方正富邦稳丰一年定开债券发起(014870) - 基金投资策略和运作

一季度国内经济运行实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期，生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，外部环境挑战加剧。在此背景下，一季度利率债长短端收益率分化显著，1月风险情绪提升推动长端收益率上行，随后在权益市场降温、央行结构性降息带动下短端快速下行，长端收益率震荡。2月春节前债市运行平稳，但月末美伊冲突引发避险情绪，债市先上后下。3月初油价飙升推升通胀预期，超长端收益率上行，而资金面宽松支撑短端持续下行，收益率曲线陡峭化趋势进一步明确。信用债收益率与国债收益率波动趋同，且低等级、中期限信用债收益率下行幅度更大。信用利差方面，各等级信用利差整体呈收窄态势，期间受资金利率抬升、权益走强影响短暂反弹后继续波动收窄，中低等级利差收窄幅度整体高于高等级。报告期内，本基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券和组合久期调节。

2025年全年经济增速呈现前高后低，最终消费支出是GDP主要拉动力，贡献率持续提升。通胀方面，CPI低位回升，核心CPI稳步上行，PPI呈V形企稳回升。投资前强后弱，下半年制造业转向优产能，基建受资金倾斜影响，投资增速较上半年阶段性回落。出口呈现前高后波动态势，对美出口下半年下行幅度较大，对总体出口形成拖累。债券走势方面，利率品种走势呈现震荡上行、中枢抬升、波动加剧的特征，受政策预期、风险偏好切换与外部环境多重因素交织影响，收益率曲线出现陡峭化上行。信用债方面，走势呈现低利率、低违约、强分化、久期拉长的总体特征，发行规模创历史新高，信用利差持续压缩，市场结构由总量扩张向结构优化转型，风险出清加速，城投债低等级供给快速收缩，弱资质主体结构性退出市场。报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券和组合久期调节。

三季度经济数据整体呈现边际走弱，市场普遍预计三季度实际GDP同比增长较二季度回落，增长压力加大。生产和需求均边际转弱，工业增加值、固定资产投资及其三大分项同比增速逐月递减，消费增速亦有所回落，进出口方面虽同比增速回落，但韧性仍在。价格方面，CPI震荡回落，PPI降幅有所收窄。银行间资金面维持宽松，回购利率较二季度明显回落，DR001均值1.38%，较二季度下行15bp。三季度债市对经济基本面和资金面等数据脱敏，主要受股市影响，股债跷跷板效应明显。城投债收益率呈现出短端平稳、长端上行的陡峭化走势，信用利差和期限利差同步走扩，长端收益率重回年内高位。利率债呈现震荡上行态势，收益率曲线走势呈现陡峭化，期限利差明显走阔，短端品种利率在资金面宽松的支撑下相对稳定，长端品种调整幅度明显。　　报告期内，基金主要使用城投债及金融债的投资策略，在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场变化情况持续优化组合配置。

上半年债市走势整体震荡，一季度经济运行表现为需求弱于生产，外需弱于内需，供需匹配问题仍未扭转，通胀数据偏弱的特征。但银行间资金面持续处于紧平衡，回购利率持续高于政策利率水平。在资金利率持续高于市场预期水平的情况下，叠加风险偏好走强，政府债发行提速，一季度债市并未延续去年四季度的下行走势转为阶段性的调整。二季度虽然外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，但国内主要经济数据仍保持韧性。央行通过降准降息、连续超额续作MLF、超额续作买断式逆回购等为银行体系提供长期限资金，稳定市场预期。债市在二季度走强，4月初受对等关税政策影响，宽货币预期再起，利率快速下行，后续货币政策落地带动资金价格下台阶，随后债市围绕关税谈判情况、基本面数据小幅震荡。5月下旬存款利率调降后，存款流出银行压力增大、银行兑现利润预期等机构行为带动债市阶段性回调。6月开始银行持续买入短债，央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面数据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率从5月底的高点逐步回落。　　报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。

今年一季度经济运行表现为需求弱于生产，外需弱于内需，供需匹配问题仍未扭转，通胀数据偏弱的特征。具体表现来看，一季度工业增加值同比维持较高的增速，投资方面制造业投资维持高位，基建投资增速支撑力度提升，房地产投资低位企稳，出口增长放缓，消费阶段性回升。一季度货币政策银行间资金面持续处于紧平衡，回购利率持续高于政策利率水平。在资金利率持续高于市场预期水平的情况下，银行间回购利率与利率债收益率倒挂，叠加股市走强，市场风险偏好回升，政府债发行提速，一季度债市并未延续去年四季度的下行走势转为阶段性的调整。10年国债收益率由低点1.58%附近回升至高点1.9%，幅度超过市场预期，季末10年国债收益率接近1.8%，较年初高约15bp。　　报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。

2024 年债市全年大部分时间在收益下行的趋势中运行，年初到4月中，由于信贷增速放缓，政府债券发行偏慢，5年期LPR非对称下调，降息预期再次升温，收益率向下突破。从 4 月开始，央行提示长端利率过度下行风险，并不断升级警示程度，但欠配压力下，收益率仍继续维持下行走势。7 月初，央行宣布将开始借入债券，对长端利率的干预进一步加码，但随后在7 月下旬，央行超预期降息，再度打开利率下行空间，10 年国债在9月下旬下降至2.0%附近。随后稳增长政策发力，权益市场出现快速的反弹，在股债跷跷板的作用下，资金快速流出债券市场，利率快速回升，10年国债收益率一度反弹超过20bp。11月接近年末，政府债券供给压力释放、同业存款自律机制落地、货币政策基调转为适度宽松，形成年末利率快速下行行情。10 年国债利率从11 月下旬至年底累计下行超过40bp。报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据各债券品种的风险收益比价进行资产配置，并通过收益率曲线形态变化及个券利差进行个券选择。

三季度债市整体大幅震荡，7月初到8月中旬，海外经济数据弱化令汇率走强，央行进行了公开市场操作利率调整，同时将公开市场7天期逆回购操作方式调整为固定利率数量招标，在货币政策支撑和基本面的带动下，各期限利率都出现较快的下行。进入8月下旬，央行开始提示长债收益率下行过快带来的风险并进行收益率曲线控制操作，债市进入阶段性的调整。9月初长债收益率重回下行趋势，并在降息的预期下不断创新年内低点，但信用债收益率并未跟随利率债收益率下行，信用利差走扩。9月下旬央行发布会议公布降息及降准操作计划，收益率创下年内低点后，随着股票市场快速拉升出现一波急剧的反弹。报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据各债券品种的风险收益比价进行资产配置，并通过收益率曲线形态变化及个券利差进行个券选择。

2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续，背后源于供给扩张快于需求恢复，从节奏上看一季度量价背离特征比较明显，进入二季度有逐步收敛的迹象。债市走势方面，春节前降准预期兑现，收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后随着权益市场回暖，但LPR超预期调降后收益率再度下行，10年国债创下阶段性新低。3月中旬到5月上旬，市场对金融防风险导向的担忧加强，叠加二季度债券供给放量的预期，债市震荡调整，但随着债券供给预期落空，配置力量推动收益率下行，收益率曲线呈现陡峭化趋势，信用债下行幅度大于利率债，其中城投及银行二永债表现较好，信用利差大多压降至较低水平，利率债方面二季度受政策层的引导和供给预期持续的扰动，短端利率中枢下移，长端利率中枢震荡。　　报告期内，基金在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。

一季度债市在配置力量主导叠加供给相较往年减少的情况下，收益率维持去年末以来的下行趋势。分阶段看，春节前在降准预期兑现下收益率快速下行，其中长端收益率下行幅度大于短端，利率曲线平坦化。春节后随着权益市场回暖，债市短暂调整，但LPR超预期调降后收益率再度下行，10年国债突破2.3%创下年内新低。但进入3月中旬央行缩减OMO操作量引发市场对防止资金空转的担忧，叠加二季度债券供给增加的预期，债市再度调整，但随着央行月末加量进行跨月OMO操作，市场对资金紧张预期缓解，短端收益率再度创下年内新低。报告期内，基金综合运用利率债、商业银行金融债、产业债以及城投债投资策略，在严控信用风险的提前下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券。

2023年经济基本面呈现修复趋势，债券市场交易主线围绕经济新旧动能转换展开。全年收益率走势分为上行筑顶回落以及反弹回升再震荡回落两个阶段，阶段内的拐点分别出现在一季度末和四季度中后期。开年生产、消费和投资等主要经济指标全面回升，经济修复的趋势得到确认，债市整体在弱现实强预期的逻辑驱动下走势分化，表现为利率债收益上行及信用债收益的下行，长端债券收益率至3月中收益率筑顶后初现下行。二季度开始主要经济指标大多低于市场预期，其中工业增加值同比见顶回落，房地产投资增速降幅进一步扩大拖累投资增速走弱，出口增速降至负值，融资需求边际下降导致金融数据走弱，都令市场投资者对经济增长修复预期降温，国内需求偏弱，收益率一路震荡下行持续至8月中旬。在8月中旬央行宣布降低MLF操作利率后，10年国债下行至年内最低点，但随后银行间资金面边际收紧、政府债券发行量不断提升及房地产优化政策密集出台，收益率震荡回升，该趋势持续至11月，随后在地方化债政策逐步落地，债券发行高峰渡过以及银行存款利率下调等因素的推动，年末收益率重回下行轨道。 报告期内，基金主要投资于金融债及城投债，在严控信用风险的前提下，根据经济增长预期变化及收益率曲线形态变化进行组合久期调整，并在组合久期目标控制下，根据个券利差进行择券。

三季度债券收益率总体先下后上，7月上旬央行公布的上月金融数据显示居民中长期贷款增长低迷，进入中旬统计局公布的6月和二季度经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期逐步减弱，债市做多力量主导，驱动债券收益率震荡下行。7月末中央政治局会议政策定调较为相对积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，一度带动收益率出现短暂调整。但紧接着8月上中旬公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，叠加月中央行宣布降息，10年期国债利率快速下行至2.54%的年内低点。但降息落地后，银行间回购利率反而边际回升，加上政府债券发行量不断加码及房地产优化政策密集出台，债市带来利空扰动，10年国债收益率从低位回升至季末2.7%附近位置。报告期内，基金主要使用中高评级信用债投资策略，在严格控制信用风险的前提下通过收益率曲线形态变化及个券利差进行择券。　　展望四季度，虽然地产改善仍存在不确定性，但在各项政策逐步落地推动下，全年经济增长目标完成概率较大，因此四季度政策加力的迫切性不高。通胀方面，四季度PPI同比离转正预计仍有一定难度，CPI同比预计维持1%以下的较低水平。银行间资金面方面，四季度央行货币政策预计将维持中性偏松的基调，但受到汇率压力的影响，资金利率波动幅度可能增大。在此背景下，债券收益率预计将继续保持下行的趋势，重点关注外需，商品房销售及政府债供给情况的变化。

上半年经济在一季度触底回升后二季度开始环比回升幅度放缓，二季度主要经济指标大多低于市场预期，其中工业增加值同比见顶回落，房地产投资增速降幅进一步扩大拖累投资增速走弱，出口增速降至负值，融资需求边际下降导致金融数据走弱，都令市场投资者对经济增长修复预期降温。债市方面，上半年收益率整体走势先扬后抑，1-2月在经济增长复苏脉冲的带动下债市走弱，10年国债收益率一度突破2.9%关口，但随着两会对经济增长目标的定调、二季度经济增长数据比下行幅度超过市场预期，以及央行宣布降低公开市场操作利率水平，10年国债收益率从高点快速回落并突破2.6%关口。报告期内，基金主要使用中高评级信用债投资策略，在严格控制入库主体的信用风险前提下通过收益率曲线形态变化及个券利差进行择券。