恒生前海兴享混合C(014745) - 基金投资策略和运作

2024年四季度，A股市场维持高位震荡，上证指数在创造年内新高3674.4点后，逐步回落，后在3200点至3400点之间盘整。市场成交量从3.5万亿下降到1.5万亿左右，投资者的情绪也从国庆假期后的“极度上头”慢慢冷静。从整个四季度来看，市场高开低走，整体赚钱效应不佳，节后新入市的投资者大部分呈现亏损的状态。　　由于短期行情过于凶猛，导致市场预期高涨，而四季度整个政策的发布和落地显然是难以符合市场乐观预期的，因此市场在冲高回落后进入主题轮动阶段，从机器人到AI产业链，这类符合产业趋势发展的成长主线短期内快速发酵，带动了一波成长股的行情。但由于市场成交量不断下行，无法支撑无限拔估值，因此上述板块的标的在创下新高后开始调整，整体市场也进入了混沌期。　　报告期内本基金权益仓位较低，投资策略维持稳定，主要配置是具有稳定现金流、经营情况稳健、有分红属性或预期的行业龙头。

2024年三季度，A股市场经历巨幅波动，9月下旬短短一周，上证指数从2700 左右直接上涨到3300点左右，涨幅超过20%，创造了记录，成交量也从5000亿左右飙升到最高3.6万亿，投资者的情绪从“寒冬”到“酷暑”只用了五个交易日。单9月，创业板指、沪深 300 和上证综指分别上涨37.6%、21.0%和 17.4%。从行业来看，所有细分行业均快速上涨，非银金融（+36.6%）、房地产（+36.2%）、计算机（+34.9%）涨幅居前。　　9月以来，国内外的宏观环境出现了较大的变化、美国正式进入降息周期，并且首轮降息50bp，略超市场预期，海外流动性改善确定；而国内自9月底以来，政策制定者和监管层释放了从未有过的积极信号，宣布了对于利率、房地产、资本市场等领域一系列的重磅政策，无论是降准降息，调降存量房贷，大范围放开购房限制，还是对于资本市场推出一系列创新性的工具，包括新设的质押互换工具、股票回购贷款等。种种表述和政策都对于市场关心的问题给予一一回应，体现了国家对于金融市场的重视程度得到显著提升。　　报告期内本基金投资策略维持稳定，仍然主要配置两类资产，一是具有稳定现金流、经营情况稳健、有分红属性或预期的行业龙头，一方面配置上游供给受限、而下游有具有需求韧性和增长潜力的资源品，如油、铜等。考虑到短期宏观环境出现了较大的变化，报告期内本基金兑现了部分涨幅较大的高股息类的资产收益，增配了部分顺周期板块的标的。

2024年上半年，A股市场在经历了年初的大幅波动后，进入震荡下行区间。5月中旬前市场对房地产政策的较强预期，结合当时地产政策和利率的大幅放松，市场出现了一波普涨。但随着政策落地，实际效果远低于市场期望，A股也开始步入回调震荡期。　　24年上半年主要指数除红利（+11.29%）和沪深300（+0.89%）外，均录得负收益，其中上证指数录得-2.43%，沪深300录得-0.25%，创业板指录得-10.99%，科创50录得-16.42%，中证1000录得-16.83%，中证2000录-23.28%，指数所涵盖的标的市值越小，相对表现越差。从申万一级行业看，除银行（+16.59%）、煤炭（+2.07%）外，所有一级行业（29/31）均下跌，其中下跌超过10%的有27个。从市场结构来看，与一季度十分类似，市场呈现较为极致的“哑铃”形态，一头是以高股息为代表的红利类资产，一头是以AI相关为代表的成长股。整体也反映了在当前背景下投资者对于国内外经济发展状况的不同思考。

2024年一季度，A股市场经历了大幅度波动，开年来市场出现全面下跌，1月份上证录得-6.27%，沪深300录得-6.29%，创业板指录得-16.84%，科创100录得-26.51%，中证1000录得-18.72%，中证2000录得-20.97%，万得微盘录得-21.28%；从申万一级行业看，除银行（+5.48%）外，所有一级行业（30/31）均下跌，其中下跌超过5%的28个，超过10%的24个。进入2月市场出现加速下跌，上证最低触及2635点，随后在救市资金干预下出现暴力反弹，从2635涨到3015，反弹幅度超过10%。整体市场走出了一个极致的“V型”反转。从风格来看，市场呈现非常明显的哑铃形态，一头是以高股息为代表的红利类资产，一头是以AI相关为代表的成长股。整体也反映了在当前背景下投资者对于国内外经济发展状况的不同思考。　　报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。

2023年四季度，市场整体走势疲软，国内宏观经济缓慢复苏，叠加外资阶段性流出，市场投资者情绪较为低迷，各主要指数均录得负收益，其中上证指数下跌4.35%，沪深300下跌7%，创业板指下跌5.61%，而偏中小市值的中证2000指数上涨1.92%。报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。

2023年三季度债市先涨后跌，利率创下新低后随着地产放松政策的出台，债市止盈情绪逐步发酵，10年国债利率从2.54%一路上行突破2.7%。展望四季度，基本面筑底回升趋势明显，稳增长政策料将继续发力，资金紧张局面有望缓解，债市整体偏空，但预计利率上行空间不大。A股三季度表现不佳，但结合当前的估值以及宏观环境，在政策的配合下四季度有望迎来反弹。报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极的配置策略，通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。

2023年上半年基本面先后经历“强预期”—“强现实”—“弱现实”—“弱预期”。大类资产整体被基本面预期和现实的变化所主导，其中债券资产表现强势，十年国债从年初2.84%下行至年中2.64%。前两个月在疫情政策放开优化、地产三支箭出台、亮眼的经济和金融数据的持续验证下市场对经济复苏的强度预期很高。十年国债最高升值2.94%。但进入3月份以后经济修复逐渐放缓、通胀数据不及预期，地产政策总体保持定力。海外银行风险事件引发避险情绪升温，同时资金面维持宽松、资金价格总体稳定，“弱预期”逐渐主导市场，利率走出下行趋势。权益方面海外主要股指多数上涨，而A股上半年波折震荡，结构分化明显。估值驱动代替业绩驱动是市场演绎的主要矛盾，弱现实下的顺周期、大消费等行业股价承压，而受益于产业趋势和政策推动的数字经济、人工智能、“中特估”等板块表现亮眼。报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极的配置策略，通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。

2023年一季度经济总体呈复苏向好态势，去年底防疫政策调整以来国内经济政策重心转向稳增长，1-2月金融数据连续超预期，PMI数据也印证需求回暖，经济处于扩张区间。但经济复苏的成色、斜率变化以及市场的预期始终决定了资本市场的走势。5%GDP增速目标的落地看似是“强预期”向“弱预期”的转折点，但事实上该目标并不意味着轻视经济增长，而是说明经济增长更加注重高质量发展。3月份的超预期降准也说明了政策对资金面的呵护以及对稳增长的诉求。房地产在政策的支持下迎来明显修复，1-2月商品房销售面积同比跌幅由-31.5%收窄至-3.6%，但仍未转正，应该看到短期除了政策刺激以及积压需求的释放外，居民购房意愿仍然偏弱，而二手房挂盘量在增加。中长期随着国内适龄购房人口的减少以及城镇化进程放缓，房地产对经济的拉动作用在降低。消费端看，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年明显好转，尤其是零售、餐饮等线下场景消费修复较好，但汽车、家电等大宗消费仍不强。疫情后居民资产负债表受损，储蓄意愿高，对收入预期的改善仍需要时间，随着促消费政策的出台和经济转暖，消费仍有进一步修复空间。海外通胀回落，加息进入倒计时阶段，硅谷银行等风险事件的爆发加快了宽松进程到来，尽管今年出口对国内经济造成负向拖累，但海外经济硬着陆风险不大。一季度债市整体波动小，十年国债大部分时间在2.82%-2.9%之间震荡，而信用利差压缩明显，这跟理财资金重回市场配置以及较为宽松的资金面有关。展望二季度，市场对经济的分歧可能加大，结合当前较低的绝对收益和信用利差，票息策略更有优势。A股一季度震荡走高，但行情极致分化，传统的新能源汽车、风光储、医药、军工等成长赛道持续杀估值，而信创、AI、ChatGPT等概念标的被市场爆炒。4月份即将披露一季报，价值投资和景气度投资有望重获青睐，市场风格回归均衡。报告期内本基金在严格控制风险的基础上采取积极的配置策略，通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。

本基金在2022年第四季度仍处于建仓期，我们在投资上继续采取“赛道+选股”投资策略，围绕“汽车新科技”的主题以智能化、电动化、网联化等行业新兴发展方向作为本基金投资部署的重点。