长信稳兴三个月定开债券A(014823) - 基金投资策略和运作

三季度宏观指标有所走弱，但预期出现分化。自7月初起，商品价格逐步修复，PPI环比也出现回升，核心CPI环比逐渐向正常水平靠近。中美谈判取得进展等事件增强了市场内部信心，风险偏好随之回暖。权益市场显著走强，并多次刷新历史高点，市场呈现出典型的股债相关性效应，债市情绪低迷，资金持续流出，长端收益率震荡上行。央行则继续保持对资金面的平稳呵护，通过买断式逆回购和MLF等工具实现净投放，整体资金环境依然宽松，短端收益率运行平稳。　　展望四季度，经济将进入观察期，新旧动能转换与总量经济变化之间的边际对比，将成为影响资本市场情绪的关键因素。随着新型政策性金融工具逐步落地，投资端或在四季度出现拐点，但消费面临一定压力，出口则仍是需求端的重要支撑力量。货币政策方面，央行将继续稳健推进宽松政策，积极维护资金面稳定，政策立场明确。海外多数国家货币政策已转向宽松，整体流动性充裕的状态预计不会改变。　　在债券市场方面，三季度股市表现出明显的财富效应，资金从债券市场流向股市，导致债券表现相对疲软。尽管当前经济数据存在下行压力，但在宽松货币政策有望加码的背景下，债市所处的环境预计将优于三季度。由于不同大类资产带来的财富效应差异，资本市场的流动性分配或将发生中长期的变化。我们将持续关注国内外政策动向以及低利率时代下资本市场的新兴特征，灵活调整投资策略，在有效控制风险的基础上，力求为投资者带来更优的投资回报与体验。

2025年上半年金融市场呈现“政策与贸易影响双轮驱动”特征。年初货币政策边际收敛，央行通过暂停购债、强化汇率管理释放收紧信号，叠加金融数据回暖，10年期国债收益率自1.6%低点快速上行至1.9%。3月市场情绪达到顶峰，后因央行维稳资金利率回落至1.7%附近。4月初中美贸易战超预期升级，市场降准降息预期概率飙升，推动10年期国债利率单周下行12BP。5月政策落地后呈现“利多出尽”，但资金利率持续下行支撑短久期资产表现，信用利差压缩至历史低位，超长期信用债受追捧。整体来看，市场经历"紧缩预期-风险冲击-宽松兑现"的完整周期。

年初以来流动性环境整体呈紧平衡格局，春节前后资金利率中枢显著上移，货币政策边际收敛特征显现。央行通过暂停公开市场购债、强化汇率预期管理等手段传递政策定力，叠加一月金融数据超预期回暖，市场对货币宽松的抢跑预期逐步修正。风险资产方面，国产AI大模型Deep Seek取得突破性进展，叠加高层民企座谈会释放科技创新强信号，共同推动科技板块估值修复；房地产市场呈现结构性回暖，核心城市二手房成交同比转正，为经济筑底提供边际支撑。债券市场则在经历近三年行情后迎来阶段性调整，10年期国债收益率自2月初1.6%低点快速上行，一两个月内累计调整30个基点至3月中旬的1.9%附近，逐步回归至政策利率锚定的合理区间。　　二季度经济同比增速在低基数效应下达成目标压力较小，预计宏观政策将维持“存量消化”基调，短期强刺激概率有限。债市主线转向政策定力与经济韧性的双向博弈，10年期国债收益率或维持区间波动，大幅调整空间有限，但趋势性机会需等待下半年基本面数据验证。操作层面，建议把握两大维度：1）短端高等级债券及同业存单的信用利差已调整至历史相对高位，性价比凸显；2）长端利率债可捕捉财政政策节奏、信贷数据波动等带来的交易窗口。政策博弈窗口需重点关注实体融资成本与物价水平的“双压”效应，预计货币财政协同政策或于年中压力显性化阶段加速落地。　　本基金在一季度及时调整久期敞口，通过增配短端确定性收益资产对冲部分利率波动风险，同时保持组合一定灵活度以捕捉预期差交易机会。后续将密切跟踪政策传导效果与资产重定价节奏，在防御中布局结构性机会，力争为持有人创造可持续的投资回报。

回顾2024年，中国经济面临多重压力，同时，外需受新兴市场增长难抵传统市场下滑及贸易摩擦冲击，经济增长承压。为应对挑战，政府自9月下旬起推出许多重大积极举措，力促经济转型升级，实现持续高质量发展。此间，金融市场波动显著。7月至8月中旬，受经济预期减弱影响，利率走低；但8月中旬至9月末，受央行调控银行间市场、稳经济政策密集发布及市场信心回升等因素推动，利率迅速大幅回升。然而，随着政策预期的落地及宽松货币政策持续，利率随后再度显著下行。本基金保持了相对积极和灵活的操作，把握趋势性机会和波动中的机会。

前三季度经济高开低走。9月末的政治局会议之后，资本市场预期回暖，股市和债券市场经历了短期剧烈的重定价过程，并进一步对债市产生了流动性冲击。本次政策力度大、发布密集、市场预期高，具体的落地和影响还需要进一步观察。在经济周期回升第一阶段，宽松的货币政策环境是必要条件，债券市场尚有空间。中央和地方强调要“努力实现全年经济目标”，新出台的各项支持性政策有望提振四季度经济表现。　　三季度市场波动率较二季度有所上升，本基金保持了相对积极和灵活的操作，把握趋势性机会和波动中的机会。展望后续，把握货币政策和基本面主线的同时，也要留意资本市场短期波动的影响，做好组合波动率和流动性管理，关注相关经济政策的变化，灵活稳慎进行操作，争取为投资者带来更好的投资体验。

上半年，国内经济环境呈现出内外需分化的显著特征，凸显了宏观经济与微观经济表现之间的温差，这要求我们更细致地观察微观经济活动变化，以及政策如何精准施策以激活微观经济主体。二季度信贷增长受限于需求端，导致资金相对充裕。然而，市场风险偏好保持谨慎，从而为广谱利率的自然下行创造了条件。近几个月理财市场规模的快速增长。在此期间，央行货币政策操作成为市场关注的焦点，这反映了央行为维护债券市场稳定而采取的灵活策略，旨在促进市场的健康发展。预计中短内货币政策整体仍保持宽松，将为债券市场营造较为有利的环境。

一季度制造业投资及出口表现亮眼，房地产投资相关数据仍在低位徘徊。通胀方面，服务业分项带动CPI走出负值区间。受地产链需求较弱的影响，黑色系商品价格下行拖累PPI增速。央行在一季度进一步下调了存款准备金率，资金利率中枢保持低位平稳。利率在一季度走出趋势性行情，长短端均表现强势，各期限均较去年底有较大幅度下行。本基金一季度顺应市场及时提高了组合久期，把握了利率下行行情。　　展望二季度，预计政策仍将保持定力，坚持高质量发展，新质生产力为长期发展方向，地产方面向上的弹性有限，以不发生系统性风险为主。宏观经济总量增长，但结构发生变化。货币政策仍会在较长时间里保持流动性合理充裕，助力经济调结构。决定利率方向的关键因素是基本面的变化，其中核心矛盾是房地产销售及投资的企稳修复。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合持仓债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

本基金2023年通过研判经济基本面、资金面，以及紧密跟踪央行货币政策变化，积极把握了利率债的波段交易机会，灵活调整了组合的久期。

三季度地产相关利好政策加速落地，由于政策传导存在时滞，地产投资增速仍在继续探底。除地产以外的经济数据在三季度回升。央行在三季度做了非对称降息，降息后资金面有所收敛，使得利率在三季度先下后上，整体是震荡行情。本基金三季度顺应市场及时调整了持仓结构及组合久期，以获得相应的投资收益。　　展望四季度，一是关注国内经济复苏的持续性和复苏力度，二是关注美联储何时结束本轮加息。经济数据的环比改善使得央行进一步降息的必要性下降，同时在中美利差下，汇率压力会掣肘货币宽松的空间。总体上，对四季度利率市场的看法中性偏谨慎。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合持仓债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

今年上半年，春节前因疫后消费需求的集中释放，经济脉冲式上行，提升了市场对经济复苏的乐观预期。进入二季度后多项高频指标有所回落。通胀数据低位运行，显示通胀风险较小。同时央行也通过降准降息等举措呵护了货币市场的流动性，债券市场在宏观面和资金面等诸多利好的加持下，各品种各期限的利率均有不同程度的下行。本基金上半年顺应市场及时调整了持仓结构及组合久期，以获得较为稳健的投资收益。

一季度国内疫情影响消退，消费复苏良好，基建延续高增，地产环比修复，出口小幅回落，资金价格围绕政策利率波动。利率债春节前上行，春节后下行，总体基本处于震荡格局，中长端表现优于短端。本基金一季度顺应市场及时调整了持仓结构及组合久期。  展望二季度，由于基数效应，消费将大概率同比高增，填补外需缺口，同时消费也大概率是今年全年拉动经济回升的主力。经济总体仍为弱复苏。货币政策预计仍将维持流动性合理充裕，助力经济增长。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合持仓债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

本基金2022年通过研判经济基本面、资金面，以及紧密跟踪央行货币政策变化，积极把握了利率债的波段交易机会，灵活调整了组合的久期。