长盛先进制造六个月持有混合A(014695) - 基金投资策略和运作

2025年第一季度A股市场波动较大，沪深300指数-1.21%，申万制造指数+3.09%。从中信一级行业来看，有色金属、汽车、机械、计算机等表现较好，煤炭、商贸零售、非银金融等表现靠后。　　报告期内本基金投资思路没有发生变化，为了更加清晰，再做更明确的表述。主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面重大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。本基金主要在制造业范畴内选股。　　第一季度的持仓重点是有色金属、电力设备（新能源）、计算机、汽车等。相较于2024年年末，主要变化是减持了部分景气趋势不太明朗的新能源、商品价格相对高位的工业金属、部分顺周期的化工品，增持了AI应用、AI相关的半导体、部分低估值的汽车零部件和机械零部件。股票仓位多数时候维持在89-93%区间。　　展望第二季度，持仓方向不打算做大的调整，将保持风格稳定、持仓结构相对稳定。关税问题造成市场波动或已成为共识，关税影响是我们做投资决策时必须考虑的因素。当前重点关注的行业或领域包括AI软硬件、汽车、机械、有色金属、化工、人形机器人、军工、新能源等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2024年沪深300指数上涨14.68%，区间经历了连续的下跌和快速的上涨，自9月24日起的6个交易日涨幅较大。全年来看表现较好的行业有银行、非银金融、家电等，医药、农林牧渔、消费者服务等行业表现靠后。　　本基金在行业选择上继续坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。年度复盘来看，在行业和个股选择上没有大的错误，但在操作节奏上有较大问题，重仓行业在市场快速上涨的几个交易日表现一般，这也是导致2024年业绩不佳的主要原因。具体来看，上半年在科技板块有所反弹时做了减仓，减持了一部分医药，加配了有色、化工、机械。下半年加配了电力设备（新能源）、汽车，降低了化工、石油石化和家电的持仓比例，有色金属行业内部做了个股的调整。　　截止到年末主要持仓是电力设备（新能源）、有色金属、汽车、化工、机械设备等。第四季度对持仓个股做了适当集中，我们在不断扩充股票备选池（研究+跟踪），但实际并不需要持有数量较多的个股，关键是对个股基本面的认知和把握。总体而言，本基金的投资思路主要是在两大类行业里精选标的，其一是周期复苏或底部反转，一般是周期行业；其二是新兴行业和新质生产力，一般是成长行业。　　2025年本基金将保持风格稳定、持仓结构相对稳定。当前重点关注的具体行业或领域包括新能源、汽车、机械、有色金属、化工、AI软硬件、人形机器人、军工等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2024年第三季度沪深300指数上涨16.07%，主要涨幅由最后五个交易日贡献，五日涨幅25.06%。市场最迅速的上涨过程中，本基金仓位和结构上没有占优。　　第三季度本基金的行业选择方向还是主要包括五个：高端制造、经济复苏的顺周期品种、大科技、医药医疗等，继续坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。具体行业方面相较于第二季度末没有大的调整，加仓了一部分新能源车和光伏辅材，减仓了一部分有色金属（黄金）。第三季度本基金的配置方向主要包括有色、化工、石油石化、机械、军工、家电、新能源、电子等。　　市场经历了斜率极其陡峭的上涨后可能表现为结构分化和行业轮动，本基金将保持风格稳定、持仓结构相对稳定。结构可以概括为上游周期+中游制造类成长，当前略偏向于周期，后续计划加仓方向主要是成长。在现有持仓外，第四季度重点关注的行业包括新能源、机械、军工、汽车等，将对持仓行业和标的做紧密跟踪，力争做出稳健的投资业绩。

2024年上半年沪深300指数微涨0.89%，区间波动较大，经历了连续的下跌和上涨。本基金在行业选择上原则继续坚持适当均衡、动态调整、有所侧重，上半年在科技板块有所反弹时做了减仓，减持了一部分医药，加配了有色、化工、机械。阶段性参与了新能源细分中的锂矿、锂电中游材料和光伏辅材。截至报告期末，本基金的持仓重点行业包括有色、化工石化、机械、家电、军工、电子等。　　任职以来，本基金业绩没有让投资者和我本人满意，今年第二季度做了较为深刻的反思，重新审视过往投资的经验和教训。一个成熟的投资框架的形成过程需要不断的积累、思考和更新迭代，同时对市场风格、牛熊阶段有一定的适应能力。过去一段时间我更倾向于去寻找高景气高增长的行业和公司，但必须面对的现实是，高增长的行业越来越少，即使有，供给端的过剩和激烈竞争也可能严重影响企业盈利能力，估值能不能提供足够的安全边际也是一个问题。部分传统行业里面的价值股逐渐被加入到我们的持仓中。新加入的一些持仓，有些带有高分红的特征，这是客观结果，而不是我们的主动追求。　　第三季度本基金的配置方向主要包括有色、化工石化、机械、军工、电子、家电、电力设备、医药等。我们将对持仓行业和标的做紧密跟踪，力争做出稳健的投资业绩。

2024年第一季度A股市场先跌后涨，2月上旬行情开始反转，走出明显反弹，一季度沪深300指数涨3.10%。从中信一级行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等表现较好，综合、医药、电子、房地产等表现靠后。　　报告期内本基金行业方向上还是延续了此前的思路，即主要四个方向：大科技、经济复苏的顺周期品种、高端制造、医药医疗等，坚持适当均衡、有所侧重、动态调整。一季度持仓的侧重点是新能源与电力设备、大科技、化工有色、机械军工、医药。相较于2023年年末，持仓的变化主要是增加了新能源和有色金属，减持了科技。仓位多数时候维持在87-92%区间。　　我们注意到，始于2月上旬的这轮反弹，科技板块整体反弹幅度领先市场，部分标的没有了估值优势，因此做阶段性减仓，但仍然认为有长期投资机会。新能源行业中的电动车、光伏高频数据来看，需求有较好的增长，供给端超预期扰动的风险较小。经济复苏是我们一直看好的方向，今年1-2月的宏观数据得到了一定印证，因此加仓了部分顺周期品种。　　展望第二季度，本基金的配置方向主要包括新能源、科技、顺周期、军工、医药。

2023年全年沪深300指数下跌11.38%，其中第一季度上涨，第二、三、四季度下跌，第四季度跌幅最大。本基金的选股范围主要包括高端制造、泛科技、周期品、医药医疗等，具体行业配置上坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。持仓结构上，2023年上半年主要减持了新能源和军工，同时加大了大科技的配置比例；下半年加配了军工和医药医疗板块，相较于第二季度末和第三季度末，组合持仓更加均衡。截至报告期末，持仓占比较高的行业是电子、有色、机械军工、医药、传媒等。基金仓位多数时候保持在85-90%区间。　　我们努力在高端制造、泛科技等行业内挖掘成长股，对拐点附近的周期行业也有较大兴趣，持仓结构结合政策、景气度和估值的变化做动态调整。2024年上半年我们重点关注新能源、化工、有色、汽车、电子、医药等。

2023年第三季度A股经历了一轮反弹之后震荡向下，沪深300指数跌3.98%。煤炭、非银行金融、石油石化、银行等涨幅居前，消费者服务、电力设备及新能源、传媒、计算机等行业跌幅较大。　　报告期内本基金在行业选择上基本没有变化，主要配置四个方向：大科技、高端制造、经济复苏的顺周期品种、医药医疗等，坚持适当均衡、有所侧重、动态调整。选择行业时考量的标准主要包括：国家产业政策支持、行业需求增速较快或需求即将爆发、竞争格局比较清晰、产业链价格变动导致的风险可接受等。具体操作上，报告期内本基金小幅加配了电子（半导体），小幅减持了计算机和传媒，较第二季度末加配了化工和有色。基金仓位没有大的变化，多数时候维持在85-90%区间。　　2023年以来，科技板块尤其是人工智能引发全球投资者的关注，但第三季度股价表现较差，可能因为短期业绩一般、下游没有出现爆款应用、短期股价涨幅较大等。在科技趋势的早期，我们认为可以对短期业绩有适当的容忍度，持续关注算力、模型和应用端的进展，同时对个股的业绩兑现能力加以甄别。经济复苏是震荡向好的过程，并不会一气呵成，当下（10月初）已经看到了一些宏观因素正在改善，我们对经济复苏保持信心。　　第三季度在缺少经济亮点的情况下，市场主线频繁切换，我们并没有致力于去捕捉脉冲行情，而愿意把更多的精力放到产业趋势的跟踪研究和观察经济复苏的中观及微观指标上。展望后续，科技和顺周期是本基金未来一个季度或更长时间内的配置侧重点，同时也在跟踪新能源、军工、机械、汽车等行业的基本面变化。

2023年上半年沪深300指数下跌0.75%，其中第二季度下跌5.15%，4月中旬到6月上旬期间跌幅较大。上半年行业表现差异较大，涨幅居前的行业有通信、传媒、计算机、家电、机械等，表现靠后的行业有消费者服务、农林牧渔、房地产等。行业间和行业内部分化相当明显，导致选择行业和个股的难度加大。　　本基金的投资范围为广义的大制造，按照基金合同约定包括13个申万一级行业。实际操作上主要配置了计算机、通信、电子、传媒、医药医疗以及汽车、机械、新能源等。具体行业选择上坚持适当均衡、动态调整、有所侧重。持仓结构上，上半年的配置方向上逐步向大科技做了倾斜，降低了新能源、汽车等行业的配置比例，医药医疗有持仓且仓位变化不大。基金仓位没有大的变化，多数时候维持在85-90%区间。　　我们致力于挖掘制造、科技类成长股，对拐点附近的周期行业也有较大兴趣。市场结构分化明显，本基金在行业和个股选择上更加谨慎。行业层面上重视行业政策、需求增速和竞争格局，公司层面上重视公司管理层能力和持续成长能力。持仓结构结合政策、景气度和估值的变化做动态调整。

一季度，随着疫情消退，经济社会运行场景迅速恢复，经济信心有所回暖，因而顺周期行业率先反弹，特别是食品饮料为代表的消费行业表现较为突出，传统经济产业链地产基建产业链也有所修复。2月份以后随着人工智能领域的新突破，通用大模型的出现，使得国内市场在各行业垂直领域的AI+预期也随之飞速升温，因而整体TMT板块景气预期也快速升温，包括算力硬件及应用软件，大多获得赋能，从而表现非常优异，而新能源行业由于担心供给格局的日益宽松，以及海外供应链的割裂预期，造成估值不断下调，因此一季度市场整体行情结构性分化非常明显。　　基于这种行业基本面的变化，我们的持仓从先前的新能源风光储板块，陆续调整为计算机通信为代表的算力算法等公司以及传媒娱乐为代表的垂直应用领域的公司。出于长期成长的考虑，也保留了少部分基本面相对确定的光储细分行业公司。后续随着基本面预期的边际变化以及估值的性价比对比，我们将动态的调整组合，力争组合较为稳健。

2022年是对应2019年-2021年三年的转折之年，宏观环境发生了较大转折，股票市场也随之波动加大。首先是全球通胀加剧，俄乌战争更是助推了能源通胀趋势；其次国内疫情加剧，年底加速了政策转向，经济对冲工具包基建地产等刺激力度不断加大。对应在股票市场上，先是上游资源品表现较为亮眼，基建地产等经济刺激方向也震荡向上，成长赛道则波动较大，结构性行情突出。特别是四季度行情发生了较大转折，先是医药、计算机等弱周期成长方向边际向上，其次食品饮料、社会服务等疫后复苏方向预期改变明显。　　本基金坚持制造业优质资产，坚持长期成长风格为主。前四个月在成长股的估值快速下降过程中以稳健的原则保持了极低的股票仓位，在五月以后的修复行情仓位有所提升，配置了汽车、风光储等成长弹性行业，但是在下半年特别是八月份中旬之后的调整行情变化中应对不足，四季度较长时间处于低位的医药、计算机、食品饮料等行业反弹速度较快，组合有所均衡调整，增加了医药、计算机等成长板块个股，但对其他疫后复苏行业配置力度不足。

三季度以来，市场先是延续了5-6月份的反弹，受益政策补贴的汽车及零部件，受益于全球能源通胀的新能源发电景气较好，特别是储能需求最为景气。组合首先集中于上述先进制造行业。8月中旬以后美债利率及美元指数持续向上，汇率市场波动较大，对股票市场流动性造成较大影响，同时宏观经济总需求仍然存在下降需求，特别是可选消费。因此，我们减持了部分受损于宏观需求下行的行业及个股，保留了未来一两个季度景气仍然能够维持的行业及个股，整体上组合更为分散，但总体仓位保持在较高位置。

今年以来，宏观环境走向显著的滞涨特征。去年底在煤炭调控之下，能源通胀有所收敛。而开年伊始，国际原油价格代表的海外通胀则继续高涨，紧接着俄乌战争时间超预期，造成供应能力进一步短缺，给制造业供应链运转带来了明显的影响。而接下来四五月份国内疫情的复发，特别是制造业集中的长三角地区，给全国经济的稳增长节奏带来掣肘，特别是汽车、集成电路等先进制造行业首当其冲。  滞涨特征下的股票市场行情呈现较大的波动。前四个月，电子、新能源汽车代表的先进制造业板块一直受到影响，两面夹击，因而估值调整较深；而国内疫情和通胀有所缓解后反弹幅度较大。贯穿始终的通胀主线煤炭、农化等一直较为景气；稳增长的抓手地产基建建材方向表现相对纠结。  本基金秉承绝对收益的理念，二季度前期一直将股票仓位控制在较低位置，采取个股建仓方式，避免均衡配置。整体上，优先选择前期调整幅度较大的成长股为主，集中在先进制造领域。   随着5月份以后国内疫情的逐步缓解，以汽车补贴为代表的新一轮稳增长措施的出台，盈利预期有所改善，因此我们逐步增加了基本面环比改善的汽车、锂电池、光伏、风电等板块，由于采取了相对稳健的增仓方式，因此表现较为温和。随着6月份海外通胀有所缓解，市场成长板块的估值容忍度有所抬升，我们逐步进行了成长股的增强配置，仍然专注于我们长期熟悉的先进制造业，以新能源板块为代表，同时适当辅以汽车零部件、半导体、军工等其他成长板块。同时，根据的景气度的差异，逐步从中期景气度受到宏观经济拖累可能弱化的板块和个股调出，去往中期景气度相对确定的板块和个股。