国联兴鸿优选混合C(014962) - 基金投资策略和运作

从十四五到十五五，顶层设计明确机器人的未来发展前景，其意义非凡。一方面，机器人下游应用领域广阔，涵盖消费、制造、医疗、科研等；另一方面，从国际竞争力角度，海外头部高科技公司将机器人视为AI产业落地方向，未来几年本体机将陆续面世。2026年是“十五五”规划的第一年，也是人形机器人量产元年，随着特斯拉Optimus Gen3、宇树科技R1等标杆产品完成技术收敛，政策支持与产业突破形成共振。我们认为人形机器人行业可以类比新能源汽车行业，都具备远期较大的行业空间与较快的起步增速。复盘新能源汽车的行情，我们发现2010-2014年是0-1的主题投资，驱动因素主要为消息催化；2015-2017年是1-10初期放量行情，政策推动放量，供应紧缺环节领涨；2019底-2021年底是10-N确定性放量大行情：车型推动放量，格局好、壁垒高的龙头成长为大市值公司。站在当前时点，产业端来看，中美共振，2026年迎来机器人量产元年；资本端来看，多家机器人本体企业相继启动上市规划，行业 IPO 热度持续攀升。2026年是量产元年+缩圈拐点，人形机器人在2026年由样机跨入“万台级小批量量产”。报告期内，我们沿着头部整机+关键零部件龙头的脉络展开布局，不断寻找量产能力、订单质量与成本等方面持续获得验证的企业。

2025年国内宏观经济温和复苏，权益市场呈现结构性分化、成长主线突出的运行特征，政策端持续发力提振市场信心，AI产业落地、高端制造升级、全球大宗商品定价等主线轮番表现，为组合布局提供了丰富的结构性机会。本基金上半年聚焦汽车产业链、锂电池产业链以及受益于政策补贴方向的行业；下半年主动调仓，减持景气度走弱的汽车整车，增持锂电池、储能等方向，大幅加仓有色金属板块。全年保持中高仓位运作，在具备估值安全边际的基础上，整体持仓聚焦于高端制造产业和上游资源板块，这两大板块也是基金全年收益的主要贡献来源。

2025年三季度，权益市场整体表现强劲，尤其以AI为代表的科技板块和有色金属类资源板块涨幅最为显著。相比之下，消费类资产与红利类资产则相对落后，市场风格明显呈现成长股跑赢价值股的特征。本基金在三季度进行了相应调仓：降低了汽车整车的持仓比例，同时增持了锂电池产业链、储能及消费电子等方向的标的。此外，在季度末还加仓了有色金属领域的细分小金属。目前，本基金的持仓主要集中分布在摩托车、机器人产业链、电力设备与新能源、有色金属等板块，整体仓位仍维持在较高水平。展望四季度，本基金将继续看好出海产业链的配置机会，以及由“反内卷”趋势带来的上游大宗原材料领域的布局机遇。

2025 年上半年，A 股先扬后抑再回暖：一季度，受 AI 与机器人等科技热点催化，成长风格全面占优；恒生科技指数也因互联网、汽车板块估值重估而大幅领涨。本基金始终聚焦高端制造，重点布局电动两轮车、重卡、大排量摩托车及机器人产业链零部件。进入二季度，随着关税摩擦缓和、政策环境持续友好，市场先普涨后分化，创新药、新消费、军工、有色金属、银行等板块轮番活跃；轻工、机械、摩托车等出口优势行业亦迅速收复失地。我们延续“高端制造+制造出海”的核心配置：汽车板块受益“以旧换新”补贴与城市 NOA 渗透率提升，供给创造需求、产品周期向上的龙头有望持续胜出；大排量摩托车等品类凭性价比加速替代欧美日品牌，出口高景气延续。同时，适度增持新消费与科技细分个股，以增强组合弹性。

股票市场在一季度表现良好，成长风格表现出了显著优势，核心的原因是在一季度中国科技领域涌现了令人振奋的现象级产品，这也主导了一季度成长风格的机会大多集中在AI和机器人板块，同样港股也出现了大幅度的估值重估，尤其是以互联网、汽车为代表的恒生科技指数，在一季度出现了大幅上涨。本基金在一季度进行了大幅调仓，一是考虑到成长风格演绎较为极致，对整体仓位进行了压降，另外在3月份也逐步配置了一定权重的汽车板块，汽车板块将会持续受益于以旧换新的国家补贴，从去年四季度开始，汽车销售的增长出现了环比增长加速，今年的增长仍然延续；智能驾驶在2025年可能是真正落地的元年，随着龙头公司的智驾平权策略，城市NOA的渗透率将会大幅提升，从辅助驾驶过渡到智能驾驶也只是时间的问题，L3牌照的预期落地也将会大大加快行业发展的步伐；另外我们也看好受益于以旧换新和设备更新的电动两轮车和重卡板块，以及受益于非美出口的国货大排量摩托车板块。本基金在3月份进行了一定幅度的调仓，年内仍然看好宏观经济的弱修复，在二季度经历外需冲击压力过后，内需领域是2025年发力的重中之重，我们配置的方向仍然会坚持以汽车为代表的内需大宗消费为主。

2024年全年权益市场整体震荡分化，全年市场的两次大幅波动带来了一定的风格切换。全年整体来看，大盘红利风格显著占优，其次是科技成长在四季度后来居上，而顺周期方向的消费及传统投资品板块表现较弱，仅有部分出海方向表现出了结构性的行情。本基金全年重点配置的方向集中在消费、医药和部分中游制造业上，在二季度和三季度不同程度增加了红利板块和出口链的配置，但整体持仓结构偏向于消费和顺周期，从全年来看，消费和医药的低迷表现对组合的影响较大，而对表现较好的红利以及出海板块配置的时机较晚，持仓也相对分散，未能对组合形成明显的正贡献。

三季度市场先跌后涨，9月底政策面出现了明显的积极变化，9月份以前市场演绎的是偏防守的投资思路，投资的主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等行业，但在9月底以创业板、科创板为代表的指数出现了大幅上涨，表现领先的行业也从过去的防御板块转向进攻板块，证券、芯片、新能源、白酒等板块表现较为突出。本基金在三季度持仓主要集中在以下三个方向：一是符合目前政策发力的方向，设备更新和以旧换新带来的基本面变化也较为显著，我们持仓的家电、汽车板块在三季度均有一定程度的增持；二是受益于外需拉动业绩持续增长的公司，尤其是受益于发展中国家需求的快速增长，如机械、轻工、建材板块的细分标的，三是以高股息或者分红意愿提升的低估值的板块个股，如银行、公用事业、家电等板块的细分标的，组合整体保持了相对较高的仓位。四季度我们判断市场以结构性机会为主，在经历了快速上涨过后，需要耐心等待基本面的兑现，三季报的风险以及11月份面临的外部不确定性因素仍在，我们会在市场震荡的过程中，逐步降低防御板块的配置，提高顺周期板块和成长板块的占比，四季度后我们会更加看好内需为主的细分板块，相对更加看好国内经济的回升。

整个上半年市场的投资主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等行业表现较为突出，另外部分受益于出口快速增长的制造业公司表现突出，主要分布在机械、汽车、通信等行业的细分板块中，整体上内需方向相对表现较弱，消费、医药等行业表现相对落后。本基金在上半年主要沿着三个方向去调仓，第一是增配了低估值高股息的公用事业、煤炭板块，力求降低组合的波动性，第二是在内需走弱的背景下，逐步增配了受益于出海快速增长的制造业板块，第三提高中大市值公司占比，将更多的仓位集中在行业龙头公司。上半年整体由于持仓中的消费和医药表现相对较弱，尤其是食品饮料板块的走弱，给组合带来了不小的回撤。

权益市场一季度先跌后涨，一季度表现相对较好主要是三类资产，一是受益于美元降息预期以及供给侧约束逻辑的上游资源品板块，二是以家电和银行为代表的具备高股息特征的板块，三是科技创新中的通信和传媒等细分板块，主要和人工智能领域相关，我们持仓主要集中在大消费以及制造业板块，一季度适度增加了家电、银行、生猪养殖以及油气服务板块， 预计2024年2季度经济仍然是弱复苏的态势，经济基本面持续走强或大幅走弱的概率不高，应聚焦挖掘结构性机会，我们相对看好的方向主要是以下三类，一是受益于经济弱复苏方向的板块，如大消费以及制造业板块，二是受益于供给侧约束的板块，如养殖、上游资源品、部分中游化工品，三是受益于全球经济修复的出口领域，本基金将努力寻找估值合理且当下基本面确定性强的公司作为重点投资方向。

权益市场2023年整体表现不佳，从全年来看，顺周期资产整体表现相对较弱，如消费板块、房地产及其产业链、中游制造板块，而科技、能源、耐用消费品、金融则表现相对较强，经济基本面弱于投资者的预期是造成顺周期板块低于预期的重要原因，我们在2023年对经济基本面总体持谨慎乐观态度，因此将更多的资产配置在和经济活动关联较为密切的行业，如食品饮料、消费医疗、汽车以及通用制造板块，但由于经济实际运行情况低于大部分投资者预期，我们适时调整了组合的结构，阶段性配置了建筑和机械中的一些非周期性资产，消费电子板块和家电也是我们重点增仓的方向，同时也适度参与了汽车智能化、出口产业链的一些估值相对合理的细分标的，但由于整体持仓仍偏向于顺周期，2023年全年跑输了基准。

权益方面，三季度整体市场表现较弱，由于宏观政策相对友好，顺周期性板块整体表现有超额收益，而代表成长方向的新能源、TMT、军工机械等跌幅较大，本基金在三季度将重点持仓方向集中在和经济周期关联性较强的行业板块上，重点持仓行业为食品饮料、机械、汽车、家电、建材等板块，三季度在白酒和汽车零部件等细分板块上的超额收益相对较为明显，其他板块超额收益较弱，我们判断四季度经济基本面将会进入到修复通道，但整体复苏的基础仍不牢固，四季度市场风格可能会有所变化，当下应该保持耐心和定力，本基金将努力寻找估值合理或低估且当下业绩确定性较强的公司作为重点投资方向。

上半年主要行业的涨跌分化较大，科技股在AI主题的的引领下表现强势，贯穿整个上半年，另外受益于基建回升的央国企板块表现也较为突出，过去几年公募基金重仓的板块如电力设备新能源、消费、医药表现则相对落后，我们相对看好中国经济向好的趋势，将更多的资产配置在和经济活动关联较为密切的行业，一方面是看好消费场景的修复，如食品饮料、消费医疗，另一方面也看好投资领域的回升，如房地产产业链、通用机械等领域，这些板块在二季度均面临了一定的波折，顺周期和消费复苏并没有在基本面上快速兑现，我们阶段性配置了建筑和机械中的一些非周期性资产，同时也适度参与了汽车智能化、出口产业链的一些估值相对合理的细分标的，上半年整体由于在强势板块上参与度较低，没有给组合创造出超额收益。