中信建投景润3个月定开债券A(014968) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，利率出现一定幅度调整，主因：1）反内卷政策以及价格项本身的基数效应引发市场对“走出通缩”的预期；2）低利率环境以及由此引发的存款搬家导致市场风险偏好提升。两个因素共同作用导致权益市场持续活跃，股债跷跷板下债券市场承压。三季度基本面继续恶化，投资增速处于历史低位，消费和出口增速都出现下滑，但债券市场并未定价基本面，主因：1）去年“债牛”已定价经济最悲观假设，透支了利率下行空间；2）基本面定价在长期看有效，短期市场波动受资本市场资金流动影响更大。本基金在三季度仓位维持中性，把握市场的交易机会。对于2025年四季度债券市场展望，我们认为债市风险最大的阶段已过。1）随着利率绝对水平回升，债市对股市逐渐脱敏；2）经济基本面偏弱+政策托而不举，基本面定价的话利率已到合理点位；3）虽然存在公募新规扰动，但债基负债端不稳并非债市负债端不稳，短期市场情绪造成的利率曲线凸点从后往前看都是加仓的好机会。因此，目前看四季度整体环境对债市偏有利，收益率上行风险可控。

报告期内，二季度利率重新回到年初低位。一方面，中美摩擦的不确定性带来利率下行。另一方面，央行降息降准落地，且资金面转松，带动利率下行。二季度基本面较一季度边际弱化，但在低基数的支撑下，主要经济指标同比波动有限，基本面对债市的影响偏中性。本基金一二季度仓位维持中性， 把握市场交易机会。

2025年一季度，债市走出了一波调整，市场下跌幅度较大。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。但是央行从跨年过后将资金利率水平大幅抬升，并且持续较长时间，导致市场出现了比较明显的下跌。本基金一季度操作主要以减仓为主，配合利率债的交易机会的把握，久期和仓位都下降幅度较大，策略上以防守为主。对于2025年二季度债券市场展望，我们认为债券市场维持震荡偏强的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

2024年度，债市走出了大牛市，市场波动幅度较过往几年较小。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。全年利率单边下行，个别月份虽有调整，但是调整后的修复速度非常快，呈现出调整幅度小，修复速度快的行情特点。本基金本年度主要以利率债为主要投资标的，注重交易性机会的获取，久期波动范围较大。

上半年债券市场走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面未出现较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在上半年主要以利率债持仓为主，久期和仓位变动较大，以获取资本利得为主要目的。

本季度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本季度主要以利率债持仓为主，久期和仓位变动较大，以获取资本利得为主要目的。对于2024年二季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

本年度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面全年较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本年度主要以利率债持仓为主，久期和仓位变动较大，以获取资本利得为主要目的。

三季度债券市场走势偏震荡，信用债和利率债走势较为分化，利率债收益率震荡特征较为明显，信用债收益率呈下行态势。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面在三季度由松转紧，跨季资金面出现了大幅收紧。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在三季度主要以利率债持仓为主，组合久期和仓位变动较大，主要是基于震荡市格局下的波段交易策略。对于2023年四季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

2023年上半年，债券市场走出了牛市行情，收益率下行幅度较大。市场对于经济基本面的预期由去年的强预期逐渐转弱，从经济数据来看，上半年还是处于经济衰退期，并未走出市场先前所预期的经济持续复苏。市场资金面出现了全面宽松，银行体系在二季度结束了资金紧张的局面。非银机构经负债端上半年持续增加，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在上半年主要投资于利率债，久期和仓位变动较大，平均久期提升幅度较大。

一季度债券市场走势较为分化，信用债走出了估值修复行情，收益率大幅下行，利率债维持震荡走势，没有趋势性行情出现。市场对于经济基本面的预期由去年的强预期逐渐转弱，甚至对于二三季度经济走势有所担忧，但是由于资金面相对偏紧，银行体系普遍缺钱，因此利率债品种难以走出较为明显的趋势下行行情。非银机构经历了去年四季度大规模赎回后，今年一季度负债端相对稳定，而且规模有所回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在一季度增加了利率债持仓，组合久期有所提升。对于2023年二季度债券市场展望，我们认为较一季度波动会加大，原因在于经济基本面预计在二季度将出现较大变化，对于市场会形成较大影响。同时，当前机构杠杆处于相对高位水平，对于资金面会形成较大压力。最后，银行体系流动性短缺状态尚未看到明显好转。

2022年债券市场波动较大，主要呈现在第四季度。从宏观经济格局来看，2022年是步入通缩之年，主要宏观经济指标均呈现下行状态，市场各主体预期较弱。从宏观政策面来看，全年主基调为稳增长，财政政策和货币政策均有所发力，财政政策表现较为积极，基建投资表现亮眼；货币政策力度也较大，市场流动性较为充裕，资金利率低位运行。四季度债券市场呈现出剧烈波动的特征，十一和十二月份市场出现了踩踏式下跌。回顾其原因主要有两方面，一方面是央行主导资金利率向政策利率回归，资金面较二三季度明显收敛；另一方面是疫情政策和地产政策的调整和优化，使市场对于经济基本面修复预期较强。以上两点因素对债券市场形成较大冲击，债市下跌导致了银行理财产品净值回撤，出现了理财赎回潮，新形成了踩踏式负反馈。在负反馈的作用下，信用债调整幅度较利率债更大，信用利差明显走阔。本基金在2022年投资策略上较为灵活，组合久期和仓位变动较大，前三季度主要以配置型策略为主，第四季度策略选择上更偏向于交易型，投资品种变化较大。