汇泉兴至未来一年持有混合C(014826) - 基金投资策略和运作

国内方面，下半年外需压力将显著加大、内需延续偏弱；中国经济仍在坚持不懈地进行新旧动能切换，传统经济排雷，新质生产力促转型，内需重振需关注更多改革政策。海外方面，特朗普大而美法案的正式通过，预示着美国的又一轮债务扩张开启。美联储多位高官7月初轮番表态，声称降通胀取得进展，令市场降息预期有所回升。不过，结合美联储去年以来的立场变化，以及影响通胀走势的多项因素看，美联储对利率表态后续今年降息变数依然不小，但对明年整体的降息预期，市场还是有一定乐观期待。关税战方面，8月中美双方将进入新一轮谈判周期，后面即便再有反复，对资本市场的影响也相对边际降低。 展望下半年，我们看好国内科技类企业的技术突破和应用落地，包含人工智能、半导体、创新药等，同时持续关注新消费、高端制造出海等细分行业。

根据2024年12月中旬的中央经济工作会议，2025年经济工作的几大任务包括大力提振消费、提高投资效益；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。开展“人工智能+”行动，培育未来产业等。沪深A股的主要指数位置处于中等水平。在经过两年多的调整后，股价风险释放较为充分。基于投资回报率公式，通过对政策、产业周期、经济周期以及估值、自由现金流、商业模式等多维度考量，一季度的主要看点是人工智能为核心的科技公司。人形机器人、智能驾驶、算力、半导体设备、国产自主可控等都是值得研究的领域。2025年1月开始，Deepseek大模型引发国内外热议，显著提振国内外投资者对中国科技股的信心和兴趣，进而提振投资者对中国资产的信心，这是2023年AI产业热潮以来，中国公司首次成为全球瞩目的焦点。 除了科技公司，具备出海能力和经验的公司也值得重视。一些港股具备很好的投资价值，估值低和竞争力强的公司前景可期。

2024上半年，政策主要立足于2023年12月中旬的中央经济工作会议精神，基调是稳定，目前暂无大规模刺激经济的措施。基于三中全会、深改会、国常会等会议公告，政策重点是发展新质生产力和保证基本民生项目支出。科技创新推动产业创新，加快推动人工智能发展。 资本市场方面的重大改革措施思路明确，证券监管部门从严监管，严控IPO、规范再融资、减持和量化交易等，着力提高上市公司质量。 沪深A股的主要指数沪深300、上证50和中证A50指数位置较低。经过2021到2024年上半年的近三年调整，股价风险释放较为充分。香港恒生指数也处于历史较低的估值分位数，不少稳健公司的股息率高达6%以上，具备一定的投资价值。基于投资回报率公式，通过对政策、经济周期以及估值、自由现金流、商业模式等多维度考量，看好方向如下：1.自由现金流强大、护城河强大的优势公司过去十到二十年的数据表明，具备强大自由现金流的A股，集中在高端白酒、煤炭石油水电和中药等长期竞争优势强、商业模式好、门槛高的行业。看好估值合理的低成本石油、有色、煤炭等优质资源公司，供需格局好，行业的产能过剩风险相对较低，抵御经济波动风险的能力相对较高。过去半年，由于需求较弱，煤价出现下行，但是下限依然高于2023年同期水平，加之煤炭股估值回到了2023年上半年的水平，投资机会再次来临。黄金等资源品将受益于美联储降息。不少优质高股息央国企公司（含H股）表现较好，虽然性价比有所下降，依然值得进一步研究，逢低配置。 2.优势制造和泛科技类公司包括算力、苹果AI等产业链。我们将持续深挖2024年下半年展望良好、门槛较高、和国内经济弱相关的稀缺品种。3.具备出海能力和经验的公司虽然面临地缘政治和关税上升风险，优质公司依然可能实现走出去的红利，包括电网设备、矿业服务、逆变器等。4.其他具备关注价值的品种汽车零部件等行业分别由于经济预期偏弱、销售不佳、产能过剩等问题出现较大的跌幅，目前处于较低的位置，我们将关注其需求改善后的机会，等待政策转向等契机。

根据2023年12月中旬的中央经济工作会议“稳中求进”的总基调，目前暂无大规模刺激经济的措施。会议公告内容包括“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。重点支持科技创新和制造业发展。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道”。资本市场方面的重大改革措施值得期待。一是证券监管部门的从严监管，对IPO、再融资、减持、融券、提高上市公司质量、量化交易等方面均有相关措施。二是国资委表示在研究对央企负责人进行市值考核。沪深A股的主要指数位置较低。在2021到2023年两年多的调整后，再次经过2024年1月和2月初的较大幅度的指数调整，股价风险释放较为充分。从历史经验看，上证50指数经过3年的风险释放，处于历史极致区域的11%历史估值分位数附近，安全系数较高。沪深300的估值分位数也较低，安全系数较高。香港恒生指数也处于历史极低的估值分位数，不少稳健公司的股息率高达10%以上，具备了较好的投资价值。我们的投资策略是深入挖掘可能已经完成估值调整的公司，资产负债表良好、自由现金流充沛的公司，有良好业绩预期但不会受到估值大幅下降影响的优质公司。基于投资回报率公式，通过对政策、经济周期以及估值、自由现金流、商业模式等多维度考量，看好方向如下：1.自由现金流强大、护城河强大的优势公司过去十到二十年的数据表明，具备强大自由现金流的A股，较多集中在优质煤炭、石油、水电、高端白酒和中药等长期竞争优势强、商业模式好、门槛高的行业。看好估值合理的煤炭、石油、有色等优质资源股，供需格局好，产能过剩风险相对较低。最近半年，煤矿安全事故频繁，一是地质条件比较复杂，资源枯竭，二是少部分煤企存在超采现象。凡此种种，都说明一个问题，低成本煤炭（尤其是焦煤）的时代一去不复返。2.有业绩和估值提升潜力的央企和国企重点挖掘建筑、银行保险、医药等点位较低的央企和国企，以期获得通过改革提升业绩和估值的机会。3．优势制造和科技创新类公司具体包括算力、人形机器人、智能汽车、卫星导航、光刻机、大数据等。深挖2024年展望良好、门槛较高的稀缺品种，包括减肥药、阿尔兹海默症、乙肝、失眠和精神类药物等。4．具备出海能力和经验的公司5．港股目前的港股具备很好的投资价值，尤其是具备较多的高股息率的公司。6.其他具备关注价值的品种房地产、食品饮料、新能源、汽车零部件等行业分别由于销售不佳、经济预期偏弱、产能过剩等问题出现较大的跌幅，目前处于较低的点位，我们将关注其供需改善后的机会。

2023年是经历三年疫情后放开的第一年，加上新一届政府就位，未来刺激经济的各种政策也将会在2023年下半年陆次推出，降息等政策有可能加大力度。美国加息将在2023年下半年进入尾声，投资者可能会提前预期2024年货币政策宽松，从而利好资本市场。因此今年经济总体上将呈现复苏的态势，也将给市场投资者提供一个相对友好的环境。基于对宏观环境和经济政策的判断，围绕我们长期看好的几大方向，本基金今年重点配置的方向主要包括以下几个：（1）新科技和安全领域（人工智能、半导体设备和材料、信创、高端制造）。我们看好利润有望在2023年下半年和2024年兑现的人工智能（AI）稀缺品种，以及门槛高、具备中长期自主可控潜力的半导体设备和材料、信创。信创行业在政策加码扶持下，2023年下半年可能迎来订单加速期。（2）复苏品种，包括建筑、金融、金属、食品饮料、医美和医药等。白酒、医美和部分医药公司，经历了2年的估值下跌，泡沫基本消除，受益于经济复苏，具备了更好的安全边际，我们对以上复苏行业的态度从之前的谨慎转为相对乐观。（3）品牌出海和优势制造。我们将持续寻找能够开拓海外市场和具备新的业务增长空间的优秀企业。（4）港股。我们将持续关注部分互联网平台、房地产、消费、金融等公司的价值。