长板块或有估值修复，包括前期调整幅度较大的生物医药、新能源车与配套公司可能有一定超额收益。我们看好新能源车中处于产品周期的整车及配套公司，以及电池新技术落地、智能驾驶普及带来的个股机会。在人工智能板块中，我们继续看好受益于AI应用带来成本下降与体验改善的游戏板块，以及受益视觉机器人量产的个别公司投资机会。

2023年上半年国内宏观经济在防疫政策优化后，出现环比显著改善，一季度中采制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，创近年来的新高，进入二季度，中采制造业PMI回到50以下。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善，二季度工业增加值在去年较低基数下保持合理增长。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。资本市场结构性行情显著，除一季度资金布局与经济与消费复苏场景板块外，包括人工智能、计算机、通信等板块上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等成长板块表现较弱。基金在期间除主要配置新能源板块外，少量增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，以及消费中的医美头部公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比显著改善，其中制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，并创疫情以来的新高。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。随着经济恢复常态，资本市场转向交投活跃，除外资布局与经济相关性高与消费复苏板块外，包括人工智能、信创、电子等板块受到资金的持续关注。而之前超额收益显著的新能源、军工等成长板块表现相对较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，并保持了对业绩确定性强的新能源头部公司，包括动力电池头部公司、储能类优势公司的一定配置，以及消费中成长性白酒与医美消费类头部公司。 　　展望二季度，国内货币政策预计仍以适度宽松为基调，货币政策调节的空间仍然存在。随着商务与消费场景的全面恢复，以及去年二季度的低基数效应，预计国内经济同比增速将比较突出，受益于此，市场中与经济相关度高的权重板块与消费板块，其估值处于均值水平之下，具备突出的投资价值。随着美联储在二季度进入加息末期，前期受全球资产配置压制的成长板块或将迎来一定的估值修复，特别是前期调整幅度较大的生物医药板块。新能源类优质公司的估值水平深度低于历史均值以下，具有显著的中长期投资价值。我们继续看好新能源中动力电池头部与新技术公司、光伏新技术前景公司、储能中具备订单与竞争格局优势的公司。

国内宏观经济受疫情影响有所波动，二季度低于50，十二月最低至47，我们认为这大概率是未来中期的最低点。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置，长期利率回升反映对经济转向乐观。受国内疫情防控政策放松的影响，以及地产供给侧宽松的政策影响，市场之前的悲观预期出现好转，四季度包括北上资金的配置型资金重新开始配置。与经济相关性高以及消费复苏的板块表现相对强势，而之前超额收益显著的新能源、电子、军工等成长板块表现相对较弱。基金在期间仍以超配业绩确定性强的新能源头部公司，包括动力电池头部公司、光伏新技术电池与组件类公司、海外储能与国内大储类公司。