华夏乐享健康混合C(015065) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年四季度，医药生物表现欠佳，医药生物（申万）下跌9.25%，港股恒生医疗保健指数下跌19.5%，同期上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%。细分子板块方面，创新类资产，创新药以及医疗研发外包等板块跌幅较大，防御类资产，如医药商业、中药相对收益明显。板块调整的原因，一是前期涨幅和交易较为拥挤，一是四季度板块催化较少，市场对于创新药对外授权预期略领先于实际进展，板块进入震荡调整阶段。中长期看，我们对中国医药行业的创新产业升级充满信心，产业正在经历从跟随式创新到源头创新的跨越式发展，并且已经初见成效，产业的全球竞争力在持续提升。四季度操作上，我们持续聚焦于尚未满足的临床需求以及真正创新属性品种，同时重点关注企业持续研发的平台能力、商业化能力和长久期经营能力，对高风偏的弹性标的保持谨慎，整体持仓结构未做大幅调整。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，医药行业表现较好，板块核心依然集中在创新方向，三季度进一步扩散到基本面改善的医疗研发外包板块。医疗耗材、医疗服务等其他子板块也受益于整体市场表现，出现一定程度的反弹。三季度内7月表现最优，进入中下旬，由于市场对于创新药对外授权预期略领先于实际进展，板块进入震荡整理阶段。投资操作上，组合进一步聚焦尚未满足的临床需求以及真正创新属性品种，增持了一定仓位的相关资产，降低了风险偏好略高的高赔率品种仓位，同时也增持了研发服务外包行业。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025上半年医药行业表现亮眼，但内部结构的分化也较大。板块整体投资热情进一步提升且主要集中在创新药方向。行业运行的基本面整体较弱，估值束缚较大的子板块表现一般。行业政策上今年整体是相对宽松的，尤其是对于创新药，政策表现出了极大的支持态度。创新产业链厚积薄发，临床进展、对外授权等事件催化极大助推了乐观情绪，中国创新能力在全球开始逐渐获得认可，数量和质量都取得了显著的提升，估值体系也随之变化，带来了市值的较大弹性。尤其是五月份较大规模BD落地之后，板块迎来了加速阶段。报告期内，本基金进一步聚焦尚未满足的临床需求以及真正创新属性品种，进一步增持了一定仓位的相关资产。
展望下半年的医药板块，政策边际回暖和产业稳步发展，国产创新药研发水平快速提升且政策大力支持，医疗器械库存周期临近拐点，院内医药医疗耗材随着政策稳定有望迎来恢复，医药消费在鼓励消费的政策下也有望企稳回升。政策上我们预计无论创新药、器械，亦或是仿制药，相关细则有望进一步微调且更为合理，医保部门也正在积极探索与商业保险公司开展更加深入的合作，进而完善多层次的医疗保障体系。板块基本面有望低斜率稳步抬升。尤其是创新药板块，产业晋级趋势明显，且有望延续相当长一段时间。从研发厚度和首付款金额占比来看，中国创新药在全球占比仍有较大提升空间，授权领域也有望进一步延伸。本基金将持续以产业创新升级和刚性内需两个方向为核心，坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选，合理调整配置。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，医药板块指数微正，板块整体风险偏好在快速提升。恒生医疗保健涨幅巨大，也带动了A股医药板块同类型标的上涨。其中尤其以创新药资产备受青睐，其核心原因有以下几个方面：第一是创新药产业蓬勃发展，临床进展、对外授权以及后续会议催化助推了乐观情绪。第二是港股今年一季度整体较强，恒生医疗保健今年涨幅巨大，指数结构上创新药权重标的较多，A股的创新药标的有些时候也会被动上涨。第三是对政策的预期在边际回暖。第十批仿制药集采对板块情绪影响较大，医保局后续的表态让市场预期未来一段时间集采规则会更为精细且温和，虽然这一因素和创新药资产关系较小，但交易惯性也助推了此板块的上涨。风险偏好的提升同时带动了低位的CXO在二月份反弹。其他板块表现一般，子板块的热情并没有外溢到其他方向。本季度的操作上，我们增持了一定仓位的创新药资产，但没有板块性的去加配，而是精选依然能算出空间的个股，同时对拥挤交易我们时刻保持警惕。以一季报和全年业绩为考虑因素，本季度我们也增配了一些业绩预期相对较好的偏消费类资产和资产负债表稳健的资产。组合整体结构依然均衡。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年全年来看，医药板块的投资机会并不多，其中2月初和9月底跟随市场大盘，出现了较为明显的涨幅，其他时间板块自身少有主动的投资机会。市场风格的选择、自身业绩压力、行业政策波动和中美关系都对板块走势产生了一定的负面影响。全年来看，板块缺少较为明显的主线，本基金的配置更加侧重自下而上，配置也较为均衡，尽量避免重注赌单一赛道的风险，选择股票的标准也更多的是从估值业绩匹配度、稳健且可持续的角度来做筛选。2024年市场对行业关注问题的核心在于国内医保基金的支付能力和控费压力，进而对无论仿制药、器械甚至创新药估值产生压制。医药板块虽然已经过了行业性的繁荣期，但经历了多年的集采，大浪淘金，我们看到一批企业通过自身过硬的产品和高效的研发投入，度过了行业阵痛期，新的增长点正在逐步孕育，企业返璞归真，更加关注产品本身，质量和创新都在快速提升。我们的投资范式更加聚焦产品本身。
展望2025年，我们判断负面预期在过去四年的估值收缩中已经充分体现，很多公司的估值已经处于相对较低的水平。创新药蓬勃发展且政策大力支持，医疗器械医院招标采购预期边际改善，院内医药医疗耗材随着政策稳定有望迎来恢复，CXO行业基本面持续筑底，医药消费在鼓励消费的政策下也有望企稳回升。同时在政策支持上，我们预计无论创新药、器械，亦或是仿制药，相关细则有望进一步微调且更为合理，医保部门也正在积极探索与商业保险公司开展更加深入的合作，进而完善多层次的医疗保障体系，2025年行业的基本面和政策面都将迎来边际改善，板块表现大概率会比去年更好。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度医药板块表现继续承压，直至9月底跟随市场反弹。基本面上，院内的诊疗需求仍处于一个缓慢的恢复过程当中，药品的入院和医院的采购也进展不快，所以虽然去年三季度基数相对较低，但我们判断整体板块三季度业绩表现中性。组合持仓上依然保持了较为均衡的配置，结构上减持了一些三季度业绩压力较大的器械、耗材等，适当增配了一些医药消费。整体结构调整变化不大。今年板块基本面是个低斜率稳步抬升的过程，随着诊疗需求持续恢复，月度数据持续好转，业绩有望一定程度回暖。投资方向上本基金将继续聚焦临床需求，挖掘创新升级、养老刚需以及出海等多个方向来不断调整组合配置。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年医药板块表现不好，中证医药连续两个季度大跌，分别下跌11.13%和10.14%，其中血制品、中药、化学制剂相对抗跌，服务、研发外包、药房等下跌幅度较大。行业增速下行带来的双杀过程是痛苦的，每一个子板块都无法避免。最近几年子板块的超额更多的是来自于估值方差的缩小以及基金配置的再平衡。2024年上半年，医药板块的运营数据恢复差强人意，这其中有医疗腐败集中整治工作仍在持续的影响，也有去年积累需求集中释放、基数较高的影响，同时国内消费内需的持续低迷，也对板块的医药消费产生不小的压制。本基金在上半年保持了中性仓位，板块配置上也依然均衡。我们在考虑标的的时候会对企业的运营质量和久期更为看重，方向上以刚性需求为配置核心，在创新、出海上积极寻找机会，对估值业绩匹配度、企业未来发展的可预见性以及经营韧性提出了更高的要求。对宏大叙事、短中期无法看估值或企业现金流有压力的相关标的保持相对谨慎。
展望下半年，我们对板块的预期表现是相对乐观的。上半年虽然板块有诸多不利因素，但20个点的跌幅明显处于超跌状态，而机构的配置比例也处于近年最低。下半年在低基数下，如果我们看到板块经营数据逐月、逐季恢复，则板块很有可能有一波修复行情，这其中核心在于院内需求的恢复。板块在长时间的下跌过程中，大家会自然放大一些固有的担忧，如控费降价、消费低迷、医保基金压力等。但我们也要看到，近年来国内医药产业不断创新升级、医保基金使用更加精细科学、审评审批效率不断提升，我们对老龄化下的刚性诊疗需求释放有信心。我们相信板块未来一定会有结构性的机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度医药板块表现较差，从基本面的角度看有以下原因：医疗消费恢复较为平淡，反腐专项行动对部分公司如医疗器械等影响余波仍在，服务外包行业受到中美关系影响，从市场情绪演化到了实际业务层面。业绩层面，预计板块一季度整体业绩一般。从大盘交易风格看，医药作为稳健成长板块，与市场哑铃型的交易结构不相符，一季度板块整体表现较差。我们一季度整体保持了较为均衡的配置，降低了一点持股集中度，结构上适当增配了一些经营稳健、现金流和分红相对较好的标的。展望后市我们对板块自身的韧性依然信心十足，行业政策逐步回暖，自上而下的支持力度不断加大，板块全年有望呈现出逐季加速的趋势。我们将继续以需求为导向，沿着创新升级、养老刚需和个人医疗消费三个方向来不断调整组合配置。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
医药板块在2023年整体表现低于预期，一季度在中药、创新药带动下，表现相对尚可，二季度板块开始持续走弱，三季度受到行业政策影响持续下跌，三季度末企稳反弹，四季度相对平稳且平淡，全年申万医药下跌7.05%。二级子行业层面，血制品，化学制剂录得正收益，其他板块均不同程度下跌，海内外投融资数据不好、消费需求恢复较弱以及行业经营模式的整顿在2023年对板块表现造成了一定的压制。相关的创新产业链、消费医疗跌幅最大。组合层面，我们整体配置较为均衡，也在季度之间，对不同子板块做了适当的切换调整，核心依然沿着创新升级、养老刚需和个人医疗消费三个方向来不断调整组合配置，布局集中在院内诊疗、创新资产、中药消费等几个方向，如集采出清且估值业绩匹配的院内品种、行业景气度向上的血制品、基本面向上的创新药和创新器械等。
展望2024年，我们对医药板块相对乐观，稳健且可持续的业绩、持续扩容的老龄化需求是我们乐观的基础，医药政策的连贯性也给与了行业稳定的政策预期，行业逆周期的成长属性，在当下市场环境下依然是值得重点关注的板块。政策层面，全国范围的医药领域腐败问题集中整治工作，未来将常态化，长期看医疗反腐正本清源，必将引导行业发展回归到医疗的本质。药品和器械耗材常态化的集采政策较为稳定，而创新药谈判、续标均较为温和，政策对创新依然较为呵护。我们判断未来行业板块、公司之间将进一步分化，我们的投资策略上也更加侧重自下而上选股，估值业绩的匹配度是我们考量的重点。子板块上，医药创新产业链受到国内外投融资影响，订单项目均出现下修，尤其是国内占比较高的企业基本面压力更大，叠加中美关系影响，行业调整较大，我们降低了组合配置。受到宏观经济影响，今年消费医疗恢复一般，眼科、医美等领域调整幅度较大。院内在政策常态化下，预计未来将展现出稳健持续的增长，在估值和业绩匹配的时候，是较好的稳健收益品种。创新药和创新企业是我们非常重视的子板块，但板块股价和价值波动较大，我们对创新的质量和配置的时点更为看重。组合投资框架上，我们会继续从估值业绩匹配、原始创新、行业景气拐点等几个策略继续挖掘，沿着创新升级、养老刚需和个人医疗消费三个方向来不断调整组合配置。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司 “为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度国内权益市场震荡下行。国内经济恢复的程度和节奏成为投资者关注的焦点。医药行业在三季度受到医疗反腐的影响。在此过程中，行业的收入增速出现了一定程度的波动。我们认为，此次由卫健委牵头的全国医药领域腐败问题整治，有利于长期医药行业正本清源，回归到医疗的本质上。短期受到医疗反腐的冲击，医疗板块在三季度出现波动。但正如前文所说，行业的规范有利于长期的发展，我们也看到板块在调整一段时间后逐渐企稳回升。三季度我们增持了部分创新药、创新药产业链以及创新医疗器械，并在医疗消费如眼科医疗服务、减肥药等方向寻找投资机会。国内的创新药企业经过过去几年的发展和政策的支持，已经逐渐进入收获期。医疗器械的国产替代也正在逐步推进。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比逐渐增大。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年国内权益市场呈现震荡走势。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革也为未来经济发展提供了改革活力。医药板块在上半年出现了一定幅度的调整，一方面源于市场对于经济复苏程度的担心，另一方面因为国内医药产业发展速度出现了暂时的低迷。上半年我们继续加大创新药、创新医疗器械的配置比例。国内的创新药经历了过去几年的快速发展，格局已经渐渐清晰，部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。头部企业在经历过2018年以来的药品集采之后，仿制药的部分也逐渐走出低谷。国产医疗器械和设备，也有部分产品迈进了高端领域，在高值耗材的集采和医院招标采购后进入了放量周期。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比也逐渐增大。中长期维度，我们认为持续的创新是医药行业发展的动力。在组合中，我们重点配置了处方药和医疗器械板块，尤其是有创新产品商业化的药品和器械公司，以及部分医疗消费恢复的医疗服务公司。
站在目前时点，展望2023年下半年，我们对医药板块的表现持积极乐观的态度。一是疫情的影响正在逐渐过去，就医需求仍然在逐步恢复的过程中；二是在政策层面，鼓励创新产品的政策也在不断优化实施。从医保支付政策到审评审批政策，我们都看到了对于创新产品的支持。医药行业的需求来源于人类对于健康和生命的不断追求。未来一段时间，我们将看到国内的一些原创式创新或者改进式创新产品在国内上市，解决国内医疗可及性的需求。我们将更严格地筛选公司，从企业中长期基本面出发，寻找高质量、确定性的成长型医药企业。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏乐享健康混合A002264.jj华夏乐享健康灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度国内权益市场震荡上行。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。海外资金面整体偏暖。在这样的背景下，一季度医药板块也震荡上行。强复苏预期的创新药及产业链、恢复较快的刚需医疗场景均有表现。一季度我们延续去年4季度的运作方向，加大创新药、创新器械、中药的配置比例。国内的创新药经历了过去几年的发展，格局已经渐渐清晰，部分产品也临近上市或者已经进入商业化阶段。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比也逐渐增大，集采后的仿制药金额占比逐渐减小。中药方向我们看到在疫情和疫情恢复的过程中，部分产品的销售受到了带动。我们延续之前的判断，认为2023年医药板块的投资机会大过风险。在经济复苏后，医院的刚需医疗消费场景将逐渐恢复。中长期维度，我们认为持续的创新是医药行业发展的动力，也是医药行业收益的主要来源。在组合中，我们重点配置了创新技术和产品，中药、以及疫情恢复后的刚需医疗场景、刚需用药和耗材。细分行业上，我们继续持有创新药、创新器械、创新产业链的CRO/CDMO以及部分中药创新。